律动BlockBeats

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据官方博客，Animoca Brands 已完成对数字收藏品与游戏公司 SOMO 的收购。SOMO 旗下拥有《SOMO Codex》、《SOMO Duel》及旗舰游戏《SOMO Battleground》等产品，其生态致力于将数字收藏品转化为跨游戏的可玩、可直播及可交易资产。

收购完成后，Animoca Brands 计划利用其现有的 Web3 生态系统发展 SOMO 品牌，实现交叉推广，并促进合并后社区的增长。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，比特币及数字资产量化基金 Capriole 创始人 Charles Edwards 发文表示，「在加密市场复苏过程中，散户并不重要。以黄金为例，它的市场规模是比特币的 10 倍以上。我们真正需要的是机构资金的流入，正是这些资金推动比特币价格走高。

如果我们真的希望比特币实现真正上涨，就必须消除那些显而易见且重大的风险，以最大化机构的配置意愿。对比特币而言，目前唯一且最核心的逆风风险就是量子计算。」

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Coinbob 热门地址监控显示，「BTC OG 内幕巨鲸」多单开设已超一月，目前浮盈暂未调仓。「Strategy 对手盘」完全平仓 2.3 亿美元多单后开空，「ZEC 最大空头」及「pension-usdt.eth」部分平仓空头头寸。具体信息如下：

「BTC OG 内幕巨鲸」：账户整体浮盈 4700 万美元。其主要持仓为 ETH 多单，浮盈 3660 万美元（27%），均价 3147 美元，持仓规模约 6.7 亿美元。此外，其还持有 BTC、SOL 多单，当前账户总持仓规模约 8.45 亿美元，现为 Hyperliquid 上 ETH、SOL 多头榜首，目前多单持仓时间已超 30 天，资金费率结算录得 646 万美元亏损。

「CZ 对手盘」：账户整体扭亏为盈，当前 ETH 多单浮盈 790 万美元，持仓规模约 1.9 亿美元，均价 3190 美元。此外，其 XRP 多单仍处于浮亏状态，持仓规模约 8300 万美元，浮亏 580 万美元。当前账户总持仓规模约 2.8 亿美元，现为 Hyperliquid 上 XRP 最大多头、ETH 持仓第二的多头。

「ZEC 最大空头」：今日大幅平仓 ZEC、MON 空单，并已完全平仓止损 BTC 空单。当前 ZEC 空单持仓规模由此前约 1700 万美元降至 540 万美元，均价 419 美元。此外，其 MON 空单持仓规模降至 380 万美元。目前其账户总空单持仓约 1.73 亿美元，现为链上 ETH 最大空头。

「山寨空军车头」：今日持续建仓 LTC、PUMP、XPL 等币种空单。当前 LTC 空单已累计增持约 29739 枚，约合 235 万美元。当前持仓规模约 300 万美元，均价 85 美元。此外，其账户总持仓规模由昨日的 4700 万美元回升至 5300 万美元。

「pension-usdt.eth」：在过去 3 小时持续平仓 ETH 多单，已累计减持约 9985 枚，约合 3320 万美元，录得盈利约 239 万美元。当前持仓规模约 3330 万美元，均价 3097 美元。

「Strategy 对手盘」：今晨完全平仓此前开设的大额多单，录得盈利近 1400 万美元，此前多单持仓规模约 2.3 亿美元。随后在过去 3 小时开设 BTC、ETH、SOL 空单，总持仓规模目前达 7406 万美元。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，BitMEX 联创 Arthur Hayes 喊单 ENA：「是时候让 ENA 涨至 1 美元了。」

原文标题：Tether faces its Euroclear moment 原文作者：Izabella Kaminska 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Tether 在 Tron 链上冻结约 1.82 亿美元 USDT 的动作，被部分分析人士视为它的「Euroclear 时刻」，即当一个原本被当作中立通道的金融基础设施，开始配合执法冻结资产，它就不再只是稳定币，而成为权力边界的一部分。

本文从委内瑞拉相关资金争议切入，讨论这一事件可能如何冲击 USDT 在全球南方与制裁地区的「替代美元」叙事，并重新定义稳定币的风险认知。

以下为原文：

本周最重磅的消息，是 Tether 在一天之内于 Tron 链上冻结了 5 个钱包地址中约 1.82 亿美元的 USDT，这被称为其迄今规模最大的单日行动之一。

外界怀疑这些资产可能属于委内瑞拉政府，而长期被视为「非法资金流避风港」的 Tether，正在按美国政府的要求扣押（或冻结）主权资产。

我们目前可以确认的是：这次操作确实是在 合规与执法流程下完成的。虽然官方并未证实这些地址持有的是「委内瑞拉石油收入」，但分析人士和链上观察者普遍在做这样的关联解读。

