「Nghiên cứu xu hướng của LD Capital」 Giải thích chuyên sâu về Grayscale Trust ｜ Tại sao bạn có thể mua Ethereum

trừu tượng

• Vào năm 2023, thị trường tiền điện tử phục hồi mạnh mẽ từ thị trường giá xuống sâu năm ngoái. Nhiều cá nhân có thể đã bỏ lỡ cơ hội đầu tư. Tại thời điểm này, cổ phiếu Grayscale Trust, vốn vẫn có mức chiết khấu khoảng 50% so với giá trị tài sản ròng (NAV), đặc biệt hấp dẫn.

• Dựa trên vị trí của Ethereum như một cơ sở hạ tầng Web3 cốt lõi, chúng tôi lạc quan về Ethereum Trust (ETHE), một sản phẩm của Grayscale Trust, đang phục hồi về hiệu suất trong thị trường tăng trưởng tiềm năng.

• ETHE có lịch sử giao dịch lâu dài với mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu, với lý do phí bảo hiểm tích cực bao gồm thời gian khóa đăng ký, khả năng tiếp cận cao hơn giao ngay ETH và chi phí thấp hơn cho các tổ chức tài chính truyền thống và nhà đầu tư bán lẻ so với tự quản lý. của các khóa riêng.

• Nguyên nhân giảm giá dài hạn hiện nay chủ yếu là do sản phẩm không có khả năng mua lại trực tiếp, tương tự như cấu trúc của một quỹ đóng. Các lý do khác bao gồm: Hạn chế về cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, buộc các nhà đầu cơ lớn phải thanh lý, chiết khấu chi phí cơ hội và tác động của các sản phẩm cạnh tranh.

• Sau khi xu hướng giảm giá hình thành vào giữa năm 2021, kỳ vọng ETHE trở lại ngang giá của thị trường ngày càng dài hơn. Theo tính toán của chúng tôi, cuối năm ngoái đã từng vượt quá 14 năm, hiện tại đã giảm xuống còn khoảng 10 năm. Chúng tôi cho rằng kỳ vọng này vẫn còn quá dài và thời gian hồi phục ngụ ý có thể giảm xuống dưới 2 năm khi kỳ vọng lạc quan xuất hiện là hợp lý hơn.

• Có bảy tình huống có thể dẫn đến việc giảm giá bị thu hẹp hoặc thậm chí biến mất, bao gồm việc mua lại ETH giao ngay (được chia thành hai trường hợp: miễn mua lại từ SEC và phê duyệt đơn đăng ký chuyển đổi ETF), được miễn trừ mua lại, giải thể và thanh lý sản phẩm, Việc mua lại của Grayscale, phát triển các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá và cải thiện niềm tin của thị trường cũng như giảm chi phí cơ hội để giúp bù đắp khoản chiết khấu.

• Kể từ khi ETHE ra đời vào năm 2019, sản phẩm vẫn chưa trải qua một “chu kỳ” hoàn chỉnh. Chúng tôi tin rằng một chu kỳ hoàn chỉnh phải tuân theo mô hình chênh lệch, ngang giá, chiết khấu, ngang giá và chênh lệch. Hiện tại, ETHE mới chỉ hoàn thành được một nửa chu kỳ. Chúng tôi tin rằng nếu bạn đặt cược vào thị trường tăng trưởng tiềm năng, ETHE có khả năng phục hồi tốt hơn. Hiệu suất của nó kể từ đầu năm, gấp 1,7 lần so với ETH, đã chứng minh điều này.

• Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ lệ hoàn vốn rủi ro của ETHE là dưới mức trung bình, như trong Bảng 1, ETHE gần như yếu hơn ETH/USD về mọi mặt. Điều này có nghĩa là nếu bạn sẵn sàng nắm giữ ETHE trong thời gian dài, bạn có thể cần áp dụng một số chiến lược nâng cao lợi nhuận có mục tiêu. Nếu không, có nguy cơ hiệu suất của nó sẽ yếu hơn thị trường nếu thị trường tăng giá không nhanh chóng xuất hiện.

Bản tóm tắt

• Vào năm 2023, thị trường tiền điện tử một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư, với BTC và ETH dẫn đầu loại tài sản toàn cầu về mức tăng giá. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn chưa thể phục hồi sau tư duy thị trường giá xuống và đã bỏ lỡ cơ hội đầu tư. Nhưng theo Grayscale Trust, các nhà đầu tư vẫn có thể được giảm giá gần 50% khi mua các sản phẩm GBTC và ETHE.

• Vì chúng tôi tin rằng mạng Ethereum (ETH) sẽ là cơ sở hạ tầng cốt lõi của các ứng dụng Web 3 chính thống trong tương lai, ngoài khả năng hấp thụ các dòng vốn truyền thống như BTC, nó còn có tiềm năng hưởng lợi từ các ứng dụng hệ sinh thái Web 3 . Do đó, bài viết này sẽ tập trung vào hiện tượng giảm giá và giá trị đầu tư tiềm năng của sản phẩm ETHE của Grayscale Trust, đồng thời thảo luận chi tiết về các tình huống có thể xảy ra trong đó hiện tượng này có thể giảm hoặc thậm chí biến mất, cũng như lý do tại sao các nhà đầu tư tổ chức phù hợp với tham gia vào thị trường tiền điện tử. Ngoài ra, chúng tôi sẽ phân tích cấu trúc pháp lý và những rủi ro tiềm ẩn của sản phẩm này.

• Quỹ tín thác Bitcoin Grayscale đã được ra mắt vào đầu tháng 9 năm 2013 và được chỉ định hợp pháp là quỹ tín thác của nhà tài trợ. Người cấp phép, người đã tạo ra quỹ tín thác, là chủ sở hữu tài sản và tài sản trong quỹ tín thác và giữ toàn quyền kiểm soát tài sản của mình, điều này trên thực tế tương tự như quỹ đóng. Theo cơ cấu đặc biệt này, nó cho phép các nhà đầu tư sở hữu gián tiếp tài sản trong quỹ ủy thác bằng cách mua các lợi ích có lợi. Giống như các quỹ đóng, quỹ tín thác của nhà tài trợ thường không cho phép các nhà đầu tư mua lại cổ phần của họ bất cứ lúc nào.

