Bài viết này sẽ khám phá hiệu suất của các giao thức cho vay, giao thức giao dịch và hệ thống stablecoin phi tập trung bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi cuộc khủng hoảng neo giá USDC, cũng như các cơ hội giao dịch tiềm năng.
Tổng quan về cuộc khủng hoảng De-Peg của USDC
USDC là một loại tiền ổn định tập trung được neo theo đô la Mỹ và được phát hành bởi Circle và Coinbase. Khi Ngân hàng Silicon Valley (SVB) nộp đơn xin phá sản vào ngày 11 tháng 3 năm 2023, một phần dự trữ tiền mặt của Circle đã bị đóng băng tại ngân hàng, làm giảm niềm tin của thị trường vào USDC và gây ra các đợt bán tháo và tháo chạy đáng kể. Giá của USDC đã giảm từ 1 đô la xuống 0,878 đô la, với mức chênh lệch giá đáng kể so với các loại tiền ổn định khác như DAI và BUSD. Sau đó, giá USDC đã trở lại mức gần bình thường vào ngày 13 tháng 3 khi sự hoảng loạn của thị trường dần lắng xuống để ứng phó với kế hoạch giải cứu chung của Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và FDIC.
Biểu đồ: Các sự kiện chính trong cuộc khủng hoảng neo tỷ giá USDC và xu hướng giá của các token stablecoin liên quan trong cuộc đua stablecoin.
Để giải quyết cuộc khủng hoảng này, Circle đã thực hiện các hành động sau:
Đã đàm phán với SVB để giải tỏa một số khoản tiền và chuyển sang các ngân hàng khác.
Giảm lưu thông USDC bằng cách đốt một số, tăng niềm tin của thị trường vào tính đầy đủ của dự trữ USDC.
Hợp tác với các đơn vị phát hành stablecoin khác để mở kênh trao đổi 1:1 nhằm giảm bớt áp lực cho thị trường.
Hợp tác với các sàn giao dịch tập trung để tạm dừng hoặc hạn chế dịch vụ gửi và rút USDC nhằm ngăn chặn tình trạng đầu cơ trục lợi bất chính.
Trong suốt cuộc khủng hoảng USDC, nó đã gây ra sự hoảng loạn và biến động trên thị trường tiền điện tử, ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư và hoạt động giao dịch. Trong giai đoạn này, một số phân khúc nhất định của thị trường, bao gồm thị trường stablecoin tập trung, stablecoin phi tập trung, cho vay trên chuỗi và DEX, đều phải đối mặt với rủi ro:
Thị trường stablecoin tập trung: Cuộc khủng hoảng USDC có thể làm tổn hại đến vị thế và danh tiếng của nó trên thị trường stablecoin tập trung, đầu tiên là gây ra sự nghi ngờ và bán tháo hoảng loạn tất cả các stablecoin, nhưng sau đó lại tạo cơ hội cho các đối thủ cạnh tranh khác (như TUSD, USDP, v.v.) chiếm lấy thị phần của nó. Đồng thời, giai đoạn hoảng loạn đã tạo ra các cơ hội chênh lệch giá rủi ro thấp cho các stablecoin như BUSD và USDP không có nguy cơ phá vỡ mức neo của chúng.
Các đồng tiền ổn định phi tập trung: Cuộc khủng hoảng USDC đã ảnh hưởng đến các đồng tiền ổn định phi tập trung (như DAI, FRAX, MIM) sử dụng USDC làm dự trữ hoặc tài sản thế chấp, dẫn đến độ lệch đáng kể so với giá cố định và khiến chúng phải chịu rủi ro thanh lý và cơ hội chênh lệch giá. Đồng thời, nó có thể thúc đẩy sự đổi mới và phát triển của các đồng tiền ổn định phi tập trung (như sUSD, LUSD, RAI) không phụ thuộc vào dự trữ hoặc tài sản thế chấp của Fiat.
Cho vay theo chuỗi: Các nền tảng cho vay theo chuỗi sử dụng USDC làm tài sản cho vay hoặc tài sản thế chấp, chẳng hạn như Aave và Compound, đã bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng USDC, dẫn đến biến động lãi suất, cạn kiệt thanh khoản USDT hoặc các sự kiện thanh lý. Đồng thời, Compound, mặc định ở mức giá USDC là 1 đô la, phải đối mặt với rủi ro lớn hơn.
DEX: Các DEX (như Uniswap, Curve) sử dụng USDC làm cặp giao dịch hoặc tài sản nhóm thanh khoản có thể gặp phải tình trạng trượt giá hoặc cơ hội chênh lệch giá do cuộc khủng hoảng USDC. Đồng thời, điều này có thể thúc đẩy các DEX cải thiện hiệu quả giao dịch và tính linh hoạt để thích ứng với những thay đổi của thị trường.
Tổng hợp
Synthetix ra mắt vào năm 2018 như một giao thức tài sản tổng hợp và dần chuyển đổi thành một giao thức cung cấp thanh khoản phi tập trung được xây dựng trên Ethereum và Optimism. Người dùng có thể tạo ra đồng tiền ổn định sUSD bằng cách đặt cược mã thông báo quản trị SNX. Quy mô hiện tại của sUSD là khoảng 55 triệu đô la. Tỷ lệ thế chấp cho SNX đúc sUSD là 400% và ngưỡng thanh lý là 160%. Việc sử dụng vốn không hiệu quả vì tỷ lệ thế chấp tương đối cao này. Ngoài ra, do SNX là mã thông báo quản trị của giao thức nên giá của nó biến động đáng kể. Để giải quyết các rủi ro thị trường nghiêm trọng và duy trì sự ổn định, cần có tỷ lệ thế chấp cao hơn.
sUSD duy trì giá cố định thông qua cơ chế chênh lệch giá. Nếu giá thị trường của sUSD cao hơn giá đúc, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đúc sUSD mới, tăng nguồn cung thị trường, sau đó bán với giá thị trường, do đó làm giảm giá của nó. Khi giá thị trường thấp hơn giá đúc, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua lại sUSD từ thị trường, sau đó đốt nó, để giảm nợ.
Ứng dụng của sUSD dựa trên “nhóm nợ” được hình thành bởi tài sản thế chấp SNX. Nhóm nợ là một cơ chế độc đáo của Synthetix. Tất cả người dùng đặt cược SNX để đúc sUSD đều chia sẻ một nhóm nợ. Khi người dùng đúc sUSD, tỷ lệ sUSD được đúc so với tổng số sUSD trong nhóm nợ là phần của người dùng và tất cả sUSD được đúc là tổng nợ của toàn bộ hệ thống. Nếu chiến lược đầu tư của người dùng đạt được sự gia tăng tài sản (chẳng hạn như mua sETH bằng sUSD và giá sETH tăng), thì nó sẽ làm tăng nợ của những người dùng khác.
Quỹ nợ có thể cung cấp thanh khoản với mức trượt giá bằng không và có thể hoạt động như một bên đối tác cho nhiều giao thức khác nhau để cung cấp dịch vụ thanh khoản, với khả năng kết hợp tốt.
Trên cơ sở nhóm nợ này, SNX đã xây dựng hệ sinh thái của mình. Synthetix không trực tiếp cung cấp bất kỳ frontend nào, nhưng đóng vai trò là nhà cung cấp thanh khoản backend cho một số giao thức DeFi. Hệ sinh thái hiện tại bao gồm Curve, sàn giao dịch hợp đồng Kwenta, sàn giao dịch quyền chọn Lyra, v.v. sUSD có kịch bản sử dụng tương đối ổn định. Gần đây, dữ liệu giao dịch và dữ liệu doanh thu của Kwenta đã tăng đáng kể.
