137Labs

前几天 A16z 宣布募集了超过150亿美元的新基金，这件事在圈子里被很多人讨论。
下面把之前那篇文章的主要内容，用简单的话整理一下，并补充一些 #A16z 近期的具体投资项目（基于公开信息，主要来自2024-2025年，重点在 crypto 基础设施、合规相关、AI+crypto 结合等领域）。

这些项目体现了他们从共识层转向系统层、合规和可被主流接受的方向：
a16z 现在不太投共识层和公链性能相关的项目了
过去几年投了很多L1、共识机制、追求高TPS的基础设施，现在基本不重仓。

这部分回报已经变低，竞争主要靠补贴和叙事，长期看更像周期性机会，不是稳定的底仓配置。
关注的重点转向系统层的关键部分

比如：
资产怎么定义和结算
数据和模型的控制权、调用权归属
身份、合规、权限怎么嵌入系统
这些层决定了谁能进入系统、谁会被排除。
AI负责生产，crypto负责价值流通和确权，两者放在一起看是互补的。

相关项目例子：
Catena Labs（2025年领投 seed 轮）：构建 AI 原生的金融栈，支持软件代理即时 stablecoin 支付、低费用、身份和合规。

Poseidon（2025年领投 seed 轮）：去中心化数据层，用于 AI 训练数据，通过可编程许可协调供给需求并保护 IP。
Halliday（领投 Series A 和 seed）：Workflow Protocol，帮助 web3 开发抽象多链操作，支持快速迭代和容错执行，包括支付统一接口。

纯技术领先不再是主要方向
文件里多次提到基础设施、美国动力（American Dynamism）、受监管的市场。
现在只靠技术优势很难长期保持领先。
能不能合规、能不能接入现有金融和政府体系，反而更重要。

相关项目例子：
Anchorage Digital：加密托管和银行服务，注重合规。
Lightspark：比特币基础设施，强调监管兼容。
ZAR（2025年领投）：美元稳定币平台，针对巴基斯坦无银行账户人群，通过本地渠道扩展金融包容，结合监管友好设计。

更看重能被主流制度接受的加密形态
比如 #稳定币 发行、合规交易及衍生品平台、可被监管接受的链上金融结构，这些项目的权重在上升。
这150亿不是用来抓短期行情的，时间维度是10-20年。
他们在考虑：当crypto和AI被大规模纳入主流经济时，哪些环节会成为标准配置。

相关项目例子：
稳定币相关：Celo（移动优先区块链，支持稳定币功能）；他们也多次强调稳定币在报告中作为核心结算层，并投资/关注合规稳定币发展（如 Paxos 与 Aleo 合作的隐私合规稳定币 USAD）。
其他基础设施：LayerZero（跨链互操作）；Espresso（高性能区块链排序）。

最后，总结一下大概就说这轮募资主要不是赌市场什么时候涨，而是提前布局未来经济系统里最可能被长期使用、被制度接受的基础设施部分。加密的定位也在慢慢变化，从独立颠覆的赛道，变成基础设施里的一个组成部分。
（以上项目来自 a16z 公开 portfolio 和近期公告，仅供参考，不是投资建议。）

#Aİ #BTC

本篇通过对 USD1 的优劣势分析、流动性方面的市场质疑与担忧、近期关键动作（如 OCC 国家信托银行执照申请、Binance 理财活动、治理激励提案等），以及多条公链合作进展，较为客观地梳理了 World Liberty Financial（WLFI）项目当前的整体面貌和发展态势。

WLFI-USD1 带着很强的政治背景，项目在合规方向、多链布局以及向机构级基础设施转型的意图都很清晰，也确实吸引了大量关注。
但与此同时，流动性结构性问题、政治标签引发的监管不确定性，以及价格更多依赖消息面和预期推动的投机属性，这些风险点目前都还比较突出，很难完全忽视。

下面我们就来具体看看它的优势、劣势、流动性隐忧，以及 2026 年初这些关键动作的最新进展。

项目基本概况
World Liberty Financial (WLFI) 是由特朗普家族支持的 DeFi 平台，于 2024 年 10 月推出，核心包括治理代币 WLFI 和美元锚定稳定币 USD1。
USD1 为 1:1 锚定美元的稳定币，由现金、美国国债等高质量资产支持，由 BitGo 托管并接受每月第三方审计。截至 2026 年 1 月 9 日：
WLFI 价格 ≈ 0.168 美元，市值 ≈ 45 亿美元
USD1 流通量 > 33 亿美元
支持公链：Ethereum、BNB Chain、Solana、TRON、Aptos 等

优势
1、稳定性与合规导向
高质量储备 + 定期审计 + BitGo 托管，使 USD1 在透明度上优于部分传统稳定币。政治背景可能带来监管友好红利，便于机构进入。
2、快速增长与生态扩张
USD1 从 2025 年初的 1.28 亿美元市值增长至超 33 亿美元，已跻身第七大稳定币。多链部署 + 交易所深度整合（Binance、Coinbase 等）显著提升可访问性与实际使用场景。
3、激励机制与通缩设计
WLFI 采用流动性费用 100% 用于买回烧毁的通缩模型；社区治理活跃，激励机制推动 USD1 在 CeFi/DeFi 的广泛采用。

