Observations et opinions personnelles de BonnaZhu, partenaire de Nothing Research. Le contenu suivant ne constitue pas un conseil en investissement.
Le prêt reste toujours le plus grand PMF en dehors du trading
La croissance ne doit pas nécessairement dépendre de l'innovation perturbatrice
Peut-être qu'il suffit de répondre à un seul besoin
Morpho Labs a commencé avec l'optimisation des taux d'intérêt
Fluid fusionne le prêt et le trading pour améliorer l'efficacité
Gearbox renaît avec des prêts cycliques sans glissement
À mon avis, ce gain pour Gearbox est plus durable que celle de la Restaking et de la fièvre des points de 2024. Profitons de cette occasion pour discuter de certaines réflexions sur le produit Gearbox Protocol :
Rachat par mise en gage d'obligations et prêt cyclique
Le prêt cyclique (Looping) a en fait un équivalent sur le marché financier traditionnel — le rachat par mise en gage d'obligations, également appelé Repo.
Sur le marché interbancaire, les banques et les institutions utilisent des obligations d'État à forte liquidité comme garantie pour financer leurs achats de titres similaires, et ce, de manière répétée, jusqu'à atteindre l'effet de levier cible.
C'est essentiellement une stratégie d'amplification des rendements.
Étant donné que les obligations d'État ont une liquidité excellente et que le marché de prêt interbancaire est très actif, ce comportement est essentiellement normal, et ce marché a une taille de plusieurs milliers de milliards de dollars, ce qui en fait une demande massive validée depuis des décennies.
Et cette demande se reflète sur le marché des cryptomonnaies
Correspondant au prêt cyclique et à l'exploitation de levier
Cela inclut à la fois les rendements de staking d'ETH les plus originaux (3-4 %), ainsi que des arbitrages de taux de financement proches de 10 %, ainsi que divers rendements dérivés du trading et du prêt. Bien que la taille soit inférieure à celle du marché traditionnel, la croissance est rapide.
Avec l'avancée de la baisse des taux d'intérêt, l'écart entre les coûts d'emprunt et les rendements stratégiques deviendra plus attractif et augmentera la demande pour le levier cyclique.Les points de douleur du prêt cyclique (Looping)
Prenons l'exemple des actifs LST d'ETH, le processus de prêt cyclique habituel est :
Mise en gage → Emprunt → Achat de LST sur DEX → Remise en gage…
Jusqu'à l'effet de levier cible.
La liquidation est le processus inverse.
L'ensemble du processus nécessite plusieurs transactions (bien que la plupart des plateformes prennent en charge le looping en un clic, la logique d'exécution en arrière-plan reste inchangée), ce qui entraîne des glissements, occupe de la liquidité, et il est facile d'être forcé de liquider lorsque le LST se désancre. Lorsque le marché est en panique, une profondeur de marché insuffisante amplifie l'écart de prix, augmentant ainsi considérablement le risque de liquidation.Prêt cyclique basé sur des contrats de minting
Les particularités du prêt cyclique de Gearbox résident dans deux points :
- Compte de crédit (Credit Account)
- Prêt cyclique basé sur des contrats (Contract-Based Looping)
Contrairement à tous les autres plateformes de prêt où les fonds sont prêtés à des comptes externes, dans Gearbox, le capital mis en gage et les fonds empruntés sont tous regroupés dans un compte de crédit conforme à la norme ERC-4626, toutes les opérations de levier étant réalisées dans ce compte.
Et cela signifie qu'il est possible de réaliser un effet de levier en une seule étape : par exemple, un utilisateur dépose 1 ETH comme capital, choisit un levier de 10 fois, et le protocole lui associe directement 9 ETH, les fonds restant toujours dans le compte de contrat lors des opérations suivantes.
De plus, Gearbox n'achète pas les fonds empruntés sur DEX, mais appelle directement le contrat de minting pour obtenir une exposition à l'actif. Prenons l'exemple du DVstETH, qui a presque aucune liquidité sur DEX, l'utilisateur peut toujours dans le compte de crédit de Gearbox, appeler directement le contrat de minting de Lido Finance pour mint DVstETH, sans avoir besoin de réaliser des transactions sur le marché secondaire.
L'ensemble du processus utilise un oracle de prix fondamental (Fundamental oracle) à un taux d'ancrage pour la conversion, au lieu de dépendre des oracles de prix du marché pour la mise en relation. De même lors de la liquidation, le compte de crédit appelle le contrat de rachat pour échanger stETH contre ETH, réglé au prix de rachat en chaîne (Reserve oracle), évitant ainsi la vente sur le marché, et complètement en évitant les risques de glissement et de désancrage.
De plus, comme le prêt et l'investissement sont homogènes (ETH et DVstETH sont tous deux basés sur ETH), même si le rachat doit attendre 7 jours, cela ne fait que prolonger le temps de liquidation, sans affaiblir l'efficacité de la liquidation, et ne crée pas de risques supplémentaires.Gearbox est un compte de crédit modulaire
Comme tous les fonds de prêt restent dans le compte de crédit, ils ne sont pas transférés au portefeuille de l'utilisateur. Cela rend Gearbox plus semblable à un service de compte de prêt plutôt qu'à une plateforme de prêt au sens traditionnel. Cela a une attraction naturelle pour les fonds institutionnels :
Les limitations des protocoles de prêt traditionnels résident dans :
- L'utilisation des fonds ne peut pas être restreinte après le retrait
- Manque de contrôle réglementaire
Gearbox résout naturellement le premier problème : les fonds restent toujours dans le compte de contrat et ne peuvent être investis que dans des actifs pré-approuvés. Pour les institutions, cela équivaut à un "compte de trading de garde" sur chaîne, permettant à la fois un effet de levier sur des stratégies ciblées et un suivi clair des flux de fonds.
C'est aussi l'une des raisons pour lesquelles le modèle de Curation de Morpho est prisé par les institutions et les utilisateurs de niveau B : la structure de rendement et l'exposition au risque peuvent être définies par les curateurs. Gearbox suit en fait le même chemin que le modèle de Curation, mais va plus loin : il permet non seulement la personnalisation des stratégies, mais aussi une levée de fonds en une seule étape.
On peut même imaginer que le futur coffre de curateurs de Morpho pourrait également appeler Gearbox comme moteur d'exécution de levier sous-jacent, évitant l'inefficacité et les risques du Loop manuel, tout en intégrant des mécanismes de gestion des autorisations, de KYC sur chaîne, etc., pour répondre encore plus aux exigences réglementaires.
À ce moment-là, le plafond narratif de Gearbox sera ouvert.Pour conclure
En tant que :
L'une des équipes les plus OG de DeFi
Produit avec 0 attaque et 0 mauvaise créance depuis son lancement
$3M+ d'investissement en sécurité/risk control, plus de 10 audits
Token entièrement en circulation
Actuellement, Gearbox a un TVL de plus de 400 millions de dollars, avec une FDV d'environ 40 millions de dollars, dont environ 35 % est détenu par le DAO.
Avec une telle taille et évaluation, sur un protocole qui a déjà trouvé son PMF principal et dont le discours s'étend progressivement des joueurs de DeFi aux fonds institutionnels, je pense qu'il y a un potentiel d'allocation et d'imagination à long terme.