Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Gdyby mnich Ockham dożył XXI wieku i próbował zrozumieć strukturę światowej gospodarki, prawdopodobnie nie tylko straciłby dar mowy — spaliłby swoje notatki i odszedł w cyfrową pustelnię. Jego słynna "brzytwa", zgodnie z którą "nie należy mnożyć bytów bez potrzeby", stępiłaby się już przy pierwszej próbie "otwarcia" konstrukcji globalnego systemu walutowego. Żyjemy w świecie, w którym byty się mnożą — waluty, pochodne, schematy, nadbudowy, banki centralne, kryptowaluty, ETF. Złożoność stała się nową normą. Ale im bardziej skomplikowana konstrukcja, tym większa szansa na jej zawalenie.

Начало 2026 года выдалось для американской экономики временем парадоксов и решительных, порой граничащих с авантюризмом, маневров. Пока фондовые индексы штурмуют исторические пики, реальный сектор и рынок труда замерли в странном ожидании, а Белый дом переходит к модели прямого государственного управления ключевыми рынками.
Фондовый рынок: Пир во время затишья
Индексы S&P 500 и Dow Jones закрыли первую полноценную неделю января на рекордных отметках. На первый взгляд, инвесторы празднуют, но при ближайшем рассмотрении это скорее «ралли надежды». Главными драйверами стали чипмейкеры (Intel взлетел на 10,8%, Broadcom — на 4,4%), подпитываемые бесконечным оптимизмом вокруг ИИ.
Однако рынок стал крайне избирательным: пока оборонный сектор растет на новостях о гигантском бюджете, ИТ-гиганты вроде Salesforce попадают в немилость при малейшем сомнении в окупаемости их затрат на ИИ-инфраструктуру.
Рынок труда: «Обнимашки» с рабочим местом
Декабрьский отчет по занятости принес неоднозначные цифры: создано всего 50 000 рабочих мест при прогнозе в 73 000. Но безработица при этом упала до 4,4%. Мы наблюдаем феномен «low-hiring, low-firing» (мало нанимаем, мало увольняем). Экономисты называют это «job hugging» (удержание рабочих мест): компании боятся нанимать новых людей из-за неопределенности и тарифов, но и не спешат увольнять старых, помня о дефиците кадров в прошлом.
Рынок труда находится в лимбе. Это лишает ФРС повода для резкого снижения ставок в январе, что охлаждает пыл любителей дешевых денег.
Ипотечный десант: $200 миллиардов на бочку
Президент Трамп решил проблему дорогого жилья одним росчерком пера, приказав Fannie Mae и Freddie Mac выкупить ипотечные облигации на $200 млрд. Цель — принудительно опустить ставки по кредитам, которые замерли у отметки 6,16%.
Рынок застройщиков отреагировал мгновенно: акции Lennar и D.R. Horton подскочили почти на 8-9%. Однако эксперты предупреждают о «шоке конкуренции»: если ставки упадут, а предложение домов не вырастет, цены на жилье просто взлетят еще выше, обнулив всю выгоду для покупателя. Кроме того, использование резервов этих агентств повышает риски для налогоплательщиков в случае нового кризиса.
Торговля: Золотой мираж и тарифная стена
Торговый дефицит США сократился до минимума с 2009 года — $29,4 млрд. Победа? Не совсем. Почти 90% этого «успеха» обеспечил взрывной экспорт золота (инвесторы бежали в защитные активы) и обвал импорта фармацевтики. Компании затоварили склады лекарствами еще весной, чтобы успеть до введения тарифов «Дня освобождения», и теперь просто перестали покупать за границей.
Над всей этой конструкцией нависла тень Верховного суда: иск Learning Resources v. Trump должен решить, законно ли президент использовал закон 1977 года (IEEPA) для введения пошлин до 145%. Если тарифы признают незаконными, государству придется вернуть импортерам около $150 млрд, что пробьет огромную дыру в бюджете.
Геополитика: Нефть, Мадуро и ледяные амбиции
Захват Николаса Мадуро спецназом США в начале января стал кульминацией новой «доктрины Трампа» в Западном полушарии. Цель ясна: контроль над крупнейшими в мире запасами нефти и вытеснение китайских и российских компаний. Президент уже заявил, что американские компании потратят миллиарды на починку венесуэльской инфраструктуры, а США будут «управлять страной» до тех пор, пока не сочтут нужным передать власть.
Параллельно Вашингтон усиливает давление на Гренландию. Белый дом открыто называет покупку острова «приоритетом национальной безопасности» и не исключает военный сценарий. Остров нужен для размещения системы ПРО «Золотой купол» и контроля над арктическими ресурсами.
Энергетика и ИИ: Атомный ренессанс Meta
Пока политики делят территорию, техгиганты делят энергию. Meta (бывший Facebook) подписала контракты на 6,6 ГВт атомной энергии к 2035 году. ИИ-суперкластеры требуют столько электричества, что обычные сети не справляются. Сделки с TerraPower Билла Гейтса и Oklo Сэма Альтмана превращают Цукерберга в одного из крупнейших покупателей мирного атома в истории.
Получаем «Военный бюджет» и госкапитализм
Предложение Трампа довести военный бюджет до рекордных $1,5 трлн к 2027 году (рост на 66% за два года) окончательно расставляет приоритеты. Финансировать этот «бюджет большой войны» планируется за счет тарифных доходов.
Америка образца 2026 года — это страна, где государство диктует условия оборонным подрядчикам (запрещая байбэки, пока не ускорят производство) и напрямую выкупает ипотеку. Возможно это новая форма госкапитализма, где рыночные рекорды соседствуют с жестким геополитическим диктатом. Это может означать одно: старые правила экономики больше не работают, добро пожаловать в эпоху «большой сделки» под прикрытием «Золотого купола».