劣势与市场主要质疑
1、流动性结构性问题
WLFI 代币流通供应有限（总供应 1000 亿枚，目前流通比例较低），内部集中持有占比高（约 70%），解锁事件可能带来较大卖压。
尽管 USD1 日交易量达 1–3 亿美元，但整体订单簿深度仍较薄，在极端行情下存在短期流动性挤兑或价格剧烈波动的风险。
2、政治关联带来的监管与伦理不确定性
项目高度依赖特朗普家族形象，容易受到美国政治周期、监管态度变化的影响。投资者准入限制（仅限合格投资者）也引发公平性质疑。
3、投机属性较强
当前市值与实际链上使用规模存在明显落差，价格更多受新闻事件、政策预期驱动，而非纯基本面支撑，波动性较高。

近期关键动作（2025 年底–2026 年 1 月）

2026 年 1 月 7 日：WLFI 子公司 WLTC Holdings LLC 正式向美国 OCC 提交 de novo 国家信托银行执照申请，拟成立 World Liberty Trust Company，直接发行、托管、兑换 USD1，提供无费用服务，目标客户为机构。该申请若获批，将显著提升 USD1 的合规地位。

Binance USD1 Booster Program：2025 年 12 月 23 日上线，提供最高 20% 年化收益率（APR，非月化）的 Flexible Products，限额 50,000 USD1，先到先得，活动持续至 2026 年 1 月 24 日。该活动短期推高 USD1 市值约 1500 万美元。

治理提案通过（2026 年 1 月 5 日）：社区以 77.75% 支持率批准动用至少 5% 解锁 WLFI 国库（约 1.2 亿美元）作为激励资金，用于奖励交易所、流动性提供者及 DeFi 协议整合 USD1。

流通量里程碑：USD1 流通供应突破 33 亿美元，Binance 新增 AVAX/USD1、BCH/USD1、UNI/USD1 等交易对，并计划 Q1 上线 ETH/USD1、BNB/USD1。

公链合作代表性案例
Plume Network：USD1 成为 Plume 网络 pUSD 的储备资产，支持 RWA（实物资产代币化）与机构级产品。
Edel Finance：测试网整合 mockUSD1，支持 tokenized 股票作为抵押的借贷场景。
AB Core 等新兴链：提供近即时跨链支付与结算能力，进一步扩展 USD1 的使用场景。

WLFI-USD1 目前仍处于转型的关键期：合规与基础设施建设有明显进展，但流动性、政治风险和投机属性仍是主要制约因素。
后续 OCC 审批结果和机构真实采用情况会是决定性变量，我们会持续跟进项目动态，有新进展再更新.

随着美股等传统资产逐步进入链上，加密基础设施的角色正在发生转变。变化围绕资产如何被长期、安全地运行展开，而不单纯追求新资产形态或功能创新。

首先，基础设施的重心正在从“资产发行”转向“资产管理”。

在 #美股 上链的实践中，链上系统需要与现实世界的托管、清算和公司行为保持同步。资产登记、结算状态、合规记录成为持续性工作，链上不再只是交易通道，而开始承担部分后台系统的职能。

其次，基础设施的服务对象正在变化。
随着股票类资产进入链上，系统更多面对的是机构、托管方和合规主体，而不是单纯的加密用户。这直接提高了对稳定性、流程完整性和风险控制的要求，也降低了对“快速试错”的容忍度。

在具体实践中，一些北美和加拿大背景的运营商开始频繁参与这一过程。这类机构更熟悉证券市场的运作规则，往往从结算、资产记录和系统对接切入，而非直接面向交易端。他们在链上体系中更多承担协调和维护的角色，推动基础设施向规则化运行靠拢。

资产属性的变化，也直接影响了链上流动性的形态。
美股类资产交易规模集中，对价格偏差更敏感，市场对流动性的预期更接近传统金融。这使得链上流动性并未明显增加，但正在变得更加集中和受控。做市和清算开始与风控系统结合，流动性不再完全依赖开放竞争，而是通过系统协调来维持稳定。

在这一过程中，基础设施的竞争标准也发生了变化。
交易速度和功能创新的重要性下降，系统是否能够持续运行、准确结算和稳定承载资产，成为更核心的衡量指标。

整体来看，美股上链并没有让加密基础设施变得更复杂，而是让它变得更接近现实金融体系的运行方式。
规则、结算和流动性被放在同一框架下考虑，行业正在从实验阶段，逐步进入以纪律和稳定性为主导的阶段。
这种变化并不显眼，但它正在重塑加密基础设施的设计方向，也在筛选哪些系统，能够承载下一阶段的真实资产。
#BTC #ETH #加密市场观察 #美联储降息预期升温

V uplynulém roce se stále více projektů intenzivně zapojilo do plánů na odkupy tokenů.
Podle statistik z datových platforem jako CoinGecko celková částka odkupů za celý rok překročila 1,4 miliardy dolarů, přičemž prvních 10 projektů tvoří 92 % podílu.