• Grayscale Ethereum Trust (ETHE) (trước đây gọi là Ethereum Investment Trust) (“Trust”) là một quỹ tín thác theo luật định ở Delaware, được thành lập vào ngày 13 tháng 12 năm 2017 và được liệt kê để giao dịch vào tháng 7 năm 2019, áp dụng cấu trúc ủy thác tương tự như GBTC .

• Lợi ích của việc sử dụng cấu trúc ủy thác là vì quỹ ủy thác không giao dịch, mua hoặc bán ETH hoặc các công cụ phái sinh của nó trên bất kỳ sàn giao dịch nào nên nó có thể tránh bị quản lý bởi các cơ quan quản lý tương ứng. Điều này giúp việc ra mắt sản phẩm dễ dàng hơn, mặc dù vẫn chưa rõ ETH thuộc CFTC hay SEC.

• Trước tiên, hãy xem xét ngắn gọn sự khác biệt chính giữa ETHE và ETH:

Phương pháp đầu tư khác nhau

ETHE là quỹ ủy thác niêm yết được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), giúp các tổ chức quản lý bảng cân đối kế toán của họ dễ dàng hơn. ETHE giao dịch thông qua tài khoản chứng khoán thông thường, dễ dàng hơn và rẻ hơn so với giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử. ETHE có thể là một phần của tài khoản hưu trí cá nhân (IRA) và 401(K) (kế hoạch trợ cấp hưu trí của Hoa Kỳ), được hưởng lợi ích về thuế đầu tư. Bạn cũng không cần phải học cách quản lý ví tiền điện tử cũng như không cần lo lắng về các rủi ro như vô tình làm mất khóa riêng hoặc bị khai thác ví.

Nguồn cung khác nhau

Không có giới hạn về tổng nguồn cung ETH. Việc cung cấp ETHE phụ thuộc vào kế hoạch phát hành của Grayscale.

Nhu cầu thị trường khác nhau

Vì ETHE là một sản phẩm đầu tư nên nhu cầu thị trường của nó khác với ETH. Một số nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân có thể sẵn sàng đầu tư vào ETHE hơn, trong khi các nhà giao dịch tiền điện tử thông thường có thể sẵn sàng giao dịch ETH hơn.

Người khác

Các nhà đầu tư ETHE hiện không thể mua lại tài sản ETH cơ bản hoặc số tiền tương đương bằng đô la từ Grayscale; ETHE tính phí quản lý 2,5% giá trị tài sản ròng hàng năm; ETHE không thể tham gia vào các hoạt động trên chuỗi như khai thác DeFi.

Chủ đề 1: Tại sao lại có giảm giá đáng kể?

Về lý thuyết, giá ETHE sẽ dao động xung quanh giá trị nắm giữ ETH của nó. Nhưng trên thực tế, giá thị trường thứ cấp của nó không được thị trường phản ánh đầy đủ. Kể từ khi niêm yết vào năm 2019, ETHE trong lịch sử đã duy trì mức chênh lệch cao hơn ETH trong một thời gian dài, vượt quá 1000% khi bắt đầu niêm yết vào năm 2019. Tuy nhiên, kể từ tháng 2 năm 2021, ETHE đã bắt đầu giảm giá và điều này vẫn tiếp tục cho đến ngày nay.

Hình 1: Phí bảo hiểm/chiết khấu lịch sử của xu hướng giá ETHE và ETH

Cổ phiếu ủy thác tiền điện tử của Grayscale tương tự như các quỹ đóng, điều này dẫn đến nguồn cung thị trường rất hạn chế trong giai đoạn đầu. Thứ hai, do thị trường tiền điện tử còn non nớt nên nhiều nhà đầu tư không biết cách mua và lưu trữ tiền điện tử. Do đó, các quỹ ủy thác tiền điện tử của Grayscale, có thể được mua trực tiếp trên nền tảng môi giới chứng khoán Hoa Kỳ, được mua với giá cao.

Có thể thấy, giá trị tuyệt đối của phí bảo hiểm ETHE đạt mức cao nhất vào ngày 21 tháng 6 năm 2019. Cho đến khi đợt giảm giá đầu tiên xuất hiện vào tháng 2 năm 2021, ETHE được giao dịch ở mức phí bảo hiểm trên thị trường thứ cấp. Sau tháng 2 năm 2021, khi thị trường bước vào thị trường giá lên và nhiều sản phẩm chỉ số theo dõi giá Bitcoin/Ethereum được ra mắt, các nhà đầu tư có nhiều lựa chọn đầu tư hơn. ETHE bắt đầu giao dịch trên thị trường thứ cấp với mức giá tương đối hợp lý hơn so với NAV của nó.

Vào ngày 29 tháng 6 năm 2021, đơn đăng ký chuyển đổi sang quỹ ETF của GBTC đã bị SEC từ chối và một giờ sau, Grayscale đã kiện SEC, điều này càng làm tăng mức chiết khấu của ETHE. Từ giữa năm 2021 đến cuối năm 2022, khi thị trường tiền điện tử nói chung đạt đỉnh và suy yếu, các nhà đầu cơ lớn, dẫn đầu bởi một số công ty tiền điện tử thất bại như Three Arrows Capital (3AC) và BlockFi, đã buộc phải bán cổ phiếu quỹ do đòn bẩy cao hoặc khó khăn tài chính. Mặc dù thị trường đang giảm giá nhưng những nhà đầu cơ này không thể chờ đợi, tiếp tục mở rộng mức chiết khấu của ETHE.

Hình 2: Những thay đổi về chiết khấu/phí bảo hiểm kể từ lần xuất hiện giảm giá đầu tiên vào đầu năm 2021 so với xu hướng giá ETH.

Hình 3: Mối tương quan giữa giá ETHE và ETH luôn ở mức rất cao trong hầu hết thời gian.

Tóm lại, lý do đằng sau phí bảo hiểm/chiết khấu của ETHE Trust của Grayscale là do cấu trúc của quỹ nơi tài sản không thể được mua lại ngay lập tức. Các lý do về phí bảo hiểm bao gồm khả năng tiếp cận sản phẩm cao hơn so với ETH giao ngay, khiến ETHE phù hợp hơn với các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ trong lĩnh vực tài chính truyền thống, những người không muốn quản lý khóa riêng của mình; xử lý kế toán bảng cân đối kế toán, lợi thế về thuế và giúp các nhà đầu tư bỏ qua các vấn đề liên quan đến tuân thủ. Lý do phí bảo hiểm âm có liên quan đến bốn yếu tố: Cấu trúc quỹ nơi tài sản không thể được mua lại trực tiếp, hạn chế về cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, chi phí cơ hội chiết khấu và tác động của các sản phẩm cạnh tranh. Những điều này sẽ được thảo luận chi tiết hơn trong các phần sau.