Po 43-dniowym wstrzymaniu działalności rynek finansowy w USA w końcu otrzymał świeże dane na temat inflacji, ale radość z "ładnych" cyfr na poziomie 2,7% jest nieco przyćmiona ich statystyczną czystością. Spotkaliśmy się z unikalną sytuacją: dane z października zostały po prostu wymazane z historii, a raport za listopad, choć wygląda jak balsam dla duszy inwestora, niesie ze sobą zbyt wiele "szumu". Niemniej jednak, indeksy giełdowe postanowiły nie psuć sobie nastroju i chwyciły się pozytywu, wysyłając kontrakty terminowe S&P 500 i Nasdaq w zielony sektor.

10 grudnia 2025 r. FRS na swoim posiedzeniu ponownie złagodziła politykę monetarną, obniżając docelowy zakres stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych – do 3,50–3,75%. W oficjalnym oświadczeniu FRS stwierdzono, że gospodarka USA nadal się rozwija „umiarkowanym tempem”, jednak tempo wzrostu miejsc pracy znacznie spadło, bezrobocie nieco wzrosło, a inflacja ponownie okazała się „nieco wysoka” (powyżej docelowego poziomu 2%). Regulator zauważył, że przesunięcie ryzyk w stronę pogorszenia sytuacji na rynku pracy zmusza go do utrzymania bardziej łagodnej polityki. Przy tym FRS potwierdziła swoje długoterminowe cele – maksymalnego zatrudnienia i 2%-owej inflacji – i obiecała uważnie śledzić napływające dane przed jakimikolwiek dodatkowymi korektami stóp.

Amerykańska gospodarka znowu pokazuje swój ulubiony trik — ruch jednocześnie w dwóch prędkościach. Tym razem usługi energicznie przyspieszają, produkcja stoi w miejscu, rynek pracy daje niepokojące sygnały, a inwestorzy synchronizują swoje zakłady na grudniowe luzowanie polityki Fed. A wszystko to dzieje się na tle taryf, shutdownu i korekty w sektorze AI.

Gdyby amerykańską gospodarkę z listopada 2025 roku trzeba było opisać jednym statusem w mediach społecznościowych, brzmiałoby to: „Wszystko jest skomplikowane”.
Federalny system rezerwowy opublikował świeżą „Beżową księgę” (Beige Book), a ten dokument wygląda jak karta medyczna pacjenta, u którego wydaje się, że nic krytycznego nie boli, ale ogólny stan charakteryzuje się jednym słowem - osłabienie. Większość z dwunastu okręgów FRS raportuje, że aktywność gospodarcza „prawie się nie zmieniła”.

21 listopada 2025 roku zastępca przewodniczącego Fed Phillip Jefferson wygłosił programowe wystąpienie w Cleveland. Dla uczestników rynków finansowych — od giełdy po kryptowaluty — to wystąpienie jest ważniejsze, niż się wydaje. Regulator przestał postrzegać AI jako "futurystyczną zabawkę" i zaczął traktować jego wpływ na inflację, rynek pracy, a co najważniejsze, na stabilność finansową systemu.