Mechanismus odkupu postupně posouvá kryptoprůmysl z "vysoké FDV, nízká cirkulace" narativní hry směrem k nové fázi, která je řízena skutečnými příjmy a udržitelným zachycováním hodnoty.

Dnešní obsah bude založen na rozsahu odkupů, přehledně uspořádá a zhodnotí nejvýznamnější top odkupy minulého roku, abychom zjistili, které protokoly skutečně vrací držitelům tokenů skutečné peníze.

年初之际，各项目和机构陆续发布上一年的复盘总结，这些报告里满是数据和洞见，非常值得学习和解读。通过这些不同视角回顾，我们能更清晰地理解过去一年行业的发展轨迹。
今天分享的报告来自 @RootDataCrypto 2025 年 Web3 的真实脉络。

01｜行情 & 融资
2025 年的加密市场没有出现单一的行情趋势。主流资产整体波动不大，但中小项目价格和表现分化明显，资金集中度持续上升。

融资方面，市场未“断粮”，但节奏和结构发生变化：融资轮次减少，资金更多流向少数大项目，联合投资和战略投资比例上升。资金不再平均分布，而是集中流向被认为更稳健、耐周期的方向。
核心结论：市场风险偏好在收缩，资金更强调确定性和可持续性，而非广撒网式押注。

02｜合规 & 透明度
2025 年是 Web3 合规进程的一个转折点。合规不再停留在讨论层面，而是逐渐体现在项目运作、信息披露和基础设施中。

整体信息披露标准提高，链上可追溯性和责任边界要求明显增强。交易所、托管和基础设施类机构率先完成流程和标准制度化。
重点：合规和透明度正从成本项转变为市场准入门槛，是机构资金进入 Web3 的关键前提。

03｜生态 & 赛道
报告通过具体赛道展现 2025 年资金、用户和产品方向的真实流动路径。

CeFi 相关赛道
CeFi 项目占比继续上升，这不是一夜爆发，而是合规、托管、清算和法币通道需求累积的结果。CeFi 不再只是“监管妥协方案”，而是机构资金进入加密市场的实际承载工具。
预测市场（Prediction Markets）
预测市场仍是少数扩展用户参与的方向，特点是产品逻辑清晰、参与门槛低，并且与信息、事件和风险判断直接相关。它不是高速增长赛道，而是具备真实使用场景和持续互动的数据型应用。
Perp DEX（永续合约去中心化交易所）
Perp DEX 在 2025 年继续扩展交易品类和用户结构，部分平台已引入非加密原生资产，如大宗商品或宏观标的。去中心化衍生品正从“加密内循环”，走向更广泛的金融风险管理工具。
支付 & RWA（TradFi 加速进入）
传统金融机构参与 Web3 的步伐加快：资产上链比例增加，支付场景从试点走向实际业务，现实世界资产与链上结算结合更具操作性。这是 Web3 与传统金融结构性融合的重要路径之一。
应用层整体状态
相比之下，缺乏明确收入来源或长期用户需求的应用层项目面临更高淘汰率。实验空间在缩小，市场对“长期试错”的容忍度明显下降。

看到这些赛道和数据，不免让人反思：过去一年，我们到底参与了多少？真正理解了多少？CeFi、预测市场、Perp DEX、支付和 RWA……每条赛道背后，都有不一样的机会和挑战。
行业在加速筛选，也在慢慢成熟。而我们自己，也需要更有眼光、更谨慎地选择方向，把有限的资源投向最稳健、最有价值的机会。

随着2025年进入尾声，加密行业再次迎来了深刻的洗牌。由 RootData 最新更新的《2025年加密行业死亡项目名单》（更新至12月30日）显示，2025年共有 85个区块链/加密项目宣布停止运营、破产或网站长期无法访问，正式进入行业“死亡名单”。
这一清单覆盖从Web3游戏、DeFi 协议到NFT 平台等多个细分领域的项目，反映出市场结构性调整的深度与广度。

（RootData：https://cn.rootdata.com/Archives/detail/List%20of%20crypto%20industry%20dead%20projects%20in%202025?k=MjIyMTk2&se=false）

1、年度大盘：数量与趋势
RootData将这些项目定义为“已停止运营、宣布破产或长期无产品更新的网站长期不可用”。截止2025年12月30日统计，共 85个项目进入死亡名单，相较于年中发布的33个名单（更新于6月30日）规模显著扩大，显示出下半年加密市场的进一步演化与整合压力。RootData+1
市场分析认为，这类项目之所以大量“死亡”，既有行业宏观资金趋紧的背景，也有产品生命周期、团队散尽等微观原因。某些曾经明星项目在Web3 崩盘浪潮中未能找到可持续路径；另一些则是在 NFT、GameFi 等赛道失去用户和资金支持后逐渐陷入沉寂。

2、主流类别盘点
这些“死亡项目”覆盖了多个生态板块：

游戏与虚拟世界
围绕区块链游戏曾经的明星，如：
Ember Sword（社交沙盒 MMORPG）
RoboKiden（第三人称派对射击游戏）
The Walking Dead: Empires（区块链生存游戏）

