Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Kdyby mnich Ockham dožil do 21. století a pokusil se pochopit strukturu světové ekonomiky, pravděpodobně by nejen ztratil řeč – spálil by své záznamy a odešel do digitálního poustevního života. Jeho slavná "břitva", podle které "se nemají rozmnožovat entity bez nutnosti", by se otupila již při prvním pokusu "rozkrýt" konstrukci globální měnové soustavy. Žijeme ve světě, kde se entity množí – měny, deriváty, schémata, nadstavby, centrální banky, kryptoměny, ETF. Složitost se stala novou normou. Ale čím složitější konstrukce, tím vyšší je šance na její zhroucení.

Начало 2026 года выдалось для американской экономики временем парадоксов и решительных, порой граничащих с авантюризмом, маневров. Пока фондовые индексы штурмуют исторические пики, реальный сектор и рынок труда замерли в странном ожидании, а Белый дом переходит к модели прямого государственного управления ключевыми рынками.
Фондовый рынок: Пир во время затишья
Индексы S&P 500 и Dow Jones закрыли первую полноценную неделю января на рекордных отметках. На первый взгляд, инвесторы празднуют, но при ближайшем рассмотрении это скорее «ралли надежды». Главными драйверами стали чипмейкеры (Intel взлетел на 10,8%, Broadcom — на 4,4%), подпитываемые бесконечным оптимизмом вокруг ИИ.
Однако рынок стал крайне избирательным: пока оборонный сектор растет на новостях о гигантском бюджете, ИТ-гиганты вроде Salesforce попадают в немилость при малейшем сомнении в окупаемости их затрат на ИИ-инфраструктуру.
Рынок труда: «Обнимашки» с рабочим местом
Декабрьский отчет по занятости принес неоднозначные цифры: создано всего 50 000 рабочих мест при прогнозе в 73 000. Но безработица при этом упала до 4,4%. Мы наблюдаем феномен «low-hiring, low-firing» (мало нанимаем, мало увольняем). Экономисты называют это «job hugging» (удержание рабочих мест): компании боятся нанимать новых людей из-за неопределенности и тарифов, но и не спешат увольнять старых, помня о дефиците кадров в прошлом.
Рынок труда находится в лимбе. Это лишает ФРС повода для резкого снижения ставок в январе, что охлаждает пыл любителей дешевых денег.
Ипотечный десант: $200 миллиардов на бочку
Президент Трамп решил проблему дорогого жилья одним росчерком пера, приказав Fannie Mae и Freddie Mac выкупить ипотечные облигации на $200 млрд. Цель — принудительно опустить ставки по кредитам, которые замерли у отметки 6,16%.
Рынок застройщиков отреагировал мгновенно: акции Lennar и D.R. Horton подскочили почти на 8-9%. Однако эксперты предупреждают о «шоке конкуренции»: если ставки упадут, а предложение домов не вырастет, цены на жилье просто взлетят еще выше, обнулив всю выгоду для покупателя. Кроме того, использование резервов этих агентств повышает риски для налогоплательщиков в случае нового кризиса.
Торговля: Золотой мираж и тарифная стена
Торговый дефицит США сократился до минимума с 2009 года — $29,4 млрд. Победа? Не совсем. Почти 90% этого «успеха» обеспечил взрывной экспорт золота (инвесторы бежали в защитные активы) и обвал импорта фармацевтики. Компании затоварили склады лекарствами еще весной, чтобы успеть до введения тарифов «Дня освобождения», и теперь просто перестали покупать за границей.
Над всей этой конструкцией нависла тень Верховного суда: иск Learning Resources v. Trump должен решить, законно ли президент использовал закон 1977 года (IEEPA) для введения пошлин до 145%. Если тарифы признают незаконными, государству придется вернуть импортерам около $150 млрд, что пробьет огромную дыру в бюджете.
Геополитика: Нефть, Мадуро и ледяные амбиции
Захват Николаса Мадуро спецназом США в начале января стал кульминацией новой «доктрины Трампа» в Западном полушарии. Цель ясна: контроль над крупнейшими в мире запасами нефти и вытеснение китайских и российских компаний. Президент уже заявил, что американские компании потратят миллиарды на починку венесуэльской инфраструктуры, а США будут «управлять страной» до тех пор, пока не сочтут нужным передать власть.
Параллельно Вашингтон усиливает давление на Гренландию. Белый дом открыто называет покупку острова «приоритетом национальной безопасности» и не исключает военный сценарий. Остров нужен для размещения системы ПРО «Золотой купол» и контроля над арктическими ресурсами.
Энергетика и ИИ: Атомный ренессанс Meta
Пока политики делят территорию, техгиганты делят энергию. Meta (бывший Facebook) подписала контракты на 6,6 ГВт атомной энергии к 2035 году. ИИ-суперкластеры требуют столько электричества, что обычные сети не справляются. Сделки с TerraPower Билла Гейтса и Oklo Сэма Альтмана превращают Цукерберга в одного из крупнейших покупателей мирного атома в истории.
Получаем «Военный бюджет» и госкапитализм
Предложение Трампа довести военный бюджет до рекордных $1,5 трлн к 2027 году (рост на 66% за два года) окончательно расставляет приоритеты. Финансировать этот «бюджет большой войны» планируется за счет тарифных доходов.
Америка образца 2026 года — это страна, где государство диктует условия оборонным подрядчикам (запрещая байбэки, пока не ускорят производство) и напрямую выкупает ипотеку. Возможно это новая форма госкапитализма, где рыночные рекорды соседствуют с жестким геополитическим диктатом. Это может означать одно: старые правила экономики больше не работают, добро пожаловать в эпоху «большой сделки» под прикрытием «Золотого купола».