1. Cơ cấu quỹ không thể mua lại tài sản trực tiếp

Theo các tài liệu pháp lý, chỉ những người tham gia được ủy quyền (AP) được Grayscale ủy quyền mới có thể trực tiếp mua và đổi ETH từ Grayscale. AP phải đáp ứng một số yêu cầu về tính đủ điều kiện và quy định nhất định, bao gồm cả việc phải là nhà môi giới hoặc đại lý đã đăng ký và phải đáp ứng các tiêu chuẩn quy định cụ thể. Theo quy định, mỗi cổ phiếu ủy thác được nhóm thành 100 cổ phiếu và các AP cần mua ít nhất một nhóm tại một thời điểm và chỉ có thể trao đổi nó bằng ETH giao ngay.

Cho đến nay chỉ có hai AP. Trước ngày 3 tháng 10 năm 2022, Genesis Global Trading, Inc. thuộc DCG là AP duy nhất và sau ngày 3 tháng 10 năm 2022, Grayscale Securities tiếp quản với tư cách là AP duy nhất khác của quỹ tín thác.

Vì vậy, cũng có thể hiểu rằng Grayscale đóng vai trò là đại lý chính, còn các nhà đầu tư khác chỉ có thể mua số cổ phiếu đang chảy ra khỏi tay họ. Do đó, mặc dù một số tổ chức có thể mua ETHE với giá gốc trên thị trường sơ cấp nhưng họ không phải là người đăng ký trực tiếp. Theo quy định, họ không có quyền yêu cầu chuộc lại. Về lý do tại sao các tổ chức này làm điều này, có thể có hai lý do chính: một là nhìn thấy cơ hội chênh lệch giá trên thị trường thứ cấp, hai là coi Grayscale như người giám sát để tránh rủi ro và chi phí quản lý khóa riêng của họ.

Hiện tại, quỹ ủy thác không có chương trình mua lại cổ phiếu đang hoạt động nên người bị ảnh hưởng và khách hàng của họ không thể mua lại cổ phiếu thông qua quỹ ủy thác. Do đó, những người tham gia không thể sử dụng các cơ hội chênh lệch giá được tạo ra do độ lệch của giá thị trường thứ cấp so với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu nắm giữ ETH của quỹ tín thác. Điều này khiến chênh lệch giá khó phục hồi khi xảy ra giảm giá. Nếu có thể mua lại trực tiếp, những người tham gia thị trường có thể mua cổ phiếu ủy thác ở mức giá thấp trên thị trường thứ cấp và sau đó mua lại ETH có giá trị cao hơn từ quỹ, đẩy mức chiết khấu thu hẹp lại.

2. Hạn chế về cơ hội chênh lệch giá

Việc không thể trực tiếp đăng ký và mua lại cổ phiếu ETF sẽ tạo ra những hạn chế đối với cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Điều này không gây trở ngại đáng kể trong thị trường giá lên khi ETHE đang giao dịch ở mức cao hơn, nhưng trở nên rõ ràng hơn trong thị trường giá xuống khi nó giao dịch ở mức chiết khấu.

Trong các thị trường ETF truyền thống, cơ hội chênh lệch giá phát sinh khi nhu cầu về ETF tăng hoặc giảm và giá thị trường lệch khỏi giá trị tài sản ròng của nó. Việc định giá sai như vậy thường được sửa chữa nhanh chóng thông qua kinh doanh chênh lệch giá.

Có hai loại chênh lệch giá chính: chênh lệch cơ bản, nhằm vào các cổ phiếu ETF có thể được đăng ký và mua lại nhanh chóng, và chênh lệch chiến lược CTA, nhằm vào các ETF không thể đăng ký và mua lại nhanh chóng.

Kinh doanh chênh lệch giá cơ bản

Trong trường hợp có phí bảo hiểm, nhà đầu tư sẽ đăng ký mua cổ phiếu ETF từ tổ chức phát hành quỹ rồi bán chúng trên thị trường thứ cấp nhằm mục đích chênh lệch giá; điều này sẽ làm giảm nhu cầu/giá của ETF.

Trong trường hợp chiết khấu, nhà đầu tư sẽ mua ETF trên thị trường thứ cấp rồi mua lại với giá trị cao hơn từ tổ chức phát hành quỹ; điều này sẽ làm tăng nhu cầu/giá của ETF.

Kinh doanh chênh lệch giá chiến lược CTA

Đối với các quỹ ETF khó đăng ký hoặc mua lại kịp thời, người ta có thể đặt cược vào chênh lệch giá giữa tài sản cơ bản và cổ phiếu ETF. Khi phí bảo hiểm đạt đến một mức nhất định, các nhà đầu tư sẽ mua tài sản cơ bản và bán khống cổ phiếu ETF; khi mức chiết khấu đạt đến một mức nhất định, các nhà đầu tư sẽ bán khống tài sản cơ bản và mua cổ phiếu ETF.

Việc thực hiện chiến lược này bị ảnh hưởng bởi quỹ đạo hội tụ giá. Trong trường hợp ETHE, do sự hồi quy giá chủ yếu phụ thuộc vào các phán đoán của cơ quan quản lý hơn là các hoạt động nhất định của những người tham gia thị trường (chẳng hạn như đăng ký/mua lại), nên mức độ không chắc chắn cao, dẫn đến khả năng chịu chênh lệch giá thị trường cao hơn.

Hình 4: Tỷ lệ chiết khấu/phí bảo hiểm lịch sử của ETHE so với số lượng cổ phiếu đang lưu hành

Từ hình 4, có thể thấy rằng sau mùa xuân năm 2021, khi phí chênh lệch thu hẹp, không gian chênh lệch giá kỳ hạn biến mất, sức mua của cổ phiếu ủy thác mới sau đó cũng dừng lại.