这些曾经吸引大量玩家和资本关注的项目，如今纷纷失去运营动力。

DeFi 协议与交易基础设施
传说中的DeFi项目也未能幸免：
YFX（去中心化永续合约交易所）
Linear Finance（跨链合成资产协议）
ArthSwap（Astar 网络上的去中心化交易所）

在熊市和资金紧缩的双重夹击下，部分协议流动性枯竭，治理或开发团队离开后最终走向停滞。

NFT 市场与工具类产品
X2Y2（NFT 市场）
Mintbase（NFT 创建平台）
BlockWallet（隐私优先钱包）

这些产品曾凭借独特定位吸引用户和收藏者，但随着用户活跃度下降和竞争加剧，它们逐渐被边缘化。

其他创新尝试
名单中还包括一些看似富有前瞻性的尝试：
Brian（非托管AI 助手）
Moemate（AI 虚拟伴侣）
Teleport（Web3 拼车公司）

尽管概念充满想象力，但在经费短缺与市场冷却的困境下，这些项目也未能保持长期运营。RootData

3、市场影响与深层观察
行业整合加速
加密市场正在用更快的节奏筛出“僵尸项目”。这意味着资本、人才和用户将更多集中于核心基础设施和增长明确的蓝筹项目。ChainCatcher

风险识别常态化
RootData等机构发布的“死亡名单”成为市场风险识别的重要工具。投资者需谨慎关注项目活跃度、团队透明度等指标，而非简单追逐短期热度。ChainCatcher

资金与监管双重压力
随着宏观资金趋紧以及全球主要市场对稳定币与监管框架的逐步明确，行业进入一个更为成熟和规范的发展阶段。这一趋势对早期、薄弱项目构成了实质性生存压力。新浪财经

2025这一年是加密行业“自我淘汰”的一年。
从曾经的闪亮到如今的沉寂，这85个项目的命运，是整个市场理性回归的重要注脚。
对于投资者、开发者和行业观察者而言，理解这些失败背后的原因，比简单的“失败名单”更具价值。
在未来的赛道中，能够真正解决用户痛点、建立可持续运营模式的项目，才可能在新一轮周期中胜出。

过去 加密行业一直在被反复质疑一个问题：
它究竟能不能被传统资本市场理解、评估，并被长期持有。

进入 2025 年后，这个问题开始被现实回应.
根据 DLNews 数据，加密公司在 2025 年通过 IPO 共计募资约 34 亿美元，而 2026 年，市场普遍预期将迎来更多体量更大的上市案例.

哪些 Web3 / Crypto 公司正在冲击 IPO？这轮上市潮又意味着什么？带着这些问题，我们往下看。

「2026 年值得关注的 6 家加密 IPO 候选」

这些公司有一个明显的共同点：
它们大多处在基础设施、合规体系或核心入口位置。

1️⃣Kraken
美国头部加密交易所，估值约 200 亿美元，计划于 2026 年上半年上市。
作为老牌交易平台，Kraken 长期押注合规、风控和机构服务。如果顺利上市，它将成为交易所模式在高监管环境下仍具备长期商业可行性的关键样本。
2️⃣Consensys
MetaMask 与 Infura 的母公司，估值约 70 亿美元，正在与摩根大通、高盛合作筹备 IPO。
一旦成功上市，加密软件与开发者基础设施将首次被纳入华尔街的主流定价体系。
3️⃣BitGo
以托管、清算和资产安全为核心业务，客户几乎全部来自机构端。
这些服务并不“性感”，却直接决定了大规模资金是否能够进入加密市场。BitGo 的上市前景，反映出合规与安全正在成为可以被定价的核心能力。
4️⃣Animoca Brands
Web3 游戏与数字资产领域的重要参与者，估值约 60 亿美元，计划通过反向并购上市。
市场真正关注的，是其能否证明应用层已经形成脱离补贴和投机的可持续现金流模型。
5️⃣Ledger
硬件钱包制造商，累计销量超过 600 万台。
清晰的产品逻辑、安全品牌溢价和真实用户付费，让 Ledger 在加密行业中显得异常“传统”。它的潜在上市，为整个行业提供了一个现实且可对照的参照系。
6️⃣Bithumb
韩国主流加密交易所，计划在韩国本土上市。
这一选择表明，加密交易所的资本化路径正在区域化，不再只盯着美股市场。

把这些 IPO 候选放在一起看，信号很明确：资本现在更偏爱交易所、钱包、托管、安全、开发者工具这些“基础设施位”。

原因也很现实，这些公司有清楚的收入、有明确的合规边界，服务的还是长期客户，增长直接跟着整个加密市场走。相反，那些只靠故事和周期情绪撑着的模式，正在慢慢退到边缘。
2026 年大概率不会出现一夜狂飙的神话，但有一件事会持续发生：能被主流资本接受的公司，会一批一批被筛出来。

最后，你更看好谁先完成主流化？是交易所和安全托管这些“基础设施派”，还是已经跑通商业模式的应用层公司？🤔

Viděl jsem mnoho lidí diskutovat o události „Selhání hlasování Aave“. Na základě zpráv od několika médií zde poskytuji kompletní přehled průběhu události, klíčových účastníků a základních prvků, abych pomohl pochopit, jak k této správní kontroverzi došlo.