Trong cơn hoảng loạn phá giá USDC, mặc dù tài sản cơ bản của sUSD không bao gồm $USDC, giá vẫn bị ảnh hưởng ở một mức độ nào đó, giảm xuống khoảng 0,96 đô la tại mức thấp nhất. Tuy nhiên, nó đã nhanh chóng được cân bằng bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá. Việc bán tháo hoảng loạn liên quan chủ yếu bị chi phối bởi các yếu tố cảm xúc vì hệ thống Synthetix không tiếp xúc trực tiếp với rủi ro và việc giá các tài sản tổng hợp không phải sUSD giảm trong cùng kỳ thực sự làm giảm nợ (rủi ro thanh lý) của những người đúc sUSD. Do đó, so với các dự án stablecoin có lượng USDC lớn trên bảng cân đối kế toán của họ, thì khả năng quay lại neo giá cho sUSD cao hơn.
Biểu đồ: So sánh giá sUSD và USDC
Ngoài ra, về mặt lý thuyết vẫn còn các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trong giao thức tại thời điểm này, chẳng hạn như mua sUSD với giá 0,95 đô la trên thị trường thứ cấp, trao đổi sUSD lấy các tài sản tổng hợp khác như sETH trong hệ thống Synthetix theo tỷ lệ 1:1 và bán sETH trên thị trường thứ cấp với giá trên 0,95 đô la để thu được lợi nhuận kinh doanh chênh lệch giá, với điều kiện chi phí ma sát đủ thấp.
Synthetix hiện đang trong quá trình sửa đổi cho phiên bản 3.0. Trong V3, sẽ có các loại tài sản staking mới, ngoài SNX, các loại tiền điện tử khác như ETH cũng có thể được staking để tạo ra sUSD. Trước đây, quy mô của sUSD bị giới hạn bởi vốn hóa thị trường của SNX, nhưng sau khi triển khai V3, nó sẽ không còn bị giới hạn bởi điều này nữa và khả năng mở rộng của sUSD sẽ được nâng cao. Dự kiến Optimism sẽ phát triển một hệ sinh thái đa dạng hơn và giành được thị phần lớn hơn khi nguồn tài trợ đổ vào.
Nhà sản xuấtDAO
MakerDAO là một ứng dụng hợp đồng thông minh được xây dựng trên Ethereum vào năm 2014, phát hành một loại tiền điện tử ổn định phi tập trung có tên là DAI được neo vào đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 thông qua mô hình DAO. Giao thức sử dụng nhiều loại tài sản tiền điện tử khác nhau làm tài sản thế chấp và phát hành đồng tiền điện tử ổn định DAI dựa trên tỷ lệ thế chấp nhất định, về cơ bản là tạo ra một khoản vay thế chấp quá mức không cần tin cậy. Khi giá trị của tài sản thế chấp giảm xuống dưới tỷ lệ thế chấp tối thiểu (150%), tài sản thế chấp của người dùng có thể bị thanh lý (bắt buộc phải bán để trả DAI), đảm bảo rằng Maker không gặp phải tình trạng thiếu nợ.
Mục tiêu của DAI là giảm thiểu sự biến động của tiền điện tử, nhưng hành vi thị trường thường khiến DAI lệch khỏi giá gốc là 1 đô la. Do đó, mục tiêu chính của Maker là duy trì sự ổn định của giá DAI.
Một trong những công cụ của Maker để điều chỉnh giá DAI là điều chỉnh phí ổn định. Vì phí ổn định thể hiện lãi suất mà người dùng phải trả khi vay DAI, nên nó có thể ảnh hưởng đến hành vi vay của họ bằng cách tăng hoặc giảm lãi suất vay. Tuy nhiên, việc điều chỉnh phí ổn định được quyết định bởi những người nắm giữ MKR thông qua bỏ phiếu và chu kỳ quản trị tương đối dài, dẫn đến thời gian kiểm soát giá dài hơn. Hơn nữa, kịch bản thị trường thực tế đối với DAI là nhu cầu về DAI giảm khi ETH tăng trong khi nhu cầu về DAI tăng khi ETH giảm, nhưng các quy tắc cung cấp thị trường thì ngược lại.
Để giải quyết hai vấn đề này, Maker đã thiết kế Mô-đun ổn định Peg (PSM). Việc triển khai đầu tiên của PSM là USDC PSM, cho phép khách hàng gửi USDC và rút DAI chỉ với phí giao dịch 0,1% theo tỷ giá hối đoái 1:1. Mô-đun này là một giao thức trao đổi tiền tệ dựa trên giá cố định của DAI, tương tự như việc đổi tiền cứng nhắc với một số tiền tài trợ nhất định, cung cấp sự bảo vệ đệm song phương cho giá DAI.
PSM chủ yếu giải quyết vấn đề ổn định giá của DAI và cho phép Maker duy trì quyền kiểm soát đối với chi phí vay mà không cần liên tục thay đổi lãi suất vay. Quy mô tài trợ của PSM đã mở rộng nhanh chóng, khiến USDC trở thành nguồn tài sản thế chấp lớn nhất cho DAI. Mặc dù là một cơ chế trao đổi suôn sẻ, nhưng đây chính xác là nguyên nhân khiến USDC nhanh chóng bị bán tháo vào PSM trong sự kiện hoảng loạn gần đây nhất. Hiện tại, trần nợ cho việc phát hành DAI thông qua USDC PSM đã được thiết lập và các tài sản biến động hơn khác (như MATIC) đã được mua lại phần lớn, dẫn đến việc thị phần phát hành DAI của USDC PSM tăng từ 40% lên 62%.
Hình ảnh: Tỷ lệ tài sản bị khóa của MakerDAO và khoản nợ DAI phát sinh.
Có hai loại khủng hoảng thị trường chính mà DAI đã trải qua:
Khi hầu hết tài sản thế chấp đều giảm giá do sự hoảng loạn của stablecoin:
Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, giá Ethereum đã giảm mạnh 43% chỉ trong một ngày, dẫn đến thâm hụt đáng kể cho nhiều người dùng đã tạo DAI bằng Ethereum và các loại tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Các Vault thiếu hụt này đã bị thanh lý cưỡng bức và tài sản thế chấp của họ đã được bán đấu giá để trả nợ và tiền phạt. Tuy nhiên, một số cuộc đấu giá đã không có giá thầu nào do thị trường hoảng loạn, tắc nghẽn mạng và sự cố hệ thống, dẫn đến việc một người dùng giành được một lượng tài sản thế chấp đáng kể với giá 0 DAI. Do đó, MakerDAO đã mất 5,4 triệu DAI và nguồn cung DAI đã giảm đáng kể.
Vì cầu DAI vượt xa cung nên mức chốt đã bị phá vỡ và DAI phải chịu mức phí bảo hiểm lên tới 10%. Có tỷ lệ rủi ro/phần thưởng cao khi bán khống DAI và chờ giá của nó tăng hoặc giảm thêm nữa vào thời điểm này.
