Ít mô hình định giá nào đã tạo ra nhiều tranh luận trong không gian tiền điện tử như mô hình Dòng cung trên Dòng lưu thông (S2F). Ban đầu được sử dụng để phân tích các tài nguyên thiên nhiên khan hiếm như vàng, mô hình này sau đó được áp dụng cho Bitcoin, góp phần hình thành quan điểm BTC là "vàng kỹ thuật số". Những người ủng hộ xem nó là một khung lý thuyết thuyết phục để hiểu giá trị dài hạn của Bitcoin, trong khi những người chỉ trích cho rằng nó đơn giản hóa quá mức một thị trường phức tạp hơn nhiều.
Để hiểu được cuộc tranh luận này, điều hữu ích là trước tiên phân tích chính xác S2F đo lường điều gì và tại sao một số người cho rằng nó phù hợp với Bitcoin.
Mô hình Cung - Cung là gì?
Mô hình Cung - Cung là một cách định lượng sự khan hiếm. Nó so sánh tổng lượng cung hiện có của một tài sản, gọi là cung, với lượng cung mới được sản xuất trong một khoảng thời gian nhất định, gọi là lưu lượng. Tỷ lệ giữa hai yếu tố này cho biết tốc độ cung mới gia nhập thị trường so với lượng đang tồn tại.
Một tỷ lệ Cung - Cung cao có nghĩa là nguồn cung mới tăng rất chậm so với tổng lượng tồn đọng. Các tài sản có tỷ lệ cao thường bảo toàn giá trị tốt hơn theo thời gian, ít nhất là về mặt lý thuyết, vì nguồn cung của chúng không thể tăng nhanh chóng. Đây là lý do tại sao mô hình này truyền thống được dùng để phân tích các kim loại quý.
Các mặt hàng tiêu dùng và hàng hóa công nghiệp thường có tỷ lệ Cung - Cung thấp. Nguồn cung của chúng có thể được tăng nhanh để đáp ứng nhu cầu, điều này khiến chúng trở thành tài sản lưu trữ giá trị kém trong dài hạn. Sự khan hiếm đơn thuần không đảm bảo giá trị, nhưng sự khan hiếm kết hợp với sản xuất có thể dự đoán và giới hạn đã từng đóng vai trò lớn trong việc bảo toàn giá trị.
Vàng và tỷ lệ Cung - Cung
Vàng thường được nhắc đến như là ví dụ điển hình cho một tài sản có tỷ lệ Cung - Cung cao. Các ước tính cho thấy khoảng 190.000 tấn vàng đã được khai thác trong lịch sử, trong khi chỉ vài nghìn tấn được bổ sung mỗi năm. Điều này có nghĩa là sản lượng hàng năm chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng cung.
Do sản xuất vàng diễn ra chậm, tốn kém và khó mở rộng, nhu cầu tăng đột ngột không dẫn đến sự tăng đột biến trong nguồn cung. Đặc điểm này đã giúp vàng duy trì vai trò là nơi lưu trữ giá trị qua nhiều thế kỷ, dù hệ thống tiền tệ có thay đổi.
Tại sao mô hình Cung - Cung được áp dụng cho Bitcoin
Bitcoin chia sẻ một số đặc điểm với các hàng hóa khan hiếm, điều này lý giải vì sao nhiều nhà phân tích tin rằng mô hình Cung - Cung có thể được áp dụng cho nó. Bitcoin có tổng cung tối đa cố định là 21 triệu đồng, được thực thi ở cấp độ giao thức. Các BTC mới chỉ được đưa vào lưu thông thông qua khai thác, và tỷ lệ phát hành được giảm đi một nửa mỗi bốn năm thông qua các sự kiện chia đôi.
Những lần chia đôi này làm giảm phần thưởng khối xuống một nửa khoảng mỗi 210.000 khối, khiến luồng Bitcoin ngày càng nhỏ dần theo thời gian. Kết quả là tỷ lệ Cung - Cung (Stock-to-Flow) của Bitcoin tăng một cách có thể dự đoán được, khác với phần lớn tài sản khác mà động lực cung có thể thay đổi do các quyết định bên ngoài.
Ý tưởng này được phổ biến bởi nhà phân tích nổi tiếng với biệt danh PlanB, người cho rằng mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa sự khan hiếm ngày càng tăng của Bitcoin (đo bằng tỷ lệ Cung - Cung) và giá trị thị trường của nó là có thật.