网络讨论还显示，部分被冻结的资金可能与委内瑞拉相关活动所使用的钱包地址存在重叠，考虑到该国对 USDT 的高度依赖，这种推测也并非空穴来风。

据《华尔街日报》报道，委内瑞拉的石油贸易已经与 Tether 稳定币深度纠缠在一起。报道称，一档委内瑞拉经济学家 Asdrúbal Oliveros 的播客提到：稳定币在委内瑞拉经济与加密世界之间建立了一条「直连通道」，而这一联系主要由石油行业驱动。

在播客中，Oliveros 指出，该国接近 80% 的石油收入正以加密货币或稳定币形式被收取。他补充说，正是这种大规模的数字资产流入，导致 USDT 成为委内瑞拉商业交流和企业运营中反复出现的关键词。

但 Oliveros 也强调，政府很难把这些加密财富转换成能被实体经济使用的流动性，因为要换成可用货币，必须经过一系列合规审核。这使得大量资金被「锁」在链上。结果是，委内瑞拉的石油收入并没有回流到国内经济，从而影响了官方汇率，导致汇率飙升。

Oliveros 还暗示，委内瑞拉政府在管理其加密货币与稳定币财富方面表现得并不专业。他提到，由于过度依赖个人钱包、内部缺乏合规流程或定期对账机制，一些钱包的助记词/密钥可能在管理混乱中被错误处理甚至遗失。

生存性问题？

如果最终证实被冻结资金确实属于委内瑞拉，那么所有人关心的问题就是：这会如何冲击 Tether 在发展中国家作为「替代性货币系统」的声誉，尤其是在那些金融不稳定或遭受国际制裁的地区。

周二，在伦敦证券交易所推出 Bytetree 新的比特币+黄金组合敞口 ETN 产品 BOLD 的发布会上，伦敦加密与黄金投资圈的知名人士就推测：这一事件可能对稳定币造成强烈冲击，甚至影响范围不止于此。

比特币投资者、倡导者兼喜剧演员 Dominic Frisby（同时也是数字隐私的积极支持者）对 The Peg 表示，他并不意外这次事件会像当年「正式没收 Euroclear 托管的俄罗斯资产」相关讨论一样，令国际主权投资者对以欧元/美元计价的资产感到不安，从而引发加密资本的恐慌。

尽管外界常把 Tether 描述为「缺乏监管、高风险、不合规」，但过去一年里，这家稳定币巨头并未掩饰其与全球执法机构日益紧密的合作，即便它依然将基地设在监管相对宽松、对加密友好的萨尔瓦多。

Tether CEO Paolo Ardoino 在 10 月对 The Peg 表示，Tether 是唯一一家经常与美国司法部（DoJ）合作的稳定币与加密公司，并且还已经将 FBI 与美国特勤局纳入其合作体系。

「我们和他们一起冻结了 Garantex（俄罗斯交易所）的资产。」他在确认这一行动的同时，也表示 Tether 正在扩大其在大宗商品相关供应链金融市场中的布局。

据《华尔街日报》报道，区块链监控公司 TRM Labs 与 Tether 有合作关系，帮助追踪 Tron 链上涉及 USDT 的非法活动。TRM Labs 全球政策负责人 Ari Redbord 对该媒体表示，稳定币在委内瑞拉社会中的作用非常复杂：「它们（稳定币）既可能是平民的生命线，也可能在制裁压力下成为规避工具。」

这番话强调了一个核心现实：USDT 作为金融生命线，已经深度嵌入委内瑞拉经济，帮助普通民众对抗恶性通胀；但与此同时，它的技术也会被不法行为者用来转移资金，从而引发制裁合规层面的担忧。

然而，Tether 现在已经证明：当地址被标记涉及制裁或非法关联时，它也愿意在 TRON 等网络上冻结 USDT。换句话说，即便稳定币在当地承担关键金融基础设施的角色，它也并不具备「免于人为执法」的豁免权。

更重要的是，这一动作发生在布鲁塞尔（欧盟）最近的一次政策「急刹车」之后：在多年姿态表态、规划与法律准备之后，欧盟最终在「明确没收俄罗斯被冻结资产」的最后一步犹豫不决，原因是担心这会削弱欧元资产对国际投资者的吸引力。

因此，市场与各国得到的信号可能是：把钱放在 Tether 这类稳定币里，或许比放在官方资产里风险更高。

这种现实在未来数周或数月是否会对 Tether 的离岸商业模式构成「生存性威胁」，还有待观察。但在加密圈内，一个强烈的观点正在传播：国际投资者可能再也不会用过去的方式看待稳定币。

至少，这起事件表明，所谓的「Donroe Doctrine」的影响力，已经不再局限于地缘政治与国家博弈，而是正进入全球金融市场的核心地带。而无论从哪个角度看，Tether 都处在这一势力范围的正中心。

目前为止，除过去一个月出现轻微波动外，Tether 的锚定仍保持稳定。真正的压力信号，将是资金流入显著放缓——或者更危险的情况：开始从净流入转为净流出。

Tether 下一份储备证明（attestation）预计将在 1 月下旬或 2 月初发布。

Tether (USDT) to the U.S. Dollar (USD)