Khi chỉ có USDC tiếp tục giao dịch ở mức giá chiết khấu:
Đây là cuộc khủng hoảng đầu tiên trong lịch sử mà USDC bị mất giá trị neo. Vì một nửa DAI được tạo ra bằng USDC làm tài sản thế chấp, điều này gây ra rủi ro đáng kể cho hệ thống DAI. Giá DAI sẽ dao động hoặc không thể quy đổi được nếu USDC mất giá neo. Để phòng ngừa, cộng đồng MakerDAO đã phê duyệt một số biện pháp khẩn cấp nhằm giảm trần nợ của một số nhóm thanh khoản xuống còn DAI bằng 0, nghĩa là họ không thể tiếp tục phát hành token mới. Ngoài ra, giới hạn phát hành hàng ngày của phần chịu rủi ro USDC trong cái gọi là "mô-đun ổn định" (PSM) đã giảm từ 950 triệu DAI xuống chỉ còn 250 triệu DAI và phí đã tăng từ 0 lên 1%.
Thanh lý là không khả thi vì USDC không được thế chấp quá mức khi tạo DAI. Người dùng tạo DAI bằng USDC làm tài sản thế chấp sẽ hết tiền nếu giá USDC giảm xuống dưới 1 đô la, do đó họ sẽ phải trả nhiều DAI hơn để đổi USDC của mình. Điều này khiến họ có nguy cơ thua lỗ hoặc không thể thoát ra và toàn bộ hệ thống có thể bị tê liệt. Do đó, có thể có một cuộc đấu giá MKR khác để bù đắp cho sự thiếu hụt, đó là lý do tại sao giá MKR giảm mạnh hơn 30% trong giai đoạn khủng hoảng này. Tuy nhiên, sau khi cuộc khủng hoảng USDC được giải quyết, giá MKR đã nhanh chóng phục hồi về mức trước khủng hoảng.
Hình ảnh: Biến động giá của USDC và MKR trong cuộc khủng hoảng neo tỷ giá.
Ngoài cơ hội giao dịch để phục hồi giá trị của MKR, còn có cơ hội giao dịch cho DAI. DAI là phiên bản được tăng cường của USDC vì tỷ lệ thế chấp chung đằng sau DAI chủ yếu là trên 150%. Do đó, giá của DAI sẽ tăng nhanh hơn nữa khi giá thấp hơn USDC và sau khi rủi ro xung quanh USDC đã được loại bỏ. Theo biểu đồ bên dưới, giá DAI luôn cao hơn một chút so với giá USDC vì cuộc khủng hoảng vào ngày 11 đã được thị trường giải quyết chậm chạp.
Điều quan trọng cần lưu ý là mô-đun đúc tiền ổn định PSM đã chứng kiến dòng tiền đổ vào khổng lồ là 950 triệu đô la trong cuộc khủng hoảng này, trong khi các khoản tiền gửi GUSD an toàn cũng chảy ra đáng kể. Các nhóm thế chấp khác cũng có dòng tiền chảy ra ít nhiều, cho thấy hiệu ứng "xấu đẩy tốt ra". Cách xử lý các rủi ro cấu trúc tương tự đáng được chú ý và thảo luận nhiều hơn.
Tính thanh khoản
Liquity được ra mắt vào tháng 4 năm 2021 như một nền tảng cho vay stablecoin phi tập trung được xây dựng trên Ethereum. Người dùng chỉ có thể tạo ra stablecoin LUSD, được neo theo đô la Mỹ, bằng cách thế chấp ETH. Liquity tính phí đúc và đổi một lần để hỗ trợ nắm giữ LUSD dài hạn thay vì lãi suất cho vay. Liquity được quản lý bằng các hợp đồng thông minh không thể sửa đổi sau khi triển khai và không xử lý các hoạt động giao diện người dùng, do đó tương tác của người dùng yêu cầu giao diện người dùng của bên thứ ba, khiến nó trở nên phi tập trung cao độ và chống kiểm duyệt.
Hiện tại, nguồn cung lưu hành của LUSD là khoảng 243 triệu, với TVL là 572 triệu đô la và 388 nghìn ETH được thế chấp, dẫn đến tỷ lệ thế chấp tổng thể là 235,1%.
Tỷ lệ thế chấp tối thiểu trên Liquity là 110% và hệ thống sẽ vào chế độ phục hồi khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 150%, với việc thanh lý được kích hoạt dưới 110%. Trong chế độ phục hồi, các két có tỷ lệ thế chấp dưới 150% cũng có thể bị thanh lý và hệ thống cấm việc giảm thêm tỷ lệ thế chấp chung. Mục tiêu của chế độ phục hồi là nhanh chóng tăng tỷ lệ thế chấp chung lên trên 150% để giảm rủi ro hệ thống.
Liquity sử dụng cơ chế thanh lý theo cấp bậc để duy trì tính ổn định của hệ thống. Nhóm ổn định khuyến khích người dùng lưu trữ LUSD thông qua khai thác thanh khoản và trong quá trình thanh lý, nó sẽ hủy khoản nợ và nhận ETH. Khi nhóm ổn định cạn kiệt, hệ thống sẽ phân bổ lại khoản nợ, phân phối khoản nợ còn lại cho ETH theo tỷ lệ với những người sở hữu kho lưu trữ khác.
Các nhà cung cấp nhóm ổn định và nhà điều hành frontend có thể kiếm được phần thưởng token quản trị LQTY. LQTY đại diện cho quyền yêu cầu doanh thu giao thức (phí đúc và đổi) và quyền quản trị (quyền biểu quyết).
Khi giá LUSD giảm xuống dưới 1 đô la, người dùng có thể mua LUSD với giá thấp hơn từ thị trường và sau đó đổi ETH để kiếm lời. Khi giá LUSD vượt quá 1 đô la (ví dụ: 1,1 đô la), người dùng có thể thế chấp ETH để đúc LUSD và sau đó bán LUSD với giá cao hơn trên thị trường để kiếm lời. Theo cách này, giá LUSD dao động trong khoảng (1-phí đổi và 1,1) và có xu hướng hướng tới 1 đô la, tạo ra cơ chế neo ổn định cho LUSD. Ngoài ra, vì người dùng có thể đúc và đổi LUSD bất kỳ lúc nào với giá 1 đô la, họ hình thành nên điểm Schelling và tin rằng 1 LUSD = 1 đô la Mỹ.
Hình ảnh: Cơ chế neo giá LUSD
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2021, giá ETH đã giảm nhanh chóng từ 3400 đô la xuống 1800 đô la và hơn 300 địa chỉ đã bị thanh lý. Liquity đã khởi chạy hai chế độ phục hồi, nhưng dữ liệu không được Dune ghi lại vì quá trình phục hồi quá nhanh (tỷ lệ thế chấp nhanh chóng trở lại sau khi giảm xuống dưới 150%). Trong thời gian này, tổng cộng 93,5 triệu khoản nợ LUSD đã được thanh lý và 48.668 ETH đã được phân bổ cho những người gửi tiền vào nhóm ổn định. Toàn bộ quá trình thanh lý đã được nhóm ổn định hoàn thành và những người tham gia vào nhóm ổn định đã có thể mua ETH với giá chiết khấu. Bài kiểm tra căng thẳng này đã chứng minh được tính vững chắc của mô hình Liquity.
Hình ảnh: Thay đổi tỷ lệ thế chấp của hệ thống thanh khoản, TCR = Tổng tỷ lệ thế chấp.
