AC Capital: Cuộc chiến Stablecoin phi tập trung: Ai có thể giành được Chén thánh tiền điện tử?

Được chia thành các nhóm tùy theo việc chúng có cách ly rủi ro tập trung hay không, stablecoin có thể được chia thành stablecoin tập trung và stablecoin phi tập trung. Chừng nào rủi ro không được phân cấp hoàn toàn, stablecoin chắc chắn sẽ phải đối mặt với rủi ro vỡ nợ do tập trung hóa gây ra.

Trong thời đại mà mối đe dọa về quy định tập trung đang đến gần, phân cấp là một thuộc tính quan trọng của stablecoin.

Hầu hết các stablecoin không thể trở thành tiền tệ cơ bản của thế giới tiền điện tử. Phần lớn các stablecoin chỉ tương đương với các hóa đơn thương mại và thông qua việc trao đổi các cặp giao dịch, chúng thực hiện chức năng cho vay của các stablecoin chính thống.

Cơ chế của stablecoin phải bao gồm việc tạo ra các kịch bản nhu cầu riêng, không chỉ trở thành một cơ chế tương đương chung (khó đối với các stablecoin quy mô nhỏ) mà còn xem xét một số hoạt động kinh tế đặc biệt (thanh lý, trái phiếu lãi suất cao).

Con đường dành cho các stablecoin tập trung gần như đã ổn định và rất khó để phân biệt giữa USDT và USDC. Mặc dù CrvUSD chứa đựng rủi ro tập trung nhưng các mô-đun chức năng stablecoin của nó đã hoàn thiện và có tiềm năng nhất định. Các stablecoin phi tập trung hiện gần như là một sa mạc. Tuyến đường này có nhu cầu tiềm ẩn và có cơ hội phát triển tiềm năng trong tương lai.

lời nói đầu

Kể từ năm 2018, vô số tổ chức đầu tư và phương tiện truyền thông đã gọi stablecoin là Chén Thánh của tiền điện tử.

Libra, dự án stablecoin khổng lồ bắt đầu vào năm 2018, đã liên tục bị quyền lực nhà nước can thiệp kể từ khi thành lập và đã chết yểu.

Theo Wall Street Journal, vào ngày 20 tháng 7 năm 2021, Circle đã phân bổ 1.040 nhân dân tệ để đạt được thỏa thuận với SEC.

Vào ngày 15 tháng 10 năm 2021, Tether bị chính phủ Hoa Kỳ phạt 41 triệu USD vì tuyên bố sai sự thật.

Vào ngày 13 tháng 2 năm 2023, để tránh bị SEC truy tố, Paxos đã ngừng phát hành BUSD.

Tôi không có ý định thảo luận về quyền và sai của các hình phạt và giám sát này. Việc liệt kê những điều này chỉ cho thấy rằng tất cả các stablecoin tập trung đều phải đối mặt với nguy cơ tập trung hóa. Nếu các đồng tiền ổn định là vòi và nếu tính thanh khoản của thế giới tiền điện tử phụ thuộc hoàn toàn vào các đồng tiền ổn định tập trung thì sức mạnh định giá tài sản của thế giới tiền điện tử sẽ không nằm trong thế giới tiền điện tử. Trên đường đua stablecoin hiện tại, sức mạnh của sự phân quyền đang gặp nguy hiểm. Không ai muốn thế giới phi tập trung bị quyền lực tập trung nắm giữ ở điểm yếu nhất. Nhưng tình hình hiện tại lại phản tác dụng:

Các stablecoin tập trung như USDT, USDC và BUSD chiếm phần lớn thị trường stablecoin (91,6%). Trong số các stablecoin phi tập trung, DAI và FRAX vẫn sử dụng stablecoin tập trung làm tài sản thế chấp tín dụng.

Rủi ro luôn tuân theo Định luật Murphy.

Việc thanh lý BUSD một lần nữa chứng minh rủi ro tập trung của các stablecoin được ánh xạ bằng USD. Giá trị thị trường hiện tại của BUSD là 15,7 tỷ. Với việc Paxos thông báo rằng họ sẽ không phát hành thêm BUSD nữa, không gian thị trường 15,7 tỷ này sẽ bị cạnh tranh bởi các stablecoin khác. So với các stablecoin tương tự như USDT và USDC, các stablecoin phi tập trung trên chuỗi thuần túy có thuộc tính rủi ro chống kiểm duyệt tương đối tốt hơn.

01

Tại sao stablecoin cần được phi tập trung hóa

Stablecoin không nhất thiết phải được phân cấp. Stablecoin tập trung đã tồn tại và không thể bỏ qua. Từ USDC, USDT đến DCEP, không chỉ áp đảo về quy mô và chi phí, những stablecoin tập trung này sẽ được thế giới truyền thống trao quyền và bảo đảm. 0xhankerster.eth tin rằng stablecoin có thể được chia thành stablecoin tập trung và stablecoin phi tập trung. Trong phân loại của ông, các định nghĩa về tập trung và phân cấp đều nhằm vào cơ chế phát hành các đồng tiền ổn định. Bộ phận lúc đó tập trung vào hình thức tập trung chứ không chú trọng đến bản chất rủi ro tập trung. Bài viết này, dựa nhiều hơn vào mức độ rủi ro của việc tập trung hóa, chia stablecoin thành tập trung và phi tập trung.

Giống như tất cả các dự án Web3 khác, mục đích ban đầu cần được đặt ra khi thiết lập dự án. Tại sao chúng ta cần stablecoin phi tập trung?

Tính khả thi của tiền tệ phi tập trung

Tiền tệ phi tập trung là nguồn tiền. Tiền tệ có thể được phân quyền. Trong lịch sử lâu dài của nhân loại, tiền tệ phi tập trung đã xuất hiện trước đây. Cho dù đó là lý thuyết về tiền dựa trên sự trao đổi hay lý thuyết về nợ hình thành tiền. Tín dụng tập trung không tham gia vào quá trình tạo tiền ngay từ đầu.

Nợ trong lịch sử đã được dùng làm phương tiện thanh toán. Ngay từ năm 4000 trước Công nguyên, người ta đã phát minh ra những tấm đất sét để ghi lại các sự kiện trên vùng đồng bằng Lưỡng Hà. Những điều quan trọng sẽ được ghi lại, chẳng hạn như các khoản nợ. Hồ sơ nợ bao gồm nội dung khoản nợ, phương tiện thanh toán để trả nợ, hình phạt trả nợ quá hạn,… Và những khoản nợ này có thể được sử dụng như một phương tiện thanh toán.

Theo mô tả của nhà nhân chủng học David Graeber, từ năm 3100 đến 2686 trước Công nguyên, Ai Cập là một xã hội nông nghiệp, việc cho vay ngũ cốc tương đối phổ biến. Người dân sẽ trả lại ngũ cốc vào vụ thu hoạch năm mới. Các thông tin cho vay ngũ cốc được ghi trên tấm bia đá gồm người vay, số lượng, thời gian… Những tấm đất sét như vậy được gọi là "Henu". Người ta đã sử dụng những tấm đất sét như tiền tệ trong lưu thông hàng hóa.

