Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
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反弹见顶 or 牛市起步 ???
在25年底我和Glassnode团队续约时，他们肯定了我这1年来对中文社区的贡献，特别为我开通原本是只给机构客户的“proprietary signals (内部专属信号)” 的访问权限。说实话，这里的内容完全不同于我过去所看的（太专业了），以至于这么多时间来我还没完全研究明白。
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
惊喜！绝对的惊喜！
这是我从小到大中过的最大的奖！在此之前，我中的最大奖是一支珍贵的“草珊瑚”牙膏......
在币安广场“100 BNB 广发英雄帖”活动第二期，我的文章被选进“每日精选内容”，并拿到 1 BNB 的大奖。感谢币安 @币安广场 ，感谢滢哥以及活动评选团队的认可！
可能是运气好......
在这篇“资金结构+筹码结构=市场方向”的文章中，正好提前说对了支撑和阻力位；“短期向下空间有限，向上阻力更小”的观点也和当前BTC的反弹相契合。让这篇在推特上被限流的文章，在币安广场上获得了重生。
很多时候，持续输出并不是缺内容，而是缺反馈。当你知道投入精力和时间所创作的内容，会有人在看、有人在评论、有人在学习，动力自然就会不一样。
这对一位原创内容输出者来说，是最重要的。不是奖励本身有多大，而是你因为被重视，被认可，被认真对待而感动！
币安广场以更丰富的活动形式、零门槛的参与机制和更深度的互动，让创作不再是单向输出，而是一个持续产生正反馈的过程。依托币安垂直领域和用户基础，正在逐步形成一种相比推特更扁平、更直接的创作与交流优势。
感谢这次惊喜，也感谢这个让创作者被看见的环境！我会继续写，慢慢写，和币安广场一起，在时间里成长！
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在这篇“资金结构+筹码结构=市场方向”的文章中，正好提前说对了支撑和阻力位；“短期向下空间有限，向上阻力更小”的观点也和当前BTC的反弹相契合。让这篇在推特上被限流的文章，在币安广场上获得了重生。
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感谢这次惊喜，也感谢这个让创作者被看见的环境！我会继续写，慢慢写，和币安广场一起，在时间里成长！
剧本，正按照我们的预期在演绎！误差只有123美元，但！也许这会是一道看不见的鸿沟。
从历史上看，BTC在牛熊转换时，从来都无法轻易的一次性越过这被视为“阶段性牛熊分界线”的短期持有者平均成本线的阻拦。
站上去，我们将可以重回牛市预期；反之，则是市场全体参与者用集体情绪和行为告诉我们一个残酷的事实 —— 熊真的来了！
所以，这123美元的背后，隔着天堂与地狱的距离……
从历史上看，BTC在牛熊转换时，从来都无法轻易的一次性越过这被视为“阶段性牛熊分界线”的短期持有者平均成本线的阻拦。
站上去，我们将可以重回牛市预期；反之，则是市场全体参与者用集体情绪和行为告诉我们一个残酷的事实 —— 熊真的来了！
所以，这123美元的背后，隔着天堂与地狱的距离……
这一天终究还是来了…
当我打开已经快要包浆的股票账户，
看看还有哪只没涨的能买一点防身，
却惊奇的发现竟然还有只当初没清干净的ETF，
无意间，我持仓了460天，还盈利50%，
瞬间激动的热泪盈眶……
这460天我全身心投入对Web3的追求，
却错过了近在眼前的才是真爱。
有意栽花花不发，无心插柳柳成荫……
大A，这次你不会再骗我了吧？
当我打开已经快要包浆的股票账户，
看看还有哪只没涨的能买一点防身，
却惊奇的发现竟然还有只当初没清干净的ETF，
无意间，我持仓了460天，还盈利50%，
瞬间激动的热泪盈眶……
这460天我全身心投入对Web3的追求，
却错过了近在眼前的才是真爱。
有意栽花花不发，无心插柳柳成荫……
大A，这次你不会再骗我了吧？
2026即便是“熊市”，也会是“非典型熊市”
25年12月10日的推文中，我们测算了当时如果要让PSIP低于50%，BTC的价格要降至$62,000（见引文）。在此前11月20日测算的结果是当价格跌至$59,000，才会让PSIP低于50%。而昨天，我又重新进行了测算，结果仍然是$62,000。
这其中隐含的信息是：从11月20日到12月10日这段时间，有大量的低位筹码被换到了高位（获利了结），使得筹码整体成本上升。而从12月10日到1月12日期间，低换高的数量大幅减少，整体成本几乎没变，因此还是6.2w美元。
从过去10年的数据来看，当BTC经历重大挫折PSIP都会大幅下降，但相比与前一次“底部”是越来越高的。比如，19年是40%，3.12黑天鹅是45%，ftx暴雷是50%......这说明BTC的“抗击打能力”越来越强了。因此，我们完全有理由相信2026年的底部重构，PSIP很可能会高于50%！
我们假设是55%，那么按当前条件测算出的BTC价格为$72,000；也就是说，未来的底部区间其合理范围应该在$62,000-$72,000，或是$72,000以上；
巧合的是，在英文社区有国外分析师画出了一张“比特币幂律（Power Law）价格模型”图，随着时间的推移，BTC价格偏离度回归幂律下轨时，正好与我推算的价格区间重合。
只是方法和角度不同，但这绝不是凭空预测，而是时间赋予 BTC的一个“宏观成本锚 + 时间函数”的动态中枢。短期可以失真，但长期很难违背。
（为了避免理解误会，需要补充一句：并不是预测BTC在2026年会跌到什么价格，而是说如果发生底部重构，其合理的区间会在哪里？）
这其中隐含的信息是：从11月20日到12月10日这段时间，有大量的低位筹码被换到了高位（获利了结），使得筹码整体成本上升。而从12月10日到1月12日期间，低换高的数量大幅减少，整体成本几乎没变，因此还是6.2w美元。
从过去10年的数据来看，当BTC经历重大挫折PSIP都会大幅下降，但相比与前一次“底部”是越来越高的。比如，19年是40%，3.12黑天鹅是45%，ftx暴雷是50%......这说明BTC的“抗击打能力”越来越强了。因此，我们完全有理由相信2026年的底部重构，PSIP很可能会高于50%！
我们假设是55%，那么按当前条件测算出的BTC价格为$72,000；也就是说，未来的底部区间其合理范围应该在$62,000-$72,000，或是$72,000以上；
巧合的是，在英文社区有国外分析师画出了一张“比特币幂律（Power Law）价格模型”图，随着时间的推移，BTC价格偏离度回归幂律下轨时，正好与我推算的价格区间重合。
只是方法和角度不同，但这绝不是凭空预测，而是时间赋予 BTC的一个“宏观成本锚 + 时间函数”的动态中枢。短期可以失真，但长期很难违背。
（为了避免理解误会，需要补充一句：并不是预测BTC在2026年会跌到什么价格，而是说如果发生底部重构，其合理的区间会在哪里？）
$BTC 链上单笔平均交易量的美元价值，从2025.12.30 平均每笔 $24,897 上升到 2026.1.13 平均每笔 $41,338。
说明此前因假期“消失”的流动性正在回归！大资金开始参与换手，意味着 2026年新的博弈要开始了......
