Pozorování a osobní názory od Nothing Research Partner BonnaZhu, následující obsah není investičním poradenstvím.

V tom roce jsem se zúčastnil mnoha věcí týkajících se STO.
Chtěl bych využít této příležitosti k rozhovoru.

Nechci hodnotit, zda je problém v Mystonks samotném, ale současné potíže tokenizovaných cenných papírů jsou v podstatě způsobeny tím, že podnikatelské potřeby předbíhají regulace, které zaostávají roky, což vede k nesouladu.

Od doby, kdy byl v roce 2018 představen koncept cenných papírů typu token (STO), uplynulo téměř 7 let. I když má Amerika referenční postupy, ty nejsou navrženy pro tokenizované scénáře a jsou poměrně zastaralé, navíc jsou zcela zaměřeny na americký trh.

Problém však spočívá v tom, že většina poptávky po tokenizovaných cenných papírech pochází z neamerických trhů. Pokud se tato nejvyšší norma v Americe použije, často to může přímo zlikvidovat podnikání. Realita je taková, že mnoho projektů musí navrhovat strukturu produktu na základě této normy kvůli podpoře a souladu.

Příběh z té doby je živým příkladem: tZERO dodržovalo regulace do extrému, ale likvidita byla přímo uškrcena. Když v roce 2020 přišel nový narativ DeFi a efekt bohatství, tento segment byl přímo vyvrácen.

Dnes poptávka na trhu znovu vzrůstá, ale protože regulační postupy se nezměnily, ti, kteří chtějí podnikat, stále upadnou do stejné pasti:

- Vydání
- Úschova/clearing
- Obchodování/uzavření obchodů
- Převod/převod vlastnictví

1. Vydání

Regulace obvykle považuje tokenizované akcie, i když jsou 1:1, za právní práva, která se nerovná původním akciím, a proto budou považovány za nově vydané cenné papíry.

Na americkém trhu musí nové cenné papíry buď projít registrací S-1 a veřejným nabídnutím, což vyžaduje vysoké náklady a složitost, nebo hledat alternativy jako Reg D soukromou nabídku nebo Reg A+ malé veřejné nabídky.

- Reg D
Omezená doba prodeje (6 měsíců až 1 rok)
Pouze pro kvalifikované investory

- Reg A
Roční limit je omezen (75 milionů dolarů)
Vysoké náklady na schválení

Očividně jsou tyto dva způsoby velmi trapné; tZERO zemřelo na modelu Reg D: uživatelé nemohli ihned prodávat, museli splnit kvalifikaci investora, a když došlo k odemčení, zájem už nebyl.

Samozřejmě teoreticky existuje další cesta: Reg S, která je zaměřena výhradně na zahraniční trhy a osvobozuje od regulace SEC. Tenkrát FTX použilo právě tuto cestu, ale bylo to centralizovaná burza s KYC. Dnes však tokenizované akcie musí být plně na blockchainu. Jak lze stoprocentně zajistit, že tam nejsou američtí uživatelé?

2. Uzavření/obchodování

Pokud pouze nakupujete akcie, které se objednávají v běžném obchodním čase přes Nasdaq nebo NYSE, stačí mít licenci brokera-dealera. Pokud však pouze poskytujete služby pro uživatele na zahraničních trzích, stačí najít amerického brokera a spolupracovat s ním.

Problém však spočívá v tom, že tokenizované akcie jsou přirozeně dostupné 24/7 a obchodovatelné. Jakmile dojde k uzavření trhu, uzavření vašeho tokenizovaného akcie se dostává do definice „nezávislého sekundárního trhu“ podle regulace. V USA je nutné zaregistrovat se jako národní burza nebo alespoň jako ATS (alternativní obchodní systém).

Nároky na národní burzu jsou velmi vysoké, takže většina projektů obvykle volí ATS, což je rovněž nákladná a pomalu schvalovací cesta.

3. Úschova/clearing

Tradiční akcie jsou ukládány pod licencí brokera-dealera a clearing probíhá prostřednictvím DTC, celý proces funguje v regulovaném uzavřeném systému.

Pokud jde o tokenizované akcie, teoreticky jsou akcie stále spravovány brokerem a jsou clearingovány přes DTC. Ale akcie tokeny a akcie jsou oddělené, tokeny existují na blockchainu. I když blockchain v podstatě nahrazuje funkci clearingu DTC, je potřeba mít i plán pro úschovu? Je nutné mít bankovní licenci pro úschovu? A pokud ano, to je další náklad.

4. Převod/převod vlastnictví

Tradiční převod akcií probíhá v rámci clearingového systému, je regulován a nevyžaduje další licenční poplatky nebo převod peněz.

Ale tokenizované akcie mohou volně cirkulovat na blockchainu, a pokud se to týká amerických uživatelů, aktivuje to požadavky MSB (Money Services Business) na federální úrovni a požadavek MTL (Money Transmitter License) na úrovni jednotlivých států.

Stejné akcie na blockchainu vyžadují celou novou sadu nákladů na shodu.

5. To je také nejtrickyjší část

Pokud budete postupovat podle nejvyšších standardů ve všech krocích - Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL a přísně použijete Reg D pro vydání, v podstatě replikujete tZERO. Ale tyto jsou v podstatě všechny regulační požadavky amerického trhu, zatímco většina vašich klientů vůbec nepochází z USA.

Nemůžete však fungovat jako Robinhood, protože pouze uzavíráte obchody pro klienty, a nakupujete skutečné akcie, takže potřebujete pouze licenci brokera-dealera. Pokud nejste ochotni akceptovat, že váš produkt se stane nejjednodušší formou:

- Pouze nakupovat skutečné akcie pomocí kryptoměn
- Nezaměřovat se na americké uživatele
- Najít amerického brokera a spolupracovat
- Podporovat pouze obchodování během obchodních hodin

Tímto způsobem je samozřejmě nejnižší riziko souladu, ale komerčně to nebude mít rozdíl od produktů jako Futu nebo Tiger, a navíc na zkušenosti a ceny bude velmi těžké je porazit.

6. Skutečné řešení

K vyřešení problému v jádru existují pouze dvě cesty:

- SEC by měla definovat vztah práv mezi tokeny a původními akciemi
- Americké společnosti by měly při uvedení na trh také registrovat tokenizaci

Tím pádem by tokenizované akcie byly registrovanými veřejnými cennými papíry, což by vedlo k rovnoprávnosti jako u ne-blockchainových akcií. Různé obchodní platformy by také mohly být listovány, ty s americkou licencí by mohly poskytovat služby americkým uživatelům, a ty bez americké licence by blokovaly americké uživatele. Platforma by potřebovala pouze licenci brokera-dealera k integraci.

V tomto okamžiku by však obchodování a likvidita nevyhnutelně byla soustředěna na platformy jako Nasdaq a NYSE, což by znamenalo, že většina účastníků by měla velmi malý prostor pro zachycení hodnoty. Minimálně na straně vydání rozhodně nic nevyděláte, pouze se podělíte o kousek v etapě uzavření/obchodování a přinesete objem a objednávky hlavním likviditním platformám.