Po 43denním uzavření finanční trh USA konečně získal čerstvé údaje o inflaci, ale radost z "krásných" čísel 2,7% je mírně zastiňována jejich statistickou čistotou. Čelíme jedinečné situaci: říjnová data byla jednoduše vymazána z historie, a listopadová zpráva, i když vypadá jako balzám na duši investora, nese v sobě příliš mnoho "šumu". Nicméně burzovní indexy se rozhodly, že si nezkazí náladu a chopily se pozitivních zpráv, což poslalo futures S\u0026P 500 a Nasdaq do zeleného sektoru.

10. prosince 2025. FRS na svém zasedání opět zmírnila měnovou politiku, snížením cílového rozmezí sazby federálních fondů o 25 bazických bodů – na 3,50–3,75 %. V oficiálním prohlášení FRS bylo uvedeno, že ekonomika USA pokračuje v expanze „umírněným tempem“, avšak tempo přírůstku pracovních míst výrazně kleslo, nezaměstnanost mírně vzrostla a inflace se opět ukázala jako „několik vysoká“ (nad cílovou úrovní 2 %). Regulátor poznamenal, že posun rizik směrem ke zhoršení situace na trhu práce ho nutí udržovat měkčí politiku. Přitom FRS potvrdila svou oddanost dlouhodobým cílům – maximální zaměstnanosti a 2%-ní inflaci – a slíbila pečlivě sledovat přicházející data před jakýmikoli dalšími úpravami sazeb.

Americká ekonomika opět ukazuje svůj oblíbený trik – pohyb hned ve dvou rychlostech. Tentokrát se služby rychle zrychlují, výroba stagnuje, trh práce dává znepokojivé signály a investoři synchronně sází na prosincové uvolnění politiky Fedu. A to vše se odehrává na pozadí tarifů, shutdownu a korekce v sektoru AI.

Kdyby bylo nutné popsat americkou ekonomiku z listopadu 2025 jedním statusovým příspěvkem na sociální síti, bylo by to: „Všechno je složité.“
Federální rezervní systém zveřejnil čerstvou „Beige Book“ (Beige Book), a tento dokument vypadá jako lékařská karta pacienta, u kterého se zdá, že nic kritického nebolí, ale celkový stav je charakterizován jedním slovem - slabost. Většina z dvanácti okresů FRS hlásí, že ekonomická aktivita „se téměř nezměnila.“

21. listopadu 2025 vystoupil místopředseda Fedu Philip Jefferson s programovým projevem v Clevelandu. Pro účastníky finančních trhů — od akciového po kryptoměnový — je toto vystoupení důležitější, než se zdá. Regulátor přestal považovat AI za "futuristickou hračku" a začal brát v úvahu její vliv na inflaci, trh práce a, co je nejdůležitější, na finanční stabilitu systému.

