写作日期：2025-12-16
一句话结论：加密不是“被日本利率决定”，而是被全球流动性与杠杆决定；而日元长期作为全球融资货币之一，一旦 BOJ 加息预期强化、日元走强/波动上升，就会触发“套利平仓（carry unwind）+ 去杠杆”，加密这种高 Beta、强平机制密集、24/7 交易的资产，往往最先被抛售、跌幅也最容易被放大。
0）今天发生了什么
路透社报道：市场普遍预期 日本央行（BOJ）将在本周五（12/19）把政策利率上调至 0.75%，达到约 30 年高位，并可能暗示后续仍会逐步加息（取决于通胀与工资）。
Jednocześnie Japonia przyjęła dużą dodatkową budżet, a rosnące stopy zwrotu z obligacji sprawiają, że rynek staje się bardziej wrażliwy na „kombinację fiskalną + monetarną”.
Źródło: Reuters (2025-12-16)
Globalny sentyment ryzyka jest skłonny do obrony: raport Reuters „Globalny przegląd rynku” wskazuje, że inwestorzy są bardziej ostrożni przed ważnymi danymi ekonomicznymi i posiedzeniami wielu banków centralnych; kryptowaluty również osłabiają się, a bitcoin spada do najniższego poziomu od dwóch tygodni.
Źródło: Reuters (2025-12-16)
Na moment pisania, BTC i ETH wykazują wyraźną zmienność w danym dniu:
BTC: **$87,210**, dzienna najniższa cena $85,374
ETH: **$2,951.88**, dzienna najniższa cena $2,895.63
Źródło: dane rynkowe (ceny narzędzi)
Wraz z spadkiem dźwignia silnie likwiduje pozycje na poziomie „setek milionów dolarów”: Decrypt cytuje dane CoinGlass, które wskazują, że w ciągu ostatnich 24 godzin likwidacje wyniosły około $573M (więcej niż 70% długich), z BTC/ETH na czołowej pozycji.
Źródło: Decrypt (2025-12-16)
Uwaga: dane o likwidacji będą się zmieniać w czasie (co „ostatnie 24 godziny” zmienia się co minutę), różne media mogą mieć różne punkty czasowe, więc liczby mogą się różnić.
1）Najpierw wyjaśnij: co to jest „arbitraż jena (Yen Carry Trade)”?
Podstawowa myśl jest prosta:
Pożyczając waluty o niższym oprocentowaniu (przez długi czas był to jen), zamieniaj je na aktywa o wyższym oprocentowaniu/wyższych zwrotach, aby zarabiać na „różnicy oprocentowania + wzroście aktywów ryzykownych”.
Klasyczne wyjaśnienie carry trade przez Reuters to:
Pożyczanie jena (lub innych walut o niskich stopach procentowych)
Wymień na waluty/aktywa o wysokim zysku (aktywa w dolarach, peso meksykańskie, dolar nowozelandzki itp., mogą obejmować akcje, kredyty, kryptowaluty itp. aktywa ryzykowne)
Zysk pochodzi z: różnica oprocentowania i wzrostu aktywów
Źródło: Wyjaśnienie Reuters (2024-08-07)
Można to określić w jednym zdaniu jako „globalne źródło finansowania”:
Im niższa stopa procentowa jena, tym tańsze pożyczanie jena, globalna skłonność do ryzyka łatwiej jest wzmacniana przez dźwignię.
2）Dlaczego „oczekiwania na podwyżkę stóp BOJ” powodują, że aktywa ryzykowne drżą razem?
Ponieważ struktura zysku z carry trade jest niezwykle wrażliwa na dwie sprawy: różnica oprocentowania i zmienność kursu walutowego.
2.1 Zarabia się na „różnicy oprocentowania”, ale szybciej traci się na „zabójstwie kursu walutowego”
Napisz ogólny zysk z carry trade w postaci wzoru:
Całkowity zwrot ≈ (zwrot z docelowego aktywa) + (różnica oprocentowania) − (wzrost wartości jena) − (koszt finansowania oraz tarcia)
Gdy BOJ wysyła silniejszy sygnał dotyczący podwyżki stóp, na rynku wydarzy się najpierw dwie rzeczy:
Jen może się umocnić (lub oczekiwania na umocnienie mogą się zwiększyć)
Wzrost zmienności kursu walutowego (wymagania zarządzania ryzykiem wyższe depozyty/niższa dźwignia)
To sprawi, że strategia „pożyczania jena na zakup aktywów ryzykownych” stanie się nieopłacalna, co doprowadzi do zamknięć: sprzedaż aktywów ryzykownych → wymiana na jena → spłata długów.
2.2 “平仓”的卖压来自风控与资金链，不来自基本面
Wielu ludzi zapyta: „Jak podwyżka stóp w Japonii ma się do BTC?”
Dokładniejsza odpowiedź brzmi: „Podwyżka stóp w Japonii wpłynie na koszt finansowania i kurs walutowy, a fundusze dźwigniowe, aby kontrolować ryzyko, będą zmniejszać ekspozycję na ryzyko na całym świecie.”
Reuters wielokrotnie przypomniał: gdy USDJPY znajduje się w pobliżu 155, a skala arbitrażu rośnie, gdy tylko warunki się zmienią, istnieje ryzyko nagłego unwind carry.
3）Dlaczego kryptowaluty są bardziej wrażliwe na „stopy procentowe jena/umocnienie jena”?
Przyczyny można podzielić na trzy poziomy: atrybuty aktywów, struktura rynku, czas transakcji.
