Beobachtungen und persönliche Ansichten von BonnaZhu, Partner bei Nothing Research; die folgenden Inhalte stellen keine Investitionsempfehlung dar.
Kredite sind immer das größte PMF außerhalb des Handels
Wachstum muss nicht auf disruptive Innovation angewiesen sein
Es könnte auch nur erforderlich sein, einen bestimmten Bedarf zu bedienen
Morpho Labs begann mit Zinsoptimierung
Fluid vereint Kreditvergabe und Handel zur Effizienzsteigerung
Gearbox erlangt mit slippage-freiem Looping-Kredit neue Dynamik
Meiner Meinung nach ist diese Phase des Gewinns für Gearbox nachhaltiger als die Restaking- und Punkte-Hype von 2024. Nutzen Sie diese Gelegenheit, um einige Gedanken zu den Produkten des Gearbox-Protokolls zu teilen:
Kreditvergabe mit Anleihen und Looping-Krediten
Looping-Kredite haben in den traditionellen Finanzmärkten tatsächlich ein Pendant – die Anleihebesicherte Rückkaufvereinbarung, auch Repo genannt.
Auf dem Interbankenmarkt verwenden Banken und Institutionen hochliquide Staatsanleihen zur Besicherung von Finanzierungen, kaufen dann ähnliche Anleihen und führen diesen Vorgang wiederholt durch, bis das Zielhebel erreicht ist.
Dies ist im Wesentlichen eine Strategie zur Ertragssteigerung.
Da Staatsanleihen äußerst liquide sind und der Interbanken-Leihmarkt sehr aktiv ist, ist dieses Verhalten grundlegend normal, und dieses Marktvolumen liegt im Billionen-Dollar-Bereich und stellt eine seit Jahrzehnten bewährte riesige Nachfrage dar.
Und dieses Bedürfnis spiegelt sich im Krypto-Markt wider
entspricht Looping-Krediten und Hebelabbau
Hier gibt es sowohl die ursprünglichsten ETH-Staking-Erträge (3–4%), als auch nahezu 10% Kapitalzinssatz-Arbitrage, sowie eine Vielzahl von Erträgen, die sich aus Handel und Kreditvergabe ableiten. Obwohl das Volumen nicht mit dem traditionellen Markt vergleichbar ist, wächst es schnell.
Mit dem Fortschreiten der Zinssenkungen wird die Zinsdifferenz zwischen Kreditkosten und Strategieerträgen attraktiver und wird die Nachfrage nach Looping-Krediten steigern.Die Schmerzpunkte des Looping-Kredits
Am Beispiel der LST-Assets von ETH sieht der reguläre Looping-Kreditprozess so aus:
Besicherung → Ausleihen → DEX Kauf von LST → Wieder besichern…
Bis zum Zielhebel.
Die Schließung ist der entgegengesetzte Prozess.
Der gesamte Prozess erfordert mehrere Transaktionen (obwohl die meisten Plattformen einen Ein-Klick-Loop unterstützen, bleibt die Logik im Hintergrund unverändert), Slippage, Liquidity-Engpass, und es kann zu unfreiwilligen Schließungen kommen, wenn LST entkoppelt wird. Wenn der Markt in Panik gerät, kann unzureichende Liquidität im Sekundärmarkt die Preisabweichungen verstärken und das Risiko von Schließungen erheblich erhöhen.Looping-Kredite auf Basis von Minting-Verträgen
Die Einzigartigkeit des Looping-Kredits von Gearbox liegt in zwei Punkten:
- Kreditkonto Credit Account
- Vertrag-basiertes Looping Contract-Based Looping
Im Gegensatz zu anderen Kreditplattformen, bei denen die Mittel auf externe Konten ausgeliehen werden, werden bei Gearbox sowohl das besicherte Kapital als auch die geliehenen Mittel in einem Kreditkonto Credit Account gebündelt, das dem ERC-4626-Standard entspricht. Alle Hebeloperationen werden innerhalb dieses Kontos durchgeführt.
Das bedeutet, dass die Finanzierung sofort abgeschlossen werden kann: Zum Beispiel, wenn ein Nutzer 1 ETH als Kapital hinterlegt und einen Hebel von 10-fach wählt, wird das Protokoll direkt 9 ETH für ihn bereitstellen, während die Mittel während der nachfolgenden Operationen im Vertragskonto bleiben.
