Đến từ quan sát và quan điểm cá nhân của BonnaZhu, đối tác nghiên cứu Nothing, nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Năm đó tham gia rất nhiều thứ về STO
Nhân cơ hội này muốn nói chuyện một chút

Không đi đánh giá Mystonks có vấn đề hay không, nhưng những rắc rối hiện tại của chứng khoán hóa thực chất là do nhu cầu kinh doanh đi trước, trong khi quy định chậm trễ nhiều năm, dẫn đến sự không phù hợp.

Từ khi khái niệm chứng khoán mã hóa (STO) được đưa ra vào năm 2018, đến nay đã gần 7 năm trôi qua. Mỹ mặc dù có một quy trình vận hành có thể tham khảo, nhưng nó không được thiết kế riêng cho các tình huống mã hóa và cũng khá lỗi thời, hoàn toàn nhắm vào thị trường Mỹ.

Nhưng vấn đề ở chỗ: phần lớn nhu cầu về chứng khoán mã hóa thực tế đến từ các thị trường không phải Mỹ, nếu nhất định phải dùng tiêu chuẩn cao nhất của Mỹ để chạy, thường sẽ trực tiếp giết chết doanh nghiệp, nhưng thực tế là, nhiều dự án vì lý do chứng thực và tuân thủ, buộc phải tham khảo quy trình này để thiết kế cấu trúc sản phẩm.

Câu chuyện năm đó là một ví dụ điển hình: tZERO tuân thủ đến mức tối đa, nhưng thanh khoản đã bị bóp nghẹt. Khi câu chuyện mới về DeFi và hiệu ứng tài sản đến vào năm 2020, lĩnh vực này đã bị chứng minh là sai lầm.

Và hôm nay, nhu cầu thị trường lại dâng lên, nhưng vì quy trình quản lý không có bất kỳ thay đổi nào, nên những người muốn làm vẫn sẽ rơi vào vòng luẩn quẩn giống như trước:

- Phát hành
- Lưu ký/Thanh lý
- Giao dịch/Giao dịch
- Lưu chuyển/Chuyển nhượng

1, Phát hành

Nhà quản lý thường cho rằng, chứng khoán mã hóa dù có tỷ lệ 1:1 cũng không tương đương với quyền lợi pháp lý của cổ phiếu gốc, do đó sẽ được xem là chứng khoán mới phát hành.

Tại thị trường Mỹ, chứng khoán mới phát hành phải hoặc là đi theo quy trình đăng ký công khai S-1, thì sẽ phải chấp nhận chi phí cao và quy trình phức tạp, hoặc là chọn phương án thứ hai, tìm kiếm miễn trừ Reg D hoặc phát hành công khai nhỏ Reg A+.

- Reg D
Thời gian hạn chế (6 tháng đến 1 năm)
Chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện

- Reg A
Hạn mức hàng năm hạn chế (75 triệu USD)
Chi phí phê duyệt cao

Rõ ràng hai phương thức này đều rất khó xử, tZERO khi đó đã chết trong mô hình Reg D: người dùng mua rồi không thể ngay lập tức bán, còn phải đáp ứng tiêu chí nhà đầu tư đủ điều kiện, đến khi mở khóa thì độ nóng đã không còn.

Tất nhiên lý thuyết vẫn còn một con đường: Reg S hoàn toàn hướng tới thị trường nước ngoài, miễn trừ sự giám sát của SEC, năm đó FTX thực tế đã sử dụng phương thức này, nhưng họ là sàn giao dịch tập trung, có KYC, nhưng hôm nay chứng khoán mã hóa phải đi hoàn toàn trên chuỗi, làm thế nào để đảm bảo 100% không có người dùng Mỹ?

2, Giao dịch/Giao dịch

Nếu chỉ là mua chứng khoán, trong thời gian giao dịch bình thường thông qua Nasdaq, NYSE, thì chỉ cần có giấy phép môi giới Broker-Dealer là đủ. Thậm chí nếu chỉ cung cấp dịch vụ cho người dùng thị trường nước ngoài, chỉ cần tìm một môi giới nội địa của Mỹ để hợp tác, đưa đơn hàng qua là được.

Nhưng vấn đề là, chứng khoán mã hóa tự nhiên có thể lưu chuyển 24/7, có thể giao dịch, một khi chứng khoán mã hóa của bạn được giao dịch trong giai đoạn đóng cửa, thực tế đã rơi vào định nghĩa về “thị trường thứ cấp độc lập”, tại Mỹ, cần phải đăng ký thành sàn giao dịch quốc gia hoặc ít nhất là ATS (Hệ thống giao dịch thay thế).

