タイムライン
2022年5月8日、Polygon NetworkのCISOであるMudit Gupta氏は、土曜日にUSDがペッグをわずかに失って0.985ドルまで下落した原因となった連続トークン移動についてツイートしました。
彼はまた、8,400万ドル相当の$USTをイーサリアムにブリッジし、LFGの$UST削除直後にそれを投げ売りした取引の疑わしいタイミングについても言及し、これが市場の売りを引き起こした可能性があると述べた。
日曜日にはUSDは一旦1ドルまで回復しましたが、2022年5月9日には0.88ドルまで下落しました。
このような大幅な下落により、ルナ財団ガード（LFG）評議会は、ステーブルコインを救うために15億ドルの融資（7億5000万ドルのBTCと7億5000万ドルのUST）を発行せざるを得なくなりました。
週末の$USTのデペッグは$Lunaの価格に大きな影響を与え、月曜日には$28.03まで急落した。
$Lunaの下落はドミノ効果を引き起こし、Anchorプロトコルで大量の清算をもたらし、$USTはドルとのペッグを失い、火曜日の朝には0.61ドルまで下落しました。
事態が悪化するにつれ、LFG は袋を空にして 28K BTC を放出し、UST を買い集めました。
連邦準備制度理事会が最新の金融安定報告書[1]でステーブルコインに対する懸念を表明し、BinanceがTerra Networkからの引き出しを停止したことを発表したことにより、火曜日に悪いニュースが続いた。
今週水曜日早朝、USTの価格は0.3ドルまで下落し、Lunaは0.47ドルまで急落した。しかし、LFGとド・クォンはこの敗北を受け入れず、コミュニティを救おうとコミュニティ提案1164 [2]を支持した。
いくつかの考え
$UST の暴落は、アルゴリズム ステーブルコインの不安定性と脆弱性、そして Terra のメカニズムの不完全さを示しています。
流動性の問題は、まず$USTの下落で発生しました。5月7日、LFGが4poolのカーブから流動性を引き出した後、$USTの出口流動性が脆弱になり、わずか3億5000万ドルの$USTでクリアできるようになりました。そして、まさにそれが次に起こったことです。誰かがカーブから流動性をクリアし、CEXに$USTを投げ売りし、デペッグを引き起こしました。
4pool が存続していれば、流動性を解消するために 30 億ドルが必要となり、採算が取れないため、このような事態は発生しないはずです。
$UST の自動安定化メカニズムは非常にシンプルです。例を挙げると、$Luna の価値が 50 ドルの場合、いつでもそれを交換して 50 $UST を受け取ることができ、その逆も同様です。
したがって、UST の価格が 1 ドルを下回ると、裁定取引業者はそれを購入し、1 ドル相当の Luna と引き換えることになります。
基本的に、市場に$USTが増えれば、$Lunaは減ります。$USTの採用が増えるにつれて、$Lunaの保有者はそれをダイヤモンドハンドで手に入れたいと思うでしょう。これが、$Lunaの時価総額が$USTよりも高くなる理由です。この場合、（市場にある）すべての$USTは$Lunaによって裏付けられます。一方、$Lunaの時価総額が$USTを下回ると、問題が発生し、$USTが担保不足であるというFUDが発生します。
ここでエッジケースを考えてみましょう。ある時点で $Luna の価格がかなり高かった場合、誰かが $Luna を燃やして大量の $UST を手に入れました。その後、突然、$Luna の価格が暴落し、この人は 1 ペニーで大量の $Luna を購入しました ($UST で)。これで、大量の新しい $Luna が市場流通に加わり、投げ売りされる準備が整いました。基本的にこれが、この数日間に $Luna の価格が暴落した方法です。
$UST の暴落の理由をさらに説明するには、Terra エコシステムのもう 2 つの基礎となる Anchor プロトコルと Luna Foundation Guard を紹介する必要があります。
Anchor プロトコルは Terra の貸付プロトコルで、$UST をロックしたユーザーに約 20% の APY を提供します。Luna Foundation Guard は、Terraform Labs の創設者である Do Kwon によって作成された組織で、Terra エコシステムをサポート/保護することを目的としており、今週は $UST の価格をサポートするためのいくつかの取り組みが行われています。
以前、LFG は高い APY を維持するために、準備金を燃やして Anchor の資金を補充していました。計画は、準備金がなくなる前に $UST の採用を拡大し、システムを自立させ、$Luna の価格を急騰させることです。
2022年4月、LFGは$USTへの追加保険として15億ドル相当の$BTCを購入しました。$USTの価格が1ドルを下回った場合は、$BTCを売却して$USTを購入し、ペッグを復元します。これはまさにLFGが月曜日に行ったことです。
LFG が取った対応は、特に暗号通貨市場全体が下落傾向にあるときに、失策だったと私は思います。これにより、$UST はマーケット メーカーにとって攻撃しやすい標的となりました。捕食者は、$UST/$BTC ペアを空売りするだけで簡単に利益を得ることができます。大規模な弱気感情により、$BTC の購買力が低下し、$UST の購入量が減少します。その後、パニックに陥った個人投資家が $UST を安値で売り始め、Terra の状況はさらに悪化します。
自動安定化メカニズムもこの時点で弱点を露呈しています。当初、人々は1ドルのUSTを1ドル相当のルナと、1日のスワップ上限の範囲内で交換します。上限を超えると、より悪い交換レートが提示され、投資家のパニック売りを思いとどまらせます。しかし、銀行の取り付け騒ぎになると、余剰のUSTがはるかにゆっくりと燃やされ、USTが再びペッグを取り戻すのを妨げます。
チェーンのスケーラビリティもこのイベントで重要な役割を果たします。$Luna の価格が急落すると、Anchor Protocol から $Luna を借りた人はネットワークの混雑によりエクスポージャーを減らしたり担保を増やしたりすることができず、連鎖的な清算がさらに発生します。
この調査の時点で、$Luna の価格は $0.096、$UST は $0.512 であり、この時点ですでに破綻していると言えるでしょう。提案 1164 が何らかの形で $UST を救うことができるかどうかはわかりませんが、$Luna は間違いなく死んでいます。$UST が再固定され、$UST の償還が $1 相当の $Luna に維持される場合、$Luna の出口流動性が大きな問題になります。LFG は救済のために依然として数十億ドルの出口流動性を必要としています。
$Luna の失敗は、特に連邦準備制度理事会による報告を受けて、他のステーブルコインにも懸念を引き起こしています。時価総額が 2 位から 5 位のステーブルコインの合計を超えるステーブルコインであるため、規制が予期せず $USDT に打撃を与えた場合、暗号通貨に壊滅的な影響を与えることになります。
免責事項：この調査は情報提供のみを目的としています。投資に関するアドバイスや投資の売買を推奨するものではなく、投資判断のメリットを評価するために使用されるものではありません。
🐦 @SoxPt50
📅 2022年5月12日
参考文献と出典:
[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf
[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287
https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/
https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan
https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/