Dù là vàng, bạc hay nợ thì đó đều là tín dụng phi tập trung.

Sự cần thiết của stablecoin phi tập trung

Mục đích của việc phát hành tiền xu là tăng tín dụng. Đồng tiền ổn định tập trung không có quyền đúc tiền. Những gì chúng tôi phấn đấu là thuật giả kim của thời đại thông tin và chúng tôi hy vọng tạo ra tín dụng ổn định mà không cần quyền lực tập trung. Những người theo trào lưu chính thống về tiền điện tử tin rằng quyền phát hành tiền tệ đã bị các tổ chức tập trung đánh cắp. Bên có quyền phát hành được hưởng quyền sở hữu và nhà phát hành có đủ động lực để phát hành số lượng tiền tệ quá mức hoặc quá mức. Một khi các stablecoin tập trung được phát hành trong một mạng lưới phi tập trung, các trung tâm kiểm soát việc phát hành stablecoin không khác gì các trung tâm phát hành tiền tệ trong thế giới truyền thống. Nếu chính phủ và ngân hàng trung ương không thể nắm giữ quyền đúc tiền. Người phát hành tiền tệ ổn định chỉ có thể được giảm xuống thành một tổ chức tài chính thương mại phát hành thư tín dụng.

Stablecoin tập trung chịu mối đe dọa tập trung. Các stablecoin tập trung sẽ luôn bị đe dọa bởi các rủi ro tập trung. Độ tin cậy của stablecoin sẽ bị nghi ngờ do sai sót tín dụng của trung tâm và giá trị của stablecoin thường sẽ bị thách thức. Niềm tin vào stablecoin tập trung không phải là điều tự nhiên. Cả USDC và USDT đều phải đối mặt với tình trạng tháo chạy do tin đồn và tin đồn trên thị trường. Đằng sau họ là hệ thống quản lý tài chính của Hoa Kỳ xác nhận tín dụng của họ. Các stablecoin tập trung chắc chắn sẽ bị hạn chế bởi chính phủ Hoa Kỳ. Khi Tornado Cash bị chính phủ Hoa Kỳ đối xử bất công, Circle đã đánh dấu USDC tương tác với Tornado Cash mà không có bất kỳ quy trình dân chủ nào. Theo cách tương tự, quyền lực sẽ gây tổn hại đến quyền và lợi ích của bất kỳ chủ sở hữu stablecoin tập trung nào. Stablecoin phi tập trung cung cấp cho mọi người một giải pháp thay thế.

Stablecoin phi tập trung có thị trường vốn có

Giống như các sản phẩm khác, các sản phẩm khác nhau đều có đối tượng khách hàng riêng. Theo quan niệm truyền thống, không có tổ chức nào được tập trung hóa. Rủi ro tập trung hóa có thể ẩn giấu trong số các rủi ro khác, chẳng hạn như rủi ro phá hủy điểm duy nhất trong rủi ro hoạt động. Bất kỳ tổ chức nào cũng sẽ chọn chiến lược rủi ro của riêng mình dựa trên khẩu vị rủi ro của chính mình. Rủi ro tập trung khác với các rủi ro được xác định theo truyền thống khác. Đối với những người dùng nhạy cảm với rủi ro tập trung, các chi phí và rủi ro khác là cần thiết.

02

Stablecoin: Đôi cánh của Icarus

Kể từ khi Adam Smith được thành lập, việc phát hiện ra tiền thông qua tín dụng quốc gia dường như là một điều tự nhiên. Cho đến khi Hayek nổi lên và làm rõ việc phi quốc hữu hóa tiền tệ. Các stablecoin thuật toán tiếp tục con đường của BTC và tiếp tục khám phá theo hướng tín dụng phi tập trung. Không giống như USDT, USDC và các stablecoin khác được thế chấp hoàn toàn bằng tiền hợp pháp, các stablecoin thuật toán đã hy vọng thay thế chức năng tạo tín dụng của ngân hàng trung ương ngay từ đầu. Các stablecoin thuật toán sẽ không giúp các loại tiền tệ hợp pháp nắm bắt được giá trị được tạo ra trong thế giới tiền điện tử và sẽ ở vị thế cạnh tranh với các stablecoin tập trung được phát hành với số lượng tương đương với các loại tiền tệ hợp pháp. Do đó, rất khó để các stablecoin thuật toán không xung đột với lợi ích của các ngân hàng trung ương hoặc chính phủ tập trung.

Stablecoin là một doanh nghiệp có quy mô

Là một loại tiền tệ ổn định, về lâu dài, nó phải vượt qua những hạn chế về quy mô nhất định để đạt được một chu kỳ sinh thái tích cực.

Để tăng cường sử dụng stablecoin, ngoài việc giá tiền tệ ổn định và không có rủi ro thị trường thì cần phải có lãi suất cao hơn và chi phí giao dịch thấp hơn. Khi một loại tiền tệ ổn định có quy mô không lớn, việc trao đổi hầu hết các loại tiền tệ không ổn định phải được giải quyết thông qua các token khác.

Bảng trên đã liệt kê các stablecoin thuật toán được xếp hạng từ 3 đến 5 về quy mô, với xếp hạng DAI và FRAX đầu tiên. Có thể thấy từ bảng, các stablecoin thuật toán xếp hạng 3 đến 5 chỉ có quy mô thị trường từ 200 triệu đến 68 triệu và một số đồng tiền ổn định này được sử dụng để lưu thông và không thể sử dụng hoàn toàn để tạo các cặp giao dịch. Ngay cả khi các cặp giao dịch được tạo ra, các cặp giao dịch được chốt vẫn hấp thụ một lượng lớn stablecoin. Nguồn tín dụng có thể sử dụng để thiết lập trực tiếp với các tài sản rủi ro khác là rất hạn chế. Không chỉ có ít cặp giao dịch được kết nối trực tiếp mà phí xử lý cũng cao. Sử dụng stablecoin có quy mô thị trường thấp cũng sẽ phải đối mặt với độ trượt giao dịch cao hơn, điều này không có lợi cho sự gia nhập của cá voi khổng lồ. Lấy việc trao đổi nhiều loại stablecoin khác nhau lấy WETH làm ví dụ, sử dụng định tuyến giao dịch 1inch, độ trượt của LUSD trị giá 100.000 đô la Mỹ là 1,78%, độ trượt của FRAX là 0,36% và độ trượt của DAI là 0,2%.

Những nhược điểm về quy mô này sẽ làm tăng chi phí giao dịch của stablecoin. Để bù đắp chi phí giao dịch, các bên tham gia dự án cần tăng chi phí vận hành dự án và mang lại cho stablecoin tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Do đó, stablecoin là một doanh nghiệp có quy mô kinh tế.