Tỷ lệ Cung - Cung của Bitcoin
Trước các lần chia đôi đầu tiên, tỷ lệ Cung - Cung của Bitcoin tương đối thấp, tương tự như các hàng hóa công nghiệp. Khi số lượng coin được khai thác ngày càng nhiều và việc phát hành chậm lại, tỷ lệ này tăng lên. Sau các sự kiện chia đôi lớn, tỷ lệ Cung - Cung của Bitcoin đã tiến gần đến mức tương đương với vàng.
Những người ủng hộ mô hình cho rằng tỷ lệ tăng dần này giải thích sự tăng trưởng giá trị dài hạn của Bitcoin. Khi nguồn cung mới trở thành một phần nhỏ hơn trong tổng cung, sự khan hiếm tăng lên, theo lý thuyết, điều này nên hỗ trợ định giá cao hơn theo thời gian.
Ưu điểm của mô hình
Điểm hấp dẫn chính của tỷ lệ Cung - Cung nằm ở sự đơn giản của nó. Lịch trình cung của Bitcoin minh bạch, cố định và có thể dự đoán, khiến nó đặc biệt phù hợp với mô hình dựa trên sự khan hiếm. Khác với tiền tệ pháp định, Bitcoin không thể bị pha loãng bởi các quyết định chính sách, và khác với hàng hóa, nguồn cung tương lai của nó đã được biết trước hàng thập kỷ.
Dữ liệu lịch sử đã cho thấy những giai đoạn mà giá Bitcoin dường như theo sát những thay đổi trong tỷ lệ Cung - Cung của nó, đặc biệt là xung quanh các chu kỳ chia đôi. Mối tương quan này đã củng cố niềm tin rằng sự khan hiếm đóng vai trò trung tâm trong định giá Bitcoin.
Hạn chế và lời chỉ trích
Mặc dù được ưa chuộng, mô hình Cung - Cung vẫn có những hạn chế đáng kể. Nó tập trung gần như hoàn toàn vào cung trong khi phần lớn bỏ qua cầu. Sự khan hiếm đơn thuần không tạo ra giá trị nếu không có nhu cầu duy trì đối với tài sản đó.
Các nhà phê bình cũng chỉ ra sự biến động của Bitcoin. Mặc dù biến động dài hạn đã có xu hướng giảm, Bitcoin vẫn trải qua những biến động giá mạnh mẽ khó có thể phù hợp với hành vi lưu trữ giá trị truyền thống. Các yếu tố bên ngoài như quy định, cú sốc kinh tế vĩ mô và thay đổi tâm lý nhà đầu tư có thể vượt qua các mô hình dựa trên sự khan hiếm.
Hơn nữa, tỷ lệ Cung - Cung phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu lịch sử. Những sự kiện “quạ đen” bất ngờ hoặc những thay đổi cấu trúc trong thị trường có thể làm cho các mối quan hệ lịch sử trở nên không đáng tin cậy. Giống như bất kỳ mô hình định giá nào, nó chỉ mạnh bằng các giả định của nó.
Nhận xét cuối cùng
Mô hình Cung - Cung cung cấp một khung lý thuyết trực quan để suy nghĩ về Bitcoin như một tài sản kỹ thuật số khan hiếm. Bằng cách so sánh Bitcoin với các nguồn tài nguyên như vàng, nó nhấn mạnh tầm quan trọng của nguồn cung có thể dự đoán và sự khan hiếm dài hạn trong việc định hình giá trị.
Tuy nhiên, giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố hơn là chỉ riêng cung. Việc chấp nhận, quy định, thanh khoản và điều kiện kinh tế toàn cầu đều đóng vai trò then chốt. Tỷ lệ Cung - Cung có thể là một công cụ hữu ích, nhưng nó không phải là một tấm gương bói toán.
Dù Bitcoin cuối cùng có đáp ứng được các dự báo dài hạn của mô hình hay không vẫn còn là điều chưa chắc chắn. Điều rõ ràng là cuộc tranh luận xung quanh mô hình Cung - Cung đã giúp làm sâu sắc hơn sự hiểu biết về thiết kế tiền tệ của Bitcoin và lý do vì sao sự khan hiếm nằm ở trung tâm của đề xuất giá trị của nó.
