Наблюдения и личное мнение от партнера Nothing Research BonnaZhu, нижеизложенное не является инвестиционной рекомендацией.
Заимствование всегда является крупнейшим PMF вне торговли
Рост не обязательно зависит от разрушительных инноваций
Также может потребоваться только для удовлетворения одной потребности
Morpho Labs начал с оптимизации процентных ставок
Fluid объединяет кредитование и торговлю для повышения эффективности
Gearbox снова на подъеме благодаря циклическому кредитованию без проскальзывания
На мой взгляд, этот рост Gearbox более устойчив, чем волна Restaking и баллов, произошедшая в 2024 году. Воспользуемся этой возможностью, чтобы обсудить некоторые мысли о продукте Gearbox Protocol:
Облигационный залог и циклический кредит
Циклический кредит (Looping) имеет аналог в традиционных финансовых рынках — облигационный залог, также называемый Repo.
На межбанковском рынке банки и учреждения используют высоколиквидные государственные облигации для залогового финансирования, затем покупают аналогичные облигации и повторно выполняют операции, пока не достигнут целевого плеча.
Это по сути стратегия увеличения доходов.
Поскольку ликвидность государственных облигаций очень высока, а межбанковский кредитный рынок высокоактивен, такое поведение является нормой, и объем этого рынка составляет триллионы долларов, что делает его проверенным гигантским спросом на протяжении десятилетий.
А этот запрос отражается на крипторынке
Соответствует циклическому кредиту и кредитному майнингу
Здесь есть как самые первичные доходы от стейкинга ETH (3-4%), так и арбитраж с почти 10%-ной ставкой на капитал, а также различные доходы, связанные с торговлей и кредитованием. Хотя объемы не сопоставимы с традиционным рынком, они растут быстро.
С повышением процентных ставок разница между стоимостью заимствования и доходностью стратегий станет более привлекательной и увеличит спрос на циклическое кредитование.Болевые точки циклического кредита (Looping)
На примере LST-активов ETH обычный процесс циклического кредита:
Залог → Заем → Покупка LST на DEX → Повторный залог…
До достижения целевого плеча.
Закрытие позиции — это обратный процесс.
Весь процесс требует множества сделок (хотя большинство платформ поддерживают однонажатие для циклического кредита, логика выполнения на заднем плане остается неизменной), съедая проскальзывание, занимая ликвидность и легко подвергаясь принудительному закрытию, когда LST теряет привязку. Когда рынок в панике, недостаток глубины на вторичном рынке может усугубить отклонение цен, что приводит к значительному увеличению риска закрытия позиций.Циклический кредит на основе контракта
Уникальность циклического кредита Gearbox заключается в двух моментах:
- Кредитный счет (Credit Account)
- Циклический кредит на основе контракта (Contract-Based Looping)
В отличие от других платформ, где средства заимствуются на внешние счета, в Gearbox залоговый капитал и заемные средства собираются в одном кредитном счете (Credit Account), соответствующем стандарту ERC-4626, все операции с плечом выполняются в этом счете.
Это означает, что можно сразу же осуществить финансирование: например, пользователь вносит 1 ETH как капитал и выбирает 10-кратное плечо, протокол сразу подбирает 9 ETH для него, а средства остаются в контрактном счете в последующих операциях.
Кроме того, Gearbox не использует заемные средства для покупки на DEX, а напрямую вызывает контракт на выпуск для получения активов. Например, даже при почти отсутствии ликвидности на DEX для DVstETH, пользователь все равно может в кредитном счете Gearbox напрямую вызвать контракт на выпуск Lido Finance для выпуска DVstETH без сделок на вторичном рынке.
Весь процесс использует базовый ценовой оракул протокола (Fundamental oracle) для конвертации по привязке, а не полагается на оракул рыночной цены для сватовства. При закрытии позиции аналогично, кредитный счет вызывает контракт на выкуп, чтобы обменять stETH на ETH по цене выкупа на блокчейне (Reserve oracle), не проходя через рынок, что полностью избегает проскальзывания и рисков утраты привязки.
Кроме того, поскольку заимствование и инвестиции однородны (ETH и DVstETH оба основаны на ETH), даже если выкуп требует ожидания 7 дней, это всего лишь продлевает время ликвидации, не ослабляя ее эффективность и не увеличивая риск.Gearbox — это модульный кредитный счет
Поскольку все заемные средства остаются в кредитном счете и не выводятся в кошелек пользователя, это делает Gearbox более похожим на сервис кредитного счета, а не на традиционную платформу кредитования. Это имеет естественную привлекательность для институциональных средств:
Ограничения традиционных кредитных протоколов заключаются в том, что:
- После вывода средств их использование нельзя ограничить
- Отсутствие соблюдения норм
Gearbox естественным образом решает первую проблему: средства всегда остаются в контрактном счете и могут быть направлены только на предварительно разрешенные объекты. Для учреждений это эквивалентно «доверительному торговому счету» на блокчейне, который позволяет использовать плечо для достижения целевой стратегии и четко отслеживать потоки средств.
Это также одна из причин, по которой модель кураторства Morpho пользуется спросом среди учреждений и пользователей B-уровня: структура доходов и риск-экспозиция могут определяться кураторами. На самом деле, путь, по которому идет Gearbox, является моделью кураторства, но с более продвинутыми функциями: он не только позволяет настраивать стратегии, но и позволяет сразу же осуществлять кредитование с плечом.
Можно даже представить, что в будущем курационные фонды Morpho также могут использовать Gearbox в качестве движка для выполнения кредитования с плечом, устраняя неэффективность и риски ручного циклического кредита, а также сочетая управление правами доступа, белые списки KYC на блокчейне и другие механизмы для дальнейшего удовлетворения требований соблюдения норм.
В то время нарратив Gearbox откроется.Написано в конце
Как:
Одна из самых OG команд в DeFi
Продукт с 0 атаками и 0 плохими долгами с момента запуска
$3M + на безопасность / управление рисками, более 10 проверок
Токены полностью доступны
В настоящее время Gearbox имеет TVL более 400 миллионов долларов, а FDV составляет всего около 40 миллионов долларов, из которых около 35% принадлежит DAO.
Такой объем и оценка, находящиеся в протоколе, который уже достиг основного PMF, и нарратив постепенно расширяется от игроков DeFi до институциональных средств, я считаю, имеют долгосрочные перспективы и возможности для инвестирования.