За последние несколько лет торговля опционными контрактами стремительно росла. Фактически, 2022 год стал третьим годом подряд, когда контракты на акции и индексные опционы в США установили новый рекорд, более чем вдвое превысив тот уровень, который был всего три года назад.

В прошлом году впервые количество опционов на акции США превысило 10 миллиардов контрактов за год. Однако, хотя опционы на криптовалюты также доступны, по популярности они значительно отстают от опционов на акции. По данным Wave Financial, ежедневный объем криптовалютных опционов на централизованных биржах колеблется чуть ниже 1 миллиарда долларов.

Письма хедж-фондов, конференции и многое другое за четвертый квартал 2022 г.

 

Ончейн-опционы продвигают криптовалютные деривативы еще на шаг вперед, но они по-прежнему гораздо менее популярны, чем ежедневные крипто-опционы, их ежедневный объем составляет менее 10 миллионов долларов. В результате ранее в этом месяце Wave Financial заявила, что ончейн-опционы «являются следующим рубежом в DeFi».

Что такое ончейн-опционы?

Опционы — это контракты, которые дают держателю опцион, но не обязательство купить или продать базовую ценную бумагу по определенной цене в определенную дату или до нее. Опционы колл позволяют держателям покупать по указанной цене к определенной дате, а опционы пут позволяют им продавать по указанной цене к определенной дате.

Когда опцион называется «ончейн», это контракт, записанный в блокчейне. Для покупки опционов в сети требуется такой протокол, как Hegic.

Некоторые инвесторы покупают опционы, чтобы застраховаться от потенциальной волатильности, хотя в криптовалюте волатильность практически данность. Другие покупают их в качестве защиты портфеля, потому что они могут позволить им продать свои активы по цене, которая выше, чем та, по которой продается более широкий рынок. Другая распространенная причина покупки опционов — получение прибыли за счет продажи опционов с последующим получением премии взамен.

За последние пару лет рост децентрализованных финансов (DeFi) во многом был результатом ожиданий того, что институциональные инвесторы станут основными игроками на рынке. Однако трейдерам еще предстоит в полной мере воспользоваться преимуществами, предлагаемыми ончейн-опционами.

Меняющийся ландшафт

С одной стороны, легко понять, почему варианты вне сети сейчас более популярны. По сути, внечейн-опционы имеют более доступную ликвидность, а через офф-чейн-опционы доступен более широкий спектр сроков погашения и цен исполнения. По данным Zee Prime Capital, ончейн-протоколы могут предлагать только один или два краткосрочных срока погашения с тремя-пятью страйк-ценами.

Однако ситуация с опционами в DeFi быстро меняется, и последние 12–18 месяцев оказались критическими для этого класса активов. Hegic был доминирующим протоколом опционов в начале 2020 года, пытаясь создать пулы ликвидности для продажи коллов и путов.

Три года спустя ландшафт сетевых опционов включает в себя различные формы протоколов, которые Зи Прайм классифицирует как пулы ликвидности, книги заказов, структурированные продукты и продукты с устойчивой доходностью. Одной из наиболее популярных групп протоколов являются структурированные продукты, более известные как Vaults.

Структурированные продукты

Они позволяют пользователям продавать волатильность различными способами, например, путем гарантирования покрытых коллов или защищенных путов. Взамен пользователи получают премию, которую некоторые рассматривают как альтернативу майнингу ликвидности. Как и в случае с другими опционными стратегиями, инвесторам, использующим этот опционный протокол, не нужно ничего делать после внесения первоначального депозита.

Срок погашения большинства опционов наступает в конце недели, а цены исполнения на уровне от 10% до 30% по сравнению со спотовой ценой предварительно выбираются и автоматически пересчитываются протоколом. Неудивительно, что Ethereum и биткойн являются наиболее популярными базовыми ценными бумагами для этих протоколов опционов, хотя опционы на ряд других криптоактивов также доступны.

Zee Prime Capital отметил одну недавно разработанную тенденцию, связанную с опционами, которая заключается в снижении краткосрочной подразумеваемой волатильности из-за активных продаж протоколов, подпадающих под категорию структурированных продуктов. Фирма отметила, что оффчейн-маркет-мейкерам, которые покупают эти опционы, приходится подстраховаться, продавая аналогичные опционы на Deribit.

