Observaciones y puntos de vista personales de BonnaZhu, socio de Nothing Research, el contenido a continuación no constituye ningún consejo de inversión.
El préstamo siempre es el mayor PMF fuera de las transacciones
El crecimiento no tiene que depender de innovaciones disruptivas
También puede que solo necesite satisfacer una única necesidad
Morpho Labs comenzó optimizando tasas de interés
Fluid fusiona préstamos y transacciones para aumentar la eficiencia
Gearbox revive gracias a préstamos cíclicos sin deslizamientos
Desde mi perspectiva, esta ola de ganancias para Gearbox es más sostenible que el Restaking y el entusiasmo por los puntos del año 24. Aprovechando esta oportunidad, comparto algunas ideas sobre el producto del Protocolo Gearbox:
Recompra de bonos garantizados y préstamos cíclicos
El préstamo cíclico (Looping) en el mercado financiero tradicional tiene un equivalente: recompra de bonos garantizados, también llamada Repo.
En el mercado interbancario, los bancos e instituciones utilizan bonos del gobierno de alta liquidez como colateral para financiarse, comprando luego bonos similares y operando repetidamente hasta alcanzar el apalancamiento objetivo.
Esto es esencialmente una estrategia para amplificar los rendimientos.
Debido a la excelente liquidez de los bonos del gobierno y a la alta actividad del mercado de préstamos interbancarios, este comportamiento es básicamente la norma, y este mercado tiene un tamaño de billones de dólares, representando una demanda gigante validada durante décadas.
Y esta demanda se refleja en el mercado cripto
Lo correspondiente es el préstamo cíclico y la minería apalancada
Aquí hay tanto el rendimiento de staking de ETH más nativo (3-4%), como una tasa de financiación de casi el 10% para arbitraje, así como varios rendimientos derivados de transacciones y préstamos. Aunque su tamaño no es comparable al del mercado tradicional, crece rápidamente.
A medida que avanzan las reducciones de tasas, el diferencial entre el costo del préstamo y el rendimiento de la estrategia se volverá más atractivo, lo que aumentará la demanda de apalancamiento cíclico.Los puntos críticos del préstamo cíclico (Looping)
Tomando como ejemplo los activos LST de ETH, el proceso de préstamo cíclico convencional es:
Colateral → Préstamo → Compra de LST en DEX → Recolateralización…
Hasta alcanzar el apalancamiento objetivo.
El cierre es el proceso inverso.
Todo el proceso requiere múltiples transacciones (aunque la mayoría de las plataformas admiten un clic para ciclos, la lógica de ejecución en el backend no cambia), incurriendo en deslizamientos, ocupando liquidez, y es fácil ser forzado a cerrar posiciones cuando el LST se desvincula. Cuando hay pánico en el mercado, la falta de profundidad en el mercado secundario amplifica la desviación de precios, lo que aumenta drásticamente el riesgo de cierre.Préstamo cíclico basado en contratos de acuñación
Lo único único del préstamo cíclico de Gearbox radica en dos puntos:
- Cuenta de crédito Credit Account
- Préstamo cíclico basado en contratos Contract-Based Looping
A diferencia de otras plataformas de préstamos donde los fondos se prestan a cuentas externas, en Gearbox, el capital colateral y los fondos prestados se agrupan en una cuenta de crédito Credit Account que cumple con el estándar ERC-4626, y todas las operaciones de apalancamiento se realizan dentro de esa cuenta.
Esto significa que se puede completar el apalancamiento de un solo paso: por ejemplo, si un usuario deposita 1 ETH como capital y elige un apalancamiento de 10x, el protocolo emparejará directamente 9 ETH para él, y en las operaciones posteriores, los fondos siempre permanecen en la cuenta del contrato.
Además, Gearbox no utiliza los fondos prestados para comprar en DEX, sino que llama directamente a un contrato de acuñación para obtener exposición a activos. Usando como ejemplo el DVstETH, que tiene casi ninguna liquidez en DEX, el usuario aún puede en la Credit Account de Gearbox, llamar directamente al contrato de acuñación de Lido Finance para acuñar DVstETH, sin necesidad de transaccionar en el mercado secundario.
Todo el proceso utiliza un oráculo de precios fundamental (Fundamental oracle) dentro del protocolo para convertir según las tasas de anclaje, en lugar de depender de un oráculo de precios de mercado. Lo mismo ocurre al cerrar posiciones, donde la Credit Account llama al contrato de redención para convertir stETH de nuevo a ETH, liquidando al precio de redención en cadena (Reserve oracle), evitando completamente deslizamientos y riesgos de desvinculación.
Y dado que el préstamo y la inversión son homogéneos (ETH y DVstETH son ambos en base a ETH), incluso si la redención requiere esperar 7 días, solo se extiende el tiempo de liquidación, sin debilitar la efectividad de liquidación, y no amplía el riesgo adicionalmente.Gearbox es una cuenta de crédito modular
Dado que todos los fondos de préstamo permanecen en la cuenta de crédito, no se retirarán a la billetera del usuario. Esto hace que Gearbox se asemeje más a un servicio de cuenta de préstamo, en lugar de una plataforma de préstamo en el sentido tradicional. Esto tiene un atractivo natural para los fondos institucionales:
Las limitaciones de los protocolos de préstamo tradicionales son:
- La utilización de los fondos no se puede restringir una vez retirados
- Falta de control de cumplimiento
Gearbox resuelve de forma inherente el primer problema: los fondos siempre permanecen en la cuenta del contrato y solo pueden invertirse en activos preaprobados. Para las instituciones, esto equivale a una 'cuenta de transacciones custodiadas' en cadena, que permite apalancar estrategias objetivas y rastrear claramente el flujo de fondos.
Esta es también una de las razones por las cuales el modelo de Curación de Morpho es popular entre las instituciones y los usuarios B: la estructura de ingresos y la exposición al riesgo pueden ser definidas por el curador. Gearbox en realidad sigue un camino similar al modelo de Curación, pero va un paso más allá: no solo permite la personalización de estrategias, sino que también puede apalancar de un solo paso.
Incluso se puede imaginar que en el futuro, el cofre de curación de Morpho podría llamar a Gearbox como motor de ejecución de apalancamiento subyacente, eliminando la ineficiencia y el riesgo del Loop manual, y combinándose con mecanismos de gestión de permisos, listas blancas de KYC en cadena, etc., para satisfacer aún más los requisitos de cumplimiento.
En ese momento, el techo narrativo de Gearbox se abrirá.Escrito al final
Como:
Uno de los equipos más OG de DeFi
Desde su lanzamiento, un producto con 0 ataques y 0 morosidad
$3M+ invertidos en seguridad/riesgo, más de 10 auditorías
Token totalmente circulante
Gearbox actualmente tiene un TVL de más de 400 millones de dólares, mientras que su FDV es de aproximadamente 40 millones de dólares, de los cuales alrededor del 35% es poseído por la DAO.
Tal volumen y valoración, en un protocolo que ha salido del PMF central y cuya narrativa se está extendiendo gradualmente desde los jugadores de DeFi hasta los fondos institucionales, considero que tiene espacio de configuración y de imaginación a largo plazo.