红豆加冰

从AI狂欢的财务真相，到实体经济的坚韧转身，市场的选择正在重新校准。
过去24小时，全球市场被一个看似传统的科技巨头搅动——甲骨文（Oracle）。
该公司最新财报显示，为支撑AI业务，其年度资本支出预期大幅上调150亿美元至500亿美元，季度自由现金流罕见地转为-100亿美元。消息一出，股价应声暴跌。
这并非孤例。几乎同时，博通因AI收入增长但毛利率承压而股价下挫；而美联储在宣布降息后，市场却以长期国债收益率创16年新高来回应，透露出对“财政主导”和美元信用的深层担忧。
一系列事件指向同一个核心：在经历了技术爆炸与货币宽松的双重狂欢后，全球资本正在对各类资产进行一场严肃的“确定性重估”。
当被捧为“AI基建支柱”的甲骨文突然露怯，当OpenAI万亿算力订单背后120亿营收的尴尬被摆上台面，市场终于开始追问：支撑起整个AI狂热的高杠杆游戏，是不是真的要迎来爆仓时刻？这场风暴里，比特币的逆势反弹、白银的翻倍狂欢又在传递什么信号？答案藏在AI的杠杆迷局与资产的联动逻辑里。

一、AI圈的“循环融资游戏”：120亿营收扛1万亿订单？
甲骨文的暴跌，得从AI生态里一个诡异的“三角循环”说起。2025年至今，OpenAI签下了价值1万亿美元的算力采购单，供应商包括英伟达、甲骨文、CoreWeave等——但问题是，OpenAI全年营收才120亿美元。
钱从哪来？答案藏在英伟达、OpenAI、甲骨文的“闭环游戏”里：
英伟达输血：作为OpenAI的投资方，持续提供资金支持，绑定其算力需求；
OpenAI买单：用融资和预付款，向甲骨文支付数据中心运营费用；
甲骨文购芯：再把赚到的钱，用来买英伟达的GPU芯片扩充产能。
这本质上是“用未来订单套现任金流”的杠杆玩法。甲骨文CEO埃里森曾高调宣称“OpenAI是我们最大的GPU客户”，可如今这个“最大客户”正陷入两难：规模越大亏得越多，订阅收入连推理成本都覆盖不了，更别说兑现万亿采购承诺。

9月甲骨文喊出4550亿美元合同积压时，市场信了它的“增长故事”；现在大家才醒神：订单是一回事，能不能转化成营收，是另一回事。

二、谷歌改写规则：AI战争，算力不再是王
压垮甲骨文的，还有AI行业的逻辑突变——谷歌Gemini3的横空出世，直接推翻了“谁有算力谁赢”的铁律。
今年以来，甲骨文、CoreWeave们疯狂建数据中心、囤GPU，赌的就是“算力稀缺”。但Gemini3用实际表现证明：在客观推理、多模态理解等关键维度反超GPT-5后，真正的胜负手变成了“算力→模型→产品→生态”的转化效率。
这对甲骨文是致命打击：它的核心竞争力是“GPU集群+液冷网络”的基建能力，却没有模型和产品落地能力。当OpenAI既要面对Gemini3、Claude 3.5的竞争，又没钱付算力账单时，甲骨文的“增长基本盘”就塌了。
更糟的是，12月13日又传出“OpenAI部分数据中心交付推迟至2028年”的消息，甲骨文股价再跌7%——市场已经用脚投票，认定这场AI基建赌局，它输定了。

三、1000亿债务悬顶：甲骨文的钢丝走不动了
甲骨文的疯狂扩张，是用真金白银堆出来的，而且大多是借来的钱。
财报数据扎心：季度自由现金流（FCF）为-100亿美元，未偿债务突破1000亿美元，成了投资级科技公司里的“负债王”。更激进的是，它把2026财年资本开支从350亿上调到500亿，美其名曰“投入创收设备”，但市场看透了——这是在举债填AI基建的窟窿。
最直观的信号是“信用违约互换（CDS）”：甲骨文五年期CDS成本飙到2023年10月以来最高，交易员们在疯狂押注它的债务风险。毕竟，当客户没钱付款、行业逻辑生变时，1000亿债务就从“扩张弹药”变成了“引爆导火索”。
风暴蔓延：比特币躺枪，白银却逆势狂欢？
甲骨文的蝴蝶效应，已经刮到了加密和贵金属市场：
比特币：躺枪后藏着转机
12月13日比特币从92000美元跌穿89000美元，表面看是“英伟达关联情绪传导”，但核心是市场恐慌性抛售风险资产。不过转机也在显现：美联储辞退了反对降息的亚特兰大主席，宽松预期升温，比特币已反弹至91000美元附近。

富达分析师更给出长线信心：比特币第五波上涨顶点或达151360美元，当前的回调更像是“成熟市场的震荡”，而非趋势逆转。
白银：一年翻倍，狂欢还没停？
和比特币的震荡不同，白银正迎来“戴维斯双击”：12月12日沪银期货首破15000元/千克，伦敦银站上64美元/盎司，年内涨幅超120%，深圳银饰价格较去年翻倍。
中信期货指出，核心逻辑有三：美联储降息压制美元、白银现货挤仓、光伏等工业需求激增。展望2026年，美元信用收缩+经济复苏，白银上涨弹性会比黄金更大。

面对AI风暴和资产分化，不同投资者可以这样布局：
AI板块：避开“纯基建”陷阱：远离甲骨文这类高杠杆的算力基建商，转向有模型落地能力的公司（如谷歌、Anthropic），或AI芯片上游的核心供应商。
币：比特币看住关键支撑：短期关注90000-91000美元支撑区，若站稳可逢低布局；长线可参考富达逻辑，忽视短期情绪波动。
贵金属：白银可逢回调布局：短期支撑看63美元，中长期受益于宽松和工业需求，回调就是上车机会。
🚗新能源车彩蛋：2025年12月31日前买新能源车免征购置税，2026年起减半。10万车多花4425元，20万车多花8850元，刚需车主别错过最后窗口期（以开票日期为准）。

最后：用“共识”思维看透泡沫
当前市场的纷乱信号，终结了简单的牛熊叙事。我们正处在一个多种范式并存、新旧风险交织的复杂时期。
认知心理学家史蒂芬·平克在《当所有人都知道所有人都知道》里说，泡沫本质是“共识的自我强化”：AI圈先共识“算力为王”，推高甲骨文股价；现在共识逆转，又引发踩踏。
对投资者来说，清醒的关键是区分“事实”和“共识”：甲骨文的4550亿订单是“共识”，120亿营收是“事实”；AI需要算力是“事实”，但算力≠成功是“新共识”。
历史表明，最大的财富往往诞生于旧范式裂变、新共识形成的过程之中。这场AI风暴不是终点，而是行业洗牌的开始。就像比特币从投机工具变成避险资产，AI行业也会从“杠杆狂欢”回归“价值本质”——能活下来的，一定是那些把技术变成真实收入的公司。
在不确定性的浪潮中，真正的锚点或许正是变化本身。理解并拥抱这场结构性重构，而非对抗它，是在新时代生存与前进的前提。
你觉得AI杠杆会彻底爆掉吗？评论区聊聊你的判断~
注：本文观点不构成投资建议，市场有风险，入市需谨慎。

特朗普的签字笔划过纸面，退出国际组织的名单正像雪崩一样延长，多边主义的基石正在被一块块抽走。
白宫1月7日发布声明，特朗普签署总统备忘录，宣布美国将退出66个“不再符合美国利益”的国际组织。其中包括35个非联合国机构和31个联合国实体。
这些组织的名单令人震惊：从联合国人口基金到全球反恐论坛，从联合国能源机构到国际司法与法治研究所。而在前一天，美国刚刚宣布暂停对联合国近东巴勒斯坦难民救济和工程处的支持。
自特朗普2025年重返白宫以来，美国已相继退出联合国教科文组织、世界卫生组织和联合国人权理事会。美国正以前所未有的速度从全球治理体系中抽身。

01 退群清单
特朗普签署的总统备忘录显示，被列入退出名单的组织包括联合国经济和社会事务部、亚洲及太平洋经济社会委员会等31个联合国实体，以及大西洋合作伙伴关系组织、国际民主与选举援助研究所等35个非联合国机构。
这些机构大多数关注气候、劳工、移民等议题。白宫将它们归为 “迎合多元化诉求与‘觉醒’运动”的项目。
特朗普政府对此举的解释是：这些机构存在职能重叠、管理混乱、设立冗余、耗资巨大、运营低效等问题。
国务卿鲁比奥进一步声称，部分机构还被“与美国利益相悖的势力操控”，甚至对美国的“国家主权、公民自由及整体繁荣构成威胁”。
值得注意的是，美国未来计划将资源集中用于扩大在联合国那些制定行业标准的机构中的影响力。这些机构正是美国与中国竞争的前沿阵地，如国际电信联盟、国际海事组织和国际劳工组织。

02 战略转向
这次大规模“退群”只是特朗普2.0外交政策的一个缩影。自2025年重返白宫以来，特朗普政府已系统性地重塑美国在全球事务中的角色。
国际问题专家杨希雨指出，国际组织本质上是多边合作机制，而特朗普政府强调单边主义和“美国优先”。这种取向无论从理念还是义务承担上，都体现了美国在国际组织中的大幅后退。
“美国希望国际合作必须完全按照华盛顿的规则来推进。”国际危机组织联合国事务主管丹尼尔・福尔蒂如是评价。
这与往届美国政府处理联合国事务的方式形成根本性转变。共和党与民主党执政时期都基本保持了美国对多边体系的参与和支持，尽管存在程度差异。
现在的美国对多边主义的态度是‘顺我者昌，逆我者亡’。这一政策迫使本就面临内部改革压力的联合国，不得不通过裁员、削减项目等方式应对资金缩减。
特朗普在首个任期内就曾切断对联合国人口基金的资金支持，指控该机构参与实施“强制堕胎”相关活动。拜登执政后恢复支持，国务院审查并未发现证据支持指控。