В результате было высказано предположение, что естественный спрос может быть недостаточно велик, чтобы поглотить растущую общую стоимость структурированных продуктов. Zee Prime Capital ожидает, что интерес к структурированным продуктам продолжит расти благодаря их привлекательной доходности. Он также отметил, что некоторые протоколы начали решать эту проблему, позволяя инвесторам делать ставки в сети, одновременно конкурируя по ценам с маркет-мейкерами.

Еще одна проблема для структурированных продуктов заключается в том, что волатильность снижается примерно в то время, когда еженедельные премии выставляются на аукцион. Участники рынка знают, что примерно в это время начнутся массовые продажи опционов, поэтому они снижают подразумеваемую волатильность, оставляя меньшую доходность для пользователей структурированных продуктов.

В результате пользователи и разработчики протокола должны решать различные проблемы в этот период проблем роста. Например, им придется подумать, стоит ли брать на себя больший риск, что можно сделать различными способами, например, застраховать опционы ближе к уровню «при деньгах», чтобы компенсировать сжатую доходность.

С другой стороны, рыночным силам можно было бы позволить естественным образом сбалансировать спрос и предложение, а не продажи волатильности. Например, Fritktion уже работает над решением этой проблемы, экспериментируя с разным временем аукциона для разных активов в течение недели. Эти эксперименты направлены на попытку уловить более высокую подразумеваемую волатильность.

  Потенциальные проблемы с опциями в цепочке

По мере роста числа протоколов опционов в цепочке должно стать ясно, какие из них более перспективны, чем другие. Однако ни один класс активов не является идеальным, поэтому инвесторам также следует изучить риски, связанные с инвестициями, прежде чем покупать их.

Zee Prime Capital отметил, что до недавнего времени опционы росли быстрее, чем другие продукты DeFi. Однако разница была относительно небольшой, учитывая количество пользователей, варианты по сравнению с спотовыми объемами и другие проблемы.

Например, ликвидность всегда является проблемой в первые дни существования класса активов, и ончейн-опционы не являются исключением. Зи Прайм предположил, что традиционным маркет-мейкерам может понадобиться единая площадка с большей ликвидностью, поддерживающая несколько производных продуктов, в то же время допускающая недостаточное обеспечение с помощью перекрестной маржи. Несколько протоколов делают это в блокчейне Solana, и фирма ожидает, что они приобретут значительную популярность в следующем году.

Конечно, срок действия большинства опционов истекает бесполезно, поэтому ончейн-протоколы должны защищать инвесторов за счет эффективности капитала, ликвидности и раскрытия цен. Плата за газ является серьезным барьером, особенно с учетом того, что в последнее время она растет. Большинство опционных протоколов были построены на Ethereum на фоне роста цен на газ, и опционы особенно чувствительны к комиссиям за газ, поскольку премии имеют сравнительно низкую стоимость в долларовом выражении.

Наконец, децентрализованные маркет-мейкеры должны быть застрахованы, чтобы они могли предоставлять ликвидность для гарантирования опционов и продавать их в обе стороны. Эту проблему также необходимо решать с помощью протокола параметров, что может оказаться непростой задачей.

Некоторые идеи для опционов на блокчейне

В будущем Zee Prime Capital ожидает увидеть больше продуктов, созданных для использования крипто-родных источников дохода, таких как ставки. В свою очередь, фирма также отметила, что продажа опционных премий ради дохода не является устойчивой стратегией в долгосрочной перспективе. В результате ожидается, что все протоколы структурированных продуктов в конечном итоге приведут к созданию продуктов с устойчивой доходностью.

Фирма также прогнозирует, что ончейн-опции будут более тесно интегрироваться с другими вариантами использования DeFi. Автоматизированные маркет-мейкеры, денежные рынки и рынки бессрочных фьючерсов теоретически могут стимулировать собственную ликвидность и внедрение, добавляя опции, помогающие управлять рисками. Это создаст естественный спрос на опционы в цепочке.

Вы инвестировали в ончейн-опционы? Поделитесь своими мыслями в разделе комментариев ниже.