[原文链接]

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Onchain Lens 监测，DWF Labs 从 Binance 提取 693 万枚 FXS，价值 541 万美元。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Lookonchain 监测，「此前卖出 255 枚比特币」巨鲸总盈利达 2450 万美元，已由多头转为空头，并 20 倍杠杆做空：

· 464.28 枚 BTC (4410 万美元)

· 6,606.66 枚 ETH (2200 万美元)

· 54,281 枚 SOL（780 万美元）

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 21 世纪经济报道援引私募排排网最新数据，DeepSeek 创始人梁文锋旗下幻方量化 2025 年的收益均值达 56.55%，在中国管理规模超百亿的量化私募业绩榜中位列第二，仅次于以 73.51% 收益均值登顶的灵均投资。目前，幻方量化管理规模已超 700 亿元。而据私募排排网数据，幻方量化近三年的收益均值为 85.15%，近五年的收益均值为 114.35%。

有分析认为，幻方量化的丰厚业绩为梁文锋旗下的 DeepSeek 提供了充足的研发资金。幻方量化是国内最为知名的量化私募巨头之一，由创始人梁文锋在 2008 年于浙江大学学习信息与通信工程时创立，是一家有数学、计算、研究和 AI 基因的对冲基金。2019 年幻方量化管理规模破百亿元，2021 年一度突破千亿元。

近日有消息称，DeepSeek 将于 2 月发布新一代旗舰 AI 模型 DeepSeek V4，该模型具备强大的编程能力，预计将对当前的 AI 竞争格局产生重大影响。（界面新闻）

原文标题：《三年来首次，比特币第 6 位核心维护者诞生》

原文作者：Golem，Odaily 星球日报

1 月 8 日，Bitcoin Core 团队将开发者 TheCharlatan（X：@sedited）提升为核心维护者，使其成为第六位持有可信密钥（Trusted Keys）的成员。其余五位持有可信密钥的核心维护者包括：Marco Falke（2016 年提拔）、Gloria Zhao（2022 年提拔）、Ryan Ofsky（2023 年提拔）、Hennadii Stepanov（2021 年提拔）以及 Ava Chow（2021 年提拔）。

此次任命是自 2023 年以来首次新增可信密钥持有者。在过去十年中，仅有 13 人获此权限，足见其重要性与选拔的严格性。

Bitcoin Core 核心维护者：比特币开发者的「编辑」

Bitcoin Core 是目前比特币主网最主要的开发、维护团队，它负责写、维护、测试并发布那套大多数全节点软件以及配套工具和文档。Bitcoin Core 不以盈利为目的，它的运行主要靠外界公司资助。

Bitcoin Core 开发团队由 41 名成员组成，他们贡献了该项目的绝大多数代码。其中，仅有 6 位开发者被授予「核心维护者」（Maintainer）的身份——他们是目前全世界仅有的有权利将代码合并到 Bitcoin Core 、向发布的程序文件（二进制）进行签名的 6 人。

6 个核心维护者签名

做个类比，Bitcoin Core 核心维护者就像是比特币网络开发者们的「编辑」；人人都可以向代码库贡献代码和提交 PR，但只有核心维护者才有权将代码合并到官方代码库中并签名发布，这就像是编辑在审稿，决定开发者的代码是否被采纳发布，或者退回修改。

Bitcoin Core 核心维护者的签名保证的是安全性，让所有节点、用户放心这是「官方的、没被篡改」的发布物。但 Bitcoin Core 核心维护者不具备直接触发链上规则改变的权力，例如 Bitcoin Core 核心维护者已经签名发布了比特币网络将进行软分叉、硬分叉的程序文件，但真正是否能升级成功还需要用户、矿工们的采纳和共识，而不是仅由 Bitcoin Core 核心维护者的签名就能决定的。

当比特币刚刚诞生时，中本聪是唯一的核心维护者，只有他有权更改核心代码库，后来中本聪将这个特权传给了 Gavin Andresen，再之后又传给了 Wladimir van der Laan，也就是说在很长一段时间中，维护/更改比特币网络代码的权力都在一个人手上。直到 2022 年，Wladimir van der Laan 卸任并陷入与澳本聪的诉讼（Craig Wright 称自己为中本聪），这个权力才被正在去中心化。

但即便如此，现在 Bitcoin Core 核心维护者依然是一个重要的角色，成为核心维护者的人在社区里通常都有较高的信任度与声誉，或者对比特币网络做过出色贡献。

如核心维护者之一 Ava Chow，其是一名跨性别女性开发者，在 2024 年比特币核心开发者之一 Luke Dashjr 想要在共识层面限制 Ordinals 的交易时，就是他/她以「无共识且制造噪音」为由拒绝了 Luke Dashjr 的 PR，阻止了一场可能的严重比特币网络共识分裂，成为幕后英雄。