Americká ekonomika opět ukazuje obvyklý v posledních letech dualismus: statistika důvěrně ukazuje růst, zatímco spotřebitelské nálady — rychlý pokles. Takový rozpor je sám o sobě znepokojujícím indikátorem, ale na konci roku 2025 je obzvlášť kontrastní.
Čerstvá data Michiganského univerzity ochladila optimismus investorů: index spotřebitelských nálad vzrostl pouze na 51,0 bodu — formálně nárůst, ale v podstatě zůstáváme na historickém dně, jen pár kroků od antirekordu června 2022. Index aktuálních podmínek zcela spadl o 12,8 %, čímž stanovil nový minimum v celé historii pozorování. Hlavní příčinou je prudké zhoršení hodnocení osobních financí a podmínek pro velké nákupy. Lidé se znovu cítí chudší, i když inflace zpomaluje.

Ukončení nejdelšího shutdownu v moderní historii USA odstranilo jedno z velkých politických rizik, ale nepřineslo trhům tu jasnost, na kterou mnozí doufali. Formálně to všechno vypadá pozitivně: vláda pracuje, federální agentury se vracejí k publikaci dat, rozpočty jsou rozmrazeny. Ale v praxi investoři nezískali klid, ale novou vlnu opatrnosti — a příčinou toho nebyla pouze technická pauza ve statistikách, ale také to, že trhy stále více žijí ve dvou paralelních ekonomických realitách.

A už nějakou dobu, kolegové, jsme se nezaměřili na Čínu. Podíváme se?
Říjen ukázal, že čínská ekonomika přestala reagovat na obvyklé recepty podpory: oficiální údaje PMI vykreslují obraz pokračujícího poklesu v průmyslu a sotva živého sektoru služeb, zatímco balíčky opatření, ačkoliv rozsáhlé nominálně, zatím nevedou k hmatatelnému růstu. Výrobní index klesl na 49,0 - to není jen číslo, je to sedmý měsíc po sobě, kdy výrobní sektor snižuje výrobu a objednávky, a exportní pozice klesají rychleji, než se podaří nahradit novými trhy. Současně se NBS-kompozit (indikátor podnikatelské aktivity soukromého sektoru Číny) nachází na hranici mezi stagnací a slabým růstem, což posiluje pocit 'visícího stavu' - úřady zavádějí nástroje, ale ekonomika zůstává inertní.

Federální rezervní systém na základě výsledků zasedání FOMC 29. října 2025 snížil cílový rozsah federálních fondů o 25 bazických bodů — na 3,75–4,00%. Na první pohled to vypadá jako opatrné uvolnění, ale hluboká analýza textu prohlášení a kontextu odhaluje mnohem bohatší obraz: kombinace opatrného uvolnění politiky, pokračování v 'kombinovaném' přístupu (úrok + bilance) a připravenosti reagovat na rizika v dynamice dat.

#CPIWatch
Aktuální ekonomické signály z USA, kolegové, se zdají být protichůdné: spotřebitelé ztrácejí důvěru, ale podniky vykazují odolnost, a trhy nadále spekulují na snížení sazeb Fedu. Nakonec dostáváme mozaikovou obraz, kde slabá inflace a měkká rétorika regulátorů podněcují rizikovou chuť, navzdory přetrvávajícím strukturálním hrozbám.

Americké akciové indexy pokračovaly v růstu: Dow Jones Industrials přidal více než 500 bodů (+1,12%) na ~46 706, S&P 500 vzrostl o 1,07%, Nasdaq — o 1,37%. Investoři jsou stále povzbuzeni úspěchy společností a optimistickými makroekonomickými signály. Zvlášť se zdůrazňují vyjádření poradce Bílého domu Kevina Hassetta o tom, že vleklý shutdown pravděpodobně skončí tento týden. Kromě toho na trzích dominují očekávání dalšího snižování sazeb Fedu (ještě o 25 b.b. na jednáních v listopadu a prosinci) a pozitivní dynamika obchodních jednání USA s Čínou a dalšími partnery.