Amerykańska gospodarka znów pokazuje typowy w ostatnich latach dualizm: statystyki zdecydowanie pokazują wzrost, a nastroje konsumenckie — gwałtowny spadek. Taki rozdział sam w sobie jest niepokojącym wskaźnikiem, ale pod koniec 2025 roku jest on szczególnie kontrastowy.
Świeże dane Uniwersytetu Michigan schłodziły optymizm inwestorów: indeks nastrojów konsumenckich wzrósł jedynie do 51,0 punktu — formalnie wzrost, ale w rzeczywistości pozostajemy na historycznym dnie, w kilku krokach od antyrekordu z czerwca 2022 roku. Indeks bieżących warunków całkowicie runął o 12,8%, ustanawiając nowy minimum w całej historii obserwacji. Głównym powodem jest gwałtowne pogorszenie oceny osobistych finansów i warunków dla dużych zakupów. Ludzie znów czują się biedniejsi, nawet pomimo spowolnienia inflacji.

Zakończenie najdłuższego shutdownu w nowoczesnej historii USA zdjęło jeden z głównych ryzyk politycznych, ale nie przyniosło rynkom tej jasności, na którą wielu liczyło. Formalnie wszystko wygląda pozytywnie: rząd zarabia, agencje federalne wracają do publikacji danych, budżety zostały odblokowane. Ale w praktyce inwestorzy zyskali nie spokój, a nową falę ostrożności — a powodem tego nie była tylko techniczna przerwa w statystyce, ale i to, że rynki coraz bardziej żyją w dwóch równoległych rzeczywistościach gospodarczych.

A dawno, koledzy, nie celowaliśmy w Chiny. Zobaczymy?
Październik pokazał, że chińska gospodarka przestała odpowiadać na znane recepty wsparcia: oficjalne dane PMI malują obraz trwającego spadku w przemyśle i ledwie żywej usług, a pakiety działań, choć dużych nominalnie, na razie nie przekształcają się w odczuwalny wzrost. Wskaźnik produkcji spadł do 49,0 — to nie tylko liczba, to siódmy miesiąc z rzędu, kiedy sektor przemysłowy zmniejsza produkcję i zamówienia, a pozycje eksportowe spadają szybciej, niż udaje się je zastąpić nowymi rynkami. Jednocześnie wskaźnik NBS-kompozyt (wskaźnik aktywności biznesowej sektora prywatnego w Chinach) utrzymuje się na granicy między stagnacją a słabym wzrostem, co wzmacnia odczucie „zawieszenia” — władze wprowadzają narzędzia, ale gospodarka pozostaje inercyjna.

System Rezerwy Federalnej na posiedzeniu FOMC 29 października 2025 roku obniżył docelowy przedział funduszy federalnych o 25 punktów bazowych — do 3,75–4,00%. Na pierwszy rzut oka wygląda to jak ostrożne złagodzenie, ale głęboka analiza tekstu oświadczenia i kontekstu ujawnia znacznie bogatszy obraz: połączenie ostrożnego złagodzenia polityki, kontynuacji podejścia „kombinowanego” (stopa + bilans) i gotowości do reagowania na ryzyka w dynamice danych.

#CPIWatch
Bieżące sygnały ekonomiczne z USA, koledzy, wydają się być sprzeczne: konsumenci tracą pewność siebie, ale biznes wykazuje odporność, a rynki nadal obstawiają na obniżenie stóp procentowych przez Fed. W efekcie otrzymujemy mozaikowy obraz, w którym słaba inflacja i łagodna retoryka regulatorów podgrzewają apetyt na ryzyko, mimo zachowujących się strukturalnych zagrożeń.

Amerykańskie indeksy giełdowe kontynuowały wzrost: Dow Jones Industrials zyskał ponad 500 punktów (+1,12%) do ~46 706, S&P 500 wzrósł o 1,07%, Nasdaq — o 1,37%. Inwestorzy wciąż są podekscytowani sukcesami firm i optymistycznymi sygnałami makroekonomicznymi. Szczególnie podkreślają wypowiedzi doradcy Białego Domu Kevina Hassetta, że przedłużający się shutdown prawdopodobnie zakończy się w tym tygodniu. Ponadto na rynkach dominują oczekiwania dalszego obniżenia stóp procentowych przez Fed (jeszcze o 25 pb na posiedzeniach w listopadzie i grudniu) oraz pozytywna dynamika negocjacji handlowych USA z Chinami i innymi partnerami.

