Nhận xét và quan điểm cá nhân từ đối tác nghiên cứu Nothing, BonnaZhu, các nội dung dưới đây không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Vay luôn là PMF lớn nhất bên ngoài giao dịch
Tăng trưởng không nhất thiết phải dựa vào đổi mới mang tính phá cách
Cũng có thể chỉ cần phục vụ một nhu cầu nào đó
Morpho Labs khởi đầu từ việc tối ưu hóa lãi suất
Fluid kết hợp vay và giao dịch để nâng cao hiệu quả
Gearbox phục hồi sức mạnh nhờ vay lặp không trượt giá
Theo quan điểm cá nhân, đợt gia tăng này đối với Gearbox có tính bền vững hơn nhiều so với đợt Restaking và điểm thưởng năm 24. Nhân cơ hội này, tôi muốn chia sẻ một số suy nghĩ về sản phẩm Gearbox Protocol:
Mua lại thông qua thế chấp trái phiếu và vay lặp
Vay lặp (Looping) thực sự có đối tượng tương ứng trong thị trường tài chính truyền thống - mua lại thông qua thế chấp trái phiếu, còn được gọi là Repo.
Trong thị trường liên ngân hàng, các ngân hàng và tổ chức sẽ sử dụng trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản cao để thế chấp vay vốn, sau đó mua các trái phiếu tương tự và lặp đi lặp lại cho đến khi đạt được đòn bẩy mục tiêu.
Về bản chất, đây là một chiến lược khuếch đại lợi nhuận.
Do trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản rất tốt, trong khi thị trường vay mượn giữa các ngân hàng rất sôi động, hành vi này về cơ bản là điều bình thường, và quy mô của thị trường này ở mức hàng nghìn tỷ đô la, thuộc về một nhu cầu khổng lồ đã được xác thực trong hàng chục năm.
Và nhu cầu này phản ánh vào thị trường tiền điện tử
Tương ứng là vay lặp và khai thác đòn bẩy
Ở đây vừa có lợi suất staking ETH nguyên thủy nhất (3–4%), cũng có sự chênh lệch lãi suất gần 10% và các loại lợi nhuận phát sinh từ giao dịch và cho vay. Mặc dù quy mô không bằng thị trường truyền thống, nhưng tăng trưởng nhanh chóng.
Với việc giảm lãi suất, chênh lệch giữa chi phí vay và lợi nhuận chiến lược sẽ trở nên hấp dẫn hơn và sẽ thúc đẩy nhu cầu về đòn bẩy lặp.Điểm đau của vay lặp (Looping)
Lấy tài sản LST ETH làm ví dụ, quy trình vay lặp thông thường là:
Thế chấp → Vay ra → Mua LST trên DEX → Thế chấp lại…
Cho đến khi đạt được đòn bẩy mục tiêu.
Đóng vị thế thì là quá trình ngược lại.
Toàn bộ quá trình phải thực hiện nhiều giao dịch (mặc dù hầu hết các nền tảng đều hỗ trợ một cú nhấp chuột để lặp, nhưng logic thực thi vẫn không thay đổi), chịu trượt giá, chiếm dụng thanh khoản, và còn dễ bị ép đóng vị thế khi LST bị mất liên kết. Khi thị trường hoảng loạn, độ sâu của thị trường thứ cấp không đủ sẽ khuếch đại sự lệch giá, dẫn đến rủi ro đóng vị thế gia tăng.Vay lặp dựa trên hợp đồng đúc
Điểm độc đáo của vay lặp Gearbox nằm ở hai điểm:
- Tài khoản tín dụng Credit Account
- Vay lặp dựa trên hợp đồng Contract-Based Looping
Khác với tất cả các nền tảng cho vay khác, vốn được vay ra tài khoản bên ngoài, trong Gearbox, vốn thế chấp và vốn vay sẽ được tập trung vào một tài khoản tín dụng Credit Account tuân theo tiêu chuẩn ERC-4626, tất cả các hoạt động đòn bẩy đều được thực hiện trong tài khoản đó.
Điều này có nghĩa là có thể hoàn thành việc cấp vốn ngay lập tức: ví dụ, người dùng gửi 1 ETH làm vốn, chọn đòn bẩy 10 lần, giao thức sẽ trực tiếp ghép nối cho họ 9 ETH, trong các hoạt động tiếp theo, vốn vẫn luôn ở trong tài khoản hợp đồng.
