Jednak w tym momencie handel i płynność będą głównie koncentrować się na platformach takich jak Nasdaq i NYSE. Większość uczestników ma niewiele przestrzeni do przechwytywania wartości, przynajmniej strona emisji na pewno nic nie zarobi, tylko podzieli się częścią transakcji, dostarczając głównym platformom płynności zamówienia.

W tamtych latach brałem udział w wielu rzeczach związanych z STO
Chciałbym wykorzystać tę okazję, aby porozmawiać

Nie oceniam, czy Mystonks ma sam w sobie problem, ale obecne trudności związane z tokenizowanymi papierami wartościowymi wynikają z tego, że potrzeby biznesowe wyprzedzają regulacje, które są opóźnione od wielu lat, co prowadzi do błędnego dopasowania.

Od momentu, gdy w 2018 roku zaproponowano koncepcję tokenizowanych papierów wartościowych (STO), minęło już prawie 7 lat. Chociaż w Stanach Zjednoczonych istnieje zestaw procesów operacyjnych, nie są one zaprojektowane specjalnie dla scenariuszy tokenizacji i są dość przestarzałe, a także całkowicie skierowane na rynek amerykański.

Jednak problem polega na tym, że większość potrzeb związanych z tokenizowanymi papierami wartościowymi pochodzi z rynków poza USA. Jeśli koniecznie trzeba korzystać z amerykańskich standardów, często prowadzi to bezpośrednio do śmierci biznesu. Rzeczywistość jest taka, że wiele projektów, aby uzyskać akceptację i zgodność, musi odnosić się do tego procesu przy projektowaniu architektury produktu.

Tamta historia jest żywym przykładem: tZERO przestrzegało regulacji do skrajności, ale płynność została całkowicie stłumiona. W 2020 roku, gdy nowa narracja DeFi i efekt bogactwa pojawiły się, ten tor został brutalnie obalony.

Dziś potrzeba rynkowa znowu rośnie, ale ponieważ procesy regulacyjne nie uległy żadnym zmianom, osoby zainteresowane wciąż będą wpadać w tę samą pułapkę:

- Emisja
- Depozyt/Kliring
- Zawieranie/Matchmaking transakcji
- Obrót/Przeniesienie własności

1. Emisja

Regulatory zwykle uważają, że tokenizowane akcje, nawet jeśli są 1:1 odwzorowaniem, nie są równoznaczne z prawnymi prawami do oryginalnych akcji, dlatego będą traktowane jako nowo emitowane papiery wartościowe.

Na rynku amerykańskim nowo emitowane papiery wartościowe muszą albo przejść przez rejestrację S-1 na publiczną ofertę, co wiąże się z wysokimi kosztami i skomplikowanymi procedurami, albo trzeba szukać alternatywnych opcji, takich jak zwolnienie z Reg D dla prywatnych ofert lub Reg A+ dla drobnych publicznych ofert.

- Reg D
Ograniczony okres sprzedaży (6 miesięcy do 1 roku)
Tylko dla kwalifikowanych inwestorów

- Reg A
Roczny limit (75 milionów dolarów)
Wysokie koszty zatwierdzenia

Oczywiście obie te metody są bardzo niekomfortowe. tZERO zginęło w modelu Reg D: użytkownicy kupowali, ale nie mogli natychmiast sprzedać, musieli spełnić warunki dla kwalifikowanych inwestorów, a kiedy nadeszła chwila odblokowania, zainteresowanie już wygasło.

Oczywiście teoretycznie jest jeszcze jedna droga: Reg S, skierowana wyłącznie na rynek zagraniczny, zwalniająca z regulacji SEC. tZERO w rzeczywistości korzystało z tego modelu, ale było scentralizowaną giełdą z KYC. Jednak dzisiejsze tokenizowane akcje muszą być na czystym blockchainie, jak można w 100% zapewnić, że nie ma użytkowników z USA?

2. Matchmaking/Zawieranie

Jeśli tylko kupujesz akcje w imieniu innych, składając zamówienia na Nasdaq lub NYSE w normalnych godzinach handlu, wtedy wystarczy licencja brokera-dealera.