Khi không thể đạt được quy mô của stablecoin, thu nhập (phí xử lý, tiền lãi, phí thanh lý, thu nhập phái sinh) do stablecoin tạo ra không thể trang trải chi phí duy trì quy mô. Trong trường hợp này, stablecoin chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự sụp đổ về lâu dài.

Stablecoin là một hoạt động kinh doanh bị các thế lực truyền thống cấm kỵ

Nếu các stablecoin phi tập trung muốn đạt được quy mô, chắc chắn chúng sẽ phải đối mặt với sự chú ý của các thế lực truyền thống. Tuy nhiên, thế giới truyền thống luôn có cái nhìn xấu về tiền điện tử. Không chỉ chính phủ Hoa Kỳ đã giết chết Libra. Quỹ Tiền tệ Thế giới luôn có thái độ thù địch với tiền điện tử. Khi DCEP, do các ngân hàng trung ương của nhiều quốc gia dẫn đầu, xếp hàng tham gia vào lĩnh vực này, ai sẽ là đội hỗn tạp cần bị xóa sổ? Vào ngày 23 tháng 2 năm 2023, Ban Giám đốc IMF tuyên bố rằng tiền điện tử không nên được cấp tư cách đấu thầu hợp pháp. Chúng tôi không có cách nào để biết liệu lợi thế quy mô của stablecoin có thấp hơn sức mạnh truyền thống hay không.

Không có quy mô thì không thể hoạt động bền vững về mặt kinh tế. Có quy mô thì phải đối mặt với nguy cơ bị can thiệp từ quyền lực tập trung. Đây là Cánh Icarus của stablecoin.

Lối thoát cho stablecoin là trở thành tay sai của các thế lực truyền thống, hoặc chuẩn bị cho quá trình phân quyền để tách biệt hoàn toàn với thế giới.

03

Cơ cấu công nghiệp theo hướng tiền tệ ổn định

Trong ngành stablecoin hiện tại, USDT và USDC độc chiếm phần lớn thị phần, nhưng có hàng trăm loại stablecoin khác. Vì vậy, hình thức kinh doanh của tiền tệ ổn định là gì?

Tiền năng lượng cao và tiền rộng

Trong kinh tế vĩ mô, chúng tôi chia tiền tệ thành các cấp độ khác nhau từ M0 đến M3 dựa trên tính thanh khoản của chúng. Sự khác biệt về tính thanh khoản này tồn tại rộng rãi giữa các token. Bản thân tính thanh khoản của mã thông báo cũng là một phần quan trọng tạo nên giá trị của mã thông báo. Người dùng sẵn sàng nắm giữ các token có tính thanh khoản cao hơn và sử dụng các token có tính thanh khoản cao làm đối tác cho các cặp giao dịch. Hãy tưởng tượng, với tư cách là người khởi xướng một dự án, nếu bạn muốn định giá token của riêng mình, lựa chọn đầu tiên của bạn tất nhiên là USDC và DSDT. Ai sẽ sử dụng Alt-stablecoin, loại tiền có ít tài khoản, độ trượt giá lớn và số lượng token nhỏ, làm thang định giá và đối tượng giao dịch? So với các stablecoin quy mô nhỏ này, BTC và ETH đáng tin cậy hơn.

Tình hình hiện tại là: ngoại trừ USDC và USDT, hầu hết các stablecoin đều khó có cơ hội thiết lập các cặp giao dịch một cách “thụ động” (ở đây, “thụ động” ám chỉ việc thành lập các bên dự án khác ngoài bên dự án stablecoin để cung cấp tính thanh khoản, thiết lập các cặp giao dịch). Do đó, phần lớn các stablecoin này trước tiên phải được chuyển đổi thành các token có tính thanh khoản cao như USDT, USDC, BTC và ETH, sau đó được giao dịch với các token mục tiêu. Tình huống này giống như khi tôi gửi tiền cố định vào ngân hàng và có chứng chỉ tiền gửi cố định. Tôi không thể trực tiếp sử dụng chứng chỉ tiền gửi cố định để tiêu dùng, nhưng tôi có thể bán chứng chỉ tiền gửi trên thị trường thứ cấp và sử dụng loại tiền có năng lượng cao để chi tiêu.

Trên thực tế, sử dụng phép ẩn dụ này, USDC và USDT đã chiếm vị trí các loại tiền tệ có sức mạnh cao trong thế giới tiền tệ ổn định. Phần lớn các stablecoin dựa vào các loại tiền tệ có sức mạnh ràng buộc cao để cung cấp thanh khoản thực tế chỉ cung cấp tiền theo nghĩa rộng tương tự như các thị trường tài chính truyền thống.

Hệ thống cho vay?

Cơ chế hoạt động của các stablecoin dạng tiền rộng để tạo tính thanh khoản cũng giống như cho vay. Nhiều Alt-stablecoin thực sự không có cặp giao dịch với nhiều token. Theo câu nói truyền thống, những Alt-stablecoin này thậm chí không thể được gọi là tương đương chung. Ngoài việc khai thác airdrop nội bộ, lợi ích bên ngoài gần như bằng không. Cũng sẽ có chi phí cho việc tạo và cho mượn token. Những Alt-stablecoin này không có giá trị nào khác ngoài việc duy trì sự ổn định tương đối về mệnh giá nợ. Sau đó, lối thoát duy nhất cho các Alt-stablecoin này là đổi chúng lấy các loại tiền tệ giao dịch chính thống thông qua các cặp giao dịch và sau đó tham gia vào các hoạt động kinh tế trên chuỗi. Để có cơ hội hoạt động trên chuỗi, các dự án stablecoin phải khuyến khích các cặp giao dịch Alt-stablecoin ~ Stablecoin chính. Ưu đãi này thực chất là một khoản trợ cấp lãi suất cho các stablecoin chính thống.

Giả sử rằng stablecoin không thể tạo ra các hoạt động kinh tế trên chuỗi của họ, thì các stablecoin X do người dùng tạo ra với sự trợ giúp của cơ chế tạo stablecoin cuối cùng có thể được trao đổi lấy các stablecoin chính thống với nhiều hoạt động trên chuỗi thông qua các cặp giao dịch và sau đó thực hiện các hoạt động kinh tế. Quá trình này tương đương với các nhóm cho vay stablecoin chính thống. Về mặt chức năng, cơ chế tạo Alt-stablecoin + cặp giao dịch = cho vay có tài sản thế chấp quá mức.

Và nếu có các hoạt động kinh tế duy nhất của đồng tiền ổn định X thì sẽ có sự khác biệt giữa X và USDC so với USDT. Điều này sẽ tạo ra USDC, trao đổi USDT lấy X và động lực tham gia vào các hoạt động kinh tế.

Chúng ta có thể thấy từ nhiều cặp giao dịch stablecoin không chính thống và stablecoin chính thống của Curve rằng một số lượng lớn các cặp giao dịch chính thống được “cho vay”.