Trong cơn hoảng loạn của USDC, LUSD cũng trải qua những biến động, với mức tối thiểu là 0,96 và tối đa là 1,03. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá nhanh chóng đưa giá trở lại bình thường. Cụ thể, người dùng có thể mua LUSD trên thị trường thứ cấp với giá 0,96 đô la, trả khoản vay LUSD của họ trong hệ thống Liquity để đổi lấy ETH thế chấp của họ. Vì giá của LUSD trong hệ thống Liquity vẫn ở mức 1 đô la, giá trị của tài sản ETH mà người dùng có thể đổi lớn hơn giá trị của LUSD mà họ đã mua trên thị trường thứ cấp, dẫn đến các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.
Trong cuộc khủng hoảng thị trường, lý do khiến LUSD tăng là một số người dùng cần trả lại LUSD để tránh thanh lý và một số người dùng có động lực gửi LUSD vào nhóm ổn định với hy vọng nhận được ETH giảm giá khi thanh lý. Cả hai yếu tố này đều góp phần tạo nên nhu cầu về LUSD. Ngoài ra, những người nắm giữ USDC vội vã thoát khỏi nhóm thanh khoản LUSD-USDC cũng giúp thúc đẩy giá LUSD một cách thụ động.
Biến động giá vào ngày xảy ra cơn hoảng loạn USDC đã dẫn đến các cơ hội chênh lệch giá, dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong việc đúc và đốt LUSD. Có 11,22 triệu LUSD bị đốt và 21,98 triệu LUSD mới được đúc. Nguồn cung LUSD tăng ròng khoảng 10 triệu, chiếm khoảng 4% tổng nguồn cung LUSD vào ngày hôm đó. Do đó, doanh thu của giao thức vào ngày 11 tháng 3 đã tăng đáng kể, với 377.000 LUSD kiếm được trong quá trình đúc và 97,4 ETH kiếm được trong quá trình mua lại. Doanh thu này được quy hoàn toàn cho những người đặt cược LQTY, dẫn đến sự gia tăng ngắn hạn trong lợi suất LQTY. Đồng thời, cơn hoảng loạn USDC đã làm tăng sự chú ý của thị trường đối với đồng tiền ổn định phi tập trung LUSD và nguồn cung và số lượng kho báu của LUSD cho thấy xu hướng tăng. Tổng nguồn cung LUSD đã tăng khoảng 12% từ ngày 11 tháng 3 đến ngày 16 tháng 3.
Biểu đồ: đúc và tiêu hủy LUSD, thu nhập bảo hiểm giao thức và thu nhập mua lại.
Phản xạ
Reflexer là một nền tảng stablecoin phi tập trung được thế chấp quá mức, nơi người dùng có thể tạo RAI bằng cách đặt cược ETH, một stablecoin không được gắn với bất kỳ loại tiền tệ hoặc tài sản fiat nào. Giá chuộc lại RAI được tự động điều chỉnh theo thuật toán dựa trên cung và cầu thị trường bằng cách sử dụng bộ điều khiển PID để đạt được mức biến động thấp. Người dùng có thể đúc RAI bằng cách thế chấp quá mức ETH, trả lãi suất hàng năm 2% và chuộc lại ETH bằng cách trả lại RAI. Ngưỡng thanh lý là 145%, nhưng hiện tại, tỷ lệ thế chấp quá mức nằm trong khoảng 300% -400%. Reflexer có cơ chế thanh lý ba lần để đảm bảo an ninh hệ thống và tính phí ổn định 2% làm bộ đệm thặng dư. FLX là mã thông báo quản trị của Reflexer và cũng là bên cho vay cuối cùng trong hệ thống.
Khi cung cầu thị trường mất cân bằng, Reflexer chủ động điều chỉnh giá chuộc lại RAI bằng cách khuyến khích người dùng kinh doanh chênh lệch giá và hướng giá thị trường trở lại giá chuộc lại. Hệ thống RAI sử dụng cơ chế điều khiển PID dựa trên một loạt các tham số để điều chỉnh quy trình điều khiển được đề cập ở trên.
Khi giá trị tài sản thế chấp của người dùng thấp hơn một ngưỡng nhất định so với số tiền đã vay, quá trình thanh lý sẽ được kích hoạt. Người thanh lý sẽ mua lại tài sản thế chấp ETH của người dùng đã thanh lý thông qua một cuộc đấu giá chiết khấu cố định và trả nợ RAI thay mặt cho người dùng đã thanh lý. Khi bộ đệm thặng dư không đủ để xử lý các khoản nợ xấu, giao thức sẽ vào quy trình "đấu giá nợ" và hệ thống sẽ phát hành thêm FLX để đổi RAI nhằm hoàn tất quá trình xử lý nợ trên thị trường. Phí ổn định 2% của Reflexer được phân bổ cho các mục đích sau: Phí ổn định Hợp đồng thông minh kho bạc, người đặt cược FLX, để mua lại và đốt.
Các trường hợp sử dụng RAI bao gồm thị trường tiền tệ, tỷ lệ tài trợ chồng chất, công cụ tổng hợp lợi suất - đòn bẩy tỷ lệ hoàn vốn dương/âm và các công cụ chênh lệch giá tinh vi.
Nhìn chung, Reflexer có những ưu điểm là hoàn toàn phi tập trung, cuối cùng hướng tới không có quản trị và có cơ chế thế chấp không gắn với bất kỳ loại tiền tệ Fiat nào, với những bình luận tích cực từ Vitalik và sự hỗ trợ từ cộng đồng Ethereum. Tuy nhiên, nó thiếu nhu cầu thụ động và các trường hợp sử dụng, và tỷ lệ thế chấp quá mức hiện là 300%-400% (357%), với hiệu quả vốn thấp và nắm bắt giá trị token, và không đủ token cho các ưu đãi (FLX dành riêng để thúc đẩy các trường hợp sử dụng có thể không đủ).
Xét về hiệu quả sử dụng vốn, Liquity tốt hơn Reflexer (Tỷ lệ thế chấp của Liquity là 260% so với Reflexer là 357%). Xét về khối lượng vay, hồ sơ của Liquity cao hơn Reflexer gấp nhiều lần và xét về định giá P/S, FLX bị định giá thấp hơn so với LQTY.
Trong cuộc khủng hoảng này, Vitalik đã đúc kết sức mua RAI cho USDC và USDT, có vẻ như là sự công nhận một đồng tiền ổn định hoàn toàn phi tập trung (không gắn với tiền tệ fiat) được hỗ trợ bởi ETH. Tuy nhiên, vì RAI không có giá cố định và vốn không ổn định, nên Reflexer vẫn gặp khó khăn trong việc thu hút người dùng chính thống.
Ngoài ra, vào tháng 1 năm nay, Vitalik đã đề xuất cải tiến cơ chế thế chấp của Reflexer. Ông tin rằng những người nắm giữ ETH cần nhiều động lực hơn để thế chấp quá mức ETH và vay RAI trên nền tảng Reflexer vì bằng cách đặt cược ETH, người dùng có thể kiếm được phần thưởng không rủi ro là 5% và lợi nhuận thả nổi chênh lệch giá trên tỷ lệ hoàn vốn thu được trên Reflexer không hấp dẫn lắm khi không vượt quá 5%. Tuy nhiên, cộng đồng đã từ chối đề xuất sử dụng ETH làm tài sản thế chấp do những cân nhắc về rủi ro hợp đồng bổ sung.