说明此前因假期“消失”的流动性正在回归！大资金开始参与换手，意味着 2026年新的博弈要开始了......
资金结构+筹码结构=市场方向
期权Gamma风险敞口（GEX）本质上是在告诉我们：当价BTC价格波动时，期权做市商是“帮助稳住价格”，还是“被迫推着价格一起跑”。做市商（MM）通常不押方向，只赚价差。当他们卖出/买入期权后，会暴露在Delta和Gamma的变化中。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
从RMMPC指标来看，当前还是亚洲区资金对BTC价格的主导性更强，在2025.12.19之后他们开启了一波强势介入，也推动BTC在二次回踩8.5w之后开始反弹。
但比较纠结的是美区资金没有跟上（也有假期的原因），也难怪反弹走的如此纠结。
如果对比2025年3月在行情启动前，也是亚洲资金先介入，美区资金后跟进，且最终两股力量形成合力，为行情输出强大动力，并一举改变方向。
如今“万事俱备只欠东风”，就等美国大哥摔杯为号了。哥！你再不来，我又要回美团上班了啊....
但比较纠结的是美区资金没有跟上（也有假期的原因），也难怪反弹走的如此纠结。
如果对比2025年3月在行情启动前，也是亚洲资金先介入，美区资金后跟进，且最终两股力量形成合力，为行情输出强大动力，并一举改变方向。
如今“万事俱备只欠东风”，就等美国大哥摔杯为号了。哥！你再不来，我又要回美团上班了啊....
分歧就是这样产生的…
图1中 CryptoCon 认为比特币市场已经过热，即将进入熊市。因为他观察的月线布林带百分比通道已经在上轨出现连续的顶背离，且目前已经回到中线，所以接下来继续去下轨，BTC走深熊模式将是顺理成章。
而 SuperBro 对此提出了质疑（图2）！他认为CryptoCon从一开始就先假设“周期即将结束”，陷入了传统4年周期轮的固化思维，而对商业周期视而不见。
他在CryptoCon的指标中指出，从历史数据来看，当指标首次测试重中轨后，BTC都会再次创出历史新高（图3）。
同时，他补充道：在交易中，像这里看到的背离现象非常普遍，之后也会出现急剧回调形成更高低点（就像这次BYC从高点回撤到8w），然后再继续强劲上涨，这样的例子不胜枚举。
同样的指标，却得出了截然相反的结论，是不是很不可思议？
我觉得，其根本原因就是观察者在内心已提前预设了路径。带着预设去找角度，也是我们时常容易陷入的思维陷进。
但不可否认，2026确实是一个充满挑战以及不确定性的一年，在它之后，会为我们提供一个全新的数据样本，对完善趋势分析和交易体系有重要的参考价值！
图1中 CryptoCon 认为比特币市场已经过热，即将进入熊市。因为他观察的月线布林带百分比通道已经在上轨出现连续的顶背离，且目前已经回到中线，所以接下来继续去下轨，BTC走深熊模式将是顺理成章。
而 SuperBro 对此提出了质疑（图2）！他认为CryptoCon从一开始就先假设“周期即将结束”，陷入了传统4年周期轮的固化思维，而对商业周期视而不见。
他在CryptoCon的指标中指出，从历史数据来看，当指标首次测试重中轨后，BTC都会再次创出历史新高（图3）。
同时，他补充道：在交易中，像这里看到的背离现象非常普遍，之后也会出现急剧回调形成更高低点（就像这次BYC从高点回撤到8w），然后再继续强劲上涨，这样的例子不胜枚举。
同样的指标，却得出了截然相反的结论，是不是很不可思议？
我觉得，其根本原因就是观察者在内心已提前预设了路径。带着预设去找角度，也是我们时常容易陷入的思维陷进。
但不可否认，2026确实是一个充满挑战以及不确定性的一年，在它之后，会为我们提供一个全新的数据样本，对完善趋势分析和交易体系有重要的参考价值！
投资者信心指数正在以及其缓慢的速度向零轴靠拢。
它的积极意义在于当前投资者对 BTC 趋势的信心正在逐渐修复。也预示着“反弹还未结束”的观点具备理论基础。
但也正因为进展缓慢，所带来行情的节奏或许就是进二退一或者进三退二，极大考验我们的耐心。
如果按平均递减速度，以当前红色区的高度来看，要回到黄色（犹豫区）和绿色（信心区），在中途不出现任何意外的前提下，至少还需要55天......
它的积极意义在于当前投资者对 BTC 趋势的信心正在逐渐修复。也预示着“反弹还未结束”的观点具备理论基础。
但也正因为进展缓慢，所带来行情的节奏或许就是进二退一或者进三退二，极大考验我们的耐心。
如果按平均递减速度，以当前红色区的高度来看，要回到黄色（犹豫区）和绿色（信心区），在中途不出现任何意外的前提下，至少还需要55天......