Tato událost se točila kolem klíčového návrhu správy Aave DAO. Obsah návrhu se netýká pouze jedné technologie nebo úpravy parametrů, ale přímo se dotýká základních problémů v systému Aave, včetně kontroly nad značkovými aktivy Aave, přidělení předních produktů a příjmových cest, a také dlouhodobého, ale neformalizovaného vztahu odpovědnosti mezi Aave DAO a Aave Labs.

Bitwise 眼中的 2026：加密市场开始靠结构，而不是情绪

这是目前整理的第 4 篇机构视角下的 2026 年加密市场展望。
从 Coinbase Institutional、A16Z、Sequoia Capital 一路看到现在，会发现一个明显变化：大机构已经很少纠结“牛市结束没”，而是在认真思考下一阶段市场靠什么继续往前走。

今天聊 @BitwiseInvest @Bitwise_Europe 他们最新发布的《10 Crypto Predictions for 2026》一如既往地冷静，不喊口号、不盯短期价格，而是从机构资金、ETF 供需、产品成熟度和制度环境出发，直接给出对 2026 年的结构性判断。

Bitwise 的判断核心其实很简单：2026 年不会依赖单一热点，而是靠更深层次的市场机制。

他们的 10 条预测可以浓缩成以下几个重点：

1. 比特币将打破传统周期并创新高
过去的“四年周期”只适合用来写文章标题。Bitwise 认为机构资金的持续配置和 ETF 需求，有可能让 BTC 再次走出结构性上行，而不是靠周期循环叠加。

2. 波动性可能降下来
随着长期资金进入、配置需求稳定，比特币的价格波动率可能会低于一些大型科技股，这意味着市场更像长期配置市场，而不是情绪市场。

3. ETF 需求可能超过新增供应
Bitwise 预测 2026 年现货类 ETF 对 BTC/ETH/SOL 的买入力会非常强，以至于可能超过市场新增供应。这在供需层面形成净正需求，是一个长期向上的力量。

4. 加密生态链上的股票可能跑赢大盘
不仅是币本身，相关的交易所、基础设施公司等股票也可能因行业成长性更强而跑赢传统科技板块。

5. 预测市场活跃度会继续提高
像 Polymarket 这种链上预测市场的未平仓头寸将再创新高，说明衍生品、预测市场等基础设施在不断发展。

6. 稳定币规模扩张将引发宏观话题讨论
随着稳定币规模扩大，它在全球资金流转中的角色越来越重要，甚至可能被放到宏观货币政策的讨论里。

7. 链上 Vaults（类似“ETF 2.0”）资产规模会翻倍
链上自动化资产管理策略正在成长，这类 Vault 不是短期投机产品，而是机构资金去中心化实施的一种结构化通道。

8. 如果市场结构相关法案通过，ETH 和 SOL 有望走高
制度层面的进步（比如美国监管法案）本身会成为催化剂，为主流链资产带来更高估值。

9. 更多机构级资金进入
Bitwise 预计一半常春藤捐赠基金会配置加密资产，这意味着加密资产在传统机构端慢慢从“实验性资产”转向“配置类别”。

10. 超过 100 只加密相关 ETF 在美国推出
这种产品层面的成熟度升级将极大拓宽机构和传统投资者参与加密市场的方式。

这份预测里最核心的观点不在于“多少币会涨”，而在于 市场结构在 2026 可能真的开始变得成熟起来：
▪️不再只是散户情绪驱动，而是长期需求在形成。
▪️机构从偶尔参与变成持续配置。
▪️产品从单一交易工具变成多层次金融工具。
▪️制度边界正在慢慢清晰。
▪️市场不再围绕“涨跌故事”转，而是围绕“怎么运作、怎么配置、怎么组合”展开。

简而言之，Bitwise 给 2026 的基本逻辑是：
不是靠炒作，而是靠结构和制度让市场走得更稳、更深、更广。

感兴趣的话可阅读原文 ：https://s3.us-east-1.amazonaws.com/static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-The-Year-Ahead-10-Crypto-Predictions-for-2026.pdf

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接下来还会继续更新一些知名机构对 2026 年方向的思考与预测，把不同视角慢慢拼在一起看，可能比盯着日线图更有参考价值。感兴趣的话，点个关注
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2025年12月10日，137Labs与币圈圆桌派联合举办了主题为【ETH Fusaka 升级：扩容拐点？L2新周期？ETH价值重估？】的 X Space活动。此次活动邀请了《币圈圆桌派》发起人十三妹、 137 Labs 创始人Howie、研究员Oneone、KOL Cindy以及贸大链协&研究员Tony，共同深入探讨此次升级的技术内核、对生态各角色的影响及行业未来前景。
在活动中，嘉宾们围绕Fusaka升级的核心技术改进进行了逐层拆解，分析了其如何通过Perdas、预确认、Gas机制改革及Passkey等技术，系统性解决以太坊的可扩展性、成本与用户体验瓶颈。嘉宾们还分享了对Layer 2格局、潜在爆发应用及以太坊长期价值的见解。
本文将带您完整回顾这场深度讨论，通过详实的问答记录，为您呈现Fusaka升级如何为以太坊的下一个十年奠定基础。

