Mốc thời gian
Vào ngày 8 tháng 5 năm 2022, CISO của Polygon Network, Mudit Gupta đã tweet về các chuyển động của token nối tiếp khiến $UST mất nhẹ mức cố định xuống còn 0,985 USD vào thứ Bảy.
Ông cũng đề cập đến thời điểm đáng ngờ của một giao dịch kết nối UST trị giá 84 triệu USD với Ethereum và bán nó ngay sau khi LFG loại bỏ UST, điều này có thể đã gây ra đợt bán tháo trên thị trường.
Mặc dù UST từng phục hồi trở lại mức 1 USD vào Chủ nhật nhưng nó đã giảm xuống còn 0,88 USD vào ngày 9 tháng 5 năm 2022.
Sự sụt giảm lớn như vậy đã buộc Hội đồng Luna Foundation Guard (LFG) phải phát hành khoản vay 1,5 tỷ USD (750 triệu USD BTC & 750 triệu USD UST) để cứu stablecoin của mình.
Việc phá giá $UST vào cuối tuần đã tác động lớn đến giá $Luna, giảm xuống còn 28,03 đô la vào thứ Hai.
Sự sụt giảm của $Luna gây ra hiệu ứng domino, dẫn đến một lượng lớn thanh lý trên giao thức Anchor, khiến $UST mất đi mức neo theo đô la, xuống còn 0,61 đô la vào sáng thứ Ba.
Khi tình hình trở nên tồi tệ hơn, LFG đã rút hết tiền trong túi và bán 28.000 đô la BTC để mua đô la UST.
Tin xấu xuất hiện vào thứ Ba sau báo cáo gần đây nhất từ Hội đồng Dự trữ Liên bang nêu rõ mối lo ngại của họ về stablecoin trong Báo cáo ổn định tài chính mới nhất [1] và Binance thông báo rằng họ đã tạm dừng việc rút tiền khỏi Terra Network.
Giá của $UST đã giảm xuống còn 0,3 đô la vào đầu thứ Tư tuần này và $Luna đã giảm mạnh xuống còn 0,47 đô la. Tuy nhiên, LFG và Do Kwon đã không chấp nhận thất bại này vì ông đã tán thành đề xuất cộng đồng 1164 [2] để cố gắng cứu cộng đồng.
Một số suy nghĩ
Sự sụp đổ của $UST cho thấy tính bất ổn và dễ bị tổn thương của thuật toán stablecoin, cũng như cơ chế chưa hoàn thiện của Terra.
Vấn đề thanh khoản xảy ra đầu tiên khi $UST giảm. Vào ngày 7 tháng 5, sau khi LFG rút thanh khoản khỏi đường cong cho 4pool, thanh khoản thoát $UST trở nên dễ bị tổn thương và có thể được xóa chỉ với 350 triệu đô la $UST, và đó chính xác là những gì xảy ra tiếp theo. Ai đó đã xóa thanh khoản khỏi đường cong, bán $UST trong CEX và gây ra depeg.
Điều này sẽ không xảy ra nếu 4pool còn hoạt động, vì cần 3 tỷ đô la để thanh khoản, điều này không có lợi nhuận.
Cơ chế ổn định tự động của $UST khá đơn giản, đây là một ví dụ: nếu $Luna có giá trị 50 đô la, bạn luôn có thể đổi nó để nhận 50 $UST và ngược lại.
Vì vậy, khi giá $UST giảm xuống dưới $1, các nhà đầu cơ sẵn sàng mua nó và đổi $Luna trị giá $1.
Về cơ bản, nếu có nhiều $UST hơn trên thị trường, sẽ có ít $Luna hơn. Khi việc áp dụng $UST tăng lên, người nắm giữ $Luna sẽ muốn trao tay kim cương, điều này giải thích tại sao Vốn hóa thị trường của $Luna phải cao hơn $UST. Trong trường hợp này, mọi $UST (trên thị trường) sẽ được hỗ trợ bởi $Luna. Mặt khác, nếu vốn hóa thị trường của $Luna giảm xuống dưới $UST, rắc rối sẽ xảy ra, sẽ có FUD rằng $UST không được thế chấp.
Hãy xem xét một trường hợp ngoại lệ ở đây. Nếu giá của $Luna khá cao tại một thời điểm nào đó, ai đó đã đốt $Luna của mình và kiếm được hàng tấn $UST. Sau đó, đột nhiên, giá của $Luna sụp đổ, và người này hiện đã mua hàng tấn $Luna bằng một xu (bằng $UST). Bây giờ, có một lượng lớn $Luna mới tham gia vào lưu thông thị trường và sẵn sàng để bị bán tháo. Về cơ bản, đó là cách giá của $Luna bị sụp đổ trong những ngày này.