Ngoài ra còn có một trường hợp điển hình về một quỹ đóng tương tự không thể mua lại được trên thị trường truyền thống. Đây là cổ phiếu của Berkshire Hathaway, cổ phiếu của nhà giao dịch huyền thoại Warren Buffett. Là một công ty đầu tư, giá cổ phiếu của Berkshire Hathaway có thể bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của cổ phần nắm giữ trong danh mục đầu tư của công ty. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thông thường không thể yêu cầu Berkshire Hathaway mua lại tài sản của mình hoặc xin mua cổ phiếu mới trong công ty bất cứ lúc nào.

Tuy nhiên, trong nhiều thập kỷ, cổ phiếu của Berkshire Hathaway đã được giao dịch ở mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng của nó, chủ yếu nhờ thành tích đầu tư thành công và định vị thị trường của người sáng lập công ty, Warren Buffett. Tuy nhiên, tại một số thời điểm nhất định, giá trị cổ phiếu của công ty có thể giảm, phản ánh những thay đổi trong quan điểm của thị trường đối với công ty.

Ví dụ, vào tháng 3 năm 2020, cổ phiếu của Berkshire Hathaway đã giảm khoảng 30%, dẫn đến giá giao dịch cổ phiếu của công ty bị giảm đáng kể. Khoản giảm giá này chủ yếu có thể phản ánh những lo ngại của thị trường xung quanh COVID-19 và mức độ rủi ro của Berkshire Hathaway trong các ngành bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh như du lịch, hàng không và tài chính.

Quay trở lại ETHE: Sau đợt đăng ký chính, ETHE chỉ có thể lưu hành trên thị trường thứ cấp sau khi nắm giữ ít nhất 6 tháng. Do đó, con đường kinh doanh chênh lệch giá kỳ hạn có tồn tại nhưng cần nhiều thời gian hơn. Tuy nhiên, sau khi ETHE xuất hiện với mức giá chiết khấu lần đầu tiên vào tháng 2 năm 2021, hành vi mua trên thị trường sơ cấp của các nhà đầu tư đã bị đình trệ. Điều này rõ ràng là do hoạt động kinh doanh chênh lệch giá chiết khấu ngược yêu cầu hỗ trợ mua lại, trong khi thời gian biểu để Grayscale mở điều này là không rõ ràng. Trong trường hợp chiến lược đầu tư của ETHE không có lợi thế nào lớn hơn việc nắm giữ các vị thế giao ngay, cổ phiếu đóng của nó khó có thể quay trở lại mức phí bảo hiểm như cổ phiếu của Berkshire Hathaway.

Thứ hai, khi thị trường tiền điện tử nói chung đạt đỉnh và suy yếu, những người bán tổ chức, chẳng hạn như Three Arrows Capital (3AC) và BlockFi, một số nhà đầu cơ lớn do các công ty tiền điện tử thất bại dẫn đầu, trước đó đã thực hiện các giao dịch mua lớn và đợi sáu tháng để bán để kiếm lợi nhuận từ khoản phí bảo hiểm khổng lồ. của GBTC và ETHE. Sau đó, do đòn bẩy cao hoặc khó khăn về tài chính, họ buộc phải bán cổ phiếu quỹ ngay cả khi thị trường lúc đó đang giao dịch ở mức chiết khấu. Ví dụ: có thể thấy từ thông tin công khai rằng DCG đã buộc phải bán khoảng 25% cổ phần ETHE nắm giữ của mình với giá chỉ bằng một nửa vào đầu năm nay do vấn đề tài chính, điều này đã làm tăng mức chiết khấu của ETHE.

Hình 5: So sánh hiệu suất của ETHE và ETH từ mức trung bình cao năm 2021 đến cuối năm 2022:

3. Chi phí cơ hội được chiết khấu

Bảng 1: Thông tin tài chính/pháp lý liên quan đến ETHE (Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2023)

Phí quản lý cho Ethereum Trust của Grayscale là 2,5% giá trị tài sản ròng (NAV) hàng năm. Grayscale khấu trừ khoản phí tích lũy ước tính nhưng chưa thanh toán của quỹ tín thác từ việc nắm giữ ETH hàng ngày trong dữ liệu công khai, do đó số lượng ETH được biểu thị bằng mỗi cổ phiếu ETHE giảm dần, như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới.

Biểu đồ 6: Số lượng cổ phiếu ETHE đang lưu hành (trái) so với số lượng ETH được ủy thác nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (phải)

Nếu bỏ qua các rủi ro khác thì khoản chiết khấu hôm nay có thể được hiểu là chi phí cơ hội đã chiết khấu. Do đó, dựa trên tỷ lệ chiết khấu thị trường thứ cấp X và chi phí cơ hội nắm giữ Y, chúng ta có thể tính toán kỳ vọng thị trường ngầm định về thời gian T cần thiết để mua lại hoặc thu hồi giá trị ngang giá NAV. Chúng tôi giả định kỳ vọng tăng trưởng tiềm năng của NAV là 0 và:

Chi phí cơ hội nắm giữ + Lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm + Phí quản lý 2,5%, khi đó: (1-Y)^T=1+X

Do đó, T=ln(1+X)/ln(1-Y)

Biểu đồ 7: Tỷ lệ chiết khấu lịch sử của ETHE so với kỳ vọng ngụ ý của thị trường về thời gian mua lại (khôi phục về ngang giá) (đơn vị: năm)

Từ biểu đồ trên, có thể thấy rằng kỳ vọng của thị trường về việc ETHE trở lại ngang giá đã trở nên dài hơn kể từ khi xu hướng giảm giá hình thành vào năm 2021. Vào cuối năm ngoái, nó đã vượt quá 14 năm do các cuộc đàn áp quy định và sự im lặng chợ. Bây giờ, nó đã giảm xuống còn khoảng 10 năm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kỳ vọng này vẫn còn quá dài. Thật hợp lý khi kỳ vọng rằng thời gian phục hồi ngụ ý có thể giảm xuống dưới 2 năm khi xuất hiện những kỳ vọng lạc quan. Kết quả bi quan nhất có thể phải mất hơn 10 năm để thanh lý và giải thể, như quá trình thanh lý tài sản của Mt.Gox mất 9 năm.