So với việc có được stablecoin chính thống thông qua các nhóm cho vay, chi phí thanh khoản ổn định hơn và dễ kiểm soát hơn thông qua các cơ chế tạo + cặp giao dịch stablecoin không chính thống. So với nhóm cho vay, trong nhóm cặp giao dịch, ngoài các stablecoin chính thống, các stablecoin không chính thống cũng được yêu cầu để hình thành các cặp giao dịch. Hiệu quả sử dụng vốn của hệ thống bị giảm. Nếu các stablecoin không chính thống có các hoạt động kinh tế độc đáo, sẽ rất tốt nếu các stablecoin chính thống có thể được trao đổi ngược lại, nếu không thì cặp giao dịch này là một nhóm cho vay. Hiện tại, các stablecoin không chính thống như FRAX tiếp tục khuyến khích các cặp giao dịch, đây là một loại "trợ cấp lãi suất" trá hình.

04

Bối cảnh của stablecoin

Kể từ khi tạo ra USDT vào mùa thu năm 2014, những người tạo ra stablecoin đã thực hiện nhiều nỗ lực khác nhau.

Hiện nay, phương pháp chủ đạo nhất vẫn là phương pháp tập trung. Một đô la Mỹ được gửi vào tài khoản được chỉ định thực tế và một tài sản stablecoin bằng đô la Mỹ được phát hành trực tuyến. Khi sự giám sát của chính phủ dần được cải thiện, các stablecoin tập trung này phải đối mặt với những rủi ro như giá tăng cao tùy tiện hoặc tính thanh khoản không đủ của tài sản thế chấp từ góc độ pháp lý. Mức độ công bố đã dần dần tăng lên. [Muse labs][Sam bourgi] Tuy nhiên, nguy cơ tập trung hóa luôn rình rập chúng tôi. Gần đây, do ngân hàng thanh toán bù trừ Silvergate không thể nộp báo cáo lên SEC đúng thời hạn nên người ta lại một lần nữa lo lắng về việc liệu USDC do Circle phát hành có vỡ nợ hay không.

Kết quả là, những nỗ lực sử dụng thuật toán để tạo tín dụng và sự ổn định chưa bao giờ dừng lại.

Cách tạo sự ổn định:

Có một số cách sử dụng thuật toán để tạo sự ổn định về giá tiền tệ:

Tái cân bằng Stablecoin

AmpleForth đã tạo ra một stablecoin với việc tái cân bằng việc phát hành tiền tệ. Token có giá mục tiêu, giá thị trường. Lượng AMPL (mã thông báo ổn định của dự án AmpleForth) sẽ tăng hoặc giảm dựa trên chênh lệch giữa giá mục tiêu và giá thị trường. Phương pháp này ổn định giá tiền tệ của AMPL. Đối với người vay AMPL, giá trị khi vay và trả nợ là như nhau. Tuy nhiên, tài sản có mệnh giá bằng AMPL trong danh mục tài sản của người dùng vẫn phải chịu rủi ro thị trường. Để đạt được mục tiêu này, AmpleForth đã thiết kế các công cụ phái sinh phân tầng cho rủi ro thị trường, trong đó một số công cụ phái sinh mang rủi ro lớn hơn và một số công cụ phái sinh mang rủi ro tương đối nhỏ hơn. Phản hồi của thị trường là một thất bại. (Không có tính thanh khoản nào ở Buttonwood cả.) Loại ổn định này có được thông qua các công cụ phái sinh không khác gì việc phòng ngừa rủi ro thị trường thông qua hợp đồng tương lai.

Cơ chế tái cân bằng truyền thống từ lâu đã mất đi sức sống thị trường. Tôi chưa nghe nói về các dự án stablecoin mới tiếp tục sử dụng cơ chế tái cân bằng. Tuy nhiên, chiến lược khuyến khích thanh khoản nghịch đảo (3, 3) gần đây cho phép chúng ta thấy được chút hy vọng. Khuyến khích thanh khoản là điều mà tất cả các stablecoin cần phải làm và giảm phát token có thể hỗ trợ giá của một stablecoin một cách hiệu quả. Có thể khóa stablecoin trong môi trường cho vay hoặc chảy vào nhóm thanh khoản không? Trong các trường hợp khác, stablecoin được hỗ trợ bởi giảm phát không ở trạng thái chìm.

Hạn chế lưu thông stablecoin

Năm 2018, cangulr90 đã thảo luận với mọi người trên Ethresear về cách hạn chế người dùng mua token khi giá tiền tệ cao hơn giá mục tiêu; và hạn chế người dùng bán token khi giá tiền tệ thấp hơn giá mục tiêu. Ý tưởng này sau đó đã được chuyển đổi và sử dụng trong hệ thống của FEI. So với các hạn chế bắt buộc, FEI áp dụng cách thức nhẹ nhàng tăng chi phí và dùng “con dao mềm” để hạn chế việc mua bán của người dùng. Thất bại của FEI không thể đơn giản là do những hạn chế về thanh khoản. Franz Oppenheimer cho rằng cơ chế khuyến khích và trừng phạt của FEI vi phạm quy luật thị trường. Khi giá FEI tiếp tục ở dưới mức giá mục tiêu, hình phạt nào sẽ khiến stablecoin mất đi nhu cầu cơ bản: rốt cuộc ai sẽ nắm giữ một stablecoin với phí giao dịch cực cao? Giá trị của tiền tệ được phản ánh trong lưu thông. Giá tiền tệ ổn định nhưng tính thanh khoản bị mất, điều này không đáng để mất. Đánh giá về tính thanh khoản của các stablecoin như USDC và DAI, khối lượng giao dịch hàng ngày của FEI chỉ xấp xỉ bằng 1/8 đến 1/10 của các stablecoin khác.

đúc tiền ổn định

Các token không được kiểm soát có xu hướng biến động vượt quá mức biến động của tài sản thực. Để đạt được sự ổn định tương đối về giá tài sản stablecoin và giảm thiểu rủi ro thị trường, một số đổi mới sử dụng phân tầng rủi ro tài sản để thay thế các mã thông báo dễ bay hơi do hệ thống kiểm soát vào hệ thống stablecoin. Thông qua mối liên kết giữa việc mua lại đồng tiền ổn định và đồng tiền dễ bay hơi, sự biến động giá do cung và cầu của đồng tiền ổn định gây ra có thể được truyền sang đồng tiền dễ bay hơi. Có rất nhiều dự án đang cố gắng từ quan điểm này. Nổi tiếng nhất là UST～Luna, sử dụng phương pháp phá hủy Terra cơ bản của chuỗi khối để đổi lấy loại tiền tệ ổn định tương đương UST có thể thu được giá trị tương đương của Terra bằng cách phá hủy UST. Ngoài ra còn có một số dự án mà bạn có thể mua tiền trái phiếu khi stablecoin thấp hơn giá trị mục tiêu. Khi giá của stablecoin cao hơn giá trị mục tiêu, bạn có thể sử dụng tiền trái phiếu để mua stablecoin ở giá trị mục tiêu và sau đó. bán nó trên thị trường. Phần lớn các stablecoin này cuối cùng đều thất bại. Để các token dễ bay hơi có thể hấp thụ vô hạn những biến động tiềm ẩn của stablecoin, rất khó để hạn chế việc phát hành các đồng tiền dễ bay hơi. Sự biến động mở rộng của các đồng tiền dễ bay hơi cuối cùng sẽ làm suy yếu niềm tin vào stablecoin. Hiện tại, dự án duy nhất còn lại là mối liên kết giữa FRAX và FXS. Và FRAX là stablecoin thuật toán lớn thứ hai. Đặc điểm của nó là sử dụng USDC làm hầu hết tài sản thế chấp tín dụng, điều này làm tăng đáng kể giá trị kiểm soát giao thức PCV.