03 全球影响
特朗普政府的“退群”举动正在对全球秩序产生深远影响。杨希雨分析，美国推行“对等关税”政策已经掀起全球贸易震荡。
“这场关税战打的不是关税，打的也不是赤字，而是新的贸易投资规则体系。”杨希雨强调，特朗普政府试图用以双边安排为框架、对等贸易原则为基础的贸易投资规则体系，取代现行以多边安排为框架、自由贸易原则为基础的体系。
“所谓双边安排，就是美国说了算。”杨希雨举例，美日、美韩的双边安排都是按照美国要求、按照对等贸易原则，而不是自由贸易原则签署的贸易协定。
美国退出《联合国气候变化框架公约》是特朗普政府远离国际气候合作的又一重要举措。美国成为全球唯一未加入该公约的国家。
前白宫国家气候顾问吉娜・麦卡锡评价这一决定“目光短浅、令人蒙羞且极为愚蠢”。她指出，政府正在断送美国的影响力，放弃推动本国经济发展并保护民众免受灾害侵袭的机会。
气候科学家罗布・杰克逊警告，美国退出该公约或将阻碍全球温室气体减排进程，“会给其他国家提供借口，使其拖延自身的减排行动与承诺”。

04 秩序重构
美国的“退群”行动并非孤立事件，而是系统性战略调整的一部分。2025年特朗普政府推行“对等关税”政策，进一步加剧了以多边安排为框架的国际贸易投资规则体系的裂解。
美国的动作让整个国际规则体系进一步混乱，矛盾进一步突出。不仅对当前的国际经济贸易秩序造成重大冲击，也会推高跨境贸易投资成本。
杨希雨指出，美国作为全球最大经济体，一个开放的经济体，已经离不开现行的国际贸易投资体系。这一动作本身既伤害了整个国际体系，伤害了诸多贸易伙伴，最终也在伤害美国自身。
以美国主导的双边安排和对等贸易原则为基础的体系，再叠加美国退出诸多国际多边机构，不再承担国际多边义务，必然会给商品、资本、技术人员的跨国界流动带来巨大不确定性。
这种情况正在倒逼全球产业链供应链重组。“可惜不是一个有秩序的重组，不是按照市场规律的重组，而是在美国单边主义冲击下的一个不确定、不稳定的重组。”杨希雨强调。

05 中国应对
面对美国的战略调整，中国需要采取多维度应对策略。国际秩序的重构为中国提供了新的机遇和挑战。
中国可以加强与欧盟、东盟等区域组织的合作，推动多边主义发展。同时需要扩大在仍具有重要影响力的国际组织中的存在感，如国际电信联盟、国际海事组织和国际劳工组织。
在气候变化领域，中国可以填补美国退出留下的领导力真空，与欧盟合作推动全球气候治理进程。这种合作不仅有利于全球气候目标实现，也能提升中国的国际形象。
在国际贸易规则方面，中国应继续支持以世界贸易组织为核心的多边贸易体系，同时积极推动区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）等区域性贸易安排的实施。
中国还需要加强与发展中国家的团结合作，通过“一带一路”倡议等平台，为全球治理提供更多公共产品，促进更加包容、平衡的全球发展。

斯坦福大学气候科学家罗布・杰克逊警告，美国退出联合国气候变化框架公约将“给其他国家提供借口，使其拖延自身的减排行动与承诺”。
随着美国持续从全球治理体系中抽身，联合国总部大楼前那排成员国旗帜中，星条旗的影子似乎正变得越来越淡。
国际组织正在应对资金缩减带来的裁员和项目削减，美国的“选择性支付”策略仅向符合其议程的项目提供资金。
那些被留下的国际组织，在失去美国支持后正面临巨大生存压力。而美国纳税人资金将被重新分配，用于扩大在制定行业标准的机构中的影响力。
世界正见证一个超级大国如何重新定义自己的全球角色。问题是，这将对我们的共同未来产生怎样的影响？

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一年前还深陷低谷的存储芯片行业，如今已成为AI浪潮中最炙手可热的金矿。
开年伊始，全球市场就按下了“加速键”：三星靠AI存储赚得盆满钵满，利润创下历史新高；马斯克旗下xAI狂揽200亿美元融资，估值直奔2300亿；特朗普几条社交动态搅动美股，地产、军工股坐上“过山车”；更关键的是，2026年中国经济的走向也逐渐清晰，“十五五”开局之年的机遇与挑战已摆在眼前。
这一系列大戏的背后，藏着哪些行业趋势和投资信号？今天一次性给你讲透！
一、存储芯片：AI浪潮下的疯狂涨价潮
（一）三星电子利润创新高，引领存储芯片狂欢
当地时间1月8日，三星电子发布了2025年第四季度的盈利指引，宛如一颗重磅炸弹，在全球科技与经济领域引发了强烈震动。这家全球最大的存储芯片制造商，预计将交出一份远超市场预期的成绩单。根据初步数据，公司在12月季度的营业利润预计将达到20万亿韩元（约138亿美元）。这一数字不仅同比激增，更是打破了2018年第三季度创下的17.6万亿韩元的历史纪录，相比之下，分析师此前的平均预期仅为17.8万亿韩元。营收销售额方面，预计同比增长23%，达到93万亿韩元的历史高位。
如此惊人的业绩背后，是AI浪潮对存储芯片市场的强力推动。在AI时代，数据量呈爆炸式增长，对存储芯片的需求也水涨船高。三星电子敏锐地捕捉到了这一市场趋势，积极调整产能结构，将生产线从普通消费级芯片转向高利润的高端芯片，以满足英伟达等AI巨头对高带宽内存（HBM）和企业级SSD的无底洞般的需求。这种产能的结构性转移，直接导致了用于笔记本电脑和服务器的标准存储芯片出现严重短缺。

（二）各类存储芯片价格飙升，市场供应危机加剧
DRAM（动态随机存取存储器）和NAND（闪存）作为存储芯片的两大主要类型，价格在这场AI浪潮中大幅上涨。据CLSA证券韩国研究主管Sanjeev Rana分析，第四季度DRAM的平均售价（ASP）环比跳涨了30%以上；NAND价格环比上涨约20%。而同比数据更是惊人，据市场追踪机构TrendForce的数据，某类DRAM芯片的合约价格在第四季度同比暴涨了313%。
市场此前虽然预判了涨价，但低估了“超大规模云服务商（Hyperscalers）”为抢夺DRAM资源而支付溢价的意愿，也低估了这场供应危机的严重程度。三星股价在过去半年已翻倍，并在本月继续飙升，这充分反映出市场对存储周期的强烈看多情绪。
（三）华尔街押注涨价失控，三星未来利润可期
当前，华尔街仍在疯狂押注存储芯片价格“失控式”涨价。据华尔街见闻文章，花旗最新报告显示，分析师认为市场将进入一个极其剧烈的卖方市场。花旗警告，2026年全球将面临存储芯片的“严重供应短缺”，并给出了极具攻击性的预测：预计2026年服务器DRAM的平均售价将同比暴涨144%（此前预测为91%）；企业级SSD价格预计上涨87%。基于此，花旗预计三星电子2026年的营业利润将飙升至155万亿韩元，同比激增253%。CLSA的分析师也指出，超大规模云服务商（Hyperscalers）愿意支付溢价抢货，价格强势将贯穿2026年全年，甚至可能持续到2027年上半年。
（四）三星追赶HBM，从落后到反击
在这一轮AI盛宴中，三星此前在HBM领域一度落后于竞争对手SK海力士和美光科技。然而，最新的信号显示三星正在迅速缩小差距。据报道，三星已于去年向英伟达交付了其尖端的HBM4样品进行资格测试。这一举措引发了市场的乐观预期，即三星有望在今年上半年开始大规模生产，以支持英伟达即将推出的Rubin处理器。CLSA预计，随着HBM4进入商业供应阶段，三星的HBM总出货量将在2026年增加两倍。如果三星能够顺利通过验证并量产，这将是其估值逻辑的又一次重估——从单纯受益于周期涨价，转变为AI核心供应链的关键玩家。
（五）涨价双刃剑：下游硬件成本通胀
然而，存储芯片价格的疯狂上涨并非只有利好。硬币的另一面是下游硬件成本的剧烈通胀。三星移动、电视和家电业务联席CEO TM Roh公开承认，存储芯片价格上涨的影响是“不可避免的”，并不排除提高产品价格的可能性。DB Securities分析师Seo Seung - yeon预测，由于组件成本上升，三星移动业务第四季度的利润可能会同比下降。Counterpoint Research预测，用于计算机和服务器的DDR5内存价格在本季度将再上涨40%，并在第二季度继续上涨20%。这意味着，虽然三星的半导体部门赚得盆满钵满，但其消费电子部门以及像苹果这样的客户，正面临严峻的利润率挤压。三星将于本月晚些时候（预计1月29日）发布包含净利润和各部门详细细分的完整财务报表，届时市场将进一步看清这场涨价潮对三星各业务板块的具体影响。

二、特朗普政策“大棒加胡萝卜”，美股震荡不安
（一）禁止机构“买房”言论，地产股重挫
当地时间1月7日（周三），美国总统特朗普通过社交媒体平台发布了一系列针对住房和国防工业的政策声明，瞬间引发美国股市剧烈波动。特朗普首先宣布将“立即”采取行动，禁止大型机构投资者购买更多独栋住宅，并要求国会将其立法，旨在解决住房可负担性问题。他在社交平台Truth Social上发文称：“房子是给人住的，不是给公司占的。”并承诺将要求国会通过相关法案，还计划在本月晚些时候的达沃斯世界经济论坛上讨论这一议题。
在很长一段时间里，购买并拥有一套住房被视为美国梦的巅峰，是努力工作、做正确事情的回报。但如今，由于乔·拜登及国会民主党人造成的创纪录高通胀，这一美国梦正越来越难以实现，尤其是对年轻的美国人而言。特朗普的这一言论迅速引发市场恐慌，被认为风险敞口较大的公司股价迅速跳水。作为住宅房地产领域的主要投资者，黑石集团股价盘中一度下跌多达9.3%，最终收跌5.6%；美国最大的独栋租赁房屋所有者Invitation Homes Inc.股价一度下跌10%，收盘下跌6%；此外，American Homes 4 Rent下跌4.3%，建筑材料公司Builders FirstSource Inc.下跌5.6%，标普1500住宅建筑指数下跌2.6%，该指数18只成分股中有15只收低。