通过一组 Binance 开放（免费且有效）的数据，来观察场内需求的变化
在币安理财中，投资者持有BFUSD的收益来源于币安采用Delta中性策略，通过对冲合约仓位与现货仓位，赚取资金费用。因此，收益率的高低取决于多头是否愿意为支付更多的方向性溢价。
还有一款稳定币理财是RWUSD，它收益来源于币安运营收入和代币化美债/现实世界资产；所以给出的3.86%的收益率几乎是长期稳定的；而BFUSD的收益是上下浮动的。
因此， 我们可以总结以下3点：
1、我们可以将RWUSD收益率作为资金的成本标准，如果BFUSD收益率低于RWUSD，说明当前市场多头情绪偏谨慎，不愿意加杠杆支付方向性溢价。这几天BFUSD收益率在3.5%-4%左右，略高于RWUSD。
2、当前BFUSD的总供应量为19.5亿美元，12月29日最低时为18.6亿美元；供应量越大，说明场内资金的风险偏好越低，不愿下场搏赔率，更乐意获得稳定的保本收益（超过美债收益）。
3、USDC/USDT的汇率从1月1日1.0015的高点，到1月6日最低降至0.9997，说明在这段时间内USDT的需求更强，大量USDC被兑换为USDT导致汇率大跌。
我们将USDT的需求升高视为场内购买力增加的侧面体现！然而，到了1月7日USDC/USDT的汇率又开始上升到1.0005，说明USDT的需求下降了，部分资金又回到了USDC上。
综上，我们从理财收益率、资金流向和稳定币兑换行为的综合观察来看，当前更像是一次“情绪复苏初期”，购买力并未消失，但多头仍偏谨慎。或许在走三步退两步的过程中，市场仍在等待一个更明确的信号，来决定是重新加速，还是继续横向消化。
还有一款稳定币理财是RWUSD，它收益来源于币安运营收入和代币化美债/现实世界资产；所以给出的3.86%的收益率几乎是长期稳定的；而BFUSD的收益是上下浮动的。
因此， 我们可以总结以下3点：
1、我们可以将RWUSD收益率作为资金的成本标准，如果BFUSD收益率低于RWUSD，说明当前市场多头情绪偏谨慎，不愿意加杠杆支付方向性溢价。这几天BFUSD收益率在3.5%-4%左右，略高于RWUSD。
2、当前BFUSD的总供应量为19.5亿美元，12月29日最低时为18.6亿美元；供应量越大，说明场内资金的风险偏好越低，不愿下场搏赔率，更乐意获得稳定的保本收益（超过美债收益）。
3、USDC/USDT的汇率从1月1日1.0015的高点，到1月6日最低降至0.9997，说明在这段时间内USDT的需求更强，大量USDC被兑换为USDT导致汇率大跌。
我们将USDT的需求升高视为场内购买力增加的侧面体现！然而，到了1月7日USDC/USDT的汇率又开始上升到1.0005，说明USDT的需求下降了，部分资金又回到了USDC上。
综上，我们从理财收益率、资金流向和稳定币兑换行为的综合观察来看，当前更像是一次“情绪复苏初期”，购买力并未消失，但多头仍偏谨慎。或许在走三步退两步的过程中，市场仍在等待一个更明确的信号，来决定是重新加速，还是继续横向消化。
情绪修复初期也会伴随着更多的反复
BTC的反弹在第一关口“0.75分位数成本线”处遇到了阻力，这也是我们之前就有心理预期的。从0.65分位到0.75分位就意味着又多了10%的筹码被“解套”出来。在当前投资者普遍谨慎的前提下，产生一定的抛压是可以理解的。
过去的一个月中，我们分别通过对筹码分布，鲸鱼行为，LTH抛售，合约方向性溢价，期权资金结构等多角度数据观察，得出了恐慌情绪正在逐渐修复的结论。但这其中唯独有一项数据并不太令人满意，或者说让我有点担心 —— 就是 Binance 交易所的BTC余额。
从图1可以看到在12/10-12/29的这段时间，Binance的BTC余额是上升的。而在过去2年中，但凡Binance的BTC余额增加，对应BTC的价格表现都不太好。我们可以将其视为是场内“潜在卖压”的表现形式。
好在进入1月后，余额终于开始下降，同时BTC价格也迎来了小幅反弹；能否跟上一步，亦或是在关键阻力位来回拉扯，就要看是否有足够的购买力，持续将场内抛压吸收（将BTC从交易所转出）。当然，这不是唯一的因素，但却是非常重要的一环。
图2是 Binance 交易所中大资金的净转账量；黄色为单笔资金在1M-10M 美元，红色为单笔资金大于10M 美元；
在25年4月中旬，正是由于大资金方向一致的大批量转出，BTC快速从$85,000回升到$95,000，其中1M-10M 美元的大户是主力群体。而当前，大资金方向虽然也是一致的向外转出，但规模上不如去年4月。
因此我们认为此时的购买力（需求）还不足以将BTC迅速推上更高一层台阶，也无法复刻25年4月中旬之后快速反转的强趋势行情，更有可能的，是以进2退1的步骤逐步修复情绪。同时，也还需要更多时间和外部条件的刺激。
过去的一个月中，我们分别通过对筹码分布，鲸鱼行为，LTH抛售，合约方向性溢价，期权资金结构等多角度数据观察，得出了恐慌情绪正在逐渐修复的结论。但这其中唯独有一项数据并不太令人满意，或者说让我有点担心 —— 就是 Binance 交易所的BTC余额。
从图1可以看到在12/10-12/29的这段时间，Binance的BTC余额是上升的。而在过去2年中，但凡Binance的BTC余额增加，对应BTC的价格表现都不太好。我们可以将其视为是场内“潜在卖压”的表现形式。
好在进入1月后，余额终于开始下降，同时BTC价格也迎来了小幅反弹；能否跟上一步，亦或是在关键阻力位来回拉扯，就要看是否有足够的购买力，持续将场内抛压吸收（将BTC从交易所转出）。当然，这不是唯一的因素，但却是非常重要的一环。
图2是 Binance 交易所中大资金的净转账量；黄色为单笔资金在1M-10M 美元，红色为单笔资金大于10M 美元；
在25年4月中旬，正是由于大资金方向一致的大批量转出，BTC快速从$85,000回升到$95,000，其中1M-10M 美元的大户是主力群体。而当前，大资金方向虽然也是一致的向外转出，但规模上不如去年4月。
因此我们认为此时的购买力（需求）还不足以将BTC迅速推上更高一层台阶，也无法复刻25年4月中旬之后快速反转的强趋势行情，更有可能的，是以进2退1的步骤逐步修复情绪。同时，也还需要更多时间和外部条件的刺激。
SOL 的“硬底”是否正在形成？
价格的回调只是表象，真正决定下限的永远是需求和持有者结构。虽然说，本轮SOL的下跌是跟着大行情一起，但也并非简单的情绪退潮，而是一次对成本、亏损承受力以及核心共识群体的集中考验。