Ava Chow 曾出席 Bitcoin 2024 活动

关于其他核心维护者的介绍与贡献可查看此前文章（相关阅读：谁在守护中本聪的遗产？透视比特币万亿市值背后的 41 人军团），接下来我们将介绍一下 TheCharlatan 为何能成为第 6 名核心维护者。

TheCharlatan：十年加密开发经验

TheCharlatan 毕业于苏黎世大学计算机科学系，南非人，专注于可复现性以及 Bitcoin Core 的验证逻辑，在其 2024 年的一篇博客中声称自己已经开发这个项目超两年。TheCharlatan 的这项工作将 Bitcoin Core 的验证逻辑系统性地拆分、整理和模块化，使其他用户能安全的复用。

TheCharlatan

TheCharlatan 在 Bitcoin Core 核心开发者中广受欢迎，在此次提拔其为核心维护者的过程中，至少有 20 位成员表示同意。glozow 提名时曾称赞：「他是一位可靠的审查员，在代码库的关键领域有着广泛的工作经验，对我们交付给用户和开发者的内容深思熟虑，并且非常了解技术共识流程。」

Bitcoin Core 核心开发者群聊内容（已翻译）

据其 Github 账户信息，TheCharlatan 在 2015 年首次进行加密开发，开发了一款加密货币价格行情显示工具，该工具是一个简单的 Linux 桌面小部件，内置价格警报功能，可在达到设定阈值时触发。2017 年后他的加密开发活动变得频繁，2018 年开始正式为 Bitcoin Core 贡献代码，因此可推断 TheCharlatan 首次接触 Bitcoin Core 是在 8 年之前，也算是具有老资格。

同时值得注意的是，在 2021-2022 年 TheCharlatan 也为一个 Farcaster 项目的代码库做过贡献。该项目允许人们以点对点的方式与任何运行 Farcaster 节点的人交换比特币和门罗币。

TheCharlatan 确实对门罗币「情有独钟」，其曾在 2020 年研究使用硬件钱包转移门罗币可能引发的销毁问题，以及探讨了门罗币的时间锁漏洞。

当然，真正的技术极客或许都会有些难以琢磨。TheCharlatan 在 X 平台经常转发其他技术性推文，却极少表达自己的观点（2025 年 5 月其发文称更加讨厌 NFT），但自 2025 年 6 月开始，每个月他都会重复发一条内容为「Cash on the internet. No auto-updates.」的推文。

我生怕这是什么比特币技术极客间的暗语，或者某种我不知道的文化口号，所以我请 AI 帮我介绍一下这两句话又何意义。AI 说这两句话其实在表达一种很极端的比特币原教旨主义观点：

「真正的互联网原生现金，就应该是像现金一样简单粗暴、不可篡改。一旦开始搞自动升级、治理投票、频繁改规则，那就已经不是现金了，而是变成另一个中心化/半中心化/可被操纵的『数字银行账户』了。」

原文链接

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Lookonchain 监测，今日，某巨鲸将 282.17 枚 BTC (2633 万美元) 换仓为 8,098 枚 ETH。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Hyperinsight 监测，过去 1 小时内，「2000 万波段猎手」（0x880a）加仓 BTC、LTC 与 HYPE 空单，账户浮亏 115 万美元。

该地址属于激进型交易风格，擅长利用高杠杆进行短线操作，全周期累计盈利 9049 万美元。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，加密资产托管初创公司 BitGo 计划通过美国首次公开募股筹集最多 2.01 亿美元资金。将发售 1180 万股股票，每股定价区间为 15 至 17 美元。

从业绩表现来看，招股书显示，BitGo 在 2025 年前九个月营收约 100 亿美元，较上年同期（约 19 亿美元）大幅增长。净利润约为 3530 万美元，实现归属于股东的净利润约 810 万美元。而上年同期，公司归母净利润为 510 万美元。截至 2025 年 9 月 30 日，BitGo 平台托管资产规模约 1040 亿美元，支持超过 1550 种数字资产。BitGo 预计 2025 年全年营收约在 160.2 亿 至 160.9 亿美元之间。

BitGo 成立于 2013 年，是美国最大的加密托管公司之一。随着机构对加密资产兴趣的增长，该公司为客户存储和保护数字资产的职能日益重要。高盛与花旗集团担任此次发行的主承销商。BitGo 计划在纽约证券交易所上市，股票代码为「BTGO」。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据官方公告，Bithumb 将上线 USDE 韩元交易对。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，Binance Alpha 将于 2026 年 1 月 14 日 16:00（UTC+8）上线 Empire of Sight（Sight）。

交易开始后，持有至少 245 个 Alpha 积分的用户可申领 800 个 Sight 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每五分钟自动降低 5 分。

申领空投将消耗 15 个 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，2025 年 6 月至 12 月期间高买低卖 ETH 获利超 3144 万美元的巨鲸 / 机构 0x395...45500，时隔 2 个月再次建仓 ETH。

