DeFi は、ブロックチェーン技術の最も革新的なアプリケーションの 1 つです。

過去10年間の従来の金融商品の発展により、投資家が選択できるサービスの数が増え、投資家の経済的自立性が高まりました。しかし、投資家のガバナンス権限はほとんど改善されず、投資家の資産価値は機関によって決定されていました。

2020年に分散型金融が初めてブームになったとき、パラダイムシフトが始まりました。ブロックチェーン技術、アルゴリズムによる自動化、コミュニティガバナンス構造を組み合わせたDeFiは、金融システムから仲介者を排除し、投資家が資金を直接操作できるようにしました。

DeFi が分散化されているのは、ブロックチェーン技術とピアツーピアトランザクションを活用しているだけでなく、「株主」のコミュニティにガバナンス権を分配しているからです。

現在、DeFi プロトコルで実装されている最も一般的なガバナンス パターンは、単一のタイプのガバナンス トークンを使用したオンチェーン ガバナンス システムです。このシステムでは、すべてのプロトコルの変更はブロックチェーン上で直接投票されます。提案はスマート コントラクトであり、十分な量のガバナンス トークンをロックすると実行されます。

このシステムでは、ガバナンス トークンは、取引所に上場される前に一定期間プロトコルとやり取りするユーザーに最初に配布され、プラットフォーム ユーザーにインセンティブを与え、プロトコルがコールド スタート段階を通過するのに役立ちます。

ガバナンストークンの価値

ガバナンストークンは、さまざまな側面から DeFi プロトコルの価値を捉え、その価値はガバナンス権、投機/期待、インセンティブによって決まります。

MakerDAO、Uniswap、Compoundにおけるガバナンストークンの権利について見てみましょう。

ガバナンスの観点から見ると、ガバナンス トークンには通常、3 つの主要な価値獲得があります。

キャッシュフロー: ほとんどの DeFi プロジェクトは、収益の一定部分をエコシステム内の資金、つまり保険基金や配当金として定期的に分配します。ガバナンス トークンの保有者は、チェーン上で新しい投票を提案することで、受け取った配当率を決定できます。

プロトコルの変更: ガバナンス トークンの本質的な価値は、プロトコルの将来を決定する力にあります。トークン所有者は、スマート コントラクトの変更、ビジネス方向の変更、およびプロトコルのパフォーマンスに根本的な影響を与える他の多くの要素に投票できます。

将来のトークン配布: このタイプの価値は通常、DeFi プロトコルのイールドファーミング/流動性マイニング サービスに関連しています。ガバナンス トークンの所有者は、イールドファーミングを通じて配布される新しいトークンの鋳造/権利付与のレートを決定できます。このアクティビティは、DeFi プロトコルの将来の関与に影響を与えます。

DeFiガバナンスのリスク

投票の重みは、投票者が保有するガバナンス トークンの数に比例します。このロジックは、一般的には意味をなします。保有するトークンが多いほど、自分の利益に反する悪意のある提案を開始する可能性が低くなるためです。

しかし、DeFi プロトコルの TVL が急上昇しているため、ガバナンス攻撃の利益は非常に大きくなります。DAO の人気が高まっている昨今、ガバナンス攻撃はより一般的になっています。

オンチェーンガバナンス攻撃はいくつかあります。

ヤムファイナンス

2020年のDeFi夏に登場したDeFiプロトコルであるYam Financeは、2022年7月に300万ドル相当の暗号通貨を含む財務を管理しようとしたガバナンス攻撃を阻止した。

7 月 7 日、攻撃者は内部トランザクションを介してガバナンス提案を開始し、この提案に未検証のスマート コントラクトを隠しました。この悪意のあるスマート コントラクトは、提案が実行されると、準備金の制御を攻撃者に譲渡します。

Yam 財務チームがこの提案を凍結する前に、提案は定足数に達し、可決される危険がありました。

ファイナンスDAOを構築する

Build Finance DAO は分散型投資組織であり、$BUILD トークンを通じて他のプロジェクトに資金を提供しています。この組織による最も有名な投資は MetricExchange です。投資の進行が遅いためコミュニティは非アクティブになっていますが、それでも約 50 万ドル相当の暗号通貨が資金庫にロックされています。