Q1: Fusaka升级被称为“以太坊的基础设施大修”。如果让完全不懂技术的小白理解，它的本质改变了什么？
Oneone指出，Fusaka升级的本质是对前几次重大升级的一次大规模补充和协调。他给出了一个生动的比喻：2022年的‘合并’升级，相当于汽车从烧油改成了用电。2024年的‘坎昆’升级，是引入了一个新部件叫Blob。今年的‘彼得堡’升级，增加了抽象账户等功能。这些都是在原有基础上增加新功能或改变模式。而这次的Fusaka升级，本质上是对前三次升级中未完成的技术进行了一次大规模的补充和协调。如果说前三次是换发动机、换能源，那么Fusaka就是‘换轮胎’，让整个系统更协调，把前面的铺垫真正发挥出来，让大家能切身体会到以太坊链上使用感受的变化。”

Q2: Fusaka在以太坊整体路线图中处于什么位置？它和 Merge / Dencun / Pectra 的关系是什么？
Tony从以太坊发展路线图的视角进行了梳理：“以太坊的升级路线是多个阶段并行推进的。根据V神的规划，其未来发展路线图被结构化为五个并行阶段：合并（The Merge）、激增（The Surge）、清洗（The Verge）、净化（The Purge）和挥霍（The Splurge）。2022年的合并完成了向权益证明（PoS）的转变。Fusaka升级主要专注于‘激增’阶段，即扩容，同时也对‘清洗’和‘净化’阶段做了小的改善。它完善了坎昆升级引入的Blob机制和彼得堡升级引入的抽象账户等功能，是承前启后、夯实‘激增’阶段的关键一步，旨在实现L2更高吞吐量、L1高效执行与用户体验的飞跃。”

Q3: 在本次升级的多项关键技术中，哪一项是最关键的基础设施改变？
Tony认为最关键的是PeerDAS（点对点数据可用性采样）协议：“它与传统Blob存储方式不同，节点无需下载整个Blob数据，只需通过点对点网络随机采样验证其中一部分，就能确认数据的整体有效性。这大幅降低了节点的存储和计算负担，防止节点因成本过高而退出网络，从而从根本上保证了甚至增强了网络的去中心化。同时，它理论上能将Blob容量提升8倍，支持更多L2交易，而不增加L1的存储压力。”
Oneone则补充强调了对用户体验影响最直接的 “预确认”提案：“这项提案允许Layer 2基于Layer 1的预确认去打包区块。这意味着，用户在使用L2时，能无感地享受到接近L2本身的速度，而无需再等待以太坊主网的最终确认时间。这从本质上提升了整个系统的响应速度，对于依赖即时性的DeFi（如永续合约）和预测市场等应用是极大的利好。”

Q4: Perdas协议具体是如何解决数据验证瓶颈并为节点“减负”的？
Tony解释了其工作原理：“升级前，验证者需要下载并存储所有L2数据来确保正确性，消耗巨大。PeerDAS将Blob数据分散存储，验证者只需随机采样一小部分即可完成验证。好比不需要读完一整本书，只需翻几页就能确认书是完整且连贯的。”
Oneone补充了关键的技术细节与数据：“Perdas结合了几项技术：1. 使用‘纠删码’扩展数据，使得只需50%的数据就能还原全部；2. 数据被切分后由不同节点分布式存储；3. 通过随机采样进行验证，防止作恶。这带来的直接效果是节点的带宽需求大幅降低了约85%。像持有32 ETH的家庭验证者，负担大大减轻，这极大地鼓励了小型验证者的参与，强化了去中心化。这也是Blob容量能从每个区块6个安全提升至32个（未来目标128个）的前提。”

Q5: Gas费机制具体改了哪里？为什么Blob基础费用暴涨了1500万倍？这对普通用户和安全性有何实际影响？
Tony从经济学角度分析了机制改革的核心：“升级前，Blob的定价机制不健康。其费用只根据自身使用量调整，没有反映L1验证这些数据所消耗的真实计算资源成本。这导致价格信号失灵，资源可能被极低的成本（甚至1 wei）挤占。Fusaka升级将L2向L1提交的执行成本，按固定比例（约1:16）设定为Blob基础费用的保留价（下限）。这让价格重新真实反映供需，虽然Blob基础费从1 wei涨到一个合理水平，看似暴涨，但基数极小。”
Oneone进一步阐述了其对安全性的积极影响和用户的最终体验：“这次改革通过‘一升一降’提升安全：1. 设定费用下限，让任何交易（包括攻击）都需支付真实成本，大幅提高DDoS攻击成本；2. 设定单笔交易Gas上限，防止恶意交易独占整个区块。虽然Blob基础费上涨，但用户几乎无感。整体来看，由于网络拥堵缓解和效率提升，Layer 2的平均Gas费用预计会降低40%-50%。用户最终体验到的是更便宜、更快速的交易。”