（二）军工股：从限制分红到预算利好
在针对住房市场的帖子发布不到一个半小时后，特朗普将目标转向了国防工业。他在下午的帖子中警告称，不允许国防承包商支付股息、回购股票或向高管支付超过500万美元的薪酬，除非他们加快军事装备的生产和维护速度。据报道，特朗普特别点名了RTX Corp.（原雷神技术公司），威胁称除非该公司增加生产能力投资，否则将停止与其开展业务。RTX股价在常规交易时段下跌2.5%，并在盘后交易中一度进一步下跌6%。
然而，这种跌势并未持续太久。就在常规交易结束后不久，特朗普发布了另一条帖子，呼吁明年的国防预算应为1.5万亿美元。这一庞大的预算数字迅速提振了市场情绪，令国防股在盘后交易中收复失地。这一系列突发消息打破了美股早盘的平静，标普500指数在午盘附近曾逼近7000点大关，但最终受此影响收跌0.3%。投资者正试图分辨这些言论究竟是实质性的政策转向，还是特朗普惯用的谈判策略。

（三）华尔街质疑政策可行性与实际效果
尽管市场反应剧烈，但华尔街分析师对特朗普住房禁令的实际效果和可行性表示怀疑。据SFR Analytics的数据，机构投资者对购房机会的影响经常被夸大。前24大独栋租赁房屋所有者合计拥有约52万套房屋，仅占美国1500万套租赁房屋的约3.5%，在独栋住房总存量中的占比更是不到1%。黑石集团在一份声明中回应称：“我们持有的美国独栋住宅仅占我们房地产资产管理规模的2%左右，占公司整体规模的0.5%。而且在过去十年中，我们一直是房屋的净卖家。”
Realtor.com的高级经济学家Jake Krimmel在一份报告中指出，将机构投资者完全赶出市场不太可能让房价变得更可负担。他认为：“负担能力危机从根本上说是一个供应问题。大型企业所有权在更广泛的供应辩论中只是一个转移视线的红鲱鱼（red herring）。”Integrity Asset Management的投资组合经理Joe Gilbert也表达了怀疑：“首先，我们怀疑这能否被执行。其次，虽然机构买家有所增长，但他们并不是边际买家。我们认为这在短期内对房价构成利空，但不相信这足以解决购房者的负担能力问题。”Birinyi Associates Inc.总裁Jeffrey Rubin则认为，这可能只是特朗普的谈判策略，“如果他的威胁成真，那将是一个巨大的转变，但最终结果如何还有待观察。”

三、xAI：大模型独角兽的崛起与挑战
（一）xAI完成200亿美元E轮融资，估值飙升
北京时间1月7日，特斯拉CEO马斯克旗下的大模型独角兽xAI宣布完成E轮融资，融资额超过了此前设定的150亿美元目标，最终达到200亿美元（约合人民币1400亿元）。马斯克随后转发了融资公告并对投资者的信任表示了感谢。根据官方博客，本轮融资吸引了包括Valor股权投资公司、富达基金、卡塔尔投资局以及阿布扎比基金MGX在内的全球顶级资本参与。此外，英伟达和思科作为战略投资者也参与了本轮融资，这两家科技巨头将支持xAI扩展计算基础设施，并构建全球最大的GPU集群。
公告中并未提及估值，但有消息称，这一轮融资将使xAI的估值达到2300亿美元，较2025年3月时披露的1130亿美元估值翻了一番。彼时马斯克宣布xAI收购X平台（原推特），对xAI的估值为800亿美元，对X平台的估值为330亿美元。2025年，大模型初创公司继续大额筹资，估值更是飙升至天文数字。目前xAI的估值排在前三，当下估值最高的是OpenAI，在10月完成了66亿美元的股份出售后，估值达到5000亿美元；而Anthropic在9月完成130亿美元融资后估值达到1380亿美元，但11月有消息称微软和英伟达将向Anthropic投资150亿美元，这将使其估值被推高至约3500亿美元。这三家大模型独角兽的总估值预计已在万亿美元附近。

（二）快速崛起的大模型新势力
成立于2023年7月，xAI仅用两年时间就成为了当前大模型的第一梯队。旗下Grok系列模型在排行榜上与谷歌的Gemini、OpenAI的GPT系列以及Anthropic的Claude系列打得有来有回。通过X和Grok APP，xAI覆盖了大约6亿月活跃用户。快速的成效得益于其强大的融资能力和大手笔的数据中心投资。过去两年xAI经历了多轮融资，最近的一次在2025年6月底，xAI完成总计100亿美元的融资，包括50亿美元债务融资和50亿美元股权融资。2024年以来xAI公开的总融资额已达420亿美元（约为人民币2934亿元）。
（三）烧钱与发展的双重挑战
然而，xAI的烧钱速度同样惊人。此前有消息称，xAI每月消耗高达10亿美元，目前其收入远小于其成本。马斯克曾公开表示，像xAI这类巨额亏损在整个AI行业并不罕见，主要源自高昂的服务器建设和芯片采购成本。为了支持Grok的开发和训练，马斯克在美国田纳西州孟菲斯建立了超级计算中心“Colossus”，在2024年7月启动时配备了10万块英伟达H100 GPU，此次官方公告提及，到2025年底其Colossus I和II超级计算中心已部署超百万块H100等效GPU。在公告中，官方表示Grok 5目前正在训练中，未来将专注于推出创新的消费者和企业产品，覆盖数十亿用户。此次融资xAI将用于加速基础设施建设，以及推动突破性研究。
（四）监管风波与应对
值得关注的是，xAI近期还面临监管风波。旗下聊天机器人Grok因生成未成年人和成人的色情图像引发了争议，并进一步引发全球监管机构的警惕，欧盟、英国、印度、马来西亚和法国的相关部门均已对xAI展开调查。尽管多数主流模型明令禁止生成色情图像与视频，但xAI将Grok定位为“更宽松开放”的工具。面对指责，马斯克在X平台发文称，平台会对非法内容采取清理措施，永久封禁相关账号，并在必要时配合官方开展调查。xAI称，正对此事展开审查，以杜绝类似问题再次发生。

四、2026年中国经济：在挑战中寻找新机遇
2026年是“十五五”规划开局之年，中央经济工作会议后，各部委、地方陆续部署任务，增量政策即将落地。多位专家预测，今年中国经济增速有望在4.5%-5%之间，核心是扩大内需、培育新动能，同时稳住房地产和地方债务。
（一） 2025年回顾：韧性凸显，亮点纷呈
尽管面临中美贸易摩擦等压力，2025年中国经济仍彰显强大韧性：1-11月高技术制造业增加值同比增长9.2%，智能消费设备制造业增长7.6%；前11个月货物贸易进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6%，出口增速6.2%超预期；资本市场回暖，上证指数全年涨18.3%，稳定站上3000点，结束五年多震荡。
（二）核心挑战：四大结构性失衡待解
西京研究院院长赵建指出，2025年经济虽超预期，但存在四大结构性失衡：一是量价失衡，实际GDP增速5%左右，名义GDP增速4%，低通胀持续；二是外需内需失衡，出口韧性强但内需不足、产能过剩；三是上下游失衡，上游国企、重工业产能释放，下游民企、消费端压力大；四是供需失衡，供给强、需求弱特征明显。
此外，消费不振、就业疲软、物价低位运行等问题也较为突出，成为今年经济复苏的关键制约。
（三） 2026年关键发力点：走出低通胀，扩大内需
扩大内需、提振消费被放在今年经济工作首位。专家建议，应减少对消费券、以旧换新等短期政策的依赖，重点通过稳定就业、增加居民收入提振消费预期。
消费增速方面，机构预测分歧较大：国金证券预计社零增速2%-3%，但服务消费有望达6%；招商证券预测社零增长4.2%，呈“前低后高”；赵建则预计社零增速4.5%-5%。从结构看，个性化、悦己型服务消费将成重要引擎，政策可能通过补贴、探索春秋假等释放潜力，养老服务也将获重点财政支持。
走出低通胀是今年重要目标。2025年CPI有七个月负增长，1-11月增速在-0.7%至0.7%徘徊。招商证券预测，随着“反内卷”政策纠偏、猪周期触底，今年CPI中枢将升至0.5%左右，经济迎来“通胀回归、盈利改善”。

（四）投资：力求止跌回稳，制造业成亮点
2025年固定资产投资同比下降2.6%，基建投资下降1.1%，创2020年中以来新低。专家预计，2026年地方化债压力缓解，基建投资将体现“化债与发展平衡”，水利、能源、算力基础设施成重点，增速预计约3%。
制造业投资将成今年经济最大亮点，招商证券预测增速5%，中国银河证券预测6%。驱动力主要来自三方面：“两新”政策长效化、高新技术产业高增长、企业利润改善带来的自发投资，AI全产业链、集成电路、工业母机等领域投资将提速。
房地产方面，多位专家认为今年仍处于筑底阶段，明确反转概率低，核心是消化高库存；地方债务则是稳经济的前提，今年新增政府债务规模或达14-16万亿元，债务治理将深入到融资平台经营性债务。5. 机遇与风险：警惕“灰犀牛”，向改革要红利
机遇方面，未来产业、AI与高端制造将成增长引擎。卓达咨询预计，2026年中国未来产业产值将破15.5万亿元，低空经济核心规模超8000亿元；摩根大通预测，今年中国AI核心产业规模达1.2万亿元，AI服务器出口增速超40%。此外，中美关系基调趋稳，APEC与G20叠加将打开新能源、航空航天等领域合作空间。
风险方面，赵建提醒警惕三只“灰犀牛”：房地产失速、地方债务风险、中小金融机构流动性危机；CMF报告则指出，房地产风险外溢、财政效能受限、就业质量下降也是重点挑战。外部来看，全球经济“弱复苏+高分化”、美国技术出口管制升级也将带来压力。
多家机构认为，2026年或将成为改革加速年，统一大市场、民生保障、绿色转型、服务业开放等领域的改革将释放红利，为经济增长注入持久动力。
从科技巨头的盈利狂欢到AI赛道的融资大战，从美股的政策震荡到中国经济的转型攻坚，开年的一系列信号已经指明：2026年是机遇与挑战并存的关键之年。无论是投资者、从业者还是普通人，看懂这些趋势，才能更好地把握时代脉搏。
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一场突袭打破地缘平衡，全球市场在震荡中寻找方向——能源、债券、加密货币与贵金属，谁将在不确定性中脱颖而出？
北京时间1月6日，全球市场在委内瑞拉地缘政治变局的扰动下走出分化行情。美股道指创下历史新高，黄金单日大涨近3%，而一场突如其来的比特币空头清算潮则让加密货币市场市值蒸发800亿美元。
在美方采取军事行动后，委内瑞拉违约债券价格单日暴涨逾20%，成为对冲基金的“意外大礼”。与此同时，市场正在重新评估全球能源供应、通胀路径与美联储政策可能受到的影响。