Thậm chí
Celo là một mạng lưới thanh toán mã nguồn mở tập trung vào thiết bị di động. Mạng chính của nó được ra mắt vào tháng 4 năm 2020. Mạng lưới kết hợp cơ chế PoS với khả năng tương thích EVM, cung cấp cho người dùng nhiều dịch vụ DeFi khác nhau. Bao gồm sử dụng stablecoin để chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới, hỗ trợ nhiều khoản thanh toán bằng token cho phí gas và ánh xạ số điện thoại với địa chỉ ví để đơn giản hóa các hoạt động chuyển tiền. Celo cũng đã giới thiệu các stablecoin CUSD, CEUR và CREAL trên chuỗi.
Cơ chế stablecoin của Celo hoạt động như sau: người dùng có thể gửi 1 đô la Celo đến nhóm Mento chính thức và nhận 1 đô la stablecoin như cUSD. Ngược lại, họ cũng có thể gửi 1 đô la cUSD đến Mento và nhận 1 đô la Celo. Theo cơ chế này, khi giá thị trường của cUSD thấp hơn 1 đô la, ai đó sẽ mua cUSD với giá thấp để đổi lấy 1 đô la Celo. Tương tự như vậy, khi giá của cUSD cao hơn 1 đô la, ai đó sẽ đúc cUSD bằng Celo và bán nó, và sự tồn tại của các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ đảm bảo rằng cUSD không đi chệch quá xa so với giá cố định của nó. Hiện tại, nhóm dự trữ đằng sau các stablecoin là CELO (81,9 triệu USD), ETH (48,89 triệu USD) và BTC (7,91 triệu USD).
Sự khác biệt giữa cơ chế Celo và cơ chế LUNA/UST là nguồn tài trợ cho CUSD, cEUR và cREAL không chỉ được hỗ trợ bởi CELO mà còn bởi ETH và BTC. Do đó, miễn là quy mô tài sản của ETH và BTC trong nhóm dự trữ lớn hơn giá trị thị trường lưu hành của các đồng tiền ổn định, ngay cả khi giá của các token CELO biến động mạnh, các đồng tiền ổn định vẫn sẽ được thế chấp quá mức và sẽ không có rủi ro bị hủy neo giá. Giá trị thị trường của ETH và BTC trong nhóm dự trữ có thể không đủ để trang trải giá trị thị trường lưu hành của các đồng tiền ổn định nếu giá trị thị trường của CELO giảm nhanh chóng, điều này có thể dẫn đến việc các đồng tiền ổn định trở nên không được neo giá.
Do đó, miễn là giá của CELO không giảm quá 50%, rủi ro của việc de-peg stablecoin là khá thấp. Tuy nhiên, nó sẽ làm tăng khả năng depeg nếu quy mô của stablecoin tiếp tục tăng trong tương lai và quy mô của BTC và ETH trong nhóm dự trữ không tăng do đó.
Nhìn vào sự biến động lịch sử của CUSD, ngoại trừ sự hoảng loạn của thị trường do sự cố FTX năm ngoái, giá chung vẫn duy trì ở mức trên 1 đô la trong hầu hết thời gian.
Nhìn chung, không có nhiều yếu tố bên ngoài có thể ảnh hưởng đến cơ chế stablecoin của Celo và yếu tố chính là quy mô tài sản của ETH và BTC trong nhóm dự trữ. Ngoài thực tế là CUSD chủ yếu được lưu hành trên chuỗi Celo và không được kết nối trực tiếp với USDC, việc hủy neo USDC gần đây không có tác động trực tiếp đến nó.
Tài chính Frax
Một thành phần cốt lõi của hệ thống stablecoin FRAX, bộ điều khiển Hoạt động thị trường thuật toán (AMO), đã được giới thiệu vào tháng 12 năm 2020 và hiện đang ở phiên bản 2.
Mặc dù token FRAX ban đầu được dự định có 100% USDC làm tài sản thế chấp, nhưng sau đó đã được chuyển đổi thành hỗn hợp USDC và FXS, dần dần giảm tỷ lệ tài sản thế chấp USDC. Tính đến tháng 2 năm 2023, cộng đồng đã bỏ phiếu để tăng vĩnh viễn tỷ lệ tài sản thế chấp lên 100%, tạm dừng việc mua lại FXS cho đến khi tạo ra đủ doanh thu theo thỏa thuận. Tỷ lệ tài sản thế chấp của giao thức hiện là 92%. Một thị trường cho vay có tên Fraxlend cũng được Frax Finance giới thiệu vào tháng 9 năm 2022, cho phép người dùng vay FRAX bằng tài sản của họ, tương tự như giao thức MakerDAO. Sự khác biệt là người nắm giữ FRAX có thể gửi FRAX vào nhóm cho vay và kiếm lãi từ các khoản vay của họ.
Không hạ lãi suất thế chấp hoặc thay đổi giá FRAX, AMO được thiết kế để tạo ra chính sách tiền tệ FRAX và đầu tư vào tài sản dự trữ, cải thiện hiệu quả vốn và nắm giữ nhiều giá trị hơn cho người nắm giữ FXS. Sau khi kích hoạt cơ chế, việc mở rộng quy mô của stablecoin phần lớn nằm trong tầm kiểm soát của AMO. Hiện tại, Liquidity AMO (DEX đa chuỗi cung cấp thanh khoản), Lending AMO (nhóm cho vay), Investor AMO (đầu tư) và Curve AMO là các nhóm AMO cốt lõi (hệ sinh thái Curve). Khoảng 800 triệu token FRAX nằm trong tầm kiểm soát của giao thức.
Sự kiện USDC gần đây đã tác động đáng kể đến giá FRAX, giảm xuống mức thấp là 0,87 đô la. Những lý do chính là 1) Vì USDC+FXS chiếm 92% giá trị thực của stablecoin thuật toán FRAX và sau khi cộng đồng bỏ phiếu tăng tỷ lệ thế chấp lên 100%, chỉ có 100% USDC được sử dụng làm tài sản thế chấp. 2) Số lượng FRAX trong nhóm Curve AMO LP là 270 triệu và các nhóm cốt lõi là FRAX/USDC và FRAXBP (FRAX/USDC/USDT/Dai).
Mặc dù Frax Finance không đưa ra bất kỳ thông báo công khai nào về các biện pháp khắc phục trong sự kiện này, nhóm đã thông báo với công chúng rằng kế hoạch dài hạn là giải quyết những lo ngại về rủi ro như vậy bằng cách thành lập Frax Market Assurance (FMA).
Do thực tế là tài sản thế chấp là một đồng tiền ổn định và tỷ lệ thế chấp cuối cùng sẽ tăng lên 100%, nên không thể tăng hiệu quả của vốn người dùng. Hiện tại, có rất ít trường hợp sử dụng FRAX khác trên thị trường và Curve và Convex là những sự hợp tác hệ sinh thái chính của FRAX. Nhìn chung, nhu cầu về FRAX trên thị trường là thấp.
Vì token FRAX không được sử dụng phổ biến trên các dApp khác nên hầu hết hoạt động chênh lệch giá đều diễn ra trên Fraxlend, nơi người dùng đã vay token FRAX có thể mua chúng với giá chiết khấu trên thị trường để trả nợ.
Hình ảnh: Sự thay đổi giá của FRAX và USDC trước và sau cuộc khủng hoảng neo tỷ giá.