Q6: 关于身份认证的Passkey升级，具体是什么？它可能打开哪些新的应用场景？
Oneone描绘了这一升级带来的场景变革：“这是对彼得堡升级‘抽象账户’的完美补丁。它允许用户直接用指纹、面部等生物特征签署以太坊交易，完全告别助记词。这将Web2的流畅体验无缝带入Web3。最直接和重大的影响在支付领域。想象一下，线下购物直接指纹确认，以太坊上的稳定币就完成支付，流程和Apple Pay一样顺畅。这极大地降低了用户使用门槛和操作复杂度，是吸引海量新用户的关键一步，为稳定币支付等大规模应用铺平了道路。”

Q7: 本次升级对普通用户、Layer 2和节点运营者分别意味着什么？
Oneone进行了系统性的阐述：
   对普通用户：核心体验提升可总结为三点：交易更快、更便宜、更安全（生物识别防钓鱼）。
   对Layer 2：短期运营成本降低，但会引发行业洗牌。高效、能产生真实收益和用户的L2将胜出，依赖补贴的模式将难以为继。
   对以太坊本身：由于Blob费用下限的设定，燃烧的通缩效应会显著增强。预计每年通过Blob燃烧的ETH可能达到20-40万枚，是之前的8倍左右，增强了价值捕获能力。
   对节点运营者：运行负担降低，相同的资源可以运行更多任务，收益潜力增加，同时鼓励更多小型节点加入，促进了网络的去中心化。

Q8: 在众多应用板块中，哪个板块最有可能因本次升级而率先爆发？
几位嘉宾从不同角度给出了判断：
   Oneone给出了明确的排序：
1. DeFi（以太坊的基本盘，对高速低成本需求最迫切）；
2. 微支付（极低的Gas费使其成为可能）；
3. DApp及预测市场（需要安全与速度的结合）；
4. 链游 & 社交（爆发可能相对靠后）。
   Howie表示认同，并补充首先肯定是DeFi，尤其是已产生稳定现金流的项目（如金库策略），其次是当前VC关注的热点预测市场。Cindy 从实际使用感受出发，看好高频金融结算类应用：“如果Gas能低至0.001美元量级，那么RWA（现实资产）和 Perps（永续合约） 这类对经济性和快速结算要求极高的方向将能完美运行。”

Q9: 如何展望以太坊未来的价格？本次升级对OP、ARB等L2代币意味着什么？
Oneone基于历史数据给出了审慎乐观的展望：“回顾前三次升级（合并、坎昆、彼得堡），在升级完成后的六个月左右，价格平均有30%-50%的涨幅。Fusaka激活时价格约2800美元，按此中位数涨幅估算，未来六个月看到4000美元左右是合理的。长期看，若生态繁荣、通缩加剧，本轮牛市有望挑战5000-6000美元。而作为‘世界计算机’的终极愿景，其价值迟早将突破1万美元。”
对于L2代币，他则认为升级是整体利好，但将加剧内部分化：“只有那些能构建真实、高效、有吸引力的生态的Layer 2才会最终脱颖而出，迎来价值重估。”

结语
通过本次X Space的深度讨论，嘉宾们系统地拆解了Fusaka升级如何从底层数据验证（Perdas）、交易确认速度（预确认）、经济模型健康度（Gas改革）和用户入口（Passkey）四个维度，完成了一次深刻的“基础设施大修”。在市场相对静默的时期，这次升级为以太坊铺设了迎接下一波大规模、高频、真实需求应用的高速公路。当DeFi、RWA、预测市场乃至更广阔的支付与社交应用，都能在兼具顶级安全性、卓越速度与经济性的以太坊及其Layer 2上流畅运行时，其网络价值与生态潜力有望迎来质的飞跃。

随着 Jupiter DTF 即将在下周上线与 HumidiFi 相关的打新项目，这个在 Solana 生态高速崛起的暗池式 Prop AMM 再度引发关注。虽然项目目前资料公开度低，但凭借极其亮眼的数据表现和独特的技术机制，HumidiFi 在 Solana 上的 Prop AMM 竞争中脱颖而出，成为目前交易量和增长速度最突出的协议之一。
本篇研究将从赛道背景、MEV 与暗池价值、Prop AMM 的核心机制、HumidiFi 的优势、数据表现与潜在风险 进行系统梳理，为投资者提供一个完整的理解框架。