01 国际要闻
委内瑞拉局势牵动全球神经
油轮突破封锁：据TankerTrackers.com，约十余艘满载石油的油轮在关闭定位系统后驶离委内瑞拉水域，突破美国封锁；同时雪佛龙油轮恢复向美国输油。金融制裁加码：瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产。权力交接：迪奥斯达多·卡韦略·罗德里格斯（Delcy Rodríguez）就任委内瑞拉代总统。其态度发生转变，从要求释放马杜罗转向呼吁与美国推进“合作议程”。地区反应：哥伦比亚总统表示，面对美国威胁，该国将“拿起武器”。马杜罗出庭：马杜罗及其夫人对美国指控当庭表示不认罪，法官要求其于3月17日再次出庭。
其他关键事件
美联储卡什卡利（2026年票委）表示，利率已接近中性水平，同时警示失业率可能跳升。美国副总统万斯住所遭袭击，一名男子砸碎窗户并试图闯入，已被特勤局拘留。外媒报道，以色列通过普京向伊朗传递“无意开战”的信息。阿塞拜疆总统称，国家石油基金通过黄金投资获利超100亿美元。外交部回应中委合作：强调其受到国际法和两国法律保护。

02 市场盘点
全球股指
美股：三大指数齐涨。道指涨1.23%，创历史新高；标普500涨0.64%；纳指涨0.69%。能源、金融板块领涨。欧股：主要股指集体收涨。德国DAX指数涨1.34%，英国富时100指数涨0.54%，史上首次收于10000点上方。港股：恒指微涨0.03%，科技指数涨0.09%。短视频、内房股走强，汽车股走弱。A股：迎来2026年开门红，沪指涨1.38%重回4000点，录得十二连阳。脑机接口、保险、医疗器械板块爆发。
商品与外汇
黄金：避险需求推动现货黄金大涨2.74%，报4449.04美元/盎司，创一周新高。白银涨5.42%。原油：WTI原油收涨1.64%，报58.15美元/桶；布伦特原油收涨1.61%，报61.71美元/桶。市场权衡短期供应中断与中长期增产可能。外汇：美元指数先扬后抑，最终收跌0.107%，报98.32。债券：美债收益率普跌，10年期美债收益率收报4.166%。
加密货币
一场大规模清算席卷市场：4小时内约有1.1亿美元比特币空头被清算，其中BTC空头5750万美元，ETH空头2780万美元。此次清算导致加密货币整体市值缩水约800亿美元，市场波动性急剧上升。截至收盘，比特币报94,323.07美元，日内上涨3.38%。

03 重点关注
委内瑞拉违约债券狂飙，对冲基金成最大赢家
受地缘变局刺激，委内瑞拉2027年到期主权债券价格单日暴涨约22%，每美元面值上涨7美分至40美分。早在去年底就开始布局的对冲基金收获丰厚回报。例如，Broad Reach Master基金年初以来已上涨逾5%。市场押注政权更迭可能推动债务重组，但过程预计漫长且复杂，类比2012年希腊重组。
前美林首席经济学家发出“硬着陆”预警
David Rosenberg警告，2026年美国失业率可能突破5%，甚至升至6%，经济面临“硬着陆”风险。他预测美联储或被迫降息125个基点，利率降至2.25%。此预警提示市场需关注经济基本面变化，并提前布局防御性资产。
科技与公司动态
诺和诺德：全球首款GLP-1减肥口服药正式在美上市，月费149美元起，有望降低减肥药市场价格。美国政府：拨款27亿美元扶持三家核燃料制造商，旨在重建国内供应链，减少对俄依赖。迪士尼：《疯狂动物城2》在华票房达42.5亿元，成为在中国票房最高的好莱坞电影。OpenAI：投资的Neo家务机器人亮相CES 2026，售价2万美元，计划2026年交付。
04 深度分析
委内瑞拉：“加密货币之国”的平行金融体系
在这个法币信用崩塌的国度，加密货币已深度融入经济肌理：
日常通货：USDT已成为事实上的“数字美元”，超过30%的企业使用加密货币，甚至80%的原油销售通过USDT结算。国家储备之谜：有分析师推测，为规避制裁，委内瑞拉可能已秘密积累了价值560亿至670亿美元的加密资产（相当于超66万枚比特币）。若属实，其将成全球第四大比特币持有国。但该数据缺乏链上直接证据，目前公认的持仓仅为240枚BTC。未来变数：马杜罗政权若倒台，这笔潜在的“影子储备”去向成谜，亦成为市场关注的潜在波动源。

区块链券商：改变的不是份额，是效率逻辑
与传统交易所巨头的规模相比，区块链券商的颠覆性不在于短期市场份额的争夺，而在于对金融效率的重构：
核心变量：将账户、资产与清算置于同一套透明、不可篡改的系统内，大幅降低交易、结算的摩擦成本与时间。演进方向：金融形态天然趋向效率更高、摩擦更低、透明度更强的模式。区块链并非站在传统金融对立面，而是以其技术特性加速了这一演进过程。长期价值：其意义在于能否持续承载真实资产与交易行为，并固化为新的市场习惯。市场份额是结果，而非前提。

05 风险预警
今日关注
15:45 法国12月CPI16:55 德国12月服务业PMI终值17:00 欧元区12月服务业PMI终值21:00 德国12月CPI22:45 美国12月标普全球服务业PMI终值待定 国内成品油调价窗口开启1月6-9日 CES 2026消费电子展（拉斯维加斯）

市场心态
当前市场呈现一种“坏消息没有更坏即是好”的微妙情绪。委内瑞拉局势虽严峻，但全面失控的风险暂时被排除，反而释放了部分被压抑的风险偏好，推动美股、贵金属等资产走强。
然而，地缘政治的不确定性远未消散，经济“硬着陆”的警告已然响起。在狂欢与预警之间，投资者或许更需要一份清醒与多元化的布局。
当军事突袭成为金融市场的开盘铃，当国家债券在动荡中狂飙，唯一确定的是不确定性本身。在这场由地缘政治导演的资本大戏中，有人看到风险，有人看到机遇。而历史总是在告诉我们，最大的波动往往孕育于最深的平静之后。

一面是比特币在9万美元关口的反复拉锯，另一面是黄金白银齐创历史新高的疯狂行情，华尔街分析师们却一致看涨美股，市场的多空力量正在重新划分势力范围。
“90,000美元的魔咒我们说了很久了”，一位加密市场观察者在圣诞节后的交易日写道。这天，比特币价格曾短暂触及90,230美元，但随即在流动性稀薄的假期交易中回落至87，000美元区间。
与此同时，贵金属市场正经历一场历史性暴涨。12月26日，现货黄金盘中一度触及每盎司4549.96美元，创下年内累计72%的惊人涨幅。白银更是在单日内大涨超过10%，突破79美元/盎司。
01 市场迷局
2025年末的全球金融市场，呈现出一种看似矛盾的多空交错图景。假期流动性不足加剧了市场波动，让各类资产的价格走势变得更加难以预测。
在比特币市场，缺乏实质性交易量支撑的任何上涨都面临着迅速回落的风险。与此同时，比特币期权市场的结构变化正在悄悄影响价格走势。
记录性的期权到期后，未平仓合约暴跌近50%，表明许多交易者已暂时退场观望。做市商在期权到期前持有的多头伽马仓位现在转为空头伽马，意味着价格上涨会迫使这些机构通过买入现货或短期看涨期权来进行对冲。
02 比特币的9万美元拉锯战
根据市场数据，比特币价格在流动性较低的交易时段上涨约2.6%，但无法在周一的亚洲交易时段维持其90，000美元水平。分析师们对比特币短期走势持谨慎态度。
QCP资本指出，这一走势缺乏推动价格决定性走高的必要参与度。事实上，比特币价格近期在86,000美元至90,000美元之间反复震荡，形成一个逐步扩大的楔形模式。
从技术角度看，比特币市场仍在拒绝更低水平，这表明下跌势头正在减弱。多头需要突破91，400美元以及更关键的94，000美元阻力位才能重新获得控制权。
市场观察者注意到，一旦比特币价格突破94，000美元，可能会开启通往101，000美元甚至108，000美元的路径，但途中将面临重重阻力。不过，分析师强调，任何突破都需要持续的现货需求支撑，否则上行走势可能会逐渐消退。

