Pozorování a osobní názory od partnera Nothing Research BonnaZhu, následující obsah není investičním poradenstvím.
Půjčování je vždy největší PMF mimo obchodování.
Růst nemusí záviset na revolučních inovacích.
Může být také možné sloužit pouze jednomu požadavku.
Morpho Labs vznikl díky optimalizaci úrokových sazeb.
Fluid spojuje půjčování a obchodování pro zvýšení efektivity.
Gearbox se díky bezskluzovému cyklickému úvěru znovu postavil na nohy.
Z mého pohledu má tento cyklus pro Gearbox větší přínos než ta Restaking a bodová horečka z roku 2024. Při této příležitosti se podělím o některé myšlenky na produkt Gearbox Protocol:
Repozitivní zpětný odkup a cyklický úvěr.
Cyklický úvěr (Looping) má v tradičním finančním trhu své protějšky - repo s dluhopisy, také známé jako Repo.
Na mezibankovním trhu banky a instituce používají vysoce likvidní státní dluhopisy jako zajištění financování, poté kupují podobné dluhopisy a opakují tento proces, dokud nedosáhnou cílové páky.
To je v podstatě strategie pro zvýšení výnosů.
Díky vynikající likviditě státních dluhopisů a vysoké aktivitě na mezibankovním trhu půjčování je takové chování v podstatě standardem, a tento trh má objem v bilionech dolarů, což je ověřená poptávka trvající desítky let.
A tento požadavek se odráží na kryptoměnovém trhu.
Odpovídá cyklickému úvěru a pákovému těžbě.
Zde jsou jak nejprimitivnější výnosy z stakingu ETH (3–4 %), tak i téměř 10% arbitrážní sazby financování, a různé výnosy vyplývající z obchodování a půjčování. Ačkoli objem není tak velký jako na tradičním trhu, roste rychle.
S pokračujícím snižováním úrokových sazeb se rozpětí mezi náklady na půjčování a výnosy ze strategií stane atraktivnějším a zvýší poptávku po cyklické páce.Bolestné body cyklického úvěru (Looping)
Na příkladu LST aktiv v ETH je běžný proces cyklického úvěru:
Záloha → Půjčka → Nákup LST na DEX → Opětovná záloha…
Až do cílového páky.
Uzavření pozice je opačný proces.
Celý proces vyžaduje mnoho transakcí (i když většina platforem podporuje jedno kliknutí na cyklus, logika na pozadí zůstává stejná), zahrnuje skluz, zabírá likviditu a snadno může vést k uzavření pozice, když LST ztratí vazbu. Když trh panikaří, nedostatek hloubky na sekundárním trhu zesiluje odchylku ceny, což zvyšuje riziko uzavření pozice.Cyklický úvěr založený na kontraktu
Unikátnost cyklického úvěru Gearbox spočívá ve dvou bodech:
- Úvěrový účet (Credit Account)
- Cyklický úvěr založený na kontraktu (Contract-Based Looping)
Na rozdíl od všech ostatních úvěrových platforem, kde jsou prostředky půjčovány na externí účty, jsou v Gearboxu zajištěný kapitál a půjčené prostředky shromážděny na jednom úvěrovém účtu (Credit Account), který splňuje standard ERC-4626, všechny páky operace se uskutečňují v tomto účtu.
A to znamená, že lze provést financování na jeden krok: např. uživatel vloží 1 ETH jako základní kapitál, zvolí 10násobnou páku a protokol mu přímo přiřadí 9 ETH, přičemž prostředky zůstávají v účtu kontraktu během následujících operací.
A také, Gearbox nevynakládá půjčené prostředky na nákup LST na DEX, ale přímo volá kontrakt na ražení, aby získal expozici na aktivum. Například s téměř žádnou likviditou na DEX pro DVstETH mohou uživatelé stále v úvěrovém účtu Gearbox přímo volat kontrakt Lido Finance na ražení DVstETH, aniž by museli obchodovat na sekundárním trhu.
Celý proces používá základní cenový oracle (Fundamental oracle) v rámci protokolu k přepočtu podle kotveného poměru, místo aby se spoléhal na tržní cenový oracle. Při uzavření pozice to platí stejně, úvěrový účet volá zpětný kontrakt k výměně stETH za ETH, vyrovnává se podle ceny zpětného odkupu (Reserve oracle) a neprochází trhem, což zcela vyhýbá skluzu a riziku odchylky.
A protože půjčování a investice jsou homogenní (ETH a DVstETH jsou obě na bázi ETH), i když výběr vyžaduje čekání 7 dní, pouze to prodlužuje čas likvidace, neoslabilo by to účinnost likvidace a rozhodně to nezvětšuje riziko.Gearbox je modulární úvěrový účet.
Protože půjčované prostředky zůstávají všechny v úvěrovém účtu, nebudou se převádět do uživatelské peněženky. To činí Gearbox více jako službu úvěrového účtu, než tradiční platformu pro půjčování. To má přirozenou přitažlivost pro institucionální prostředky:
Omezení tradičních úvěrových protokolů spočívá v:
- Po vybrání prostředků nelze omezit jejich použití.
- Nedostatek regulace.
Gearbox přirozeně vyřešil první problém: prostředky zůstávají vždy v účtu kontraktu a mohou být investovány pouze do předem povolených aktiv. Pro instituce to odpovídá „spravovanému obchodnímu účtu“ na řetězci, který umožňuje financování cílové strategie a jasné sledování toku prostředků.
To je také jeden z důvodů, proč je curation model Morpho vysoce ceněn institucemi a uživateli B: struktura výnosů a rizikové expozice může být definována kurátorem. Gearbox v současnosti skutečně kráčí po cestě curation modelu, ale ještě dále: nejenže umožňuje přizpůsobení strategie, ale také umožňuje provést financování na jeden krok.
Dokonce si lze představit, že v budoucnu může curation treasury Morpho také volat Gearbox jako podkladový motor pro provádění páky, čímž se ušetří neefektivita a riziko manuálního cyklu, a v kombinaci s mechanismy správy oprávnění, řetězového KYC bílého seznamu atd., dále uspokojí regulační požadavky.
Tehdy se strop narativu Gearbox otevře.Na závěr
Jako:
Jeden z nejstarších týmů DeFi.
Od svého spuštění 0 útoků, 0 špatných dluhů.
$3M+ investice do bezpečnosti/řízení rizik, více než 10 auditů.
Tokeny ve volném oběhu.
Gearbox má v současnosti TVL přes 400 milionů dolarů, FDV činí pouze přibližně 40 milionů dolarů, z nichž asi 35 % drží DAO.
Taková velikost a ocenění, umístěné na protokolu, který již dosáhl jádrového PMF a jehož narativ se postupně rozšiřuje z hráčů DeFi na institucionální prostředky, si myslím, že má dlouhodobý potenciál pro investice a představivost.