Ngưỡng đăng ký sàn giao dịch quốc gia rất cao, vì vậy hầu hết các dự án thường lựa chọn ATS, nhưng đây cũng là một con đường có chi phí cao và phê duyệt chậm.

3, Lưu ký/Thanh lý

Chứng khoán truyền thống được lưu ký dưới tên môi giới Broker-Dealer, hoàn thành thanh lý qua DTC, toàn bộ quá trình diễn ra trong hệ thống kín được quản lý.

Đối với chứng khoán mã hóa, lý thuyết là, cổ phiếu nền tảng của nó vẫn được lưu ký qua môi giới, và được thanh lý qua DTC. Nhưng token chứng khoán và chứng khoán là tách biệt, token tồn tại trên chuỗi, mặc dù blockchain tương đương với việc thay thế chức năng thanh lý của DTC, nhưng liệu lưu ký có cần kế hoạch bổ sung không? Có cần giữ giấy phép lưu ký ngân hàng không? Và nếu có, lại là một khoản chi phí.

4, Lưu chuyển/Chuyển nhượng

Chuyển nhượng chứng khoán truyền thống hoàn thành trong hệ thống thanh lý, bản thân nó bị điều chỉnh, không cần phải trả thêm hoặc có giấy phép chuyển tiền.

Nhưng chứng khoán mã hóa có thể tự do lưu chuyển trên chuỗi, nếu liên quan đến người dùng Mỹ, sẽ kích hoạt yêu cầu MSB (Doanh nghiệp Dịch vụ Tiền tệ) ở cấp liên bang và yêu cầu MTL (Giấy phép Chuyển tiền) ở các tiểu bang.

Cùng là chứng khoán, nhưng lên chuỗi lại phát sinh một bộ chi phí tuân thủ hoàn toàn mới.

5, Đây cũng là điểm khó khăn nhất

Nếu bạn đi qua tất cả các khâu theo tiêu chuẩn cao nhất - Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, và nghiêm ngặt sử dụng Reg D để phát hành, bạn cơ bản đang sao chép tZERO. Nhưng những điều này về bản chất đều là yêu cầu quản lý của thị trường Mỹ, trong khi phần lớn khách hàng của bạn hoàn toàn không đến từ Mỹ.

Nhưng bạn cũng không thể như robinhood, vì chỉ giao dịch cho khách hàng, và mua những cổ phiếu thực sự, nên chỉ cần một giấy phép môi giới Broker-Dealer là đủ. Trừ khi bạn cũng sẵn sàng chấp nhận sản phẩm của mình trở thành hình thức đơn giản nhất:

- Chỉ dùng crypto để mua, mua cổ phiếu thực
- Không nhắm đến người dùng Mỹ
- Tìm một môi giới nội địa của Mỹ để hợp tác
- Chỉ hỗ trợ trong thời gian giao dịch cổ phiếu

Làm như vậy thì rủi ro tuân thủ tự nhiên thấp nhất, nhưng về mặt thương mại cũng không khác gì các sản phẩm như Futu, Tiger, và rất khó để đánh bại họ về trải nghiệm và giá cả.

6, Giải quyết thực sự

Giải quyết vấn đề từ gốc, chỉ có hai con đường:

- SEC xác định quyền quan hệ giữa token và cổ phiếu gốc
- Công ty Mỹ trong giai đoạn niêm yết cũng nộp đăng ký cho chứng khoán mã hóa

Như vậy, chứng khoán mã hóa sẽ là chứng khoán công khai đã đăng ký, bình đẳng với cổ phiếu không trên chuỗi, các nền tảng giao dịch cũng có thể niêm yết, những người có giấy phép Mỹ có thể cung cấp dịch vụ cho người dùng Mỹ, không có giấy phép Mỹ thì chặn Mỹ. Bên nền tảng chỉ cần giấy phép môi giới Broker-Dealer để tham gia.

Nhưng lúc này giao dịch và thanh khoản chắc chắn sẽ chủ yếu tập trung vào các nền tảng như Nasdaq, NYSE, không gian giá trị mà hầu hết các bên tham gia có thể chiếm được rất ít, ít nhất phía phát hành chắc chắn sẽ không kiếm được gì, chỉ có thể chia một phần trong giai đoạn giao dịch/giao dịch, mang lại khối lượng cho các nền tảng thanh khoản chính.