4. Tác động của sản phẩm cạnh tranh

Trước năm 2019, có rất ít đối thủ cạnh tranh với các sản phẩm tin cậy của Grayscale trên thị trường. Vào ngày 18 tháng 2 năm 2021, Mục đích Bitcoin ETF, một quỹ của Canada đầu tư trực tiếp vào Bitcoin, đã chính thức bắt đầu giao dịch và nhanh chóng tích lũy được hơn 1 tỷ USD tài sản trong vòng một tháng. Phí quản lý 1% của nó thấp hơn một nửa so với GBTC và cấu trúc ETF của nó có thể theo dõi Bitcoin chặt chẽ hơn, khiến nó trở nên hấp dẫn hơn các sản phẩm của Grayscale.

Chỉ hai tháng sau, vào ngày 17 tháng 4, cơ quan quản lý Canada đã phê duyệt cùng lúc ba quỹ Ethereum ETF, cụ thể là Ethereum ETF (ETHH) từ Mục đích đầu tư, Ethereum ETF (ETHR) từ Evolve Capital Group và Ethereum ETF (ETHX). ) từ CI Global Asset Management, tất cả đều được niêm yết vào ngày 20 tháng 4. Theo trang web chính thức của ba công ty, có một chút khác biệt về phí quản lý của ba quỹ ETF Ethereum, với phí quản lý của CI Global là 0,4%, Evolve's ở mức 0,75% và Mục đích đầu tư 'ở mức 1%. Vào ngày đầu tiên niêm yết, Ethereum ETF của Mục đích đã thu hút được 26,46 triệu CAD (khoảng 21,32 triệu USD), ETHR của Evolve đã huy động được 2,22 triệu CAD (khoảng 1,79 triệu USD) và ETHX của CI Global có quy mô tài sản là 2,25 triệu CAD (khoảng 1,81 triệu USD).

Ba ngày sau, vào ngày 23 tháng 4, Ethereum ETF thứ tư ở Canada bắt đầu giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto. Nó được phối hợp ra mắt bởi công ty quản lý tài sản kỹ thuật số Canada 3iQ và công ty đầu tư CoinShares, đồng thời cung cấp giao dịch cổ phiếu bằng đô la Canada (ETHQ) và cổ phiếu đô la Mỹ (ETHQ.U).

Ngoài ra, còn có thêm các quỹ ETF tương lai ETH, cổ phiếu liên quan, công ty niêm yết nắm giữ ETH, doanh nghiệp khai thác và quản lý tài sản, v.v. Thị phần ngày càng tăng của các kênh đầu tư đa dạng này làm suy yếu sự khan hiếm của các sản phẩm ủy thác của Grayscale đối với các tổ chức tài chính truyền thống và nhà đầu tư bán lẻ, trở thành một yếu tố cạnh tranh mà Grayscale phải cân nhắc.

Chủ đề 2: Khi nào giảm giá hoặc loại bỏ giảm giá

Có bảy tình huống có thể khiến mức giảm giá bị thu hẹp hoặc thậm chí biến mất, bao gồm việc mở quy đổi giao ngay ETH (được chia thành hai tình huống nhận được miễn trừ của SEC thông qua quy đổi và phê duyệt đơn chuyển đổi ETF), nhận được miễn trừ mua lại, giải thể và thanh lý sản phẩm, của riêng Grayscale. mua lại, phát triển các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá và cải thiện niềm tin của thị trường, đồng thời giảm chi phí cơ hội góp phần vào việc sửa chữa chiết khấu.

1. Cải thiện môi trường pháp lý – Phê duyệt đơn xin ETF

Theo hồ sơ FORM 10-K mới nhất của Grayscale được phát hành vào cuối năm 2022, họ vẫn tin rằng quỹ tín thác của họ có thể thực hiện các kế hoạch mua lại sau khi được SEC chấp thuận chuyển đổi ETF. Mặc dù SEC đã từ chối đơn đăng ký chuyển đổi GBTC thành ETF, nhưng thẩm phán tòa phúc thẩm liên bang ở Hoa Kỳ đã đặt câu hỏi vào tháng 3 năm nay rằng liệu quyết định của cơ quan này có đúng hay không vì trước đó họ đã phê duyệt các sản phẩm ETF tương lai Bitcoin.

Cần lưu ý rằng Grayscale hiện chỉ áp dụng chuyển đổi ETF cho Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) và chưa công bố kế hoạch chuyển đổi Grayscale Ethereum Trust (ETHE) thành ETF. Tuy nhiên, những tiến bộ gần đây chắc chắn là tích cực. Tại phiên điều trần gần đây nhất được tổ chức vào ngày 7 tháng 3 năm nay, Grayscale lập luận rằng các tiêu chuẩn mà SEC áp dụng là không nhất quán, vì họ đã chấp thuận đơn đăng ký quỹ ETF tương lai Bitcoin nhưng lại liên tục từ chối đơn đăng ký quỹ ETF Bitcoin giao ngay.

Grayscale tin rằng vì tài sản cơ bản của hai sản phẩm này là như nhau và giá của chúng bắt nguồn từ Bitcoin nên các cơ quan quản lý Phố Wall nên đối xử tương tự với các sản phẩm này, mặc dù thực tế không phải vậy. Grayscale tuyên bố rằng hành vi của cơ quan quản lý là tùy tiện và thất thường, do đó vi phạm luật liên bang. SEC trả lời rằng họ đã áp dụng các tiêu chuẩn tương tự, nhưng các sản phẩm thực sự khác nhau. Theo SEC, thị trường tương lai Bitcoin được quản lý bởi CFTC, điều này làm cho nó khác với các quỹ ETF BTC giao ngay mà họ tin là không được kiểm soát.

Trước phiên điều trần, nhà phân tích Elliot Stein của Bloomberg tin rằng SEC chiếm thế thượng phong trong vụ kiện và cơ hội thắng của họ cao hơn nhiều so với nhà phát hành GBTC vì tòa án có xu hướng chiều theo các cơ quan liên bang vì họ là chuyên gia trong lĩnh vực tương ứng của họ. lĩnh vực. Tuy nhiên, sau khi nghe những lập luận mới nhất, Elliot Stein tin rằng Grayscale có 70% cơ hội chiến thắng. Nếu GBTC được chấp thuận, nó cũng sẽ trực tiếp mang lại lợi ích cho ETHE. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng không giống như các quỹ ETF tương lai dựa trên BTC đã được SEC chấp thuận niêm yết, chưa có quỹ nào dựa trên Ethereum được chấp thuận niêm yết, điều này có liên quan đến tình trạng pháp lý đang tranh chấp của Ethereum.