Mặc dù độ ổn định kém (phần lớn các stablecoin loại này đã trở về 0), tôi vẫn nghĩ đây là thiết kế stablecoin tiền điện tử phù hợp nhất: giá trị của mã thông báo đã phát hành được nắm bắt không phải thông qua mô hình doanh thu-lợi nhuận, mà như một giá trị hệ thống Là một phương tiện truyền tải, giá trị của các token dễ biến động có liên quan tích cực đến quy mô của stablecoin.

Stablecoin được thế chấp quá mức

Các stablecoin được thế chấp quá mức hiện là cách phổ biến nhất và theo kinh nghiệm là cách trưởng thành nhất để phát hành stablecoin. Các stablecoin được thế chấp quá mức do DAI và LUSD đại diện đã hoạt động tốt trong thời gian dài. Hiện tại, một loạt đối thủ cạnh tranh tiềm năng mới của stablecoin, GHO và CrvUSD, cũng đang cạnh tranh để áp dụng phương pháp thế chấp quá mức. Các dự án stablecoin được thế chấp quá mức thường được phân loại là các dự án cho vay trong phân loại DeFi. Bản chất là sử dụng nợ của người dùng làm nền tảng cho việc phát hành tiền tệ ổn định. Không chỉ các ngân hàng trung ương hiện đại sử dụng nợ để phát hành tiền tệ, phương thức phát hành tiền tệ này còn có thể đứng vững trước thử thách của lịch sử.

Việc sử dụng nợ làm phương tiện thanh toán và lưu thông luôn tồn tại. Ngay từ năm 4000 trước Công nguyên, người ta đã phát minh ra những tấm đất sét để ghi lại các sự kiện trên vùng đồng bằng Lưỡng Hà. Những điều quan trọng sẽ được ghi lại, chẳng hạn như các khoản nợ. Hồ sơ nợ bao gồm nội dung khoản nợ, phương tiện thanh toán để trả nợ, hình phạt trả nợ quá hạn,… Và những khoản nợ này có thể được sử dụng như một phương tiện thanh toán. Theo mô tả của nhà nhân chủng học David Graeber, từ năm 3100 đến 2686 trước Công nguyên, Ai Cập là một xã hội nông nghiệp, việc cho vay ngũ cốc tương đối phổ biến. Người dân sẽ trả lại ngũ cốc vào vụ thu hoạch năm mới. Các thông tin cho vay ngũ cốc được ghi trên tấm bia đá gồm người vay, số lượng, thời gian… Những tấm đất sét như vậy được gọi là "Henu". Người ta đã sử dụng những tấm đất sét như tiền tệ trong lưu thông hàng hóa. Loại tiền giấy đầu tiên được nhân loại phát hành là Jiaozi vào thời nhà Tống. Nguồn gốc của loại tiền giấy này cũng là do người ta gửi tiền sắt vào các nhà buôn, lập giấy nợ từ các nhà buôn gửi đến người tiêu dùng.

Nợ sẽ hình thành nhu cầu cơ bản đối với stablecoin, cho phép stablecoin đạt được giá trị neo đậu. Trong ngắn hạn, người dùng được khuyến khích sử dụng chênh lệch giá phát hành bổ sung và lãi suất được sử dụng để điều chỉnh cung và cầu của stablecoin nhằm đạt được sự ổn định về giá. Các stablecoin được thế chấp quá mức có độ ổn định tốt do nhu cầu cơ bản vững chắc của chúng: bạn không thể lấy lại các tài sản được thế chấp quá mức nếu không hoàn trả các stablecoin.

Những thiếu sót của cơ chế cũng rất rõ ràng. Một khi giá thanh lý của tài sản thế chấp thấp hơn loại tiền ổn định đã vay, người dùng sẽ không còn trả lại loại tiền ổn định nữa. Các dự án được yêu cầu chủ động thanh lý tài sản thế chấp vào thời điểm cần thiết, thu hồi các stablecoin đã cho vay và đạt được vòng lưu thông stablecoin khép kín. Một khi tài sản thế chấp được thanh lý và sức mua không đủ để mua lại stablecoin, các khoản nợ xấu sẽ hình thành trên nền tảng. Do đó, cơ chế stablecoin được thế chấp quá mức đòi hỏi tài sản thế chấp phải có sự đồng thuận về giá trị rộng rãi và tính thanh khoản thị trường tốt.

Lựa chọn neo ổn định

Điểm neo của stablecoin cũng là một khía cạnh của việc khám phá stablecoin.

Được neo giữ bởi các loại tiền tệ truyền thống trên thế giới

Các stablecoin phổ biến được neo bằng tiền tệ fiat. Giả định cơ bản là giá trị của các loại tiền tệ chính thống tương đối ổn định trong ngắn hạn và phù hợp làm chuẩn mực cho giá trị. Về lâu dài, miễn là có đủ số airdrop đại diện cho tiền lãi thì sự ổn định lâu dài về giá trị tài sản của stablecoin có thể được duy trì. Là tiền tệ thế giới của thời đại trước, vàng cũng được sử dụng làm chuẩn mực giá trị. Bằng cách này, stablecoin có thể trực tiếp tận dụng ảnh hưởng lâu dài của các loại tiền tệ truyền thống trên thế giới và giảm bớt khó khăn trong việc quảng bá. Hiện tại, phần lớn các stablecoin được liên kết với đồng đô la Mỹ, euro hoặc vàng và mọi người tin tưởng hơn vào sự ổn định giá trị của các loại tiền tệ này. Điểm yếu của thuật toán stablecoin này là nó không thể hoạt động tốt hơn phương pháp tập trung. So với ao tài sản nhỏ trên chuỗi, thế giới tài chính truyền thống là một đại dương rộng lớn. Một chút thanh khoản có thể nuôi dưỡng toàn bộ thế giới blockchain. Chừng nào các quyền lực tập trung từ lâu thống trị thế giới còn sẵn sàng điều tiết thì các hành vi vi phạm hợp đồng và gian lận thông thường sẽ biến mất. Trại stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi USDT, USDC và BUSD khó có thể đưa ra một cách ổn định để tồn tại trong cùng một lộ trình. Chúng lớn hơn, rẻ hơn và trong hầu hết các trường hợp có tín dụng tốt hơn.