以下我们就从结构、情绪、行为、成本四个维度，逐一拆解SOL当前所处的位置，以及这些数据背后值得我们关注的风险与支撑。
1、结构
SOL-URPD相比于ETH显得更加两级分化，呈现出一种奇特的“凸”字形；$120以下和$200以上的价格区间的筹码已所剩无几，而绝大多数筹码最后一次换手的价格区间都集中在$120-$200之间，目前该区间共累积 4.35亿枚 SOL，占流通量的77%。
这个占比非常恐怖！换言之，绝大多数SOL在链上的换手成本相差不到80美元。成本相差不大的好处就是“要死一起死”，只要不是再出现类似暴雷事件的黑天鹅，SOL的下限应该会比以往周期高很多。
但坏处也是过于集中，导致“车身”中段太重，要想大幅向上突破，必须层层消化获利盘的抛压，难度不小。
2、情绪
从SOL的PSIP（盈利供应百分比）数据来看，本轮回调已经把SOL持有者的情绪几乎压迫到了极致；PSIP甚至一度降至20%的历史冰点（相当于流通筹码中80%都浮亏）。
从过去的5年来看，每当SOL-PSIP低于30%大概率都是SOL的低谷区。而低于20%的有且只有唯一的1次，在2022年12月30日受FTX暴雷事件的冲击，SOL价格在2周内暴跌至$9.97，PSIP低至11%。
虽然，事后我们都知道，在情绪被极限压迫后多数都迎来报复式反弹，但当我们身临其境时，应该没有多少人能有这样的勇气和胆量。
3、行为
SOL鲸鱼群体中主力资金的规模在持有1k-10k ppm这一类。他们的持仓规模与SOL的价格表现形成强关联。通常都是他们增持，SOL表现强势；他们减持，SOL开始回调。
但有意思的是，在25年10月ETF预期获批通过之前，在SOL价格拉升的同时，该鲸鱼群体却在悄悄的减持。
说明当时有其他群体承接了他们派发出去的筹码，让他们在不影响价格的同时完成了高位分批出货。不过，随着本轮SOL价格深度回调，鲸鱼们又将之前派发的筹码收了回来。可以看到，在PSIP低至20%时，他们仍然在大量增持。
这也为SOL的价格企稳起到关键作用。当然，后续还要时刻关注他们的积极行动是否持续。
4、成本
把上述鲸鱼群体的成本基础单独筛选出来，可以看到目前他们的平均成本是$133左右。在正常牛市行情中，SOL的价格很难跌破这根线，比如在25年4月份也就是触碰了一次又反弹了回去。
而上轮周期，也是因为Luna暴雷+FTX倒闭，才导致SOL价格严重偏离鲸鱼成本线。因此，我们可以认为，SOL价格在该成本线以下，都属于底部区间。
至于最低点有多深，或是说偏离有多大，那就要看这些大持有者们有多少共识，坚定的拿住筹码；以及当价格跌破成本时，是否还能持续的提供购买力。
至少目前来看，在这轮回调中算是本轮周期中首次跌到了肉里，他们的表现还不错。
但无论是SOL还是ETH，在整体情绪进入熊市的大背景下，谁都无法脱离BTC的影响走出独立行情。因此，这也让我们在判断上又多了一层需要考量的因素。
以下我们就从结构、情绪、行为、成本四个维度，逐一拆解SOL当前所处的位置，以及这些数据背后值得我们关注的风险与支撑。
1、结构
SOL-URPD相比于ETH显得更加两级分化，呈现出一种奇特的“凸”字形；$120以下和$200以上的价格区间的筹码已所剩无几，而绝大多数筹码最后一次换手的价格区间都集中在$120-$200之间，目前该区间共累积 4.35亿枚 SOL，占流通量的77%。
这个占比非常恐怖！换言之，绝大多数SOL在链上的换手成本相差不到80美元。成本相差不大的好处就是“要死一起死”，只要不是再出现类似暴雷事件的黑天鹅，SOL的下限应该会比以往周期高很多。
但坏处也是过于集中，导致“车身”中段太重，要想大幅向上突破，必须层层消化获利盘的抛压，难度不小。
2、情绪
从SOL的PSIP（盈利供应百分比）数据来看，本轮回调已经把SOL持有者的情绪几乎压迫到了极致；PSIP甚至一度降至20%的历史冰点（相当于流通筹码中80%都浮亏）。
从过去的5年来看，每当SOL-PSIP低于30%大概率都是SOL的低谷区。而低于20%的有且只有唯一的1次，在2022年12月30日受FTX暴雷事件的冲击，SOL价格在2周内暴跌至$9.97，PSIP低至11%。
虽然，事后我们都知道，在情绪被极限压迫后多数都迎来报复式反弹，但当我们身临其境时，应该没有多少人能有这样的勇气和胆量。
3、行为
SOL鲸鱼群体中主力资金的规模在持有1k-10k ppm这一类。他们的持仓规模与SOL的价格表现形成强关联。通常都是他们增持，SOL表现强势；他们减持，SOL开始回调。
但有意思的是，在25年10月ETF预期获批通过之前，在SOL价格拉升的同时，该鲸鱼群体却在悄悄的减持。
说明当时有其他群体承接了他们派发出去的筹码，让他们在不影响价格的同时完成了高位分批出货。不过，随着本轮SOL价格深度回调，鲸鱼们又将之前派发的筹码收了回来。可以看到，在PSIP低至20%时，他们仍然在大量增持。
这也为SOL的价格企稳起到关键作用。当然，后续还要时刻关注他们的积极行动是否持续。
4、成本
把上述鲸鱼群体的成本基础单独筛选出来，可以看到目前他们的平均成本是$133左右。在正常牛市行情中，SOL的价格很难跌破这根线，比如在25年4月份也就是触碰了一次又反弹了回去。
而上轮周期，也是因为Luna暴雷+FTX倒闭，才导致SOL价格严重偏离鲸鱼成本线。因此，我们可以认为，SOL价格在该成本线以下，都属于底部区间。
至于最低点有多深，或是说偏离有多大，那就要看这些大持有者们有多少共识，坚定的拿住筹码；以及当价格跌破成本时，是否还能持续的提供购买力。
至少目前来看，在这轮回调中算是本轮周期中首次跌到了肉里，他们的表现还不错。
但无论是SOL还是ETH，在整体情绪进入熊市的大背景下，谁都无法脱离BTC的影响走出独立行情。因此，这也让我们在判断上又多了一层需要考量的因素。
Conviction Buyers 是谁？
房地产的需求有三层：最底层的是生活需求（居住属性），中间层是投资需求（资产属性），最上层是投机需求（金融属性）。先由底层需求确保基本流通及价格稳定，从而逐步扩大中间需求，最后由投机性杠杆加速牛市的进程。
$BTC 同样也有三层需求：
Conviction Buyers（CB）创造最底层共识需求；
First Buyers（FB）提供新鲜血液，承接超额派发；Momentum Buyers（MB）作为加速器，催化情绪在短时间内爆发。