03 贵金属的超级周期逻辑
正当比特币在9万美元关口挣扎时，贵金属市场迎来了一轮历史性行情。截至12月26日，现货黄金年内累计涨幅达72%，有望创下1979年以来最大年涨幅。
而白银表现更为强劲，单日大涨超10%，年内涨幅飙升至174%。铂金同样表现不俗，单日暴涨10.39%，年内大涨172%。
南华期货分析师夏莹莹指出，贵金属市场的火爆背后是多重因素的深度共振。核心驱动包括美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，以及贸易关税政策加剧去美元化。
更深层次的驱动在于，美国财政可持续性危机正在削弱美元信用。一位市场分析师将其描述为“主权信任的崩塌”和“去美元化的加速”。
贵金属比率提供了观察市场价值的有趣视角。根据历史数据，金银比在古代罗马约为12:1，19世纪的美国约为15:1，而20世纪平均在40-60:1之间。
2025年，这一比率徘徊在80-85:1。高比率通常意味着白银相对于黄金较为便宜，可能提供投资机会。
04 隐私币的逆周期价值
2025年加密市场中一个有趣的现象是隐私币的逆势表现。在整体市场整合期，以Zcash（ZEC）为首的隐私币出现了显著上涨，自九月低点起价格涨幅高达950%，远超整体市场表现。
这一现象引发了市场的思考。隐私币似乎不是典型的牛市资产，其底层逻辑在于市场开始不相信“规则永远友好”之后的价值重估。
随着Zcash隐蔽池（持有于私密地址的代币）近期达到超过450万代币的历史最高水平，表明用户对真正财务自主权的需求日益增长。市场不仅仅是在投机，实际上是在功能上要求一个既提供问责性又不牺牲保密性的系统。

05 美股的共识与隐忧
尽管加密货币和贵金属市场表现出高度波动性，华尔街对美股却呈现出罕见的乐观共识。根据彭博社调查的21位分析师，无一人预计2026年股市会下跌，平均预测显示标普500指数将再涨9%。
资深市场策略师埃德·亚德尼指出：“悲观主义者已经错了太久，以至于人们对那套说辞已经有些厌倦了。”他预计标普500指数明年收于7700点，较上周五收盘价上涨11%。
结构性分化正在美股内部上演。自2009年1月以来，全球科技股的12个月滚动收益飙升了约700%，而剔除科技股后的全球股票收益仅增长了约75%。
这种“大分流”现象背后，是英伟达在2025年保持超过55%的净利率，以及台积电、微软、Meta等科技巨头超过35%的净利率。这种效率是传统制造业和零售业难以企及的。

06 2026资产配置：穿越噪音的逻辑框架
面对多重资产类别的复杂表现，投资者需要建立一个清晰的逻辑框架来应对2026年的市场环境。不同的资产类别背后是不同的底层逻辑和驱动因素。
黄金和白银虽然同属贵金属，但驱动逻辑有所不同。黄金主要受其货币属性与金融属性主导，而白银上涨则同时倚重工业属性与金融属性。
法国里昂商学院教授李徽徽将黄金称为“货币信用的温度计”，认为其近期上涨的核心动力来源于“主权信任的崩塌”和“去美元化的加速”。
对于投资者而言，理解不同资产的底层逻辑至关重要。比特币仍然主要受供需动态、市场情绪和宏观环境驱动；贵金属则同时受到货币属性、工业需求和避险情绪的影响；美股特别是科技股，更多由盈利增长和创新驱动。
为了更清晰地展示这种分化，以下表格对比了不同资产类别的核心逻辑：

07 贵金属天然是货币的化学基础
当讨论贵金属时，一个基本问题是：为什么黄金、白银和铂金能够成为历史上的货币选择？这与它们的化学性质直接相关。
熟悉化学的人都知道金属活动性顺序表：“钾钙钠镁铝，锌铁锡铅氢，铜汞银铂金。”黄金位于这个序列的最末端，意味着它是化学性质最不活泼的金属之一。
黄金难以形成稳定的化合物，更倾向于以单质形式稳定存在，这一特性使其能够跨越千年保持价值。白银和铂金也具有类似的稳定性，尽管铂金在历史上因开采技术限制而未成为主流货币。
现代金融市场中，黄金和白银的比价关系成为专业交易者评估相对价值的重要工具。金银比的历史波动范围极大，从古罗马时期的12：1到2020年疫情期间的120:1。2025年，这一比率徘徊在80-85:1区间，仍处于历史高位。
除了贵金属之间的比率，专业投资者还会关注如道指黄金比（衡量股市与黄金的相对价值）和房地产黄金比等更广泛的比率。这些工具帮助投资者识别跨市场的相对价值机会，而非仅仅关注单一资产的绝对价格。
与贵金属的稳定化学性质形成对比的是，以比特币为代表的加密货币和以科技股为代表的风险资产，它们的价值基础更多建立在技术创新、网络效应和市场共识这些“软性”基础上。

2026年的投资环境将更加复杂，地缘政治紧张、美国债务问题、科技发展以及全球货币政策的不确定性将继续交织影响各类资产的表现。投资者需要基于对不同资产类别底层逻辑的深入理解，构建多元化的投资组合，而非简单地追逐短期热点。

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年度大戏拉开帷幕，一边是黄金、人民币强势破局，另一边是机构对明年行情吵翻了天。
年底了，各家机构年度策略会开得热火朝天。
最近看了几十份顶级机构的研报，发现一个很有意思的现象：关于明年的行情，大家嘴上说着“长期看好”，但心里打的算盘却完全不一样。
今天咱们就来扒一扒，这些手握重金的聪明钱，到底在吵什么？

01 共识：至少这四件事，大家没异议
先说共识。至少在以下这几件事上，大机构们达成了一致。
第一，比特币创新高是没跑了。不管是Galaxy还是Bitwise，给出的理由都很硬气。资金涌入、生态成熟、减半效应……共识正在凝聚。
第二，稳定币这块终于要被管起来了。合规化是大势所趋，野蛮生长的时代即将结束。
第三，RWA（现实世界资产）的代币化，明年可能会迎来大爆发。把现实世界的债券、房产“搬”上链，想象空间巨大。
第四，ETF还会继续扩容。像Solana和XRP这些热门标的，进池子只是时间问题。
你看，画风是不是挺美好的？但一旦涉及到具体的走势，分歧就来了，而且很大。

02 分歧：专业机构的“贪婪与恐惧”
涉及到具体的走势预测，机构的“底牌”就藏不住了。
富达的分析师Timmer就很谨慎，他认为比特币可能会先回调到6.5万美元附近整固。VanEck更是语出惊人，说过去那种四年一轮回的周期规律，以后可能就不管用了。
还有Galaxy Digital的CEO Novogratz，直接给XRP和ADA下了“最后通牒”：拿不出真本事，就等着被淘汰吧。
这就是专业机构的视角，既贪婪又恐惧，既乐观又悲观。他们的争吵，恰恰是市场未来不确定性的最好注脚。
最精彩的还得是那些“极端预测”，简直让人脑洞大开。
比如Jan3的CEO Samson Mow，直接喊出了“十年长牛”的口号，一直看到2035年。分析师Austin Hilton则说，如果比特币能摸到25万美元，那XRP就能干到20到30美元。Solana联合创始人Toly更是豪言稳定币市值要破万亿美元。
听听就好，别太当真，但也别全不当真。市场的疯狂，往往始于无人相信的预言。

03 黄金：冲破4500美元，牛市还能持续吗？
如果说加密货币世界还在争论不休，那么黄金市场则在2025年上演了一场毋庸置疑的牛市。
近期黄金价格一度冲破4500美元/盎司，再创历史新高。这背后是三重因素的强力支撑。
首先是美联储重启宽松周期。在维持利率不变9个月后，美联储今年9月重启降息，目前已连续降息三次。货币闸门再次松动，是黄金上涨最直接的动力。
其次是美元信誉下降。疫情后美国财政赤字率高企，国家债务快速积累。叠加特朗普政府对美联储独立性的潜在干预，投资者对美元资产的信心有所动摇。黄金作为美元体系的替代品，直接受益。
最后是全球地缘风险升级。从委内瑞拉到黑海，冲突与制裁此起彼伏。黄金的避险属性，在动荡时期熠熠生辉。
黄金大涨的同时，白银上涨幅度甚至更大，年内涨幅惊人。白银兼具金融与工业属性，全球光伏、新能源车等领域的需求激增，而供给扩张有限，导致了供需紧张。
黄金牛市已经持续3年，上涨2.7倍，它还能涨多久？
中金公司研究部复盘了历史上五轮黄金牛市顶部，发现美联储明确收紧货币政策与美国经济发生根本改善，是最为有效的牛市终结信号。
目前，这两大信号均未出现。美联储仍在降息通道，美国经济仍受“滞胀”困扰。因此，主流观点认为，在看到美国政策与经济拐点之前，黄金牛市可能继续。
不过，金价在快速上涨后，已开始显现泡沫迹象。多家机构提示，未来黄金可能并非单边上涨，而会跟随美联储政策出现波动。2026年初，若美国通胀持续，美联储宽松节奏放缓，可能对金价形成阶段性压制。

04 人民币：升破7.0，“6时代”的新变局
在“人民币即将升破7”的预期徘徊近一个月后，12月25日，离岸人民币汇率快速升破7.0关口，创15个月新高，正式重返“6时代”。
这背后，高盛的一份报告给了关键助攻。报告称，根据其模型测算，人民币相对美元低估近30%，低估程度和2000年代中期相当。此言一出，市场信心大增。
纵观全年，人民币走势很不一般。今年4月，人民币汇率曾触及7.4附近的低点，市场担忧贬值风险。临近年末，却上演绝地反击。
为何强势逆转？
首先是“技术性升值”。年底外贸企业结汇需求集中释放，推高了人民币汇率。
其次是“被动升值”。2025年美联储三次降息，导致美元指数走弱，全年下跌近10%。人民币顺势走强。
但最根本的原因，还是中国经济的坚实支撑。世界银行和IMF近期双双上调中国GDP增速预期。更关键的是，中国出口的“含金量”在提升：集成电路、汽车等高端制造产品出口增长强劲，创纪录的贸易顺差给了汇率最硬的底气。
人民币升破7，对A股是利好还是利空？
历史数据显示，2015年汇改后，人民币汇率和A股走势呈现显著正相关。汇率升值往往伴随外资流入，驱动股市上行。不过，升值对不同行业影响迥异。
对进口依赖型行业（如能源、农业）和美元负债较多的行业（如航空、互联网）是直接利好。但对利润率较薄的传统出口行业（如家电、纺织），则会带来成本压力。
对于个人投资者而言，纯粹为投机而换汇并不可取。人民币汇率大幅波动的概率较低，盲目“追涨杀跌”容易受损。
展望未来，尽管人民币对一篮子货币的整体指数有所走弱，但机构普遍认为，随着中国经济持续发展和人民币国际化深入，“温和升值”将是中长期大趋势。