Một vấn đề khác là các stablecoin được neo giữ bởi các loại tiền tệ truyền thống trên thế giới sẽ mất đi tính độc lập trong chính sách tiền tệ và trở thành cái bóng của tiền tệ hợp pháp. Mượn lý thuyết Tam giác bất khả thi của Mundell, không thể thực hiện được tỷ giá hối đoái, dòng vốn tự do và sự độc lập về chính sách tiền tệ cùng một lúc. Trên blockchain, ngoại trừ hoạt động tự hủy hoại là hạn chế lưu thông stablecoin, dòng chảy tự do của các stablecoin khác không bị hạn chế. Khi các stablecoin đã xác định được dòng vốn và tỷ giá hối đoái tự do, thì những stablecoin đó chỉ có thể trở thành cái bóng của các loại tiền tệ hợp pháp tập trung trong thế giới truyền thống.

Chỉ mục tùy chỉnh làm neo

Loại stablecoin này đạt được sự cạnh tranh khác biệt với các loại tiền tệ hợp pháp về mặt neo giá trị. Do cơ sở hạ tầng còn yếu nên giá off-chain khó thu thập rộng rãi, đáng tin cậy và rẻ. Ngoài việc neo giá của một rổ hàng hóa trên thế giới, các stablecoin chỉ số còn cố gắng neo giá tài sản trên chuỗi. Chúng chỉ làm phẳng giá và giảm tính biến động của tài sản. Loại stablecoin được neo theo chỉ số này rất khó đạt được sự đồng thuận của thị trường. Ngay cả RAI, được Vitalik đề cập trong blog của anh ấy (theo một nghĩa nào đó, đã đạt được tính hợp pháp của ETH), thực sự rất khó mở rộng và tạo ra lợi thế về quy mô (ngày nay RAI có giá trị thị trường chỉ 6,6 triệu).

05

Hãy chắc chắn để chiến đấu cho quyền tối cao

Một lộ trình điện toán ổn định bao gồm các rủi ro tập trung

Dưới áp lực của Cục Dự trữ Liên bang về việc thu hẹp bảng cân đối kế toán, chi phí tài chính trong thế giới tài chính truyền thống tiếp tục tăng. Vốn bắt đầu rút khỏi thế giới tiền điện tử một cách có trật tự. Tổng số stablecoin đã giảm từ 246,2 tỷ xuống 135,1 tỷ. Thị trường tiền điện tử thiếu tính thanh khoản, từ thuật toán thanh khoản tập trung của AMM đến giao dịch ký quỹ và quyền chọn, việc cải thiện tính thanh khoản của tài sản luôn là nhu cầu thiết yếu đối với tài sản trên chuỗi. Stablecoin được tạo ra để cung cấp tính thanh khoản. Khi ngành DeFi dần trưởng thành, nhiều tổ chức DeFi lâu đời cũng tham gia cạnh tranh bằng nguồn lực và thương hiệu. Những con cá da trơn trong đại dương xanh stablecoin là Curve và AAVE.

Bản thân Curve và AAVE đều là những vị vua trong ngành DeFi. Trong giao thức DeFi, TVL lần lượt đạt 502 triệu và 478 triệu; xếp hạng theo góc nhìn của TVL, nó đứng thứ 3 đến thứ 4 trong số các giao thức DeFi. Các stablecoin hiện đang được Curve và AAVE phát triển là các stablecoin được thế chấp quá mức. Hai giao thức này có tài sản được kiểm soát giao thức cao đến mức chỉ cần chúng có thể chuyển đổi 30%, chúng có thể đạt đến quy mô TVL của FRAX, đồng tiền ổn định thứ hai dẫn đầu. Ngoài ra, vẫn chưa biết liệu Curve và AAVE có tạo các kế hoạch khuyến khích mã thông báo riêng cho các dự án stablecoin tương ứng của họ hay không. Đây là điều kiện mà các dự án stablecoin khác phát triển trong chu kỳ vừa qua không có được.

Ưu điểm mà Curve và AAVE mang lại không dừng lại ở đó:

Bản thân Curve là sàn giao dịch stablecoin lớn nhất trên chuỗi. Curve đặc biệt giỏi trong việc xây dựng nhiều stablecoin thành một nhóm và quyền airdrop của Curve cũng được kiểm soát bởi chủ sở hữu reCRV. Thông qua sàn giao dịch riêng của mình để chuyển hướng đồng tiền ổn định của mình, thanh khoản đủ có thể nhanh chóng được thiết lập. Giá trị cốt lõi của stablecoin là cung cấp tính thanh khoản Curve là một công cụ quản lý để phân phối thanh khoản và có thể trực tiếp trao quyền cho CrvUSD. Ngoài ra, stablecoin của Curve sẽ được thanh lý bằng cách sử dụng khoảng thời gian thanh lý thay vì dòng thanh lý. Là lợi thế của người đi sau, điều này sẽ làm giảm tổn thất của người cho vay và các thỏa thuận khi thanh khoản không đủ và loại bỏ rủi ro thanh khoản. Cuối cùng, Curve sẽ sử dụng oracle của riêng mình để trích dẫn tài sản thế chấp, điều này đáng tin cậy hơn các dịch vụ oracle bên ngoài.

Hoạt động kinh doanh của Curve là bao gồm toàn bộ việc tạo tín dụng tiền tệ và quản lý thanh khoản. Trong số các stablecoin vẫn chưa hoàn toàn thoát khỏi mối đe dọa tập trung, cá nhân tôi là người lạc quan nhất về hoạt động kinh doanh của Curve. Nó linh hoạt hơn USDT và USDC và có thể kiểm soát tính thanh khoản của các đồng tiền ổn định khác trên các sàn giao dịch. Bởi vì nó đã từ bỏ một phần mục tiêu theo đuổi sự phân cấp nên nó có những lợi thế nhất định so với các stablecoin phi tập trung hoàn toàn về lựa chọn tài sản thế chấp, hiệu quả tạo tín dụng và tính ổn định của mã thông báo.