Để giải thích thêm về lý do đằng sau sự sụp đổ của $UST, tôi phải giới thiệu hai nền tảng khác của hệ sinh thái Terra. Giao thức Anchor và Luna Foundation Guard.
Giao thức neo là giao thức cho vay trên Terra, cung cấp APY khoảng 20% cho người dùng khóa $UST của họ. Luna Foundation Guard là một tổ chức do Do Kwon, người sáng lập Terraform Labs, thành lập, nhằm mục đích hỗ trợ/bảo vệ hệ sinh thái Terra và chúng tôi đã thấy một số nỗ lực của họ trong tuần này để cố gắng hỗ trợ giá $UST.
Trước đây, LFG đã bổ sung quỹ của Anchor bằng cách đốt dự trữ của mình để duy trì APY cao. Kế hoạch là mở rộng việc áp dụng $UST, giúp hệ thống tự duy trì và đẩy giá $Luna lên đến tận mặt trăng trước khi hết dự trữ.
Vào tháng 4 năm 2022, LFG đã mua hơn 1,5 tỷ đô la $BTC như một khoản bảo hiểm bổ sung cho $UST. Nếu giá $UST giảm xuống dưới 1 đô la, hãy bán $BTC để mua $UST, do đó khôi phục lại mức neo. Đó chính xác là những gì LFG đã làm vào thứ Hai.
Tôi tin rằng phản ứng mà LFG thực hiện là một sai lầm, đặc biệt là khi đang trong xu hướng giảm của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Nó đặt $UST là mục tiêu dễ bị tổn thương để các nhà tạo lập thị trường tấn công. Những kẻ săn mồi có thể dễ dàng kiếm được lợi nhuận chỉ bằng cách bán khống cặp $UST/$BTC. Tâm lý bi quan lớn khiến sức mua của $BTC giảm và có thể mua ít $UST hơn. Sau đó, các nhà đầu tư bán lẻ hoảng loạn bắt đầu bán phá giá $UST của họ, khiến tình hình của Terra thậm chí còn tệ hơn.
Cơ chế ổn định tự động của nó cũng cho thấy điểm yếu của nó tại thời điểm này. Ban đầu, mọi người hoán đổi 1 $UST lấy 1 $Luna, trong giới hạn hoán đổi hàng ngày của nó. Sau khi vượt quá, một tỷ giá hối đoái tệ hơn sẽ được đưa ra và ngăn cản các nhà đầu tư khỏi các đợt bán tháo hoảng loạn. Nhưng khi nói đến một cuộc chạy đua ngân hàng, điều đó có nghĩa là số $UST dư thừa sẽ bị đốt cháy chậm hơn nhiều, điều này cản trở $UST lấy lại mức neo của nó.
Khả năng mở rộng chuỗi cũng đóng vai trò quan trọng trong sự kiện này. Khi giá $Luna bị bán tháo nhanh chóng, những người vay $Luna từ Anchor Protocol không thể giảm mức độ tiếp xúc/tăng tài sản thế chấp do tắc nghẽn mạng, gây ra nhiều đợt thanh lý theo tầng hơn.
Tính đến thời điểm nghiên cứu này, giá của $Luna là $0,096 và $UST là $0,512, và tôi cho rằng nó đã phá sản tại thời điểm này. Tôi không chắc liệu đề xuất 1164 có thể cứu được $UST hay không, nhưng $Luna chắc chắn đã chết ngay bây giờ. Nếu $UST muốn neo lại, giữ cho các khoản mua lại $UST ở mức $1 trị giá $Luna, thì tính thanh khoản thoát cho $Luna là vấn đề chính. LFG vẫn cần hàng tỷ đô la tính thanh khoản thoát để cứu nó.
Sự thất bại của $Luna cũng dẫn đến một số lo ngại về các stablecoin khác, đặc biệt là sau các báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang. Là stablecoin có vốn hóa thị trường lớn hơn tổng của các stablecoin đứng thứ hai đến thứ năm, nếu quy định tác động bất ngờ đến $USDT, sẽ gây ra tác động thảm khốc cho tiền điện tử.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nghiên cứu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Nghiên cứu này không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ khoản đầu tư nào và không nên được sử dụng để đánh giá giá trị của bất kỳ quyết định đầu tư nào.
🐦 @SoxPt50
📅 Ngày 12 tháng 5 năm 2022
Tài liệu tham khảo & Nguồn:
[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf
[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287
https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/
https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan
https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/