Mặc dù vậy, token quản trị của nó cũng đã trải qua một đợt bán tháo với mức giảm hơn 20% trong suốt cuộc khủng hoảng do sự bất ổn gây ra. Giống như token MKR, lý do cho đợt bán tháo có thể là do rủi ro tiềm ẩn về mất cân bằng hệ thống và lạm phát token. Tuy nhiên, sau khi cuộc khủng hoảng USDC được giải quyết, giá FXS đã phục hồi nhanh chóng hơn 40%, tương tự như MKR.
Biểu đồ: Sự thay đổi về giá của các token quản trị FXS và USDC trước và sau cuộc khủng hoảng neo tỷ giá.
Ngoài ra, staking thanh khoản ETH 2.0 là một tính năng của hệ thống Frax. Trong bối cảnh thị trường hỗn loạn, doanh thu của node đã tăng hơn năm lần vào khoảng ngày 10 tháng 3 do sự gia tăng của các giao dịch chạy trước.
Biểu đồ: Thu nhập nút frxETH. Màu xanh là phần thưởng cơ bản và màu xanh lá cây là thu nhập “tiền boa” phí.
Ví dụ, vào ngày 10 tháng 3, một người dùng USDC đã đổi 2 triệu USDC lấy USDT trên chuỗi và một bot MEV bất ngờ kiếm được 2,045 triệu đô la lợi nhuận sau khi người dùng trả 45 đô la phí gas và 39.000 đô la hối lộ MEV vì người dùng không đặt giới hạn trượt giá. Thật không may, người dùng đã giao dịch 2,08 triệu USDC nhưng chỉ nhận được 0,05 USDT.
GHO
Giao thức cho vay Aave hỗ trợ mọi hình thức cho vay và vay mượn giữa nhiều loại tiền điện tử khác nhau. Nhóm đã công bố ý định giới thiệu stablecoin GHO vào tháng 7 năm 2022. Dựa trên việc cho vay thế chấp quá mức, cơ chế chung để tạo ra GHO tương tự như DAI, được duy trì ở mức neo 1:1 với đô la Mỹ. Về cơ bản, logic cơ bản là người dùng gửi các loại tài sản thế chấp được hỗ trợ vào kho tiền và nhận stablecoin GHO dựa trên tỷ lệ thế chấp nhất định. Trong trường hợp các stablecoin này được hoàn trả hoặc thanh lý, chúng sẽ bị đốt.
Để tạo ra nhiều doanh thu hơn, Aave trước tiên đã bắt đầu kinh doanh stablecoin vì phí đúc stablecoin thường cao hơn thu nhập lãi từ hoạt động cho vay và đi vay nói chung, điều này có thể tạo ra thêm lợi nhuận cho Aave. Tiền cũng sẽ được chuyển thẳng vào két.
Hoạt động cho vay và vay hiện tại của Aave tương đối trưởng thành và so với khó khăn trong việc thúc đẩy stablecoin cho các giao thức mới hơn khác, Aave có một số xác nhận tín dụng thị trường. Thứ hai, phiên bản giao thức hiện tại của Aave đã được lặp lại thành V3 và kế hoạch nâng cấp V3 vẫn chưa được triển khai đầy đủ. V3 cũng sẽ cung cấp hỗ trợ đáng kể cho stablecoin.
Một trong những kế hoạch còn dang dở là thị trường cho vay hiệu quả (e-Mode), cho phép vay thế chấp cùng loại tài sản thế chấp với LTV cao hơn. Đầu tiên, việc vay giữa các tài sản ETH (WETH, wstETH) có thể đạt được LTV 90%, nghĩa là WETH được thế chấp ban đầu là 2.000 đô la giờ có thể vay tới 1.800 đô la wstETH, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Bước tiếp theo là triển khai cho vay e-Mode giữa các tài sản stablecoin (L2 đã được triển khai, nhưng mạng chính Ethereum thì chưa), với LTV lên tới 93%. Việc triển khai này sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng tài sản stablecoin. Trong tương lai, sau khi GHO ra mắt, nó sẽ có tác động tích cực đến giá ổn định của GHO và việc áp dụng nó. Tuy nhiên, nó phải đối mặt với cùng một vấn đề như MakerDAO PSM, đó là vấn đề quản lý đối với các stablecoin tập trung trong mô-đun.
Kế hoạch thứ hai còn dang dở là triển khai chuỗi chéo. Mặc dù Aave đã được triển khai trên nhiều chuỗi và duy trì lợi thế là giao thức cho vay DeFi hàng đầu, nhưng nó vẫn chưa đạt được tính thanh khoản chuỗi chéo thực sự. Sau khi triển khai chuỗi chéo của Aave V3, sẽ có một số lợi thế cho việc mở rộng GHO. Tính năng "cổng" của Aave V3 cho phép tài sản lưu thông liền mạch giữa các thị trường V3 trên các mạng khác nhau, nghĩa là "aToken" có thể được đúc trên chuỗi mục tiêu thông qua giao thức cầu nối chuỗi chéo được liệt kê trắng, sau đó được đốt trên chuỗi nguồn, để đạt được mục tiêu chuyển thanh khoản từ chuỗi nguồn sang chuỗi mục tiêu.
Hình ảnh: Các giao thức hàng đầu trên nhiều chuỗi khác nhau
Hiện tại, đề xuất danh sách trắng cổng giao tiếp chuỗi chéo V3 đã được bỏ phiếu thông qua. Aave sẽ sử dụng giao thức tương tác chuỗi chéo Wormhole để truyền tải thông điệp chung giữa chuỗi nguồn và chuỗi đích, và sử dụng DEX chuỗi chéo của Hashflow để lấy báo giá từ các nhà tạo lập thị trường với mức trượt giá bằng không và bảo vệ MEV để thực hiện giao dịch.
CRVUSD
Vào tháng 10 năm 2022, Curve đã công bố sách trắng của mình cho giao thức stablecoin, Curve.Fi USD Stablecoin, còn được gọi là crvUSD. Để cung cấp khả năng thanh lý liên tục và thế chấp mua, Curve đã thiết kế mô hình LLAMMA. Người dùng có thể thế chấp quá mức để đúc crvUSD bằng LLAMMA và tránh rủi ro tài sản của họ bị thanh lý cùng một lúc. Mối quan hệ giữa cung và cầu crvUSD trên thị trường được ổn định nhờ cơ chế phát hành và hủy tự động của Pegkeepers.
Việc ra mắt chính thức của crvUSD vẫn chưa diễn ra. Tuy nhiên, nếu một stablecoin lớn như USDC được de-peg trong tương lai, dựa trên các cơ chế thiết kế mà Curve đã tiết lộ, các tình huống sau có thể xảy ra (giả sử USDC được de-peg thêm một lần nữa):
1. Về lý thuyết, crvUSD được thế chấp quá mức bằng các tài sản chính thống như ETH và BTC, do đó, nếu một đồng tiền ổn định lớn không neo giá nữa và giá tài sản thế chấp vẫn không bị ảnh hưởng, giá của crvUSD sẽ không bị biến động trực tiếp.