AAVE có mười người dùng tích cực nhất trong DeFi. Vì đã hoạt động trong lĩnh vực cho vay lâu năm nên AAVE hiểu biết sâu sắc về tài sản thế chấp và rủi ro. Trong hoạt động cho vay truyền thống, AAVE sử dụng các hạn chế quản trị để cấp các giới hạn cho vay quá mức đối với cùng một loại tài sản thế chấp. Để làm rõ rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản của tài sản thế chấp, ủy ban AAVE không có sự khác biệt trong việc quản lý hoạt động cho vay truyền thống và việc tạo ra stablecoin. AAVE có thể tạo ra các đồng tiền ổn định, điều này có thể giảm đáng kể chi phí của AAVE. Khi thiết kế GHO, chúng tôi đã xem xét nhiều cách để tạo ra stablecoin. Điều này mở rộng các kênh để tạo tín dụng stablecoin. Như đã đề cập trước đó, đường đua stablecoin có lợi thế về quy mô rõ ràng. Nếu kế hoạch chi tiết của AAVE có thể thành hiện thực thì sẽ rất đáng sợ. Nhưng đánh giá từ kế hoạch chi tiết, AAVE không coi việc tập trung hóa là một rủi ro và các đối thủ cạnh tranh của nó cuối cùng sẽ là các stablecoin tập trung như USDT và USDC.

Hiện tại, để cho vay trên AAVE, AAVE cần phải trả phí cho người dùng đối với mỗi token được cho vay. AAVE chỉ cần trả một chi phí nhất định cho tính thanh khoản. Đây sẽ là một việc tốt. Một số stablecoin chỉ cần trả 0,5% để thiết lập nhóm thanh khoản stablecoin trên Curve, thấp hơn nhiều so với lãi suất tiền gửi stablecoin 1,23%-AAVE thấp nhất hiện tại. Việc AAVE tạo ra stablecoin GHO của riêng mình cũng mang lại nhiều lợi ích, chẳng hạn như không sợ sụt giảm thanh khoản. Trong thiết kế lãi suất hiện tại của AAVE, khi một token được cho vay với số lượng lớn và đạt đến giới hạn, lãi suất sẽ tăng đáng kể. Đây là rào cản được dựng lên nhằm ngăn chặn người gửi tiền rút tiền khi không có thanh khoản, khuyến khích người dùng trả nợ hoặc gửi tiền để cung cấp thanh khoản. Và việc cho vay stablecoin của riêng họ không bị giới hạn bởi quy mô của kho tiền, cũng như sẽ không ảnh hưởng đến tính thanh khoản tiền gửi của người khác.

Vị vua lâu đời và ổn định, MakerDAO phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt. Khi không thể trang trải cuộc sống, việc mở Spark để cung cấp các kịch bản cho vay, tiết kiệm nội bộ và các ứng dụng khác cho DAI cũng là một nỗ lực nhằm tích cực vượt qua nút thắt về quy mô. Nhược điểm của DAI là rất rõ ràng: MakerDAO liên quan đến RWA. MakerDAO có khả năng mua trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ thực tế. Cho dù nó bị hạn chế bởi thế giới thực hay hành vi mua trái phiếu kho bạc ngoài chuỗi không bị hạn chế bởi blockchain hay có nguy cơ vỡ nợ, DAI do MakerDAO cung cấp, giống như các stablecoin tập trung khác, không còn là một sự tin cậy nữa. stablecoin . Không có sự khác biệt giữa những người dùng DAI được phân khúc với những người dùng USDT và USDC, đồng thời họ cũng là những người dùng không nhạy cảm với rủi ro của việc tập trung hóa. Theo tiết lộ riêng của MakerDAO, khoản lỗ ròng là 9,4 triệu USD trong một năm.

Loại ổn định thứ hai: FRAX, tài sản thế chấp đằng sau nó là tài sản phái sinh của USDC và USDC. Rủi ro tập trung của FRAX được kế thừa từ USDC. Nó không những không loại bỏ được stablecoin tập trung mà còn có nguồn gốc tương tự như rủi ro của USDC. FRAX sẽ phát hành thêm 21.720.976 FXS vào năm 2022. Nếu giá thị trường hiện tại là 9,78 thì FXS tương đương với việc huy động được 210 triệu USD từ thị trường.

Nhìn vào các stablecoin tập trung hoàn toàn: Theo báo cáo tài chính quý 4 của Coinbase, lợi nhuận của USDC trong quý 1 năm 2022 sẽ lên tới 292 triệu USD. Tether đã tạo ra lợi nhuận 700 triệu USD trong quý 4 năm 2022.

Rủi ro của stablecoin là tài sản thế chấp không thể trang trải các khoản nợ và bị tách rời hoàn toàn hoặc tài sản thế chấp hoàn toàn có thể trang trải các khoản nợ và được gắn với đồng đô la Mỹ. Chừng nào một loại tiền tệ ổn định không loại bỏ hoàn toàn rủi ro tập trung hóa, thì nó hoàn toàn có nguy cơ tập trung hóa. Họ cũng phải đối mặt với nguy cơ tập trung hóa. Một mặt, các stablecoin tập trung không từ bỏ thuật toán đang thua lỗ hàng năm với chi phí cao và khó mở rộng quy mô, mặt khác, các stablecoin thế chấp hoàn toàn tập trung đang kiếm được lợi nhuận; năm và dần dần chiếm lĩnh thị trường. Kết luận là hiển nhiên. Một stablecoin hoàn toàn phi tập trung có những lợi thế hoàn toàn không thể so sánh được về hiệu quả và khả năng mở rộng kinh doanh. Một sản phẩm ổn định cạnh tranh trên cùng một đường đua sẽ chỉ chết về lâu dài.

Ai đó đã bắt chước tam giác bất khả thi của blockchain và tạo ra bộ ba bất khả thi cho stablecoin. Nó đặt các stablecoin được thế chấp quá mức, các stablecoin tập trung và các stablecoin thuật toán cạnh tranh với nhau. Tác giả sử dụng việc đúc token làm ranh giới của hệ thống stablecoin và phân chia stablecoin dựa trên phương pháp đúc stablecoin. Hiệu quả sử dụng vốn của nó chỉ được phản ánh qua tài sản thế chấp cần thiết để hình thành stablecoin.

Tôi đồng ý với khuôn khổ cơ bản của bộ ba bất khả thi của stablecoin. Phân cấp, bảo mật và hiệu quả luôn là điểm yếu của các sản phẩm phi tập trung, tương ứng với các đặc điểm riêng của stablecoin: phân cấp, ổn định và hiệu quả sử dụng vốn. Sự khác biệt là với tư cách là một doanh nghiệp stablecoin, việc cạnh tranh về tính hợp pháp của tiền tệ và mở rộng các kịch bản sử dụng stablecoin là những gì dự án stablecoin nên làm. Hiệu quả sử dụng vốn cần bao gồm những tình huống này, đó là lý do tại sao stablecoin thường trợ cấp cho các cặp giao dịch. Khi xem xét hiệu quả sử dụng vốn của một dự án, chi phí và lợi ích cần được xem xét một cách toàn diện. Ví dụ: hiệu quả của việc sử dụng stETH làm tài sản thế chấp chắc chắn cao hơn so với sử dụng ETH. Theo cách tương tự, việc sử dụng Curve để thiết lập tính thanh khoản của stablecoin sẽ hiệu quả hơn Uni V2. Việc tìm kiếm một cặp giao dịch rất phổ biến để thiết lập tính thanh khoản sẽ có lợi hơn trong việc đạt được hiệu quả về vốn hơn là thiết lập tính thanh khoản cho một cặp giao dịch không phổ biến.