因此，CB决定 $BTC 价格下限，FB决定上限，而MB决定价格动能。
下跌对CB来说不是风险，而是降低持仓成本的过程。从链上行为来看，CB持仓的增加，往往意味着筹码正在从情绪型资金手中，转移到更具耐心、对价格不敏感的长期资金手里。
由于CB长期以来都坚持这种“越跌越买”的风格，因此他们持仓增加的幅度，可以代表其对阶段性或周期性”熊市”进度的认识和理解。翻译成人话就是：越熊，买越多！
我们当前所经历的这轮下跌，让市场上多数投资者都相信BTC即将复刻2022年后的深熊模式。然而就在此时，CB的累计持仓已达到234w枚BTC，创下了本轮周期的最高记录。
超过了2024年9月（217w 枚）和2025年4月（139w 枚）这2个阶段性底部时期，与2022年5月LUNA暴雷时的持仓规模持平。说明CBer们认为，现在的市场无论从情绪、行为和流动性上来看，已经够“熊”了。
因此，我们可以明显的看到他们在11月之后有一段加速积累。但CB的买入不代表趋势的反转，只在一定程度上决定价格的下限。
换言之，如果继续下探，他们就会买入更多来给市场托底。从这个角度来说，本轮周期的“熊底”或许并没有大多数人预期中那么低，还得看CBer们给不给机会咯。
$BTC 同样也有三层需求：
Conviction Buyers（CB）创造最底层共识需求；
First Buyers（FB）提供新鲜血液，承接超额派发；Momentum Buyers（MB）作为加速器，催化情绪在短时间内爆发。
因此，CB决定 $BTC 价格下限，FB决定上限，而MB决定价格动能。
下跌对CB来说不是风险，而是降低持仓成本的过程。从链上行为来看，CB持仓的增加，往往意味着筹码正在从情绪型资金手中，转移到更具耐心、对价格不敏感的长期资金手里。
由于CB长期以来都坚持这种“越跌越买”的风格，因此他们持仓增加的幅度，可以代表其对阶段性或周期性”熊市”进度的认识和理解。翻译成人话就是：越熊，买越多！
我们当前所经历的这轮下跌，让市场上多数投资者都相信BTC即将复刻2022年后的深熊模式。然而就在此时，CB的累计持仓已达到234w枚BTC，创下了本轮周期的最高记录。
超过了2024年9月（217w 枚）和2025年4月（139w 枚）这2个阶段性底部时期，与2022年5月LUNA暴雷时的持仓规模持平。说明CBer们认为，现在的市场无论从情绪、行为和流动性上来看，已经够“熊”了。
因此，我们可以明显的看到他们在11月之后有一段加速积累。但CB的买入不代表趋势的反转，只在一定程度上决定价格的下限。
换言之，如果继续下探，他们就会买入更多来给市场托底。从这个角度来说，本轮周期的“熊底”或许并没有大多数人预期中那么低，还得看CBer们给不给机会咯。
BTC反弹已近第一阻力位！
BTC供应分位持仓成本带是把全链BTC的持仓成本（已实现价格）按照分位数划分，然后画出不同区间的成本水平。方便我们利用这种筹码结构分布来观察可能的支撑位或压力位。
黑线是 $BTC 价格；紫线（0.65分位数成本）表示BTC流动中65%的筹码成本都在这条线以下。通常，这都是牛熊转换期间最为关键的支撑位，目前是$84,870。同理，红线和绿线分别是0.75和0.85分位数成本；
在紫线获得支撑后，反弹的第一个关口就是0.75分位数成本线（红线）—— $92,722；当前BTC已高于红线，意味又多了10%的筹码被解套出来。只有突破红线并站稳，我们才可以预期下一个目标：104,562（绿线位置）。
细心的小伙伴应该能观察到，紫线在2025年11月22日至今就几乎成为一条直线，变化甚微，这就说明在 $BTC 跌至8.4w美元后，成本在0.65分位数以下的筹码便没有大规模参与换手了。
相对更多的是0.65-0.75分位数的筹码 —— 也是恐慌盘的主力，因为红线向下倾向的幅度最大。这也是为什么BTC能在紫线处止跌的主要原因之一。
黑线是 $BTC 价格；紫线（0.65分位数成本）表示BTC流动中65%的筹码成本都在这条线以下。通常，这都是牛熊转换期间最为关键的支撑位，目前是$84,870。同理，红线和绿线分别是0.75和0.85分位数成本；
在紫线获得支撑后，反弹的第一个关口就是0.75分位数成本线（红线）—— $92,722；当前BTC已高于红线，意味又多了10%的筹码被解套出来。只有突破红线并站稳，我们才可以预期下一个目标：104,562（绿线位置）。
细心的小伙伴应该能观察到，紫线在2025年11月22日至今就几乎成为一条直线，变化甚微，这就说明在 $BTC 跌至8.4w美元后，成本在0.65分位数以下的筹码便没有大规模参与换手了。
相对更多的是0.65-0.75分位数的筹码 —— 也是恐慌盘的主力，因为红线向下倾向的幅度最大。这也是为什么BTC能在紫线处止跌的主要原因之一。
有小伙伴觉得怎么我分析的是数据和趋势，但做的交易却是短线，其实这是误解。
我所有的现货仓位，都是基于以数据分析的前提，以及我对趋势的判断和理解（图1）。而当我判断会进入一段相对较长的震荡区间时，才会拿出部分资金来做日内短线。
但最终只要是突破或者跌破后形成单边趋势，那么震荡单就会停止，要不打损，要止盈（图2）。
空出的这部分资金就可以拿来做右侧突破单。就像我昨天和前天的发文中都有明确的观点表述，分别以链上数据和K线指标为依据，判断是“真反弹”的概率要大于“假突破”。
所以，在BTC日k线收盘站上下降趋势线$90,588后我选择继续加仓，并把这笔交易的止损设在筹码结构的强支撑位$87,000，做到知行合一。
目前我的现货仓位已增加到80%，但如果你问我是不是看牛回了？很遗憾，我的回答是：并没有！不仅现在没有，我甚至认为在2026年Q2之前可能都未必能看到“牛回”。
我加仓的目的很明确，就是“搏反弹”，等BTC价格进入我的预期范围，或者反向超出我的预期，亦或是数据告诉我可能差不多了，我都会减仓（但不是清仓）。
我永远都会给自己的交易留有余地，提前计划，并保有容错空间。尤其是2026年 —— 在我看来，未来2-3年的拐点就会在这里 —— 才更应该为此做好充足的准备，无论是心态还是子弹。
我所有的现货仓位，都是基于以数据分析的前提，以及我对趋势的判断和理解（图1）。而当我判断会进入一段相对较长的震荡区间时，才会拿出部分资金来做日内短线。
但最终只要是突破或者跌破后形成单边趋势，那么震荡单就会停止，要不打损，要止盈（图2）。