3.1 Atrybuty aktywów: kryptowaluty są zazwyczaj „aktywami ryzykownymi o wysokim beta”
W fazie risk-off (unikanie ryzyka) instytucje/fundusze dźwigniowe priorytetowo likwidują pozycje o wysokiej zmienności, wysokim skorelowaniu i dużej elastyczności wyceny. Kryptowaluty często znajdują się na końcu „pierwszych redukcji”.
To nie oznacza, że kryptowaluty „nie mają wartości”, lecz że ich właściwości zmienności sprawiają, że są bardziej priorytetowo traktowane w systemach zarządzania ryzykiem.
3.2 Struktura rynku: Kontrakty wieczyste sprawiają, że „zmniejszenie dźwigni” przekształca się w wodospad
Mechanizm likwidacji na rynku instrumentów pochodnych kryptowalut jest w wysokim stopniu zautomatyzowany, gdy tylko cena osiągnie próg depozytu, uruchomi to wymuszone zlecenia sprzedaży, tworząc typową reakcję łańcuchową:
Spadek → sprzedaż likwidacji → kolejny spadek → więcej likwidacji
Dlatego też te same wstrząsy makroekonomiczne często objawiają się w kryptowalutach „ostrzej i nagle”.
Dane o likwidacji dzisiaj to realistyczna przypowieść (setki milionów dolarów, więcej niż 70% długich).
3.3 Czas transakcji: kryptowaluty 24/7, są „pierwszym zaworem presji” w obliczu wstrząsów makroekonomicznych
Gdy w azjatyckim okresie wystąpią zmiany w oczekiwaniach makroekonomicznych (np. BOJ, jen, JGB), rynek kryptowalut często wcześniej „cena” wyraża emocje.
Gdy europejski i amerykański rynek otwierają się, emocje ryzykowne mogą dalej rozprzestrzeniać się na inne aktywa.
4）Przykład „obliczeń w 30 sekund”
Przypuśćmy, że jakiś fundusz pożycza jena na zakup aktywów ryzykownych (BTC/giełdy amerykańskie są podobne):
Pożycz 1 miliard jenów, roczna koszt finansowania 0,5%
Gdy USDJPY=155, wymiana wynosi około $6.45M (1 miliard/155)
Kup BTC lub koszyk aktywów ryzykownych
Jeśli oczekiwania na podwyżkę stóp BOJ się umocnią:
USDJPY z 155 → 150 (umocnienie jena), podobnie $6.45M wymiana na jena pozostało tylko ¥9.68 miliardów (strata około ¥32 milionów, nie uwzględniając innych)
Jednocześnie wzrost kosztów finansowania, wzrost zmienności, zarządzanie ryzykiem podnosi depozyty
Jakie jest najbardziej naturalne działanie funduszy?
Sprzedaż aktywów ryzykownych, wymiana na jena, spłata pożyczek, zmniejszenie dźwigni.
To jest „prawdziwe źródło presji sprzedaży” carry unwind.
5）Jakie wskaźniki powinieneś obserwować dalej?
Z perspektywy makro:
Wyniki posiedzenia BOJ 12/19: Czy podniesiono zgodnie z oczekiwaniami do 0,75%, oraz sformułowanie konferencji prasowej dotyczące „następnego tempa” (jastrząb/gołąb).
USDJPY：Czy wystąpi szybki spadek (wzrost jena) oraz czy zmienność wzrośnie.
Stopy zwrotu z obligacji japońskich (JGB): czy będą nadal rosły (Reuters wspomniał o tle wzrostu stóp zwrotu oraz napięciu na rynku).
Z perspektywy kryptowalut:
Stawka finansowania (Funding): jeśli po spadku stawka nadal jest dodatnia, a OI wzrasta, oznacza to, że dźwignia znów jest zwiększona, a ryzyko wtórnego uderzenia jest wyższe.
Otwarte kontrakty (OI): OI wzrasta, a cena spada, często oznacza to „dodawanie dźwigni do ostrza”.
Dane o likwidacji: sprawdź, czy to „ścisk długich” czy „ścisk krótkich”, oraz na jakich giełdach/monetach (zatłoczenie).
6）“Ostrzeżenie o ryzyku”
Tydzień zdarzeń makroekonomicznych, dźwignia to główne źródło ryzyka: niezależnie od tego, czy jesteś bykiem, czy niedźwiedziem, kontrolowanie dźwigni jest ważniejsze niż zgadywanie kierunku.
Nie traktuj „wstrząsów makroekonomicznych” jako „ruiny fundamentów”: wiele razy to tylko płynność i struktura pozycji są w procesie ponownego równoważenia.
Zrozum „wyzwalacz” i „wzmacniacz”: wyzwalacz to BOJ/jena/ooczekiwania danych, a wzmacniacz to wieczorna likwidacja i zatłoczona dźwignia.
Źródła
Reuters (2025-12-16): BOJ może podnieść stopy do 0,75% (najwyższy poziom od 30 lat)
Reuters (2025-12-16): Japonia przyjęła dużą dodatkową budżet; tło wzrostu stóp zwrotu
Reuters (2025-12-16): Globalny rynek risk-off, BTC osłabia się
Wyjaśnienie Reuters (2024-08-07): Czym jest arbitraż jena?
Reuters (2025-12-04): Słaby jen i ostrzeżenie o ryzyku unwind carry (USDJPY około 155)
Decrypt (2025-12-16): cytując dane o likwidacji CoinGlass
Dane rynkowe: aktualna cena BTC/ETH oraz dzienne maksima i minima