05 ETF：一年跨越三个万亿，资金在狂买什么？
如果给2025年的中国资本市场贴一个标签，那一定少不了——“ETF的大时代”。
这不仅仅是一个概念，更是一场真金白银的买入。全市场ETF总规模，正式站上6万亿元！短短一年，暴增61.6%。
节奏更令人惊叹。4万亿、5万亿、6万亿，三道关口在2025年内被接连踏破，几乎没有停顿。从0到1万亿用了近16年，而如今，万亿级别的跨越，竟然只需要短短四个月。
规模跃迁直接改写了市场形态。全市场已诞生7只千亿级别的“旗舰航母”，百亿级ETF达到125只。华泰柏瑞沪深300ETF以超4200亿元的体量，成为全市场唯一的“4000亿单品”。
钱往哪里去，是市场最诚实的表达。2025年，港股、黄金、证券、债券，成为年度“吸金王”。
港股通互联网ETF狂揽近570亿元；黄金ETF吸金超410亿元；“牛市旗手”证券ETF也获超200亿元涌入。与此同时，债券型ETF强势崛起。
这些数字背后，是一种更为成熟的配置理念正在形成：风险分散、工具化、透明化。ETF恰好站在这条逻辑的交汇点上。
从全球视野看，被动投资早已成为主流。在低利率环境下，作为透明、低成本、可交易的工具，ETF正从投资工具，跃迁成为承载长期资金、优化资产结构的重要基础设施。
一个更加成熟、多元、具备国际竞争力的中国ETF生态，正在成形。

06 2026前瞻：五件大事，将决定财富流向
站在岁末年初，展望2026，我们将面对一个怎样的世界？又将有哪些大事影响我们的投资与财富？
第一，全球大降息潮。美联储已在2025年降息三次，2026年可能继续降息2-5次。中国货币政策定调“适度宽松”，也有降息空间。全球流动性环境可能进一步宽松。
第二，AI超级应用大爆发。随着算力部署完成与成本下降，2026年可能是AI商业化落地的关键年份。智能驾驶、AI助手、人形机器人等领域的突破值得期待。
第三，AI中国力量的崛起。在国产替代的主线下，中国在GPU、大模型等AI核心领域有望后发先至，复制在光伏、新能源车领域的成功路径。
第四，楼市“二八分化”加剧。普涨时代结束，未来仅有约20%的人口流入的核心城市核心区域具备价值支撑，其余80%的低能级城市将面临挑战。
第五，地缘动荡常态化。百年变局之下，逆全球化、贸易科技摩擦、区域冲突等事件可能更加频繁，成为影响全球资产价格的持续变量。

历史不会简单重复，但总是压着相同的韵脚。机构的争吵、黄金的狂飙、人民币的升值、ETF的膨胀，以及对于AI与降息的宏大预测，共同勾勒出2025年的投资众生相，也为我们预演了2026年的潜在剧本。
在这个充满不确定性的时代，保持清醒，别被单一情绪左右，或许是穿越周期、守护财富的唯一法则。对于这些预测，你是相信“十年长牛”，还是认为“周期已死”？
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文所有内容仅为信息分享与交流，不构成任何个人投资建议或决策依据。文中观点、预测及数据仅供参考，可能随市场情况发生变化，请读者保持独立判断。

标普500的规则近乎公开透明，被动投资已成主流。但在这样的环境下，为什么仍有“幸存者”？这背后的原因，远不止选股那么简单。👇

【1/4】一个公开的秘密与一个普遍的困境

为什么总有些主动基金经理能长期跑赢指数？这问题背后，藏着一个更深刻的矛盾。
标普500的选股配方几乎是公开的：流动性、盈利、大市值、行业代表、公众持股。委员会不做宏观预测，不追逐风格，换手率极低。
就是这么一个简单、透明、被动的策略，却成了绝大多数主动基金经理无法逾越的高墙。资金流向（持续涌入指数基金）是这一事实最诚实的投票。

【2/4】幸存者的特征：他们做对了什么？

既然主动基金整体溃败，那少数持续跑赢的“幸存者”做对了什么？研究指出他们通常有4个共性：
1️⃣ 低换手率：平均持股约3年。他们相信价值实现需要时间，而非频繁交易。
2️⃣ 高度集中：前十大持仓占比约35%。他们下重注于自己深度理解的少数机会，追求幅度而非频率。
3️⃣ 痴迷基本面：是“价值投资者”，关注企业内在价值，而非股价波动。
4️⃣ 远离华尔街：物理或心理上远离金融噪音中心（如奥马哈）。在数字时代，这意味着远离某些喧嚣的论坛与社区——减少干扰本身就是一种策略。

【3/4】核心差异：是“专业主厨”，还是“快餐连锁”？

上述特征都是表象。根本的分水岭在于，基金经理将投资视为一门 “专业” 还是一门 “生意”。

“专业化”取向：目标是投资组合的长期回报最大化。他们像米其林主厨，苛求食材与火候，寻找理念一致的长期合伙人（客户），敢于逆向。
“商业化”取向：目标是资管规模的短期增长与费用收入。他们像快餐连锁，追求出餐速度、翻台率和营销热度，被迫追逐热门、提高换手。
后者在激烈竞争中，行为必然扭曲，最终让客户回报远低于宣传。过程决定结果，而影响过程的，是基金经理的“性情”与“选择”，而非单纯智力。

【4/4】总结：长期主义的窄门

所以，答案逐渐清晰：
指数规则公开简单，因其反人性（需要纪律与无为）而难以被长期战胜。
主动投资依然存在，是因为市场始终奖励极少数将投资视为“专业”的true believer。
他们赢在 一套可重复、反脆弱的“过程” ：在正确的事上极度耐心（集中、长期），在无效的信息前极度克制（远离噪音、低换手）。
长期回报无法被营销出来，它只能通过日复一日忠于原则的选择“生长”出来。 这扇窄门，一直开着，只是进去的人很少。

#BTC

“斩杀”从未如此贴近每个人的现实。大洋彼岸的社会焦虑与链上世界的残酷清算，正在不同维度上演着同样的生存危机。
“斩杀线”——这个源自游戏世界的术语，在2025年末的中文网络突然爆火。最初，它只是描述游戏角色血量降至临界点后，一套连招便能完成秒杀的技术概念。而今，这个词被赋予了更残酷的现实意义。
它被用于描绘一种财务崩盘机制：当储蓄、收入或信用跌破某个临界点，一个人的经济系统便会触发连锁崩塌，迅速滑向债务深渊、无家可归甚至更糟。这个概念之所以能引发广泛共鸣，是因为它精准击中了当下社会普遍存在的财务脆弱性。

01 美国梦碎的财务困境
在中美生活对比帖的传播中，越来越多的人开始意识到美国高薪背后的现实困境。数据显示，37%的美国人拿不出400美元应急，月光族们生活在财务悬崖边缘。
这种脆弱性源于结构性失衡。虽然美国人平均收入较高，但医疗、教育和住房这“三座大山”吞噬了大部分可支配收入。美国的医疗系统被形容为“温和的杀手”，一场急诊就足以让中产家庭陷入财务危机。
学生贷款则是另一条缓慢收紧的绞索，全美学生贷款总额已超过1.7万亿美元，平均每位借款人负债超过3.7万美元。许多人毕业后需要数十年才能还清贷款。
房租在美国大城市尤其惊人。纽约、旧金山等地的租金占收入比例往往超过30%，一些低收入群体甚至要支付一半以上的收入用于住房。这种结构性问题使得许多美国人尽管拥有体面收入，却始终无法积累安全缓冲。

02 加密世界的闪电斩杀
如果说美国社会的财务困境是一种慢性消耗，那么加密货币市场的风险则更像一场闪电战。在这个24小时不间断运转的市场中，“斩杀”可以在几分钟甚至几秒钟内完成。
2025年10月10日的闪崩事件成为最典型的案例。当天凌晨，美国总统特朗普突然宣布将对中国商品征收100%关税，市场恐慌情绪瞬间引爆。在流动性脆弱的加密市场，超过160万人被瞬间“斩杀”，193亿美元资金爆仓。
比特币价格单日下跌13%，以太坊跌幅高达17%，山寨币更是普遍下跌85%以上，多个小币种几乎归零。这种市场清洗的残酷程度，让传统金融市场的波动相形见绌。
加密市场的“斩杀”不仅来自市场波动，还有技术风险和欺诈行为。2025年全年，加密盗窃总额超过34亿美元，创下历史新高。其中朝鲜黑客组织贡献了20多亿美元，Bybit交易所单次被盗15亿美元成为年度最大案件。

03 两种斩杀机制的对比
美国社会的“斩杀”与加密市场的“斩杀”虽然表现形式不同，但本质上都是系统对个体的无情淘汰。它们的差异体现在时间尺度、可预测性和社会缓冲等多个维度。
在美国社会，财务崩盘通常是渐进式过程。医疗账单、失业、债务违约等事件像多米诺骨牌一样依次倒下，整个过程可能持续数月甚至数年。这种“慢性斩杀”给了受害者一定反应时间，但往往也为时已晚。
相比之下，加密市场的斩杀是瞬间完成的。杠杆交易、流动性枯竭、黑客攻击等风险因素在极短时间内触发连锁反应。一旦爆仓，资产可能瞬间归零，几乎没有挽回余地。这种闪电战式的屠杀让参与者连反应的时间都没有。
社会缓冲机制也存在显著差异。美国虽然社会福利有限，但仍有失业救济、食物券、医疗补助等安全网。而在加密世界，一旦出现问题，几乎没有外部支持，只有冷冰冰的链上记录作为证据。