Hơn nữa, Gearbox không sử dụng vốn vay để mua trên DEX, mà trực tiếp gọi hợp đồng đúc để có được quyền sở hữu tài sản. Lấy DVstETH gần như không có thanh khoản trên DEX làm ví dụ, người dùng vẫn có thể trong tài khoản tín dụng Gearbox, trực tiếp gọi hợp đồng đúc của Lido Finance để đúc DVstETH mà không cần thực hiện giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Toàn bộ quá trình sử dụng oracle giá cơ bản (Fundamental oracle) trong giao thức để chuyển đổi theo tỷ lệ neo, thay vì dựa vào oracle giá thị trường để khớp lệnh. Khi đóng vị thế cũng tương tự, tài khoản tín dụng gọi hợp đồng hoàn trả để đổi stETH lấy ETH, thanh toán theo giá hoàn trả trên chuỗi (Reserve oracle), không thông qua bán ra trên thị trường, hoàn toàn tránh trượt giá và rủi ro mất liên kết.
Và do vay và đầu tư là đồng nhất (ETH và DVstETH đều là ETH gốc), ngay cả khi việc hoàn trả cần chờ 7 ngày, chỉ đơn giản là kéo dài thời gian thanh lý, không làm suy yếu hiệu quả thanh lý, và cũng không làm gia tăng rủi ro thêm.Gearbox là một tài khoản tín dụng mô-đun
Vì toàn bộ vốn vay được giữ trong tài khoản tín dụng, không được chuyển đến ví người dùng. Điều này khiến Gearbox giống như một dịch vụ tài khoản cho vay, chứ không phải là một nền tảng cho vay theo nghĩa truyền thống. Điều này có sức hấp dẫn tự nhiên đối với vốn của các tổ chức:
Giới hạn của các giao thức cho vay truyền thống là:
- Không thể kiểm soát mục đích sử dụng sau khi rút vốn
- Thiếu kiểm soát tuân thủ
Gearbox tự nhiên giải quyết vấn đề đầu tiên: vốn luôn được giữ trong tài khoản hợp đồng, chỉ có thể đầu tư vào các mục đã được cho phép trước. Đối với các tổ chức, điều này tương đương với một "tài khoản giao dịch ủy thác" trên chuỗi, vừa có thể đòn bẩy vào chiến lược mục tiêu, vừa có thể theo dõi dòng vốn một cách rõ ràng.
Đây cũng là một trong những lý do mà mô hình Curation của Morpho được các tổ chức và người dùng B-end ưa chuộng: cấu trúc lợi nhuận và rủi ro có thể được các nhà tổ chức tự định nghĩa. Gearbox hiện đang đi theo con đường Curation, nhưng tiến xa hơn: nó không chỉ cho phép tùy chỉnh chiến lược, mà còn có thể đòn bẩy ngay lập tức.
Thậm chí có thể tưởng tượng, trong tương lai, kho lưu trữ của Morpho cũng có thể gọi Gearbox làm động cơ thực thi đòn bẩy cơ bản, loại bỏ sự kém hiệu quả và rủi ro của việc Loop thủ công, cũng như kết hợp quản lý quyền hạn, danh sách trắng KYC trên chuỗi và các cơ chế khác, thỏa mãn thêm nhu cầu tuân thủ.
Khi đó, trần của câu chuyện Gearbox sẽ được mở ra.Viết ở cuối
Như là:
Một trong những đội ngũ OG nhất trong DeFi
Sản phẩm không có tấn công, không có nợ xấu kể từ khi ra mắt
$3 triệu+ đầu tư an toàn/rủi ro, hơn 10 lần kiểm toán
Token hoàn toàn lưu thông
Hiện tại Gearbox có TVL vượt quá 400 triệu USD, FDV chỉ khoảng 40 triệu USD, trong đó khoảng 35% do DAO nắm giữ.
Quy mô và định giá như vậy, đặt trong một giao thức đã có PMF cốt lõi và đang dần mở rộng câu chuyện từ người chơi DeFi sang vốn tổ chức, tôi nghĩ có thể có không gian đầu tư và tưởng tượng lâu dài.