2. Mặc dù crvUSD được đúc thông qua thế chấp quá mức, nhưng tính ổn định giá của nó vẫn phụ thuộc vào độ sâu thanh khoản của nhóm thị trường. Là đồng tiền ổn định chính thức của Curve, crvUSD có thể sẽ gia nhập nhóm 3 trong tương lai. Nhóm của Curve nắm giữ một lượng lớn veCRV và có thể cung cấp các động lực thanh khoản đáng kể cho crvUSD ngay từ đầu. Do đó, một khởi đầu tương đối suôn sẻ sẽ được thực hiện. Nếu crvUSD, USDC và USDT đều nằm trong nhóm 3 khi USDC không neo, người dùng có thể hoảng sợ và chuyển đổi một lượng lớn USDC sang USDT và crvCRV, khiến giá crvUSD tạm thời vượt quá 1 đô la. Để duy trì tính ổn định của crvUSD, Pegkeeper sẽ phát hành một số lượng lớn crvUSD vào nhóm thị trường, điều này sẽ khôi phục giá. Do đó, so với các đồng tiền ổn định khác, cơ chế của crvUSD có thể không phù hợp với chênh lệch giá trượt giá vì chức năng phát hành tự động của Pegkeeper sẽ nhanh chóng làm giảm các cơ hội chênh lệch giá.
3. Nếu một stablecoin lớn bị phá giá, gây ra sự hoảng loạn đáng kể trên thị trường và dẫn đến sự thanh lý hàng loạt trên thị trường tiền điện tử, bao gồm LLAMMA, chuyển đổi tài sản thế chấp của người dùng thành crvUSD, crvUSD cũng có thể bị phá giá do sự hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu người dùng tin rằng Pegkeeper có tiền trên thị trường để mua crvUSD và đốt chúng, do đó khôi phục giá khi crvUSD giảm xuống dưới 1 đô la, có thể có các cơ hội chênh lệch giá tiềm năng.
4. Vì LLAMMA vẫn là cơ chế dựa trên AMM, nên các LP bao gồm stablecoin và tài sản thế chấp có thể tồn tại trong nhóm thanh lý. Khi giá cả biến động, một mặt, chi phí ma sát của tài sản thế chấp do thanh lý và mua liên tục có thể gây hao mòn, điều này khó tránh khỏi đối với các nhà cung cấp tài sản thế chấp. Mặt khác, các LP có thể nhận được một khoản trợ cấp phí giao dịch nhất định từ quá trình thanh lý liên tục, đặc biệt là khi có sự thanh lý đáng kể trên chuỗi, khối lượng giao dịch của LLAMMA có thể tăng trong ngắn hạn và 50% các khoản phí này có thể được trao cho các LP.
Cả bốn điểm trên đều dựa trên cơ chế Curve hiện tại được tiết lộ và cần được thử nghiệm thêm trên thị trường sau khi crvUSD chính thức ra mắt.
Tác động và cơ hội của các thỏa thuận vay mượn và giao dịch
Hình ảnh: Biến động giá của bốn đồng tiền ổn định lớn nhất và TUSD sau khi USDC được neo giá
Đồng tiền ổn định lớn nhất trên thị trường, USDT, vẫn là lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn chảy ra bất chấp cuộc khủng hoảng phá giá USDC và có hiệu suất giá mạnh nhất, với tốc độ tăng trưởng một điểm thậm chí vượt quá 1%. Vì khoảng 50% tài sản thế chấp của DAI là bằng USDC, nên giá thị trường USDC liên tục giảm khiến DAI cũng phải trải qua tình trạng phá giá nghiêm trọng, mặc dù ở mức độ thấp hơn so với USDC.
Bất chấp việc Binance gần đây bổ sung các cặp giao dịch stablecoin, hiệu suất giá của BUSD và TUSD vẫn tương đối ổn định mà không có biến động giá vượt quá 1%.
Các biện pháp được thực hiện bởi các giao thức khác nhau
Trong cuộc khủng hoảng phá giá USDC này, bên cạnh một số lượng lớn người “chạy thoát” để giảm thua lỗ, còn có một nhóm các nhà đầu cơ chênh lệch giá hiểu sâu sắc về cơ chế của các dự án DeFi chính thống. Ý tưởng cốt lõi là sử dụng cơ chế giao thức cho USDC bằng cách liên kết giá trị của USDC với 1 đô la, tìm cách trao đổi USDC khi giá của nó thấp hơn 1 đô la để lấy các loại tiền ổn định khác hoặc tiền điện tử có giá trị lớn hơn 1 đô la, ghi nhận thành công lợi nhuận. Sự kiện này cũng sẽ mang đến sự phản ánh về các dự án hiện tại và tương lai, liệu giá của tất cả các mục tiêu giao dịch có thể được thay thế bằng một giá trị cố định thay vì giá trị thị trường thực tế hay không. Sau đây là một số trường hợp để tham khảo.
PSM (Mô-đun ổn định chốt) của MakerDAO
PSM là một cơ chế được thiết kế để giúp duy trì sự ổn định của giá DAI. Nó cho phép người dùng đổi các token khác lấy DAI theo tỷ giá cố định, mà không cần phải thông qua đấu giá. USDP là một stablecoin do PAXOS phát hành và không bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng gần đây. Khi USDC và DAI trải qua mức chiết khấu, cơ chế giá PSM được áp dụng để tận dụng cơ hội chênh lệch giá: 1 USDC = 1 USDP.
Đường dẫn chênh lệch giá: Sử dụng tài sản để vay USDC trên AAVE, sau đó đổi USDC theo tỷ lệ 1:1 lấy USDP trên PSM. Khi giá USDC giảm thêm, đổi USDP trở lại USDC, trả khoản vay USDC và giữ lại USDC còn lại làm lợi nhuận. Như thể hiện trong hình bên dưới, trong cuộc khủng hoảng USDC de-peg, USDC đã trải qua một dòng tiền chảy vào đáng kể trong khi GUSD và USDP nhanh chóng trải qua dòng tiền chảy ra, gây ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung USDP.
Hình ảnh: Những thay đổi trong ba loại tài sản thế chấp stablecoin khác nhau trong hệ thống Maker trong giai đoạn hủy neo giá USDC.
Đường cong
Công thức giá Curve được thiết kế cho giao dịch stablecoin, với độ trượt giá thấp hơn khi trao đổi số lượng lớn stablecoin. Khi sử dụng thuật toán cho các non-stablecoin, mô hình này cung cấp độ sâu giao dịch lớn hơn UNI theo cơ chế sổ lệnh hiện tại, dẫn đến chênh lệch giá với các thị trường khác, với giá USDC/USDT của Curve > giá USDC/USDT của UNI. Tương tự như chênh lệch giá truyền thống, người ta có thể mua USDC trên UNI và bán nó trên Curve để kiếm chênh lệch giá, nhưng có nguy cơ giá USDC giảm nhanh ở giữa.
BÓNG MA
Trong trường hợp 'vòng lặp đòn bẩy' dài hạn của AAVE đối với USDC, người mua đưa ra giả định rằng giá USDC cuối cùng sẽ neo lại và sẵn sàng chấp nhận rủi ro giá USDC tiếp tục giảm. Quy trình cụ thể bao gồm việc vay USDC bằng cách cho vay tài sản (vay USDT rồi giao dịch USDC thông qua DEX), thế chấp USDC để vay USDT, sử dụng USDT để mua USDC, rồi sử dụng USDC để vay USDT một lần nữa trong một vòng lặp.
Trọng tài trao đổi tập trung
Binance hỗ trợ tiền gửi USDC và USDC có thể được đổi 1:1 lấy BUSD, hoàn tất việc đổi USDC giá trị thấp lấy BUSD giá trị cao. Người dùng Coinbase có thể rút USDC 1:1 dưới dạng USD vào tài khoản ngân hàng của họ để hoàn tất quá trình chênh lệch giá. Tuy nhiên, cả hai sàn giao dịch đều phản ứng nhanh và quá trình chênh lệch giá chỉ kéo dài trong một thời gian ngắn.