2. Cải thiện môi trường pháp lý — trở thành công ty đầu tư đã đăng ký hoặc được phân loại là hàng hóa

Grayscale Ethereum Trust (ETHE) là một quỹ tín thác đầu tư đã đăng ký, không phải là một công ty đầu tư đã đăng ký. Cụ thể, nó được thành lập như một quỹ tín thác theo luật của một tiểu bang cụ thể và được đăng ký theo các điều khoản miễn trừ của Đạo luật Chứng khoán 1933 với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Điều này có nghĩa là ETHE không bắt buộc phải tuân thủ một số yêu cầu nhất định theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, chẳng hạn như tiết lộ thông tin cho công chúng và đăng ký.

Tuy nhiên, nếu SEC xác định rằng quỹ tín thác cần phải đăng ký làm công ty đầu tư theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, Grayscale tin rằng trong trường hợp này, cơ cấu quỹ tín thác có thể bị giải thể và cổ phiếu của nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu, nhưng đây chỉ là đầu cơ và cuối cùng sẽ phụ thuộc vào hoàn cảnh cụ thể của công ty và ý kiến ​​pháp lý, cũng như các quy tắc trao đổi.

Ngoài ra, nếu ETHE được CFTC phân loại là danh mục đầu tư hàng hóa thì nó cần phải tuân thủ các quy định có liên quan của Đạo luật giao dịch hàng hóa (CEA) cũng như đăng ký và chịu sự quản lý của CFTC. Đây cũng là một hướng điều tiết khả thi.

3. Được miễn trừ đổi thưởng

Grayscale từng cung cấp chương trình mua lại nhưng chương trình này đã bị dừng vào năm 2016 sau khi SEC cáo buộc Grayscale Trust vi phạm Quy định M. Cụ thể, SEC lo ngại rằng Grayscale Trust có thể tiến hành mua lại cổ phiếu trong khi tạo ra cổ phiếu mới, điều này có thể ảnh hưởng đến giá thị trường và dẫn đến thao túng thị trường, giao dịch nội gián hoặc các hành vi giao dịch không công bằng. Do đó, Grayscale đã đình chỉ chương trình mua lại GBTC và các quỹ ủy thác tiếp theo như BCH và ETHE cũng tuân theo hoạt động này để đảm bảo rằng các hoạt động giao dịch của họ tuân thủ các quy định hiện hành và yêu cầu pháp lý.

Vì Grayscale hiện không tin rằng SEC sẽ xem xét các chương trình mua lại liên tục nên quỹ tín thác chưa xin phép SEC theo quy định.

Tuy nhiên, không loại trừ khả năng họ có thể tích cực tìm kiếm sự miễn trừ này trong tương lai, mặc dù thời gian và xác suất thành công là không chắc chắn. Hơn nữa, việc phát triển tài sản mua lại sẽ làm giảm thu nhập của Grayscale với tư cách là người được ủy thác, vì vậy hiện tại có thể không có đủ động lực để họ tích cực theo đuổi việc miễn trừ.

Nếu nhận được sự miễn trừ như vậy và Grayscale đồng ý đổi quà thì chương trình đổi quà có thể được thực hiện. Chương trình mua lại sẽ cung cấp cho những người tham gia được ủy quyền (AP) cơ hội chênh lệch giá khi giá trị cổ phiếu của Quỹ Tín thác khác với giá trị nắm giữ ETH, trừ đi chi phí vốn và các khoản nợ khác. Cơ hội chênh lệch giá này có thể được các AP độc quyền hoặc được chuyển giao cho khách hàng và hiện vẫn chưa rõ ràng vì chỉ có các công ty liên kết của Grayscale đóng vai trò là AP độc quyền, điều này có thể gây lo ngại về cạnh tranh không lành mạnh.

4. Mối quan hệ giữa chiết khấu và tâm lý thị trường, sự phát triển của chiến lược chênh lệch giá và niềm tin thị trường.

Trong phần trước, chúng ta đã thảo luận về vấn đề chiết khấu không kết thúc đáng kể do việc sử dụng chênh lệch giá bị chặn. Tuy nhiên, mặt khác, do sự tồn tại của các chiến lược CTA, ngay cả khi hiện tại không thể mua lại, các nhà giao dịch chênh lệch giá vẫn có thể nén chiết khấu khi thị trường tiền điện tử nói chung đang có xu hướng tích cực. Kể từ khi ETHE ra đời vào năm 2019, sản phẩm vẫn chưa trải qua một “chu kỳ” hoàn chỉnh. Chúng tôi tin rằng một chu kỳ hoàn chỉnh sẽ tuân theo mô hình chênh lệch → chênh lệch → chiết khấu → chẵn lẻ → chênh lệch. Hiện tại, sản phẩm ETHE mới chỉ hoàn thành nửa đầu của chu kỳ.

Hình 8: Lợi nhuận hàng năm ETHE Vs. ETH (có thể thấy hiệu suất dài hạn hàng năm của ETHE kém hơn ETH).

Hình 9: Lợi nhuận hàng tháng ETHE Vs. ETH (có thể thấy ETHE có độ co giãn lớn hơn ETH trong ngắn hạn).

Có thể thấy khi so sánh lợi nhuận hàng năm và hàng tháng trong các số liệu trên, giai đoạn 2019–2022 thuộc về chu kỳ “cao cấp → ngang giá → chiết khấu”, có thể hiểu là chu kỳ vỡ bong bóng. ETHE không có lợi nhuận vượt mức trong giai đoạn này và đầu tư không phải là một lựa chọn tốt. Tuy nhiên, do sản phẩm ETHE có độ đàn hồi cao hơn chính ETH nên nó sẽ tạo ra lợi nhuận dương tốt hơn trong chu kỳ sửa chữa “chiết khấu → chẵn lẻ → cao cấp” trong tương lai. Trên thực tế, điều này có thể được thấy rõ qua so sánh hiệu suất trong ba tháng qua năm nay, trong đó mức tăng ETHE gấp 1,7 lần so với ETH.