Jeśli jednak usługi są skierowane tylko do zagranicznych użytkowników, wystarczy znaleźć amerykańskiego brokera do współpracy i przekazać zamówienia.

Problem polega na tym, że tokenizowane akcje są naturalnie dostępne 24/7, a ich obrót w czasie zamknięcia rynku wprowadza w rzeczywistości do definicji regulacyjnej „niezależnego rynku wtórnego”. W USA wymaga to rejestracji jako ogólnokrajowa giełda lub przynajmniej ATS (Alternatywny system handlowy).

Progi wejścia na ogólnokrajowe giełdy są bardzo wysokie, dlatego większość projektów normalnie wybiera ATS, ale to również jest droga kosztowna i wolna w zatwierdzaniu.

3. Depozyt/Kliring

Tradycyjne akcje są przechowywane przez brokerów w imieniu klientów i rozliczane przez DTC, a cały proces odbywa się w regulowanym systemie zamkniętym.

W przypadku tokenizowanych akcji, teoretycznie ich podstawowe akcje są nadal przechowywane przez brokerów i rozliczane przez DTC. Jednak tokeny akcji są oddzielone od akcji, tokeny istnieją na blockchainie. Chociaż blockchain w dużej mierze zastępuje funkcje rozliczeniowe DTC, czy w przypadku depozytu potrzebne są dodatkowe rozwiązania? Czy wymagana jest licencja depozytowa dla instytucji bankowych? Jeśli tak, to znów wiąże się to z kosztami.

4. Obrót/Przeniesienie własności

Tradycyjne przeniesienia akcji odbywają się w systemie rozliczeniowym, który podlega regulacjom, więc nie trzeba dodatkowo płacić za licencję na transfer pieniędzy.

Jednak tokenizowane akcje mogą być swobodnie obracane na blockchainie. Jeśli obejmują użytkowników z USA, wyzwala to wymogi MSB (Money Services Business) na poziomie federalnym oraz MTL (Money Transmitter License) na poziomie stanowym.

Pomimo że są to akcje, po przeniesieniu na blockchain pojawia się cała nowa gama kosztów zgodności.

5. To również jest najtrudniejsza część

Jeśli przejdziesz przez wszystkie etapy według najwyższych standardów—Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, a następnie ściśle stosujesz Reg D do emisji, zasadniczo kopiujesz tZERO. Jednak wszystkie te wymagania są w zasadzie regulacjami rynku amerykańskiego, podczas gdy większość twoich klientów w ogóle nie pochodzi z USA.

Jednak nie możesz działać jak robinhood, bo oni tylko wykonują transakcje w imieniu klientów i kupują prawdziwe akcje, więc wystarczy jedna licencja brokera-dealera. Chyba że również jesteś gotów zaakceptować, że twój produkt stanie się najprostszą formą:
- Kupować prawdziwe akcje tylko za pomocą kryptowalut
- Nie kierować się do użytkowników z USA
- Znaleźć amerykańskiego brokera do współpracy

- Wspierać tylko obrót w godzinach handlowych

W ten sposób ryzyko zgodności jest naturalnie najniższe, ale w praktyce nie różni się to od produktów takich jak Futu czy Tiger, a w kwestii doświadczenia i cen trudno będzie ich pokonać.

6. Prawdziwe przełamanie

Aby rozwiązać problem u jego źródła, są tylko dwie drogi:
- SEC powinno określić relacje prawne między tokenami a oryginalnymi akcjami

- Amerykańskie firmy podczas IPO powinny również rejestrować tokenizację

W ten sposób tokenizowane akcje staną się zarejestrowanymi publicznymi papierami wartościowymi, równymi akcjom nienaładowanym, wszelkie platformy handlowe będą mogły je notować. Firmy mające amerykańską licencję mogą świadczyć usługi dla użytkowników z USA, a te bez amerykańskiej licencji po prostu zablokują dostęp do USA. Platformy również potrzebują tylko licencji brokera-dealera do integracji.