过去一小时该地址从 Binance 提出 12000 枚 ETH，价值 3998 万美元，提出均价 3331.76 美元；他们在 2025 年主要做了两次波段，一胜一负，其中 2025 年 9 月至 10 月以高价 4201 美元疑似卖出了 3 万枚 ETH，获利 3524 万美元。

目前在链上共持有 80979.71 枚 ETH，总价值 2.69 亿美元，提出均价约 3137.62 美元。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据官方公告，Upbit 将上线 USDE 韩元、BTC、USDT 交易对。

原文标题：《谁为牛市买单》

原文作者：万卉，Primitive Ventures

律动 BlockBeats 注：本文作者为 Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan，她是中文币圈少数能与西方主流机构对谈的桥梁式人物，以犀利的言论和毒辣的眼光著称。她投资的项目大多数已成为现今加密世界的基础设施，包括 Cosmos、Celestia、Movement Labs 等。不过她也经常因为「利益关联」的传闻而身处舆论旋涡。昨日，Dovey Wan 罕见发布长文探讨比特币的周期性与当前市场的分歧，是对其六年前文章《来自西方的明牌长牛》的一次深度复盘。原文如下：

《来自西方的明牌长牛》已经过去了快 6 年, 经过两轮周期，Crypto 终于把过去十年的上很多「愿望清单」基本兑现了, 文章里写事情也在快速发生: 各位配置机构下场配置比特币, 与 TradFi 链接的各种产品全面打通，Circle 高调上市，美国总统公开站台还亲自发 meme. 按旧剧本，这应该是「高β牛市」的标准开场. 但是这轮走完我们看到的是波动率的坍缩, 市场催化性事件被提前抢跑, 本该充「意外」的行业随着资产全面金融化和主流化, 却不再兴奋了。

跨资产层面，即便在政策友好和制度红利释放的背景下，BTC 在 2025 年明显跑输黄金、美股、港股、A 股等主要 TradFi 资产，是少数未能跟随全球风险资产创出同步新高的资产之一。

离岸与在岸的资金的巨大分歧

要理解这一轮的资金结构，首先需要拆解 BTC 在本周期中的三次关键高点：

阶段 A（2024 年 11 月–2025 年 1 月）： Trump 当选与监管预期改善，引发 onshore + offshore 全市场 FOMO，BTC 首次突破 10 万美元。

阶段 B（2025 年 4 月–8 月中）： 去杠杆回调后，BTC 再次冲高，首次突破 12 万美元。

阶段 C（2025 年 10 月初）： BTC 录得本轮迄今的 local ATH，不久后出现 10·10 闪崩，进入调整期。

从现货和衍生品的组合来看，三个阶段具有几个共同特征：

现货：Onshore 是主要买方，Offshore 更偏逢高减仓

Coinbase Premium 在 A/B/C 三个冲顶阶段均维持正溢价，说明高位买盘主要来自以 Coinbase 为代表的 onshore 现货资金。

Coinbase BTC Balance 周期内持续下行，CEX 侧的可售筹码减少。与之对照，Binance Balance 在 B、C 两个阶段随价格反弹而显著上升，对应 offshore 现货的潜在抛压增加。

期货：Offshore 杠杆活跃，Onshore 机构持续降仓

以 BTC 计价的 offshore OI（以 Binance BTC OI 为例）在 B、C 两个阶段持续走高，杠杆率上升，即便 10·10 杀杠杆后短线回落，随后也很快恢复到高位，甚至创下新高。相对而言，以 CME 为代表的 onshore 期货 OI 从 2025 年初开始便持续下行，在价格创出新高时并未同步回升；

同时，BTC 波动率与价格形成背离，尤其在 2025 年 8 月 BTC 首破 12 万美元时，Deribit DVOL 却处于阶段低位，隐含波动率并未对新高给予溢价，表明期权市场对趋势延续的定价趋于谨慎。

现货是大类资产配置的换仓行为, 两边行为背离是对资产长期信心的分歧. CME 那和期权玩家，是对血腥味最敏感的聪明钱，嗅觉极灵。两边的 trading setup 和对时间的把控, 高下立判.

人傻钱多的「机构」?