5. Không có khả năng chuyển đổi ETF thành thanh lý ủy thác cuối cùng

Nếu Grayscale không thể được miễn trừ mua lại hoặc chấp thuận chuyển đổi ETF và tình trạng này kéo dài quá lâu, khoản phí liên tục bị ban quản lý quỹ khấu trừ có thể gây ra sự không hài lòng của các nhà đầu tư và Grayscale sẽ phải đối mặt với áp lực đáng kể trong việc thanh lý và giải thể quỹ tín thác. Sau khi việc thanh lý được xác nhận, mức chiết khấu NAV trên thị trường thứ cấp có thể nhanh chóng phục hồi.

Trên thực tế, Alameda Research, một công ty con của FTX đã phá sản, đã kiện Grayscale Investments và chủ sở hữu của nó là DCG Group vào tháng 3 năm 2023, tấn công Grayscale vì tính phí cao và từ chối cho phép các nhà đầu tư đổi từ GBTC và ETHE. Alameda tuyên bố sẽ phải chịu “tổn thất hàng trăm triệu đô la” do cấu trúc này. Những tình huống tương tự có thể ngày càng trở nên thường xuyên hơn theo thời gian.

Ngoài ra, theo tài liệu tuyên bố, các tình huống chính có thể dẫn đến việc chấm dứt và thanh lý sớm ETHE Trust bao gồm:

• Các cơ quan quản lý liên bang hoặc tiểu bang ở Hoa Kỳ yêu cầu Quỹ tín thác đóng cửa hoặc buộc Quỹ tín thác thanh lý ETH của mình hoặc tịch thu, tịch thu hoặc hạn chế tài sản của Quỹ tín thác theo cách khác;

• Nếu CFTC hoặc SEC, FinCEN và các cơ quan quản lý khác tin rằng Quỹ tín thác cần tuân thủ các luật và quy định cụ thể, Grayscale có thể chọn giải thể Quỹ tín thác để tránh trách nhiệm pháp lý và rủi ro tài chính không cần thiết;

• Grayscale tin rằng tài sản và phí của Quỹ Tín thác không tỷ lệ thuận với rủi ro, chi phí và lợi nhuận;

• Giấy phép Trust bị thu hồi;

• Bất cứ điều gì ngăn cản Quỹ tín thác tính toán chính xác Giá chỉ số hoặc nếu Quỹ tín thác quá khó thực hiện điều đó;

• Bất cứ điều gì gây khó khăn hoặc không thể cho Quỹ Tín thác chuyển đổi Ethereum thành đô la Mỹ;

• Người giám hộ từ chức hoặc bị cách chức mà không có người thay thế;

• Quỹ Tín thác trở nên mất khả năng thanh toán hoặc phá sản.

6. Tự mua lại của Grayscale

Trong trường hợp cực đoan là Grayscale sẵn sàng mua lại tất cả cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường với chi phí thấp hơn NAV và quyết định tư nhân hóa hoặc thanh lý Trust, hoạt động như vậy rõ ràng là có lãi. Việc công bố kế hoạch mua lại lớn có thể giúp nâng cao niềm tin của thị trường và có thể có lợi cho việc thu hẹp mức chiết khấu.

Công ty mẹ của Grayscale, Digital Money Group, đã công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu Trust trị giá tổng cộng lên tới 1 tỷ USD trong giai đoạn 2021–2022. Tuy nhiên, GBTC vẫn giao dịch ở mức giá dưới NAV, có thể là do quy mô mua lại tương đối nhỏ so với quy mô quản lý tài sản tổng thể hàng trăm tỷ USD, mặc dù việc mua lại trên thị trường thứ cấp giúp thu hẹp chênh lệch giá.

Ngoài ra, trong bức thư cuối năm của Giám đốc điều hành Grayscale, Michael Sonnenshein gửi cho các nhà đầu tư vào năm 2022, ông đã đề cập rằng nếu GBTC ETF không được thực hiện, một trong những phương pháp để các nhà đầu tư mở khóa nó là chào mua công khai, chẳng hạn như mua lại không quá 20%. số cổ phiếu đang lưu hành của GBTC. Nếu điều này xảy ra, họ nên xem xét tất cả các sản phẩm tin cậy của mình và mức chiết khấu trên ETHE cũng có thể bị thu hẹp.

7. Giảm chi phí cơ hội

Theo thảo luận của chúng ta ở Chủ đề 2, mức chiết khấu hiện tại có thể được hiểu là giá trị hiện tại của chi phí cơ hội. Do đó, nếu Grayscale giảm phí quản lý hoặc lãi suất phi rủi ro trên thị trường giảm xuống sẽ giúp thu hẹp mức chiết khấu dựa trên cùng thời gian dự kiến ​​cho việc phục hồi ngang giá. Trên thực tế, CEO Sonnenshein của Grayscale đã đề cập đến khả năng giảm phí vào tháng 3 năm nay.

Ngay cả khi khoảng thời gian dự kiến ​​là 10,5 năm không thay đổi, các mô phỏng đơn giản vẫn có thể được thực hiện:

• Nếu trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và phí quản lý đều giảm 1 điểm phần trăm thì chi phí cơ hội là 3,91% hàng năm, có thể giúp thu hẹp mức chiết khấu từ -47,3% xuống -34,2%;

• Nếu cả hai đều giảm 1,5 điểm phần trăm thì chi phí cơ hội là 2,91% hàng năm và mức chiết khấu có thể thu hẹp xuống -26,7%;

• Nếu cả hai đều giảm 2 điểm phần trăm thì chi phí cơ hội là 1,91% hàng năm và mức chiết khấu có thể thu hẹp xuống -18,35%.

Hình 10: Mô phỏng thu hẹp chiết khấu có thể do lãi suất phi rủi ro giảm.

Chủ đề 3: Tại sao các nhà đầu tư chuyên nghiệp lại thích hợp đặt cược vào thị trường tiền điện tử

1. Các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale có lợi thế về khả năng tiếp cận, quản lý bảng cân đối kế toán, lợi thế về chi phí so với việc tự lưu giữ khóa riêng và lợi thế về thuế đầu tư. Tính đến thời điểm hiện tại, ETHE vẫn là “cổ phiếu” duy nhất tại thị trường Mỹ sử dụng Ethereum làm tài sản chính.

Đặc biệt:

Khả năng tiếp cận: Cổ phiếu ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale có thể được giao dịch thông qua các nhà môi giới chứng khoán thông thường của Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư có thể mua và bán các sản phẩm này dễ dàng hơn. Ngược lại, giao dịch thông qua trao đổi tiền điện tử hoặc các kênh khác có thể tiềm ẩn nhiều rủi ro và phí hơn.