Tùy thuộc vào các vấn đề thế chấp của USDC và giá hủy neo của USDC, một số loại ứng dụng DeFi có thể phải chịu những rủi ro sau:
Rủi ro phải đối mặt với giao thức cho vay
Aave và Compound là hai giao thức cho vay trên chuỗi lớn nhất, cho phép người dùng vay và cho vay nhiều loại tiền điện tử khác nhau và kiếm thu nhập lãi hoặc trả phí lãi. USDC là một trong những tài sản thường được sử dụng trên các nền tảng này. Nếu người dùng sử dụng USDC làm tài sản thế chấp để vay, họ có thể phải đối mặt với rủi ro không có khả năng trả nợ hoặc bị thanh lý. Aave sử dụng Chainlink làm oracle để tính giá trị USDC và Uniswap làm oracle dự phòng. Đối với những người dùng vay USDC bằng cách gửi ETH, họ có thể tận dụng cơ hội mua lại USDC với ít vốn hơn để chuộc lại tài sản thế chấp ban đầu của mình. Mặt khác, Compound sử dụng giá trị cố định là 1 đô la, điều này có thể dẫn đến rủi ro.
Cụ thể, khi giá USDC giảm, các giao thức cho vay có thể có một số rủi ro liên quan đến các giao thức cho vay:
Tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp (LTV) của người vay thế chấp bằng USDC có thể vượt quá ngưỡng thanh lý, dẫn đến việc tài sản thế chấp của họ bị thanh lý.
Người thanh lý có thể không thu được đủ lợi nhuận để bù đắp chi phí giao dịch và rủi ro của mình.
Mô-đun an toàn (SM) của Aave có thể không chịu được các khoản nợ xấu tiềm ẩn, dẫn đến giá trị của token Aave (AAVE) giảm. (Lưu ý: Người nắm giữ token AAVE có thể thế chấp AAVE trong mô-đun an toàn để có được token stkAAVE và nhận phần thưởng AAVE. Nếu giao thức Aave gặp phải tình trạng mất tiền, mô-đun an toàn có thể được kích hoạt để khấu trừ tới 30% tiền từ người nắm giữ stkAAVE để bù đắp tổn thất.)
Các loại tiền ổn định có giá trị hơn như USDT trên các nền tảng cho vay có thể bị vay toàn bộ, khiến người gửi tiền không thể lấy lại toàn bộ số tiền USDT của mình.
Compound có thể không thể điều chỉnh giá cố định của USDC kịp thời, dẫn đến mất cân bằng thị trường và cơ hội chênh lệch giá.
Những rủi ro này có thể được giảm thiểu thông qua các biện pháp sau:
Tạm dừng thị trường USDC hoặc đặt tỷ lệ LTV về 0 để ngăn chặn hoạt động vay mượn thêm.
Tăng phần thưởng thanh lý cho USDC hoặc sử dụng cơ chế định giá năng động để khuyến khích người thanh lý tham gia vào thị trường.
Sử dụng dự trữ hệ sinh thái hoặc tài sản khác để tăng tính đủ vốn và khả năng chống chịu cú sốc của quỹ an toàn.
Thường xuyên theo dõi và cập nhật các thông số giá của USDC để phản ánh tình hình và kỳ vọng của thị trường.
Đối với giao thức giao dịch: Nếu USDC là cặp giao dịch hoặc đối với nhà cung cấp thanh khoản, họ có thể phải đối mặt với rủi ro thua lỗ. Ví dụ, trên nền tảng Uniswap, người dùng có thể giao dịch giữa bất kỳ hai loại tiền điện tử nào hoặc cung cấp thanh khoản để kiếm phí. Nếu người dùng sử dụng USDC làm cặp giao dịch hoặc một trong các loại tiền tệ trong nhóm thanh khoản, họ có thể mất tiền do tỷ giá hối đoái xấu đi hoặc không thể thoát ra khi giá USDC giảm. Ngoài ra, có một số ứng dụng USDC mặc định trong các ứng dụng giao dịch phái sinh mang lại cơ hội chênh lệch giá.
Lấy giao thức phái sinh GMX làm ví dụ
GMX là một sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn được xây dựng trên Arbitrum. Trong cơ chế giao dịch của GMX, người dùng nắm giữ các vị thế mua và nhận được tài sản cơ bản, thay vì chính biên độ, được định giá bằng USD. Các nhà đầu cơ chênh lệch giá sử dụng USDC được chiết khấu để mở các vị thế và được trả theo giá USD chuẩn.
Sau sự cố này, các giao thức của GMX và các cơ chế tương tự có thể tối ưu hóa đường cong giá stablecoin, tính toán giá trị thực tế của stablecoin được người dùng sử dụng làm ký quỹ khi đặt lệnh.
Trong Swap của GMX, giá USDC/ETH được dựa trên giá ETH/USD, tạo ra cơ hội chênh lệch giá trên thị trường Swap.
Hơn nữa, các nền tảng giao dịch đòn bẩy như vậy nhận được thu nhập phí cao gấp 2-3 lần so với bình thường do sự biến động của thị trường.
Hình ảnh: Doanh thu của bốn nền tảng giao dịch trực tuyến lớn
Ứng dụng dự đoán: Nếu người dùng sử dụng USDC làm tiền cược hoặc tiền thưởng trên các nền tảng dự đoán như Augur, họ có thể phải đối mặt với rủi ro giảm tiền thanh toán hoặc lợi nhuận nếu giá USDC giảm. Ví dụ, người dùng có thể tạo và tham gia vào nhiều sự kiện dự đoán thị trường khác nhau trên nền tảng Augur và giành được phần thưởng dựa trên kết quả. Nếu người dùng sử dụng USDC làm tiền cược hoặc tiền thưởng, họ có thể mất tiền nếu số tiền thanh toán giảm hoặc lợi nhuận của họ giảm do giá USDC giảm.
Bản tóm tắt
Trong cuộc khủng hoảng de-peg USDC, việc giảm giá USDC đã gây ra sự bất ổn đáng kể cho hệ sinh thái DeFi, nhưng cuối cùng đã được giải quyết bằng sự can thiệp của chính phủ và cơ quan quản lý. Trong quá trình này, có cả những vụ cá cược một chiều về việc neo giá lại (tức là một ví nhận được 215 triệu USDT từ Binance để mua USDC và stablecoin DAI, thu được khoảng 16,5 triệu đô la Mỹ tiền lãi); lỗ hổng cơ chế khai thác chênh lệch giá rủi ro thấp (chẳng hạn như chênh lệch giá Maker PSM đã đề cập trong bài viết); bán tháo hoảng loạn nhiều loại tài sản với giá chiết khấu (chẳng hạn như BUSD và USDP đã đề cập trong bài viết); ngoài ra, không thể bỏ qua sự gia tăng thu nhập thụ động do giao dịch đòn bẩy và các ứng dụng LSD do biến động đáng kể của thị trường (chẳng hạn như Frax và crvUSD có thể thu được thu nhập có liên quan). Bản thân các ứng dụng này có mức độ rủi ro USDC nhỏ và thay vào đó trở thành người thụ hưởng thụ động.
trang web: ldcap.com
trung bình：ld-capital.medium.com