2025 年年初，两项关键政策为 onshore 买盘的结构性入场奠定了基础：

· SAB 121 废除：银行托管 BTC 不再需要将其等额计入负债，使 BNY Mellon、JPM 等大型托管银行具备了开展 BTC 托管业务的可行性。

· FASB 公允价值会计生效（2025 年 1 月）：企业持有 BTC 不再是「只计减值，不计收益」，而可以按市价公允价值计量。对 CFO 而言，这将 BTC 从「高波动无形资产」转变为可以在财报中真实反映价值的「储备资产选项」。

这两项改变，为后续 DAT、企业金库和部分机构资金的配置行为提供了会计与合规的前提。所以我们也是在 2025 年第一季度开始开始收到大量的新入场 DAT 玩家的融资 pitch. DAT 的发起团队的核心能力就只有一个: 融资能力. 所谓机构并没有比散户更聪明, 只是有更低的资金成本和更多的金融工具持续融资。

根据 Glassnode 统计，BTC 被 DAT 公司持有的数量从 2023 年初的约 19.7 万枚，上升至 2025 年底的约 108 万枚，两年净增持约 89 万枚，DAT 已成为本轮最重要的结构性买方之一。DAT 的运作逻辑可以概括为 NAV 溢价套利：

· 当股价相对其持有的加密资产净值存在溢价时，公司可以通过 ATM 增发或发行可转债，以高估值融资；

· 融得资金用于购买 BTC 等加密资产，推高每股含币价值，进一步支撑股价溢价；

· 在上涨阶段，溢价越大、融资越容易，公司越有动力「越涨越买」；

以 MSTR 为例，其 2024–2025 年的大额增仓与最大规模可转债发行高度集中在 BTC 强势上行、接近或刷新历史高位的阶段：

· 2024 年 11–12 月，在 BTC 冲击 10 万美元区间时，MSTR 完成了 30 亿美元 0% 可转债的历史最大单笔发行；

· 随后以平均成本 9 万美元以上买入逾 12 万枚 BTC，相当于在约 9.8 万美元附近形成了显著的结构性买盘。

因此，对 DAT 而言，高位加仓并非追涨，而是维护股价溢价和资产负债表结构的必然结果。

另外一个经常被误解的就是 ETF flow. ETF 投资者结构具有以下特征：

· 机构（狭义 13F-filer）持有量不足四分之一，所以 ETF 整体 AUM 仍以非机构资金为主；

· 而在机构之中，主要类型分为财务顾问（Advisors，包括 wrap accounts 和 RIA）和对冲基金：Advisors 以中期资产配置为主，增持节奏平滑（被动型资金）；

· 对冲基金则更价格敏感，偏向套利和中高频交易，其在 2024 年 Q4 之后整体减仓，与 CME OI 的下行趋势高度一致（主动型资金）。

稍微把 ETF 的资金结构拆开就能知道机构不是大头, 这些机构并非自己 balancesheet money, 代客理财和对冲基金当然不是传统意义上的「diamond hand」

至于其他类型的机构, 也并没有比散户更聪明. 机构的商业模式无非两种, 赚管理费和赚 carry, 我们的行业顶流 VC 2016 年 vintage 该顶流 Crypto VC DPI 只有 2.4x (就是 2014 年投入 100 美金, 2024 年拿到 240 万美金). 远远跑输比特币过去 10 年的涨幅 . 散户的优势永远是顺势而为, 在理解市场结构变化后的能快速掉头, 而不需要路径依赖. 大部分机构投资人死于路径依赖和自我迭代能力退行, 大部分交易所死于挪用用户资产和安全漏洞。

缺席的散户

从 Binance、Coinbase 等几家头部 CEX 的站点流量可以看到：自 2021 年牛市峰值以来，整体访问量持续下行，即便 BTC 创出新高也未显著恢复，与隔壁 Robinhood 的火爆形成鲜明对比，更多可以阅读我们去年写的「Where are the marginal buyers」「边缘买家在哪里」。

Binance Traffic

Coinbase traffic

2025 年的「财富效应」更多集中在 crypto 之外. S&P 500 (+18%), Nasdaq (+22%), Nikkei (+27%), Hang Seng (+30%), KOSPI (+75%) 甚至 A 股都涨了接近 20% 更不用说 Gold (+70%) silver (+144%). 此外 Crypto 在本轮周期遭遇了『杀』：AI 股票提供了更强的财富效应叙事，而美股的 0DTE Zero-Day Options 提供了甚至比 perp 更赌场体验, 还有的新增散户在 Polymarket 和 Kalshi 里面和各种宏观政治事件对赌搏杀

此外，连以高频投机著称的韩国散户，都在这一轮从 Upbit 撤退，转身去梭哈 KOSPI 和美股。2025 年 Upbit 日均成交量比 2024 年同期下跌 ~80%，而同时期，韩国股市 KOSPI 指数全年涨超 70%–75%。而韩国散户对美股的净买入达到 310 亿美元纪录

涌现的卖家

在 BTC 与美股科技股走势愈发同频的当下，在 2025 年 8 月却出现了明显断层：BTC 在跟随 ARKK 和 NVDA 达到 8 月 Top 后，随即掉队并迎来 1011crash，至今未恢复。巧合的是，2025 年 7 月底，Galaxy 在财报与新闻稿中披露，其在 7–9 天内代表一位早期 BTC 持有者完成了超过 8 万枚 BTC 的分批出售. 这些迹象都在表明，Crypto native 资金正在与机构进行巨量换手。