04 散户的心理与行为陷阱
无论在美国社会还是加密市场，散户都最容易成为“斩杀”的目标。他们的行为模式和心理特征常常将自己置于危险境地。
FOMO情绪是散户的最大敌人。在加密市场尤其明显，当某种资产价格飙升时，大量散户会因为害怕错过机会而盲目追高。这种情绪驱动下，他们常常忽视风险，全仓甚至加杠杆进场。
认知偏差也加剧了散户的脆弱性。许多人过度自信，认为自己能够准确预测市场走势或及时离场。当市场转向时，他们往往选择坚守而非止损，导致亏损扩大。
信息不对称是另一个关键问题。在加密市场，内幕消息、市场操纵和虚假宣传屡见不鲜。散户往往在信息链的末端，成为最后一波接盘者。当真相大白时，他们的资产早已大幅缩水。

05 风险管理的对比分析
面对不同维度的“斩杀线”，个人需要采取不同的风险管理策略。关键在于识别自身风险承受能力，并建立相应的防御体系。
在传统财务规划中，建立应急基金是最基本也是最重要的防御措施。金融专家普遍建议个人储备3-6个月的生活费用作为缓冲。这笔资金应存放在流动性高、风险低的账户中，专用于应对突发事件。
债务管理同样至关重要。保持健康的负债比例，避免过度依赖消费信贷，可以有效防止债务螺旋。对于学生贷款等高额债务，应制定明确的还款计划，避免利息累积。
在加密投资领域，仓位管理和风险分散是生存的关键。不应将所有资金投入同一资产或策略，而应建立多元化的投资组合。杠杆使用需极度谨慎，高杠杆往往是快速“斩杀”的直接原因。
技术安全也不容忽视。使用硬件钱包、启用双重验证、定期更换密码等基本措施能显著降低被盗风险。对于智能合约和DeFi协议，应仔细审计代码或依赖可靠第三方评估。

06 系统层面的反思与应对
“斩杀线”现象的流行，不仅仅是个人财务困境的反映，更是对现有经济系统和金融结构的质疑。在宏观层面，需要系统性的反思与改革。
在美国社会，社会保障体系的不足是导致财务脆弱性的重要原因。与其他发达国家相比，美国的公共医疗、教育和住房支持明显不足，使个人承担了过多风险。改革可能需要从这些基础领域开始。
在加密市场，监管缺失和标准不统一加剧了风险。虽然去中心化是核心理念，但适度的投资者保护措施仍然必要。明确项目信息披露标准、建立行业自律组织、完善争议解决机制，都有助于降低系统性风险。
金融教育同样重要。无论是传统金融还是加密金融，都需要提高公众的金融素养。理解基本概念如复利、风险分散、通货膨胀，能帮助人们做出更明智的财务决策。
技术创新也应服务于风险管理。区块链技术的透明度特性，实际上为提高市场效率和降低欺诈风险提供了可能。智能合约可以用于创建更安全的金融产品，降低交易对手风险。

“斩杀线”成为流行概念，反映了当代社会普遍存在的不安全感和对未来不确定性的担忧。在财富日益集中的背景下，无论是美国中产阶级还是加密市场散户，都感受到了来自系统的压力。
真正的风险往往在于对风险的忽视。在这场全球范围的财务生存挑战中，谨慎的规划、持续的学习和清醒的认知，可能是普通人在“线上”保持平衡的唯一方式。

圣诞树下，华尔街的交易员已离场，但全球市场的脉搏仍在数字世界里悄然跳动。
今天是2025年12月24日，圣诞节前夜。本周是圣诞节假期，美股在平安夜和圣诞节都会休市，欧美主要投资者已经暂时远离市场。这种状态一般会持续到元旦过后。
随着圣诞周的到来，全球市场似乎进入了另一种状态。美国第三季度GDP数据出人意料地强劲，而比特币市场却异常平静，主要期限隐含波动率在过去一个月全面下降超过5%，中短期IV下降更是超过10%。
与此同时，贵金属市场却一片火热，黄金和白银价格接连刷新历史高位。黄金期货一度升破4500美元/盎司，年内涨幅超过71%。市场的分化表现引人深思。

01 假期模式开启
本周全球金融市场正式进入“圣诞模式”。美国股市在12月24日平安夜提前三小时收市，12月25日圣诞节全天休市，直到12月26日才恢复正常交易。
这种假期安排并非简单的日历调整，它深刻影响着市场流动性、交易活跃度和投资者心理。欧美主要机构投资者已暂时远离市场，许多交易员提前休假，导致整体市场成交量显著萎缩。
历史数据显示，圣诞周通常是市场流动性最薄弱的时期之一。这种流动性短缺容易放大价格波动，特别是在面对意外经济数据或突发事件时。不过，今年情况似乎有所不同，市场参与者似乎已经提前为假期做好了准备。

02 经济数据意外强劲
就在市场准备进入平静的圣诞假期时，美国商务部于12月23日发布的数据带来了意外的“圣诞礼物”。数据显示，美国第三季度GDP增长4.3%，远超市场预期的3.3%。
从结构上看，强劲的个人消费支出是此次经济增长的主要驱动力。这意味着美国消费者在经济不确定时期依然保持了较高的支出意愿，为企业盈利提供了坚实支撑。强劲的经济增长数据一方面提振了市场对企业基本面的信心，另一方面也增加了市场对美联储货币政策走向的疑虑。
强劲的经济数据公布后，市场对美联储2026年的降息预期有所降温。此前市场普遍预期明年将降息三次，现在调整为可能只降息两次。这意味着到2026年底，联邦基金利率可能会保持在3.0%到3.25%之间。
03 贵金属市场的狂欢
与股票和加密货币市场的相对平静形成鲜明对比的是，贵金属市场正经历一场前所未有的狂欢。黄金和白银价格接连刷新历史高位，成为今年最受瞩目的资产类别之一。
COMEX黄金价格在12月23日升破4500美元/盎司，年内涨幅超过71%。现货黄金价格也突破4485美元/盎司，同样创下历史新高。更令人惊讶的是白银的表现，今年累计上涨约140%，一度突破每盎司70美元大关。
贵金属市场的强劲表现背后有多重因素驱动。一方面是市场对美联储进一步降息的预期，低利率环境有利于不产生利息收益的贵金属。另一方面是地缘政治紧张局势的加剧，特别是在委内瑞拉，美国对该国油轮实施封锁，加大了市场避险需求。
从更宏观的角度看，今年贵金属的上涨得到了各国央行大量购买和黄金ETF资金流入的支撑。根据世界黄金协会的数据，今年除5月外，黄金ETF的总持仓量每个月都在增加。

04 加密货币市场的冷静
与贵金属市场的火热形成鲜明对比的是，加密货币市场似乎异常冷静。比特币价格在12月23日收盘时为88，530.73美元，24日价格在87，000美元附近震荡，始终未能稳定重回90，000美元关口。
更值得关注的是市场波动性的显著下降。最近一个月以来，比特币主要期限隐含波动率已经全面下降超5%，中短期IV下降超10%，ETH的IV下降则更多一些。这种波动率下降是多方面因素叠加的结果。
随着机构投资者选择提前移仓，从上周开始，各主要期限IV就开始有明显的下降，大宗交易占比也有所上升。市场的平淡预期表明，投资者对未来半个月的行情普遍持谨慎态度，预期低波动可能成为主旋律。
然而，市场的表面平静下暗流涌动。本周五（12月26日），比特币市场将迎来历史上规模最大的期权结算，总价值高达236亿美元。
这一规模占Deribit未平仓合约总量一半以上，可能引发市场剧烈波动。

全网合约总持仓已不足 1300 亿
05 市场博弈的深层逻辑
当前市场的分化表现背后，有着深刻的博弈逻辑。从宏观经济角度看，强劲的GDP数据表面上利好风险资产，但实际上加剧了市场对货币政策走向的疑虑。
强劲的经济增长意味着美联储可能没有迫切降息的必要性，而当前的通胀率依然高于2%的目标水平。这使得市场对2026年降息次数的预期从三次减少到两次，对高估值资产形成压力。
在加密市场内部，资金流向也出现了结构性变化。近期ETF层面出现明显分化：比特币ETF录得约1.583亿美元的资金净流出，以太坊ETF资金流出约7600万美元。
相比之下，XRP和Solana ETF则分别录得约1300万美元和400万美元的小幅资金流入。这种分化表明资金在加密市场内部进行结构性调整，而非整体性回流。
从技术角度看，比特币当前处于关键位置。8.8万至8.9万美元区间已成为短期内反复验证的核心震荡带，上方9.3万至9.5万美元区域则构成多头必须突破的关键阻力。

06 交易策略与风险管理
面对当前复杂的市场环境，投资者需要制定审慎的交易策略和严格的风险管理措施。圣诞周的流动性不足可能放大价格波动，特别是面对重大期权到期事件时。
在期权市场上，多空双方正在关键价位展开激烈博弈。多头押注比特币将突破100，000美元大关，而空头则在全力防守85，000美元关口。
96，000美元被视为本轮趋势的分水岭，站稳此处则能维持反弹动能，否则行情将继续承压。
对于长期投资者而言，当前的市场环境提供了重新评估资产配置的机会。随着波动率下降，期权溢价减少，为建立或调整头寸提供了相对有利的条件。但需要注意的是，低波动环境可能不会持续太久，特别是在重大期权到期事件前后。
风险控制方面，投资者应特别关注仓位管理和止损设置。在流动性不足的假期市场中，止损订单的执行可能不如平时顺畅，这要求投资者采取更为保守的风险管理策略。同时，考虑到加密货币市场与传统金融市场的关联性增强，跨市场风险也需要纳入考量。
在充满不确定性的市场环境中，保持理性和耐心变得尤为重要。未来几天，市场的关键焦点将集中在周五的比特币期权到期上。
无论是黄金的璀璨还是加密货币的沉静，市场都在以自己独特的方式，在这个特殊的时刻，为投资者讲述着关于风险、机遇与耐心的故事。