Build Finance DAO には、特定のスマート コントラクトの所有者が $BUILD トークンを発行し、その資金を管理できるようにする特別なガバナンス メカニズムがあります。この脆弱なシステムにより、Build Finance DAO はガバナンス攻撃の格好の標的になります。

2022年2月10日、攻撃者は十分な量のガバナンストークンを入手し、悪意のある提案を可決しました。この提案により、攻撃者は財務の管理権を獲得し、コミュニティに気付かれないようにすることができます。プロトコルの制御を奪った後、攻撃者はスマートコントラクトを活用し、$BUILDと$METRICをリストしている他のDEXの流動性プールから資金を流出させることで、財務からさまざまなトークンを鋳造して販売しました。

The Block の推定によると、攻撃者はこのガバナンス攻撃で 160 ドル相当の ETH を獲得しました。

鏡

ミラー プロトコルは、Terra ネットワーク上のオンチェーン合成資産プロトコルです。

昨年のクリスマス、Terra ネットワークの Mirror が攻撃を受けました。攻撃者は、Solana ネットワークへの協力要請であると宣言することで悪意のあるガバナンス提案を偽装しましたが、攻撃者には 6,420 万ドル相当の $MIR トークンが送られることになります。この主な攻撃以外にも、攻撃者は Mirror チームの注意をそらすために資金を枯渇させようとする他の悪意のある提案を複数開始しました。

Mirror チームは、不注意なユーザーにこのような詐欺について警告するための新しい提案を開始することで、この攻撃を阻止しました。

現段階での DeFi ガバナンス システムの開発は不十分であり、TVL が増加しています。ほとんどのプロトコルでは、ガバナンス攻撃に対して、分散型システムではなく、チームによる集中型および手動の保護が必要です。

投票者が保有するガバナンストークンの数に基づいて投票力を単純に計算すると、プロトコルはステーキングメカニズムを備えたガバナンス構造よりも高いシステマティックリスク率を持つ可能性があります。ガバナンス提案の定量分析方法がないため、ガバナンストークンは弱気市場で簡単に誤評価される可能性があります。ガバナンストークンの価格が下落すると、プロトコルのTVLとガバナンストークンの時価総額の不一致が増加します。ガバナンス攻撃のコストが大幅に削減され、この機会が投機家を引き付け、ガバナンス攻撃を行う機会になります。

DeFiガバナンスの未来

私たちはいつも、弱気相場は構築に適した時期だと言っています。今は、構築者が DeFi ガバナンス構造の将来を模索するのに適した時期です。

Curve Finance から生まれた veToken モデルは、DeFi プロトコルの革新的なガバナンス システムです。ガバナンスの目的でプロトコルのネイティブ トークンを置き換える veToken を作成します。ユーザーは、対応する量の veToken を取得するために、ネイティブ トークンを一定期間ロックする必要があります。veToken は譲渡不可であり、固有の経済的価値はゼロであるため、Curve はユーティリティ トークンをガバナンスから分離し、ガバナンス攻撃の体系的なリスクを軽減します。

しかし、Curve Finance における veToken の成功は、他の DeFi プロトコルで再現することはほとんど不可能です。Curve Finance は、流動性プロバイダーに安定した収益を生み出す、適切に設計された金融システムを備えており、その強力な構成可能性により、多くのプロジェクトと統合することでユーザーベースを拡大できます。この場合、ガバナンス トークンは、ガバナンスの安定性を強化するためのインセンティブとして、その資産の一部を犠牲にすることができます。

veToken モデルは、賄賂 (Curve War) に関して主に批判されました。このガバナンス モデルは、低品質の資産を担保にできるため、貸付や借入のサービスに従事する際には非常に脆弱です。

将来の DeFi ガバナンス構造は、技術的側面と社会的側面の両方からの悪意のある攻撃を防ぐ必要があります。また、dYdX が Cosmos にブロックチェーンを展開する計画を進めていることからも、将来の DeFi ガバナンスにはマルチチェーン ソリューションが必要であることがわかります。

免責事項：この調査は情報提供のみを目的としています。投資に関するアドバイスや投資の売買を推奨するものではなく、投資判断のメリットを評価するために使用されるものではありません。

🐦 @SoxPt50

📅 2022年7月19日