Observações e opiniões pessoais de BonnaZhu, parceiro da Nothing Research, o conteúdo a seguir não constitui nenhuma recomendação de investimento.
O empréstimo sempre foi o maior PMF fora da negociação
O crescimento não precisa depender de inovações disruptivas
Pode ser que precise apenas atender a uma única demanda
Morpho Labs começou com a otimização de taxas
Fluid combina empréstimos e negociações para aumentar a eficiência
Gearbox ressurgiu com empréstimos em loop sem deslizamento
Na minha opinião, este impulso para o Gearbox é mais sustentável do que a onda de Restaking e pontos de 2024. Aproveitando essa oportunidade, gostaria de compartilhar algumas ideias sobre o produto Gearbox Protocol:
Empréstimo colateralizado por títulos e empréstimo em loop
O empréstimo em loop (Looping) tem um equivalente no mercado financeiro tradicional - o empréstimo colateralizado por títulos, também chamado de Repo.
No mercado interbancário, bancos e instituições usam títulos do governo de alta liquidez como colateral para financiamento, comprando outros títulos similares, e operando repetidamente até atingir a alavancagem desejada.
Isso é essencialmente uma estratégia de ampliação de lucros.
Devido à excelente liquidez dos títulos do governo e ao ativo mercado interbancário, esse comportamento é basicamente normal, e o tamanho desse mercado é na ordem de trilhões de dólares, representando uma demanda gigantesca que foi validada por décadas.
E essa demanda se reflete no mercado de criptomoedas
Correspondendo ao empréstimo em loop e à mineração alavancada
Aqui, há tanto o rendimento de staking ETH mais primitivo (3-4%) quanto a arbitragem de taxa de capital próxima a 10%, além de uma variedade de rendimentos derivados de negociações e empréstimos. Embora o tamanho não se compare ao mercado tradicional, o crescimento é rápido.
Com a redução das taxas de juros, o spread entre o custo de empréstimo e o rendimento da estratégia se tornará mais atraente, aumentando a demanda por alavancagem em loop.O ponto de dor do empréstimo em loop (Looping)
Tomando como exemplo os ativos LST em ETH, o processo convencional de empréstimo em loop é:
Colateralizar → Emprestar → Comprar LST em DEX → Recolateralizar…
Até alcançar a alavancagem desejada.
Fechar a posição é o processo oposto.
Todo o processo requer várias transações (embora a maioria das plataformas suporte um empréstimo em loop com um clique, a lógica de execução no backend permanece a mesma), consumindo deslizamento, ocupando liquidez, e também é suscetível a ser forçado a fechar a posição quando LST se desanexa. Quando o mercado entra em pânico, a profundidade do mercado secundário insuficiente amplifica a divergência de preço, aumentando significativamente o risco de fechamento.Empréstimo em loop baseado em contratos de cunhagem
O que torna o empréstimo em loop do Gearbox único são dois pontos:
- Conta de crédito Credit Account
- Empréstimo em loop baseado em contratos Contract-Based Looping
Diferentemente de todas as outras plataformas de empréstimo onde os fundos são emprestados a contas externas, no Gearbox, o capital colateral e os fundos emprestados são agregados em uma conta de crédito Credit Account que está em conformidade com o padrão ERC-4626, todas as operações de alavancagem são realizadas dentro dessa conta.
Isso significa que a alavancagem pode ser feita de uma só vez: por exemplo, se o usuário depositar 1 ETH como capital e escolher uma alavancagem de 10 vezes, o protocolo irá emparelhar diretamente 9 ETH para ele, e os fundos continuarão a permanecer na conta do contrato durante as operações subsequentes.
Além disso, o Gearbox não usará os fundos emprestados para comprar em DEX, mas chamará diretamente o contrato de cunhagem para obter a exposição ao ativo. Tomando como exemplo o DVstETH, que praticamente não tem liquidez em DEX, o usuário ainda pode chamar diretamente o contrato de cunhagem Lido Finance para cunhar DVstETH na conta de crédito do Gearbox, sem precisar negociar no mercado secundário.
Todo o processo utiliza um oráculo de preço fundamental (Fundamental oracle) para converter com base na taxa de ancoragem, em vez de depender de um oráculo de preço de mercado para a correspondência. O fechamento da posição segue o mesmo princípio, onde a conta de crédito chama o contrato de resgate para trocar stETH por ETH, liquidando ao preço de resgate na cadeia (Reserve oracle), evitando a venda no mercado, completamente evitando deslizamento e risco de desanexação.
E devido ao fato de que o empréstimo e o investimento são homogêneos (ETH e DVstETH são ambos baseados em ETH), mesmo que o resgate precise esperar 7 dias, isso apenas estende o tempo de liquidação, não diminuindo a eficácia da liquidação e não ampliando o risco adicionalmente.Gearbox é uma conta de crédito modular
Como todos os fundos de empréstimo permanecem dentro da conta de crédito, não são transferidos para a carteira do usuário. Isso faz do Gearbox mais uma conta de serviço de empréstimo do que uma plataforma de empréstimo no sentido tradicional. Isso tem uma atração natural para fundos institucionais:
As limitações dos protocolos de empréstimo tradicionais são:
- Após retirar os fundos, não há como limitar o uso
- Falta de controle de conformidade
O Gearbox resolve naturalmente o primeiro problema: os fundos permanecem na conta do contrato, sendo direcionados apenas a ativos previamente permitidos. Para as instituições, isso equivale a uma 'conta de negociação em custódia' na cadeia, permitindo alavancagem em estratégias alvo e rastreamento claro do fluxo de fundos.
Essa é uma das razões pelas quais o modelo de curadoria da Morpho é popular entre instituições e usuários B2B: a estrutura de rendimento e a exposição ao risco podem ser definidas pelo curador. O Gearbox, na verdade, está seguindo um caminho semelhante ao modelo de curadoria, mas indo além: ele não apenas permite a personalização da estratégia, mas também facilita a alavancagem de forma direta.
É até imaginável que, no futuro, o tesouro de curadoria da Morpho também possa chamar o Gearbox como motor de execução de alavancagem subjacente, eliminando a ineficiência e o risco do Loop manual, além de combinar com a gestão de permissões, KYC na cadeia e outros mecanismos para atender ainda mais às necessidades de conformidade.
Naquele momento, o teto da narrativa do Gearbox estará aberto.Escrito no final
Como:
Uma das equipes mais OG do DeFi
Produto com 0 ataques e 0 inadimplências desde o lançamento
$3M+ em segurança/riscos investidos, mais de 10 auditorias
Tokens totalmente em circulação
Atualmente, com um TVL superior a 400 milhões de dólares, o FDV é de apenas cerca de 40 milhões de dólares, dos quais cerca de 35% são detidos pela DAO.
Esse tamanho e avaliação, em um protocolo que já alcançou seu PMF central e cuja narrativa se estende progressivamente de jogadores DeFi para fundos institucionais, acredito que tem espaço e potencial para alocação de longo prazo.