Příští týden, kolegové, slibuje být horký: na trhu se střetnou dvě mocné síly. Na jedné straně — to jsou skvělé zprávy od velkých společností, které se dělí o své úspěchy, a na druhé — možná ne tak radostné zprávy o tom, že světová ekonomika výrazně zpomaluje.
Podíváme se, co se děje ve Spojených státech. Tam, i když je vláda už několik týdnů "na prázdninách", hlavní ekonomické zprávy stále vycházejí. Nejdůležitější je zpráva o inflaci. Celkové čísla mohou mírně vzrůst, ale pokud základní ukazatel (bez ohledu na jídlo a energii) zůstane na místě — to bude skvělý signál! To nám řekne, že Fed se zatím nemusí příliš znepokojovat. Ale skutečná show — to je sezóna zpráv! Na scénu přicházejí: Tesla, Netflix, IBM, Intel a Coca-Cola. Jejich výsledky ukážou, jak se ve skutečnosti cítí velký byznys. Ale ještě důležitější budou jejich prognózy do budoucna. Ty mohou buď všechny uklidnit, nebo naopak rozjitřit, no víte co!

Hlava Fedu Jerome Powell ve svém vystoupení 14. října 2025 podrobně rozebral bilanci Centrální banky. A to nevypadalo jako nudná účetní analýza, ale jako mapa aktuálních rizik finančního systému. Bilance Fedu je v centru ekonomické krajiny: není to jen ozvěna minulých opatření, ale aktivní nástroj, který umí a chce být používán.

Místopředseda Fedu Philip Jefferson představil v Helsinkách klíčové akcenty aktualizovaného „Prohlášení o dlouhodobých cílech a strategii měnové politiky“ a poskytl hodnocení aktuálního stavu americké ekonomiky.
Fed potvrdil cílovou úroveň inflace na 2 % a vzdal se zavedení číselného orientačního bodu pro zaměstnanost, zdůrazňujíc, že její úroveň je určována řadou faktorů a nemůže být stanovena jedním ukazatelem. Lze říci, že rámce politiky zachovaly základní cíle, ale staly se flexibilnějšími.

V pátek americké indexy zaznamenaly výrazný odskok – Dow přidal přibližně 0,65 % – po zveřejnění údajů o inflaci (PCE), které se vcelku shodovaly s prognózami a daly trhům naději na další uvolnění měnové politiky. Současně prezidentké tarifní iniciativy a zhoršující se spotřebitelská důvěra vrátily do obrazu rysy politického rizika a skutečné ekonomické zranitelnosti, takže svátek na burze měl zřetelný nádech opatrnosti.

Projevy vedoucích představitelů Federálního rezervního systému jsou pečlivě analyzovány účastníky trhu, aby pochopili budoucí směry měnové politiky. V tomto kontextu představuje nedávný projev místopředsedkyně FRS Michelle Bowmanové zvláštní zájem. Předložila argumenty ve prospěch zásadní korekce současného kurzu: přechodu k větší flexibilitě, orientaci na prognózy a snížení přímého zasahování do trhů. Pro investory a analytiky se klíčovým úkolem stává určení, zda je tato pozice signálem k reálným změnám v politice FRS, nebo zůstává pouze soukromým názorem.

Pokud to shrneme: Jerome Powell uznal, že se rovnováha rizik posunula: rizika pro zaměstnanost vzrostla, inflace opět mírně vzrostla (převážně u zboží), a proto minulý týden Výbor rozhodl posunout politiku „blíže k neutrální“, snížením cílového pásma federální sazby o 25 b.b. na 4–4,25 %. Ve svých slovech Powell zdůraznil oboustranné riziko: příliš rychlé uvolnění může ponechat ukazatel inflace mimo cílové rámce, příliš pomalé — zhoršit oslabení trhu práce.

17. září 2025 Federální rezervní systém USA snížil základní úrokovou sazbu o 25 bazických bodů, čímž stanovil nový cílový rozsah 4,00% - 4,25%. To bylo první uvolnění měnové politiky od prosince loňského roku. Rozhodnutí bylo učiněno na pozadí rostoucích příznaků zpomalení trhu práce při zachování inflace nad cílovou úrovní. Zvažme klíčové faktory tohoto rozhodnutí, aktuální makroekonomickou situaci a možné důsledky pro trhy.