空出的这部分资金就可以拿来做右侧突破单。就像我昨天和前天的发文中都有明确的观点表述，分别以链上数据和K线指标为依据，判断是“真反弹”的概率要大于“假突破”。
所以，在BTC日k线收盘站上下降趋势线$90,588后我选择继续加仓，并把这笔交易的止损设在筹码结构的强支撑位$87,000，做到知行合一。
目前我的现货仓位已增加到80%，但如果你问我是不是看牛回了？很遗憾，我的回答是：并没有！不仅现在没有，我甚至认为在2026年Q2之前可能都未必能看到“牛回”。
我加仓的目的很明确，就是“搏反弹”，等BTC价格进入我的预期范围，或者反向超出我的预期，亦或是数据告诉我可能差不多了，我都会减仓（但不是清仓）。
我永远都会给自己的交易留有余地，提前计划，并保有容错空间。尤其是2026年 —— 在我看来，未来2-3年的拐点就会在这里 —— 才更应该为此做好充足的准备，无论是心态还是子弹。
原来我的币安账号也是17年注册的，依稀记得当时几乎所有的交易所的都不能用了，只出不进，唯独Binance可以，但只有币币交易，没有法币交易对，更没有稳定币。
2017年10月24日，这一天BNB的价格是1.2美元，BTC是5500美元，相当于 1 BTC= 4,583 BNB；而就在3个月前 Binance ICO，官方兑换比例为1 BTC = 20,000 BNB；而现在，该兑换比例已经缩减到1:100了……
不得不说，无论你是否认可Binance，但你绝不能否认BNB在过去3轮周期穿越牛熊中的杰出表现！成为了在大类资产中除BTC外确定性最高的投资品种，甚至在币本位上把BTC这位老大哥都远远甩在了后面。
即便是2025年，BNB也一样出色。可惜我却把交易最频繁的币种放到了USDC上面，币安的年度报告上说：这离不开您独到的眼光和远见！
哎…伤害性不大，侮辱性极强！
17年的错过是没认知，25年是真的没勇气了，所以这个“交易巨擘”是浪得虚名，名不副实的🤣🤣🤣
2017年10月24日，这一天BNB的价格是1.2美元，BTC是5500美元，相当于 1 BTC= 4,583 BNB；而就在3个月前 Binance ICO，官方兑换比例为1 BTC = 20,000 BNB；而现在，该兑换比例已经缩减到1:100了……
不得不说，无论你是否认可Binance，但你绝不能否认BNB在过去3轮周期穿越牛熊中的杰出表现！成为了在大类资产中除BTC外确定性最高的投资品种，甚至在币本位上把BTC这位老大哥都远远甩在了后面。
即便是2025年，BNB也一样出色。可惜我却把交易最频繁的币种放到了USDC上面，币安的年度报告上说：这离不开您独到的眼光和远见！
哎…伤害性不大，侮辱性极强！
17年的错过是没认知，25年是真的没勇气了，所以这个“交易巨擘”是浪得虚名，名不副实的🤣🤣🤣
在ETH的价格分布上，成本低于$400的远古筹码是不是会长期锁仓，不实际进入流通？
这是一位粉丝留言问我的问题。我想，对于当前持有ETH，或有计划抄底ETH的小伙伴应该都会比较关注这一点，因此值得展开聊聊，并分享给大家。
首先，答案是“否定”的！我们来看几组数据：
目前持有5-7年的ETH平均换手成本在$378；因此，我们可以单独筛选出持有5年以上ETH投资者在本轮周期的行为表现。
如图1所示，在2024-2025年中每当ETH价格突破$4000大关时，都会有大量的远古筹码进行利润套现。
比如，24年3月持有5年以上的筹码，单日实现利润6亿美元；6月更是有高达10亿美元的天量级利润出逃。25年9月持有7年以上，10月持有10年以上的筹码，都是单日套现5亿美元以上。
然而，当这些远古筹码获利了结后，ETH价格全都无一例外的阶段性见顶！我们甚至有理由认为，正是他们的抛售让市场承压，使得ETH价格无法再更上一步。
从图2可以看到，自从24年5月ETH财库公司们开始出手大量收集筹码后，持有5年以上ETH的供应量曲线开始逐渐下降。但即便如此，时至今日仍然还留有2010w枚的存量。
目前一共有25家传统企业加入了战略储备ETH的队伍；截止到2025.12.30，他们的总余额为603.5w枚ETH。其中BitMine持有406w枚，是当之无愧的龙头！其次是SharpLink持有85.9w枚和The Ether Machine的49.6w枚。
另外，ETH现货ETF目前的余额是605.2w枚。其中贝莱德的347w枚，占据了一大半，而其他几家相对来说就不那么给力了。
也就是说，ETF + DAT公司在本轮周期一共承接了市场上1205w枚的抛压，如果没有他们，ETH的价格表现一定会更加惨淡。
但是很显然，这些持有时间在5年以上，成本在$400以下的远古筹码当前的“活性”仍然很高。尤其当价格接近或者高于$4000时，对他们来说已经有了10倍的利润，具备足够的卖出动力。（换成是你，你会不会卖？）
目前这类筹码还有2000w枚，占总流通的17%；同样的，BTC成本在1000美元以下的筹码也有379w枚，占总流通的18.9%；但与ETH不同的是，这其中有100w+是中本聪的，剩下的大部分已经丢失，加上社区共识更高，因此这些远古BTC的“筹码活性”要显著低于ETH。
这也是为什么Tom Lee一直“鼓吹”ETH年底将上1w美元的原因。他想营造一种氛围，或者传递潜在信心：“我有钱，会拉盘，你们不要卖！”
所以，我个人认为在现有ETF + DAT的配置基础上，如果可以再增加一些新的叙事和创新，争取将剩下的2000w枚远古筹码再消耗掉一半，那么ETH的价格将有望迎来质的飞跃！
首先，答案是“否定”的！我们来看几组数据：
目前持有5-7年的ETH平均换手成本在$378；因此，我们可以单独筛选出持有5年以上ETH投资者在本轮周期的行为表现。
如图1所示，在2024-2025年中每当ETH价格突破$4000大关时，都会有大量的远古筹码进行利润套现。
比如，24年3月持有5年以上的筹码，单日实现利润6亿美元；6月更是有高达10亿美元的天量级利润出逃。25年9月持有7年以上，10月持有10年以上的筹码，都是单日套现5亿美元以上。
然而，当这些远古筹码获利了结后，ETH价格全都无一例外的阶段性见顶！我们甚至有理由认为，正是他们的抛售让市场承压，使得ETH价格无法再更上一步。
从图2可以看到，自从24年5月ETH财库公司们开始出手大量收集筹码后，持有5年以上ETH的供应量曲线开始逐渐下降。但即便如此，时至今日仍然还留有2010w枚的存量。