Quản lý bảng cân đối kế toán: Các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale là một loại sản phẩm bảo mật, có nghĩa là các nhà đầu tư chuyên nghiệp không phải lo lắng về cách quản lý tài sản kỹ thuật số của họ trên bảng cân đối kế toán và có thể dễ dàng kết hợp chúng vào danh mục đầu tư của họ hơn.

Lợi thế về chi phí lưu ký: So với việc tự lưu giữ khóa riêng cho tiền kỹ thuật số, các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale có thể có chi phí thấp hơn. Ví dụ: khi mua tiền kỹ thuật số trực tuyến, các nhà đầu tư có thể phải chịu chi phí học tập và phí mạng lưới cao hơn. Cũng có thể có nguy cơ rò rỉ khi bảo vệ khóa riêng, với khả năng tài sản hoàn toàn không thể lấy lại được một khi bị mất. Khi mua bán các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale, nhà đầu tư chỉ cần trả hoa hồng và phí liên quan đến giao dịch chứng khoán.

Ưu điểm về thuế đầu tư: Theo luật thuế của Hoa Kỳ, các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale được coi là sản phẩm chứng khoán và có thể được hưởng các lợi ích về thuế đầu tư giống như các sản phẩm chứng khoán khác. Ví dụ: nếu một nhà đầu tư bán các sản phẩm ủy thác tiền kỹ thuật số của Grayscale sau khi nắm giữ chúng hơn một năm, họ có thể đủ điều kiện để được hưởng mức thuế lãi vốn thấp hơn.

2. Nếu đặt cược vào một thị trường tăng trưởng tiềm năng, ETHE có độ co giãn cao hơn:

Kể từ khi thị trường tăng giá phục hồi kể từ cuối năm 2022, ETHE đã tăng tới 107%, cao hơn nhiều so với mức 61% của ETH, điều này cho thấy một số lượng đáng kể các yếu tố bi quan đã được tính đến trong chu kỳ giảm giá. Do đó, khi thị trường phục hồi, ETHE có độ co giãn lớn hơn ETH và là lựa chọn tốt hơn cho thị trường tăng giá.

Hình 11: So sánh mức tăng kể từ cuối năm 2022 giữa ETHE và ETH.

Chủ đề 4: Rủi ro khi đầu tư ETHE

1. Rủi ro về chính sách và quy định

• Việc công nhận ETH hoặc bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào khác là “chứng khoán” có thể có tác động bất lợi đến giá trị của ETH và cổ phiếu;

• Bất kỳ khu vực pháp lý nào hạn chế việc sử dụng ETH, hoạt động xác minh hoặc hoạt động của mạng Ethereum hoặc thị trường tài sản kỹ thuật số đều có thể có tác động bất lợi đến giá trị của cổ phiếu;

• Những thay đổi hoặc diễn giải về quy định có thể yêu cầu Quỹ Tín thác đăng ký và tuân thủ các quy định mới, điều này có thể dẫn đến phát sinh thêm chi phí cho Quỹ Tín thác;

• Bởi vì các công ty liên kết của Grayscale là những đơn vị duy nhất có thể tạo hoặc hủy cổ phiếu quỹ nên số lượng phát hành và mua lại có thể không được điều chỉnh một cách hiệu quả dựa trên nhu cầu thị trường do các hạn chế về quy định hoặc lý do kỹ thuật, có thể dẫn đến những sai lệch đáng kể trong giao dịch trên thị trường thứ cấp. giá từ NAV.

2. Rủi ro thống kê

Trong lịch sử, tỷ lệ lợi nhuận rủi ro của ETHE rất kém, như thể hiện trong Bảng 2, ETHE hoạt động yếu hơn ETH/USD ở hầu hết các khía cạnh. Điều này có nghĩa là nếu bạn có kế hoạch nắm giữ ETHE lâu dài, bạn có thể cần thực hiện các chiến lược nâng cao lợi nhuận có mục tiêu. Mặt khác, có nguy cơ hiệu suất của nó có thể yếu hơn thị trường nếu thị trường tăng giá không đến nhanh chóng.

Bảng 2: Chỉ số rủi ro và lợi nhuận (tháng 7 năm 2019 - tháng 3 năm 2023)

Lợi nhuận: Cho dù đó là lợi nhuận trung bình hàng tháng hoặc hàng năm theo số học hay hình học, ETH đều vượt trội hơn ETHE. Đặc biệt, lợi nhuận hàng năm của Ethereum đạt 150,24%, trong khi Grayscale Ethereum Trust chỉ là 102,18%. Xét về lợi nhuận trung bình hình học hàng năm, Ethereum đạt 62,90%, trong khi Grayscale Ethereum Trust là -11,12%.

Lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro: Xem xét các chỉ báo lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro như tỷ lệ Sharpe, tỷ lệ Sortino và tỷ lệ Treynor, hiệu suất của ETHE sau khi điều chỉnh rủi ro yếu hơn so với ETH.

Biến động: Độ biến động của ETHE (độ lệch chuẩn) cao hơn ở mức 137,75%, nghĩa là các nhà đầu tư có thể phải đối mặt với rủi ro biến động giá lớn hơn. Ngược lại, ETH có độ biến động thấp hơn ở mức 100,48%.

Mức giảm tối đa: Mức giảm tối đa của ETHE đạt -89,6%, cao hơn mức -77,96% của Ethereum, điều đó có nghĩa là trong hiệu suất trước đây, ETHE đã chịu tổn thất lớn hơn ở mức tồi tệ nhất.

Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động và thông tin: Lợi nhuận hoạt động của ETHE là -74,02% và tỷ lệ thông tin là -0,73, có nghĩa là so với Ethereum, hiệu suất quản lý tích cực của Grayscale Ethereum Trust kém. Mặc dù điều này có thể chủ yếu là do biến động giá trên thị trường thứ cấp vì lượng nắm giữ của quỹ không giảm do hoạt động giao dịch tích cực.

Trong bài viết thứ hai của loạt bài này, chúng ta sẽ thảo luận cách nâng cao lợi nhuận cho ETHE để đảm bảo rằng nó có thể chịu được thị trường tăng và giảm.

trang web: ldcap.com

trung bình:ld-capital.medium.com