一、暗池与 Prop AMM 的赛道背景
暗池（Dark Pool）并非 Web3 创新，而是来自传统金融市场的一种专业交易场景。暗池交易具备几个核心特征：
第一，它发生在公开市场（例如纽交所）之外的交易场所；第二，在交易执行前，订单的方向、价格与数量不会被公开；第三，撮合是系统自动执行，不是 OTC 式的点对点协商。
暗池的存在本质上是为了满足专业交易需求：避免巨额订单引发市场波动、降低滑点和抢跑、让成交价格更接近中间价。这些特征恰好对应 Crypto 世界中的一个重大痛点——MEV（三明治攻击）。
尽管 Solana 原生没有 mempool，但由于部分质押协议与节点基础设施引入了类似 bundle 的机制，依然形成了 MEV 的窗口，使得对暗池的需求在 Solana 上依然强烈。
因此，暗池在 Crypto 中的核心价值，就是减少因完全透明的链上环境带来的 MEV 暴露，并提高大额交易效率。

二、Prop AMM 的机制解析
Prop AMM（Proprietary AMM）并不是传统 AMM 的简单优化版本，而是更接近专业做市商（MM）的链上化实现。HumidiFi 以及其他 Solana 上新出现的 Prop AMM 背后，是整个链上交易从“自动做市”向“专业做市”迁移的趋势。
1. 报价机制：从被动到主动
传统 AMM 的价格是由交易推动的，价格偏移需要外部套利者纠偏，因此是完全被动式的。而 Prop AMM 的价格由做市算法主动设定，会参考预言机价格、中间价、外部成交价、LP 状态、波动率等多维因素。
这意味着 Prop AMM 更像一个链上的专业做市商，而不再只是执行固定公式。
2. 价格曲线设计：从固定到动态
传统 AMM 的定价基于固定的 x·y=k 乘积曲线，而 Prop AMM 则使用完全可自定义、可动态调节的曲线。曲线会根据市场波动、LP 偏移程度、交易量变化以及风险状况实时变化。
这种动态性使 Prop AMM 能够更好地模拟 CEX 的挂单深度，在承载大额交易时显著降低滑点。
3. 流动性结构：从开放到专业化
传统 AMM 对所有用户开放 LP 权限，而 Prop AMM 的流动性只由专业做市商提供。
专业 LP 的优势在于深度稳定、价格更接近中间价、并能进行更加专业的风险管理，这也是为何 Prop AMM 的成交效率普遍优于传统 AMM。
综合来看，Prop AMM 是链上做市逻辑的升级，旨在让链上交易逐步逼近 CEX 体验。

三、Solana 上的 Prop AMM 竞争格局
目前 Solana 上已出现多个 Prop AMM DEX，而根据公开数据，HumidiFi 的表现最为突出。
根据 Dune（The DeFi Report 数据集）显示：
自 5 月底上线以来，HumidiFi 累计交易额已突破 $112B
部分研究者叙述为：
自 5 月上线以来已累计交易超过 112 亿美元（112B = 112 亿）
这是目前 Solana 系 Prop AMM 中最高的数据。
完整数据参考：
https://dune.com/the_defi_report/prop-amms
HumidiFi 已成为 Solana 链上最重要的高频交易基础设施之一。

四、HumidiFi 为何能跑赢同类协议
来自 Helius、Solana Labs 分拆团队 Anza 工程师的技术分析可以总结为三个核心优势：
1. 更低的计算资源消耗
更精简的执行逻辑使 HumidiFi 在 Solana 的高并发环境中具有更具成本优势的吞吐能力。
2. 更高频的预言机更新
更实时的价格更新让滑点与偏离中间价的概率大幅下降，提高大额订单的成交效率。
3. 更高的交易优先级
HumidiFi 会支付更高的小费（tip）给质押节点，以争取交易在区块中的前排位置。
这对于暗池和高频场景至关重要，因为更高的优先级等同于更低的 MEV 风险与更稳定的成交体验。
基于以上特性，HumidiFi 成为 Solana 生态 Prop AMM 赛道中增长最快、成交效率最优的协议之一。

五、项目的潜在不足与风险点
1. 无文档、无白皮书
外界无法直接验证其算法机制、风控逻辑或合约执行细节。
2. 团队信息缺失
没有公开团队构成、背景或审计路线图，透明度极低。
3. 暗池结构依赖底层数据透明性
链上暗池与 CEX 暗池不同，极端行情下的行为仍缺少验证。
4. DeFi 透明性 vs 项目神秘感 的天然冲突
DeFi 的第一性原则是透明，但 HumidiFi 的运营方式完全不公开，这对许多机构投资者而言是最大的风险来源。
这些因素意味着：尽管 HumidiFi 在性能上已经领先，但其信息披露的薄弱可能成为最主要的不确定性变量。

六、总结：有增长潜力，需持续关注披露动态
HumidiFi 是 Solana 生态中最具结构性优势的链上交易基础设施之一：
112B+ 交易额的增长速度
对 MEV 的结构性优化能力
专业做市与动态曲线带来的高成交效率
接近 CEX 深度体验的链上实现
高优先级执行与低计算消耗
一切都说明 HumidiFi 很可能成为 Solana 未来的关键流动性层组成部分。
但同时一些不透明的特性需要持续关注其发展动态。
随着下周通过 Jupiter DTF 进行打新，HumidiFi 的热度将进一步提升，但对投资者来说，必须在看懂其技术优势的同时，充分认知其信息披露不足带来的不可测性。