目前一共有25家传统企业加入了战略储备ETH的队伍；截止到2025.12.30，他们的总余额为603.5w枚ETH。其中BitMine持有406w枚，是当之无愧的龙头！其次是SharpLink持有85.9w枚和The Ether Machine的49.6w枚。
另外，ETH现货ETF目前的余额是605.2w枚。其中贝莱德的347w枚，占据了一大半，而其他几家相对来说就不那么给力了。
也就是说，ETF + DAT公司在本轮周期一共承接了市场上1205w枚的抛压，如果没有他们，ETH的价格表现一定会更加惨淡。
但是很显然，这些持有时间在5年以上，成本在$400以下的远古筹码当前的“活性”仍然很高。尤其当价格接近或者高于$4000时，对他们来说已经有了10倍的利润，具备足够的卖出动力。（换成是你，你会不会卖？）
目前这类筹码还有2000w枚，占总流通的17%；同样的，BTC成本在1000美元以下的筹码也有379w枚，占总流通的18.9%；但与ETH不同的是，这其中有100w+是中本聪的，剩下的大部分已经丢失，加上社区共识更高，因此这些远古BTC的“筹码活性”要显著低于ETH。
这也是为什么Tom Lee一直“鼓吹”ETH年底将上1w美元的原因。他想营造一种氛围，或者传递潜在信心：“我有钱，会拉盘，你们不要卖！”
所以，我个人认为在现有ETF + DAT的配置基础上，如果可以再增加一些新的叙事和创新，争取将剩下的2000w枚远古筹码再消耗掉一半，那么ETH的价格将有望迎来质的飞跃！
在12月18日的玄学预测中，我们预计2026.1.1之前，BTC MVRV大致会在1.45-1.63区间，根据测算对应到BTC价格区间为：$81,700 - $91,800（见引文）；
而目前，BTC的实际MVRV是1.58，价格为8.8-9w左右，可以说完全符合预测范围。
根据“三线合一”指标显示，接下来在1月23日之前MVRV最低在1.27，对应到BTC的价格为$71,000；但我觉得按目前的综合情况看（链上数据+K线指标）到这个最低点的概率并不大。
如果到1月23日BTC可以平稳过度，那么接下来在2月16日之前会有一波反弹，MVRV的高点在1.85，对应到BTC的价格为$104,000。
虽然不能保证玄学预测每次都准，但我个人认为反弹的概率还是挺大的。
而目前，BTC的实际MVRV是1.58，价格为8.8-9w左右，可以说完全符合预测范围。
根据“三线合一”指标显示，接下来在1月23日之前MVRV最低在1.27，对应到BTC的价格为$71,000；但我觉得按目前的综合情况看（链上数据+K线指标）到这个最低点的概率并不大。
如果到1月23日BTC可以平稳过度，那么接下来在2月16日之前会有一波反弹，MVRV的高点在1.85，对应到BTC的价格为$104,000。
虽然不能保证玄学预测每次都准，但我个人认为反弹的概率还是挺大的。
Murphy
--
“玄学” 与 “真实” 的相互印证
Glassnode 的每周链上数据报告给我们对当前市场多角度（链上、现货、合约、期权）的观察和判断价格影响的因素提供了全面的参考。虽然没有明确的多空观点，但作为一份研报，它保证了微观层面数据的客观性，以及理性的分析。
就在刚才，我把最新一期的数据报告仔细看了一遍。虽然并不完全认同其中不乏一些带有“刻舟”倾向的论述，但总体上非常认可全文中体现的对当前BTC行情“保持谨慎”而非“过于悲观”的态度。
其中有一段提及的内容，应该会和近期行情有重大关联和影响，我觉得有必要单独拿出来和大家分享，如果有小伙伴也看过但没有完全理解，正好我来尝试解释一下。
该段内容强调的重点有以下3点：
1、12月26日是大规模的行权日。之所以重要，是因为交易员们（包括做市商）将仓位调整和对冲活动都集中在这一天，从而放大了对短期价格的影响。
2、当前期权市场的结构，使得做市商在BTC现货价格的两端都持有long gamma，为了平衡gamma风险暴露，在机制上会促使他们逢高卖出、逢低买入以保持对冲。这种行为会机械地强化BTC价格在区间内震荡，并在临近行权日时，抑制波动性。
关于这一点，结合我之前分享过的“期权执行价净权利金热力图”一起看就能明白。当前BTC价格在8.7w左右，上方区间 $87,000 - $92,000 和下方区间 $82,000 - $87,000 做市商都是long gamma。
所以当BTC靠近 $92,000时，做市商要卖出现货，对价格形成阻力；当BTC价格靠近 $82,000时，做市商要买入现货，产生支撑作用。这就是我们最近一直看到来回震荡的主要原因。
3、这种影响在12月26日之前都有效，而一旦到期行权，相关的对冲都要卸掉，由此所产生的价格引力自然就会减弱甚至消失，从而使市场结构得以重置，直到新的结构出现。
换言之，12月26日之后 $82,000 的支持和 $92,000 压力都会暂时性失效。要等到新的市场结构产生，再来看做市商在交易机制上的支撑区间和压力区间。
看到这里，我不由得默默的去看了一言咱们那神奇的“三线合一”。
从指标上看，在2026.1.1之前，BTC MVRV的大致区间应该就在1.45-1.63左右，根据当前RP测算对应到BTC价格区间为：$81,700 - $91,800；这和我们上述期权结构所体现的压力和阻力位几乎完全一致，说明可参考性较强。
我想，小伙伴们应该更关心在12月26日行权日之后，即2026年1季度BTC的走势。从玄学指标上看，1月中旬有一个低谷，2月中旬有一个峰值。1月中旬MVRV最低值为1.27，对应BTC价格是 $71,000 左右。
我们可以理解为在该时间段前后，BTC最低的回调幅度有到这里的可能性。此后，在2月中旬MVRV最高值为1.85，对应到BTC的价格是 $10,400 左右，即反弹的最高幅度有到这里的可能性。
再往后，蓝绿2线偏离严重，暂时无法判断红线的走势。也有可能延续4年牛熊周期的时间点，也可能被打破。
玄学指标准不准只能用时间来验证，但届时我们也可以在通过链上、合约、期权的相关数据来佐证“三线合一”预期实现的可能性，毕竟以上价格测算也会随着RP值的变化而变化，需要不断校准。
就在刚才，我把最新一期的数据报告仔细看了一遍。虽然并不完全认同其中不乏一些带有“刻舟”倾向的论述，但总体上非常认可全文中体现的对当前BTC行情“保持谨慎”而非“过于悲观”的态度。