在 BTC wrapper 产品（如 IBIT 等）逐渐成熟的当下，完善的金融设施为 BTC OG 巨鲸提供了流动退出的最佳渠道。OG 的行为从「在交易所直接按市价卖出」，升级为利用 BTC 结构化产品退出或者进行资产轮动，进入更为广阔的 Tradfi 资产世界。Galaxy 和 2025 年的最大的业务增长, 就是来自帮助 BTC 巨鲸们进行 BTC 到 iBit 的换仓. iBit 的 collateral mobility (抵押物机动性) 远比原生 BTC 来的好, 并且安全好保管, 随着资产的主流化, 纸比特的高资金利用率远超真比特币是其他贵金属金融化的必经之路

矿工：从「交电费」到「为 AI 筹 CAPEX」

从 2024 年减半前后到 2025 年末，是自 2021 年以来矿工储备最持续、幅度最大的一轮下行周期：截至 2025 年底，矿工储备约为 1.806 百万枚 BTC，哈希率同比回落约 15%，显示出行业出清与结构转型迹象。

更重要的是，本轮矿工卖币的动机已经超出传统「覆盖电费」的范畴：

· 在所谓「AI escape plan」的框架下，部分矿企将约 56 亿美元等值 BTC 转入交易所，以筹集建设 AI 数据中心的资本开支

· Bitfarms、Hut 8、Cipher、Iren 等公司正在将原有矿场改造为 AI/HPC 机房，并签署 10–15 年的长期算力租约，将电力与土地视为「AI 时代的黄金资源」

· 一直坚持「长期持币」策略的 Riot 也在 2025 年 4 月宣布调整策略，开始出售每月产出的 BTC

· 据估算，到 2027 年末，大约 20% 的比特币矿工电力容量会被挪去跑 AI

金融化的纸比特

比特币和其代表的加密数字资产正在经历一场由内而外的缓慢迁移, 从以 crypto native 资金为主导的价值发现型主动交易，转向以 ETF、DAT、主权与长期资金为代表的被动配置与资产负债表管管理, 并且管理的仓位往往是金融化的纸比特.。底层资产比特币逐渐成为一个被塞进各类组合里、按权重买入的风险资产配件。比特币的主流化的进程完成了，但随之而来的是与传统金融类似的杠杆循环与系统性脆弱性。

1. 资金结构层面：增量买盘更多来自被动资金、长期资产配置和企业/主权资产负债表管理，Crypto native 资金在价格形成中的边际作用下降，在大部分阶段成为逢高减仓的净卖方

2. 资产属性层面：与美股（尤其是高β科技与 AI 主题）的相关性显著增强，但因为缺乏估值体系, 成为宏观流动性的放大器

3. 信用风险层面：借助 DAT 股票、现货 ETF、结构性产品等 proxy，加密货币进一步高度金融化, 资产流转效率显著提升，同时也更多暴露在 DAT unwind、质押品折价和跨市场信用挤兑风险之下

路在何方

在新的流动性结构下，「四年减半=一个完整周期」的传统叙事已经不足以解释 BTC 的价格行为。未来数年的主导变量将更多来自两条轴

· 纵轴：宏观流动性与信用环境（利率、财政、AI 投资周期）；

· 横轴：DAT、ETF 及相关 BTC proxy 的溢价和估值水平；

在这四个象限中：

· 宽松 + 高溢价：高 fomo 阶段，类似 2024 年底–2025 年初的环境；

· 宽松 + 折价：宏观相对友好，但 DAT/ETF 溢价被挤掉，适合 crypto native 资金进行结构性重建；

· 紧缩 + 高溢价：风险最高，DAT 以及相关杠杆结构最容易发生剧烈 unwind；

· 紧缩 + 折价：真正意义上的 cycle reset；

2026 年，我们将从右边区间逐渐走向左边区间，将更接近我们框架中的「宽松 + 折价」或「稍宽松 + 折价」这两格之间/同时，2026 年还将出现几个关键制度与市场变量：

· SFT Clearing Service 和 DTCC 24/7 代币化落地：比特币将进一步完成金融化，成为华尔街基础抵押品的一部分；时间差带来的流动性断层被抹平，深度提升的同时，杠杆上限和系统性风险也随之提高。

· AI 交易进入「高预期消耗期」：2025 下半年已经出现 AI leader「业绩继续优秀但股价反应钝化」的迹象，单纯超预期不再对应线性涨幅。BTC 作为高β科技因子是否还能持续搭乘 AI 资本开支与盈利上修的顺风车，将在 2026 年面临检验。

· BTC 与山寨市场进一步脱钩：BTC 接的是 ETF 流、DAT balance sheet、主权与长期资金；而 alt 接的是更小众、更高风险偏好的资金池；对大量机构而言，减持 BTC 更可能意味着回到表现更好的传统资产，而非「从 BTC 转向 alt」。

价格重要么? 当然重要. 迈过 10 万美金的比特币已经用价格让这个只有 17 年历史的年轻资产成为国家级别的战略储备. 除了价格, crypto asset 的下一步征途依旧漫长. 正如我在 2018 年写的 Primitive 成立时候《你好, Primitive Ventures》里说的，