Następny tydzień, koledzy, obiecuje być gorący: na rynku zderzą się dwie potężne siły. Z jednej strony — to świetne wiadomości od dużych firm, które dzielą się swoimi sukcesami, a z drugiej — być może niezbyt radosne wieści o tym, że światowa gospodarka mocno zwalnia.
Zobaczmy, co się dzieje w Stanach. Tam, mimo że rząd już od tygodnia jest "na wakacjach", główne wiadomości ekonomiczne wciąż się pojawiają. Najciekawsze jest to, że raport dotyczący inflacji. Ogólne liczby mogą nieco wzrosnąć, ale jeśli podstawowy wskaźnik (bez uwzględnienia żywności i energii) pozostanie na miejscu — to będzie świetny znak! To powie nam, że Fed może na razie nie panikować. Ale prawdziwe show — to sezon raportów! Na scenę wkraczają: Tesla, Netflix, IBM, Intel i Coca-Cola. Ich wyniki pokażą, jak naprawdę wygląda duży biznes. Ale jeszcze ważniejsze będą ich prognozy na przyszłość. To one mogą albo wszystkich uspokoić, albo wręcz przeciwnie, podpalić, no wiecie co!

Główny ekonomista Fed Jerome Powell w swoim wystąpieniu 14 października 2025 roku szczegółowo omówił bilans banku centralnego. I nie wyglądało to jak nudne księgowe zestawienie, a jak mapa bieżących ryzyk systemu finansowego. Bilans Fed jest w centrum krajobrazu gospodarczego: to nie tylko echo przeszłych działań, ale aktywne narzędzie, z którego można i chce się korzystać.

Wiceprzewodniczący Fed Philip Jefferson przedstawił w Helsinkach kluczowe akcenty zaktualizowanego «Oświadczenia dotyczącego długoterminowych celów i strategii polityki monetarnej» oraz ocenił aktualny stan gospodarki USA.
Fed potwierdził docelowy poziom inflacji na poziomie 2% i zrezygnował z wprowadzenia liczbowego wskaźnika zatrudnienia, podkreślając, że jego poziom określany jest przez wiele czynników i nie może być ustalony w jednym wskaźniku. Można powiedzieć, że ramy polityki zachowały podstawowe cele, ale stały się bardziej elastyczne.

W piątek amerykańskie indeksy odnotowały wyraźny wzrost — Dow zyskał około 0,65% — po publikacji danych o inflacji (PCE), które w ogóle zgadzały się z prognozami i dały rynkom nadzieję na dalsze złagodzenie polityki monetarnej. Jednocześnie prezydenckie inicjatywy taryfowe i pogarszająca się pewność konsumentów przywróciły w obraz cechy ryzyka politycznego i rzeczywistej wrażliwości gospodarczej, tak że święto na giełdzie miało wyraźny odcień ostrożności.

Wystąpienia kierowników Federalnego Rezerwowego Systemu są uważnie analizowane przez uczestników rynku w celu zrozumienia przyszłych kierunków polityki pieniężnej. W tym kontekście niedawna mowa zastępcy przewodniczącego FRS Michelle Bowman ma szczególne znaczenie. Przedstawiła argumenty na rzecz znacznej korekty obecnego kursu: przejścia do większej elastyczności, ukierunkowania na prognozy oraz zmniejszenia bezpośredniej interwencji na rynkach. Dla inwestorów i analityków kluczowym zadaniem staje się określenie, czy ta pozycja jest sygnałem do rzeczywistych zmian w polityce FRS, czy pozostaje jedynie prywatną opinią.

Krótko mówiąc: Jerome Powell przyznał, że bilans ryzyk się zmienił: ryzyka dla zatrudnienia wzrosły, inflacja znów trochę wzrosła (głównie w zakresie towarów), dlatego w zeszłym tygodniu Komitet zdecydował się przesunąć politykę „bliżej neutralnej”, zmniejszając docelowy przedział stopy federalnej o 25 pb do 4–4,25%. W swoich słowach Powell podkreślił dwustronne ryzyko: zbyt szybkie złagodzenie może pozostawić wskaźnik inflacji poza docelowymi ramami, zbyt wolne — pogłębić osłabienie rynku pracy.

17 września 2025 roku Federalny System Rezerwy USA obniżył stopy procentowe o 25 punktów bazowych, ustalając nowy docelowy zakres 4,00% - 4,25%. To było pierwsze łagodzenie polityki monetarnej od grudnia ubiegłego roku. Decyzja została podjęta w obliczu narastających oznak spowolnienia rynku pracy przy utrzymującej się inflacji powyżej docelowego poziomu. Przyjrzyjmy się kluczowym czynnikom tego rozwiązania, obecnej koniunkturze makroekonomicznej oraz możliwym konsekwencjom dla rynków.