其中有一段提及的内容，应该会和近期行情有重大关联和影响，我觉得有必要单独拿出来和大家分享，如果有小伙伴也看过但没有完全理解，正好我来尝试解释一下。
该段内容强调的重点有以下3点：
1、12月26日是大规模的行权日。之所以重要，是因为交易员们（包括做市商）将仓位调整和对冲活动都集中在这一天，从而放大了对短期价格的影响。
2、当前期权市场的结构，使得做市商在BTC现货价格的两端都持有long gamma，为了平衡gamma风险暴露，在机制上会促使他们逢高卖出、逢低买入以保持对冲。这种行为会机械地强化BTC价格在区间内震荡，并在临近行权日时，抑制波动性。
关于这一点，结合我之前分享过的“期权执行价净权利金热力图”一起看就能明白。当前BTC价格在8.7w左右，上方区间 $87,000 - $92,000 和下方区间 $82,000 - $87,000 做市商都是long gamma。
所以当BTC靠近 $92,000时，做市商要卖出现货，对价格形成阻力；当BTC价格靠近 $82,000时，做市商要买入现货，产生支撑作用。这就是我们最近一直看到来回震荡的主要原因。
3、这种影响在12月26日之前都有效，而一旦到期行权，相关的对冲都要卸掉，由此所产生的价格引力自然就会减弱甚至消失，从而使市场结构得以重置，直到新的结构出现。
换言之，12月26日之后 $82,000 的支持和 $92,000 压力都会暂时性失效。要等到新的市场结构产生，再来看做市商在交易机制上的支撑区间和压力区间。
看到这里，我不由得默默的去看了一言咱们那神奇的“三线合一”。
从指标上看，在2026.1.1之前，BTC MVRV的大致区间应该就在1.45-1.63左右，根据当前RP测算对应到BTC价格区间为：$81,700 - $91,800；这和我们上述期权结构所体现的压力和阻力位几乎完全一致，说明可参考性较强。
我想，小伙伴们应该更关心在12月26日行权日之后，即2026年1季度BTC的走势。从玄学指标上看，1月中旬有一个低谷，2月中旬有一个峰值。1月中旬MVRV最低值为1.27，对应BTC价格是 $71,000 左右。
我们可以理解为在该时间段前后，BTC最低的回调幅度有到这里的可能性。此后，在2月中旬MVRV最高值为1.85，对应到BTC的价格是 $10,400 左右，即反弹的最高幅度有到这里的可能性。
再往后，蓝绿2线偏离严重，暂时无法判断红线的走势。也有可能延续4年牛熊周期的时间点，也可能被打破。
玄学指标准不准只能用时间来验证，但届时我们也可以在通过链上、合约、期权的相关数据来佐证“三线合一”预期实现的可能性，毕竟以上价格测算也会随着RP值的变化而变化，需要不断校准。
BTC即将迎来反弹？
我在短线交易中用到的指标，对10分钟-1小时级别的多空转换能给出较为明确的信号点。不仅如此，它在大级别时间条件下，同样也有着较高的辅助价值。
比如，我们切换成3日线：
当前BTC的3日K和趋势指标出现了背离形态，意味着在该级别中的下跌势能正在被逐渐吸收。在第一个红点出现时下跌势能最强，此后价格盘整，指标逐渐回归中轴，产生背离。
类似的情况在25年2-4月期间也出现过。第1个红点对应的K与趋势线的偏离最大，势能最强；此后K线震荡下行，但指标逐渐回归中轴，同时出现超卖信号。此后迎来了一波趋势反转行情。
同样的案例在2021-2022年也有发生：
5.19黑天鹅事件发生时第一个红点出现，此后遵循的过程同样是：价格与趋势线偏离 — 指标逐渐回归中轴 — 形成背离 — 价格与趋势线偏离缩小 — 强势反弹；
但在22年7月出现背离+超卖信号后，价格靠近趋势线后始终被压制，一直没能有效突破（BTC $23,000），直到ftx的暴雷引发了二次背离以及轻微的超卖信号（BTC $15,800），此后在23年1月突破趋势线，开启新一轮牛市行情。
综上所述，接下来可能会出现以下2种情况：
1、随着价格继续震荡，3日K与趋势线的偏离不断缩小，最终一举突破并开启一段强势的反弹行情。
2、3日K被趋势线压制后继续下探，指标出现二次背离+超卖信号，此后开启一段强势突破行情。
考虑到当前趋势线与3日K还有一点点距离，暂时还看不到快速突破的可能。同时，由于第一次背离已经吸收了大部分的下跌势能，即便出现二次背离，只要不是超级黑天鹅事件，理论上再次下探相较于前一次的幅度会相对有限。
目前，从链上数据（情绪和行为）来看同样也有反弹的需求，如果再结合K线指标，我个人的计划是：当价格与趋势线靠近时，开始右侧加仓；如果有二次超卖+背离信号则再加一次；直到下一次出现超买+顶背离信号，再视情况止盈这部分仓位。
比如，我们切换成3日线：
当前BTC的3日K和趋势指标出现了背离形态，意味着在该级别中的下跌势能正在被逐渐吸收。在第一个红点出现时下跌势能最强，此后价格盘整，指标逐渐回归中轴，产生背离。
类似的情况在25年2-4月期间也出现过。第1个红点对应的K与趋势线的偏离最大，势能最强；此后K线震荡下行，但指标逐渐回归中轴，同时出现超卖信号。此后迎来了一波趋势反转行情。
同样的案例在2021-2022年也有发生：
5.19黑天鹅事件发生时第一个红点出现，此后遵循的过程同样是：价格与趋势线偏离 — 指标逐渐回归中轴 — 形成背离 — 价格与趋势线偏离缩小 — 强势反弹；
但在22年7月出现背离+超卖信号后，价格靠近趋势线后始终被压制，一直没能有效突破（BTC $23,000），直到ftx的暴雷引发了二次背离以及轻微的超卖信号（BTC $15,800），此后在23年1月突破趋势线，开启新一轮牛市行情。
综上所述，接下来可能会出现以下2种情况：
1、随着价格继续震荡，3日K与趋势线的偏离不断缩小，最终一举突破并开启一段强势的反弹行情。
2、3日K被趋势线压制后继续下探，指标出现二次背离+超卖信号，此后开启一段强势突破行情。
考虑到当前趋势线与3日K还有一点点距离，暂时还看不到快速突破的可能。同时，由于第一次背离已经吸收了大部分的下跌势能，即便出现二次背离，只要不是超级黑天鹅事件，理论上再次下探相较于前一次的幅度会相对有限。
目前，从链上数据（情绪和行为）来看同样也有反弹的需求，如果再结合K线指标，我个人的计划是：当价格与趋势线靠近时，开始右侧加仓；如果有二次超卖+背离信号则再加一次；直到下一次出现超买+顶背离信号，再视情况止盈这部分仓位。
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