「我们过去几年的对加密事业的探索过程中，看到了个体之间达成的分布式共识力量之强大，与信息会持续消散的特点，让 crypto asset 拥有了极强的生命力。正是来自于个体对自由和平等，以及对资产和数据确定性最根本的渴望，让我们看到了熵永增，crypto 永生的可能。」

当资本市场和文化思潮交织在在一起，会有释放比文化思潮本身更加有力量的经济和生产关系革。crypto 代表的民粹金融是个最典型「资本市场+文化思潮」交织的产物

如果未来几年里，我们能够看到 crypto rail 作为唯一的超主权和全球化的流动性底层架构, 产生大量沉淀现金流、用户和资产负债表的应用，让一部分 ETF / DAT 的胜利果实重新流回链上，把被动配置转化成主动使用，那么今天我们所说的一切就不会是一个周期的终点，而更像是下一轮真正 adoption 的起点. 从 Code is the law, 到 Code is eating the bank. 我们已经走过了前面最艰难的 15 年。

一场革命的开始，意味着旧时代信念的衰败。对罗马的崇拜，让罗马文明主宰世界变成了一种「自我实现自我的预言」(self fulfilling prophecy)。新神的诞生过程也许随机，但是旧神的黄昏已经注定。

题外话: 本文是对六年前那篇《来自西方的明牌长牛》的一次深度复盘。感谢从 2017 年，甚至更早就一路同行的你们。我们一起见证了比特币从叙事走向主权，从边缘走向主流，也一起经历了那些只有亲身在场才懂的信念。

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BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 Hyperinsight 监测，某鲸鱼于 14:37 平仓 100 枚 BTC 空单，盈利 2.2 万美元，目前地址内已无持仓保持观望。

该地址擅长捕捉短线机会但伴随较高风险，其长期盈利得益于部分成功的大额订单，但月内亏损显示策略存在一定不确定性。

BlockBeats 消息，1 月 14 日，据 GMGN 行情数据，Solana 生态实体卡牌交易平台 Collector Crypt 代币 CARDS 24 小时涨超 43%，市值达 1.86 亿美元，24 小时交易量达 530 万美元。

CARDS 价格上涨或与 Pokémon 卡牌市场整体热度上涨有关。据 PolyBeats 监测，Logan Paul 宣布将于 2026 年 1 月拍卖其持有的 PSA 10 级 Pokémon Illustrator 卡。Polymarket 上部分资金开始押注该卡片的最终成交价格将超过 1500 万美元。Logan Paul 此前购入该卡的成本约为 527.5 万美元。著名拍卖行 Goldin Auctions 的创始人 Ken Goldin 曾私下向其开出 700 万美元的收购报价，但遭到 Logan Paul 拒绝，近期出现的针对 1500 万美元以上选项的买入行为，表明有资金认为拍卖现场可能出现竞价争抢，从而导致价格远超历史记录。

BlockBeats-Meldung, 14. Januar: Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, veröffentlichte einen Beitrag, in dem er sagte: «Wenn die Nachfrage nach ETFs langfristig anhält, wird der Bitcoin-Preis eine parabolische Steigerung erfahren. Darauf weist die Entwicklung des Goldes im Jahr 2025 hin. Der Preis von Gold und Bitcoin wird letztlich beide von Angebot und Nachfrage bestimmt. Die gängige These besagt, dass Gold 2025 stark anstieg (insgesamt etwa 65 %), weil Zentralbanken massiv kauften und die Angebots-Nachfrage-Struktur veränderten. Doch die Geschichte lehrt uns, dass Bitcoin genau diesen Prozess gerade durchläuft.

Die Anzahl der Goldkäufe durch Zentralbanken stieg 2022 stark an, nachdem die USA die US-Staatsanleihen-Ressourcen Russlands eingefroren und beschlagnahmt hatten. Die jährliche Goldkäufe der Zentralbanken stiegen von etwa 500 Tonnen auf etwa 1000 Tonnen und blieben danach auf diesem hohen Niveau. Diese Käufe veränderten tatsächlich das Angebot-Nachfrage-Gleichgewicht, aber der Preis reagierte nicht sofort. Das Gold stieg 2022 nur um 2 %, 2023 um 13 % und 2024 um 27 %. Erst 2025 begann der Goldpreis wirklich eine «parabolische» Steigerung. Der Grund dafür liegt darin, dass die zusätzliche Nachfrage der Zentralbanken in den ersten Jahren hauptsächlich von Verkäufern absorbiert wurde, die bereit waren, Gold zu verkaufen; mit der Zeit jedoch erschöpften sich die Verkäufer. Wenn die Nachfrage weiterhin bestehen bleibt, während die verfügbaren Verkaufsmöglichkeiten immer geringer werden, steigt der Preis schnell an.