Außerdem wird Gearbox die geliehenen Mittel nicht verwenden, um auf DEX zu kaufen, sondern direkt den Minting-Vertrag aufrufen, um eine Vermögensposition zu erhalten. Zum Beispiel kann ein Nutzer, selbst ohne Liquidität auf DEX für DVstETH, direkt den Minting-Vertrag von Lido Finance im Credit Account von Gearbox aufrufen, um DVstETH zu minten, ohne auf dem Sekundärmarkt Transaktionen durchzuführen.
Der gesamte Prozess nutzt das Basispreis-Orakel (Fundamental Oracle) innerhalb des Protokolls zur Umrechnung gemäß des Ankerverhältnisses, anstatt sich auf Marktpreis-Orakel zu stützen. Bei der Schließung wird das Kreditkonto den Rückkaufvertrag aufrufen, um stETH gegen ETH einzutauschen, basierend auf dem On-Chain-Rückkaufpreis (Reserve Oracle), ohne über den Markt zu verkaufen, wodurch Slippage und Entkopplungsrisiken vollständig vermieden werden.
Da Kredite und Investitionen homogen sind (ETH und DVstETH sind beide ETH-basiert), bedeutet dies, dass selbst wenn die Rückgabe 7 Tage dauern muss, dies lediglich die Liquidationszeit verlängert, ohne die Wirksamkeit der Liquidation zu beeinträchtigen oder zusätzliche Risiken zu verstärken.Gearbox ist ein modulares Kreditkonto
Da alle Kreditmittel im Kreditkonto verbleiben, werden sie nicht in die Benutzer-Wallet übertragen. Dies macht Gearbox eher zu einem Kreditkontodienst als zu einer traditionellen Kreditplattform. Dies hat eine natürliche Anziehungskraft auf institutionelle Mittel:
Die Einschränkungen traditioneller Kreditprotokolle liegen in:
- Der Einsatz der Mittel kann nach Abhebung nicht eingeschränkt werden
- Mangel an Compliance-Kontrolle
Gearbox löst das erste Problem auf natürliche Weise: Die Mittel verbleiben immer im Vertragskonto und können nur in zuvor genehmigte Ziele investiert werden. Für Institutionen ist dies gleichbedeutend mit einem On-Chain "Treuhandhandelskonto", das sowohl Hebelung auf Zielstrategien ermöglicht als auch eine klare Verfolgung des Mittelflusses ermöglicht.
Dies ist auch einer der Gründe, warum das Curation-Modell von Morpho von Institutionen und B2B-Nutzern geschätzt wird: Die Ertragsstruktur und das Risikoprofil können vom Kurator selbst definiert werden. Gearbox verfolgt tatsächlich jetzt denselben Weg wie das Curation-Modell, geht jedoch einen Schritt weiter: Es ermöglicht nicht nur die Anpassung der Strategie, sondern auch die sofortige Hebelung.
Man kann sich sogar vorstellen, dass in Zukunft das Kuratorenkonto von Morpho Gearbox als zugrunde liegende Hebel-Execution-Engine nutzen könnte, um die Ineffizienz und das Risiko des manuellen Loops zu sparen und die Compliance-Anforderungen durch Berechtigungsmanagement, On-Chain-KYC-Whitelist usw. weiter zu erfüllen.
Zu diesem Zeitpunkt wird die Erzählung von Gearbox ihre Grenzen überschreiten.Zum Schluss
Als:
Eines der OG-Teams im DeFi-Bereich
Seit dem Start 0 Angriffe, 0 fauler Kredite
$3M+ sicherheits-/risikokontrolle Investitionen, 10+ Audits
Token vollständig im Umlauf
Gearbox hat derzeit einen TVL von über 400 Millionen Dollar, während FDV nur etwa 40 Millionen Dollar beträgt, von denen etwa 35% von der DAO gehalten werden.
In Anbetracht dieser Größe und Bewertung, in einem Protokoll, das bereits seine Kern-PMF erreicht hat und dessen Erzählung sich schrittweise von DeFi-Spielern auf institutionelle Mittel ausweitet, denke ich, dass es langfristige Zuweisungs- und Vorstellungsspielräume gibt.