一场精心策划的网络攻击，让快手的直播审核系统瞬间过载，也让这家市值数千亿港元的公司在今日开盘遭遇了市场的直接“拷问”。

12月23日，港股开盘，快手（1024.HK）股价直线下跌。截至发稿，股价报62.9港元，下跌5.7%。同日晚间，恒生指数开盘上涨0.29%，恒生科技指数涨0.14%。
据快手官方确认，22日晚22时左右，平台遭到黑灰产攻击，导致大量直播间出现违规内容。快手回应称已紧急处理并修复问题，事件已上报主管部门，并向公安机关报警。
这场突如其来的安全事件，不仅考验着快手的应急能力，也在资本市场掀起了波澜。

01 攻击详情
22日22时左右，快手平台多个直播间开始出现违规内容。攻击持续至23时30分达到高峰，多名用户在社交平台上爆料称，快手直播频道内突然涌现大量涉及淫秽色情、血腥暴力等极度违规的影像内容。
这些违规直播间呈现出明显的“自动化”特征：大量新注册的小白号或僵尸账号在同一时段集体开播，播放预制的非法视频。
即使平台后台不断封禁单一账号，违规内容依然如潮水般爆发增长，审核系统疑似处于失灵状态。
针对这一极端突发情况，快手在23日0时前后采取了“无差别关停”的紧急止损措施。23日0点之后，有网友发现快手APP的“直播”板块已无任何内容。
凌晨0时45分，快手直播频道已恢复正常。

02 股价反应
今日开盘，快手（1024.HK）股价即受冲击，开盘下跌3.3%，报64.5港元/股。股价跌幅随后扩大，截至发稿已下跌5.7%，报价62.9港元。
市场对这一突发事件反应迅速。股价的下跌反映了投资者对平台内容治理能力、监管风险和声誉损害的担忧。
与快手股价下跌形成对比的是，今日网络安全指数（884133.W）上涨，截至发稿，该指数已涨0.66%。
这一反差可能反映了市场对网络安全问题关注度的提升，以及对相关行业需求的预期。

03 奇安信专家解析
奇安信安全专家汪列军对此次攻击事件进行了解析。他指出，此次攻击之所以能造成大规模破坏，核心原因在于黑灰产已全面迈入“自动化攻击”时代，而平台仍依赖传统人工防御模式。
黑客借助自动化工具批量注册、操控僵尸号，实现违规内容的秒级发布与扩散，这种规模化攻击完全超出人工审核的应对极限。
传统人工审核存在天然滞后性，面对每秒数十条的违规内容洪流，往往陷入“封禁不及新增”的被动局面，即便增派人手也难以填补攻防效率差。
这种分析揭示了当前互联网平台面临的新型安全挑战——攻击手段已高度自动化和规模化，而传统的人工审核模式难以有效应对。
04 快手的应对与现有安全体系
针对22日晚平台异常情况，快手回应称，平台遭到黑灰产攻击，目前已紧急处理修复中，平台坚决抵制违规内容，相应情况已上报给相关部门，并向公安机关报警。
据快手隐私保护平台内容显示，快手建立了由安全委员会决策层、安全委员会办公室、关联部门三个层级组成的安全组织保障架构，夯实信息安全建设基础。
在安全技术方面，快手采取业界普遍认可的入侵监测和防御、访问控制、安全加固、数据加密等安全技术措施。
具体包括支持TLS、QUIC等强大加密协议；部署实施WAF、HIDS、APT、安全审计平台等防护和监测设备；按照最小必要原则定义明确的访问角色以及数据访问权限，确保只有授权人员才可访问数据。
快手还成立了专业安全蓝军团队，最大程度挖掘安全防护体系短板，从而不断迭代升级快手安全防护能力。

05 事件后续
值得注意的是，时间来到12月23日上午，快手App跃升至苹果免费应用榜的第二位。这一现象可能与事件引发公众关注度上升有关。
快手在11月19日公布的三季度财报显示，公司业绩表现稳健。三季度快手总营收同比增长14.2%至356亿元，第三季度经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元。
这并非快手股价首次因负面消息出现大幅波动。2025年8月，快手股价曾在一天内暴跌10%，创下四个月来最大跌幅。
当时市场担忧主要集中在公司进入竞争激烈的外卖市场以及有关其AI产品“可灵”收入下滑的传闻。

06 行业影响
此次事件对直播行业和平台监管可能产生深远影响。这不仅暴露了平台在内容审核方面的技术漏洞，也可能引发监管层对直播平台内容管理的进一步关注。
网络安全专家指出，这类自动化攻击模式可能被其他黑灰产组织效仿，对整个行业形成新的安全挑战。
同时，这也可能推动平台加大在自动化审核技术方面的投入。随着AI技术的发展，内容审核正从传统的人工审核向“AI识别+人工复核”的混合模式转变。

攻击事件发生后，快手官方迅速回应并修复了问题，但市场仍然对平台的内容治理能力心存疑虑。雅虎财经数据显示，截至发稿，快手股价为64.500港元，下跌3.30%。
在这一事件之前，快手的股价本年度已有显著增长，年初至今回报达到56.63%，远高于同期恒生指数28.88%的回报。如今这次安全事件为公司的增长故事蒙上了一层阴影。

全球政府债务与GDP之比不断攀升，比特币却在震荡中为持有者提供了一套抵御通胀的确定性规则。自2025年初至今，比特币价格经历了近30%的回调，从十月初的历史高点下跌至约88，000美元附近徘徊。然而，同一时期，黄金价格却逼近每盎司4,350美元的历史高点，白银更是在12月初一度创下历史新高，单日涨幅超过4%。这种分化表明了一个重要事实：所谓的“货币贬值交易”并未如预期般同步推高所有被视为价值储存的资产。从2025年的市场表现看，投资者对传统贵金属的偏好超过了数字资产。01 市场分化：避险与投机，不同的路径选择2025年加密货币市场的表现呈现出一个明显特征：比特币的表现与更广泛的加密市场脱钩。尽管比特币价格从历史高点回落，但资金并未如往期周期那样大量流入山寨币市场。数据显示，截至2025年12月，全球稳定币总市值已超过3000亿美元。这一数字部分反映了整个加密市场的回暖，也直接源于投资者对法规落地后稳定币合法性的预期。市场上出现了一个引人注目的对比：黄金在上涨，而比特币则在调整。这种分化不仅仅是简单的价格差异，而是市场对不同资产类别性质的认识正在发生转变。加密货币市场在2025年10月遭遇了一次大规模清算事件，单小时就有超过90亿美元的衍生品头寸被强制平仓。而传统贵金属则享受着持续的市场追捧。02 货币背景：失控的体系与被牺牲的储蓄全球主要经济体的政府债务占GDP比例在过去几十年中呈现出几乎不可逆的上升趋势。这种债务的持续扩张意味着对储蓄者的系统性挤压。当政府债务增长长期快于经济产出时，系统通常通过三种方式来维持稳定：通胀、长期低实际利率或金融抑制。无论采用哪一种路径，最终成本都会由同一群人承担：储蓄者。这一宏观背景为所谓的“货币贬值交易”提供了土壤。传统贵金属如黄金和白银在这种环境下表现强势，因为它们被视为对冲货币贬值的传统工具。03 比特币困境：从货币竞争到资产重估近期比特币相对于黄金的表现疲软可能源于其与高风险资产的关联。尽管股指一直徘徊在历史高点附近，但股票市场中最具投机性的板块同样经历了大幅回调。来自链上分析的数据显示，长期持有者的结构性抛售也是比特币近期疲软的原因之一。持有超过两年未花费交易输出中的BTC供应量持续下降，自2024年以来约有160万枚BTC被重新激活。比特币的竞争优势正在发生变化。它不再只是一个试图取代传统货币的新兴实验，而是逐渐被视为一种具有特定规则的稀缺数字资产，这一特征使其在泛滥的流动性中占据独特地位。04 短期变数：期权到期与市场博弈衍生品市场的活动显示，比特币价格在85,000美元附近有强劲支撑，主要来自大量看跌期权的卖出交易。与此同时，部分交易员通过在95，000至100，000美元区间卖出看涨期权，提供了针对价格突破该区间的保护。根据AMBCrypto分析，随着4.15亿美元期权即将到期，波动性将在未来一周主导市场情绪。如果多头能够守住8.5万至8.8万美元的支撑区间，市场可能酝酿由FOMO情绪驱动的行情。期权市场的结构正在影响现货市场的价格行为。在Deribit平台上，行权价为85,000美元的看跌期权是所有到期日中第二受欢迎的期权，名义未平仓合约总价值超过20亿美元。05 监管演进：2025年的分水岭2025年被视为美国加密货币监管的“分水岭”之年。美国国会参议院通过了《2025年引导并确立美国稳定币国家创新法案》，这是美国首部联邦层面的稳定币监管法案。数字资产市场结构法案也在推进中，该法案试图从根本上解决加密资产究竟归谁管的问题，设计了一个“三分法”框架，将数字资产划分为三类，并相应明确SEC和CFTC的职责。这些监管进展为市场带来了更高的确定性和合法性。市场情绪的极度悲观并不一定意味着行业失败，反而可能意味着越来越多人开始意识到，旧货币体系的问题是真实存在的。06 确定性的逻辑：投资框架的七个支柱长期来看，确定性是投资者在动荡市场中最宝贵的资产。比特币提供了几个关键维度的确定性：供给总量上限2100万枚的规则；全球货币系统持续贬值的趋势；资金向强规则资产流动的规律。同时，市场周期的存在、投资者对自己仓位和心态的控制能力、长期持有优质资产的统计学优势，以及时间作为普通人的主要杠杆，都构成了投资决策中可依赖的确定性逻辑。近期有分析指出，比特币当前的市场整合可能是一个过渡阶段，为2026年的追赶行情奠定基础。历史模式显示，黄金的高点通常领先比特币涨势约100至150个交易日。一些分析师认为，比特币最终可能会接过贵金属的接力棒。当这波涨势失去动力时，资金可能会重新流向数字资产。纽约商品交易所的数据显示，2025年12月22日，现货黄金收盘价为每盎司4386.25美元，现货白银为每盎司58.1美元。芝加哥商品交易所的比特币期货则在88，750美元附近震荡。在东京，一位加密货币分析师指着屏幕上跳动的数字：“比特币正在等待，等待宏观环境的清晰，等待全球流动性的再次释放，等待市场情绪的复苏。”