Phân cấp hoàn toàn và theo dõi ổn định

Ngày nay, hầu hết các stablecoin đều có rủi ro tập trung. Chúng ta hãy xem một số dự án stablecoin phi tập trung còn lại:

Tài sản thế chấp của Liquity chỉ là ETH và các cặp giao dịch thanh khoản của nó chỉ đánh giá các token phi tập trung như WBTC và ETH. Hoàn toàn bị cô lập khỏi sự can thiệp tập trung. Về mặt thanh lý, nó xem xét việc hoàn thành nó thông qua nhóm thanh lý tự động để ngăn chặn các vị trí bị lấp đầy do không đủ thanh khoản. Tuy nhiên, Thanh khoản tương đối không ổn định và thiếu các biện pháp khuyến khích về mặt thể chế đối với tính thanh khoản của LUSD. Các dự án không hiểu rằng tính thanh khoản của stablecoin là giá trị cốt lõi mà dự án mang lại. Việc phân phối mã thông báo sắp hoàn thành (91% mã thông báo đã được phát hành), nhưng quy mô thị trường vẫn chưa tạo thành lợi thế độc quyền.

Một trong những điểm nổi bật trong thiết kế của Liquity là tạo ra nhu cầu bổ sung đối với LUSD: LUSD là một cơ chế thế chấp quá mức. Khi thế chấp được thanh lý, nó sẽ được thanh lý thông qua LUSD trong nhóm thế chấp. Khi được thanh lý, LUSD sẽ có được tài sản thế chấp. ETH với mức chiết khấu. Dữ liệu lịch sử cho thấy việc thanh lý này có lợi cho những người đặt cược LUSD. Cùng với hoạt động khai thác LUSD LQTY, 66,8% LUSD đã được đưa vào nhóm thế chấp thay vì được chuyển đổi thành các stablecoin chính thống khác thông qua các cặp giao dịch. Do đó, trong nhóm giao dịch của Curve, LUSD không có tình trạng “mất cân bằng tài sản” như các stablecoin nhỏ khác.

Inverse.finance, sử dụng tài sản phi tập trung ETH và OETH để cho vay USD stablecoin DOLA làm tài sản thế chấp tín dụng. Phương pháp được sử dụng cũng là thế chấp quá mức. Cơ chế bình ổn giá vẫn dựa vào kinh doanh chênh lệch giá và kiểm soát lãi suất. Nhưng DOLA do inverse.finance tạo ra vẫn được chốt bằng USD, vốn là cái bóng của đồng đô la Mỹ. inverse.finance đã thiết kế đặc biệt một token DBR, sử dụng DBR làm công cụ thanh toán lãi suất. Giá của DBR phản ánh mức lãi suất cho vay DOLA. Sự xuất hiện của DBR khiến chiến lược cho vay trở nên linh hoạt và dễ thay đổi hơn. Chú ý đến việc công bố, công bố thông tin trong thiết kế sản phẩm. Kiểu cân nhắc này thường được dành cho những dự án quy mô lớn xuất sắc.

DOLA đã thiết kế một mô hình trái phiếu Khóa giảm giá DOLA để có được INV, loại tiền tệ nền tảng của nó.

Thay đổi thang đo DOLA:

Nhược điểm của DOLA là rất rõ ràng. Lãi suất cho vay của nó cao tới 4,92%, vượt xa lãi suất do MakerDAO cung cấp và cao hơn LUSD, được gọi là không lãi suất. Vì vậy, việc mở rộng quy mô là khó khăn.

RAI là một loại tiền ổn định được đúc bằng một chỉ số tùy chỉnh. RAI sử dụng tỷ lệ mua lại để điều tiết nguồn cung stablecoin trên thị trường, từ đó giữ giá RAI gần với mức giá lý tưởng do hệ thống đặt ra. Giá neo của RAI thoát khỏi cái bóng của đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, chi phí để thiết lập sự đồng thuận về giá là cực kỳ cao và phải có hiệu ứng quy mô đủ lớn. Trong thiết kế cơ chế ổn định, cơ chế thế chấp quá mức thường được thị trường chấp nhận vẫn chưa được áp dụng, điều này đã dẫn đến sự sụp đổ dần dần của RAI. Tuy nhiên, với tư cách là người khám phá triệt để các stablecoin phi tập trung, RAI vẫn có thể hồi sinh nếu thế giới blockchain phải đối mặt với các mối đe dọa ngày càng cấp bách từ việc tập trung hóa.

06

Tóm lại là

Tóm lại, theo dõi stablecoin, miễn là nó không được phân cấp hoàn toàn, sẽ phải đối mặt với rủi ro tập trung hoàn toàn. Trong lộ trình stablecoin đối mặt với nguy cơ tập trung hóa, các stablecoin tập trung do USDT và USDC dẫn đầu đã thống trị thị trường và đã hình thành một cấu trúc ngành độc quyền trưởng thành. Trong các stablecoin phi tập trung, thứ nhất, thị phần còn nhỏ và thị trường vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu. Con đường tuy ảm đạm nhưng tràn đầy hy vọng. Thứ hai, stablecoin phi tập trung có một thị trường vốn có. Thứ ba, không có stablecoin phi tập trung nào có lợi thế về quy mô độc quyền để ngăn cản các đối thủ cạnh tranh trong các phân khúc.

người giới thiệu:

https://vitalik.ca/general/2022/05/25/stable.html

https://www.forbes.com/sites/jeffreydorfman/2017/05/17/bitcoin-is-an-asset-not-a-currency/?sh=73beeba42e5b

https://www.tuoluo.cn/article/detail-10093593.html

https://books.google.la/books?hl=vi&lr=&id=wWHvAgAAQBAJ&oi=fnd&pg=PP1&dq=Ancient+Egyptian+Materials+and+Industries&ots=nWxhEHGfAt&sig=cmdQabDZg8xxO_GWoLk8GzOxw5U&redir_esc=y#v=onepage&q=Ancient E Vật liệu và Công nghiệp Gyptian&f= SAI

https://foresightnews.pro/article/detail/22514

https://cointelegraph.com/news/circle-discloses-full-breakdown-of-55-7b-usdc-reserves

https://ethresear.ch/t/who-is-the-moses-parting-the-red-sea-in-algo-stablecoin-after-fei-s-dilemma-gyrscope-or-titi/10246

https://docs.liquity.org/faq/stability-pool-and-liquidations

https://news.marsbit.co/20221212213954752574.html

Tiền ở thời kỳ cuối Vương quốc Cổ đại: Nghiên cứu về các loại và chức năng của các đồng tiền đất sét được sử dụng làm tiền ở Ai Cập cổ đại