Хронология

8 мая 2022 года директор по информационной безопасности Polygon Network Мадит Гупта написал в Twitter о серийных перемещениях токенов, которые привели к небольшому снижению привязки доллара США к доллару США до 0,985 доллара в субботу.

Он также упомянул подозрительное время транзакции, которая перевела $UST на сумму 84 млн долларов в Ethereum и сбросила ее сразу после отмены $UST LFG, что могло спровоцировать распродажу на рынке.

Хотя в воскресенье курс доллара США восстановился до 1 доллара, 9 мая 2022 года он упал до 0,88 доллара.

Такое огромное падение заставило Совет стражей фонда Luna Foundation Guard (LFG) выдать займы на сумму 1,5 млрд долларов (750 млн долларов в BTC и 750 млн долларов в UST) для спасения своего стейблкоина.

Отмена привязки $UST в выходные дни существенно повлияла на цену $Luna, которая в понедельник упала до $28,03.

Падение $Luna вызвало эффект домино, вызвав значительную ликвидацию на протоколе Anchor, в результате чего $UST потерял привязку к доллару, упав до $0,61 во вторник утром.

Когда ситуация ухудшилась, LFG опустошил свой кошелек и слил 28 тыс. $BTC, чтобы скупить $UST.

Плохие новости появились во вторник после того, как Федеральный резервный совет в своем последнем отчете о финансовой стабильности [1] выразил обеспокоенность по поводу стейблкоинов, а Binance объявила о приостановке вывода средств через Terra Network.

Цена $UST упала до $0,3 в начале этой среды, а $Luna свободно падала до $0,47. Однако LFG и До Квон не приняли это поражение, поскольку он поддержал предложение сообщества 1164 [2], чтобы попытаться спасти сообщество.

Некоторые мысли

Крах $UST показывает нестабильность и уязвимость алгоритма стейблкоина, а также незавершенность механизмов Terra.

Проблема ликвидности возникла первой в падении $UST. 7 мая, после того как LFG извлек ликвидность из кривой для 4pool, выходная ликвидность $UST стала уязвимой и может быть очищена всего за $350 миллионов $UST, и это именно то, что произошло дальше. Кто-то очистил ликвидность из кривой, сбросил $UST на CEX и вызвал depeg.

Этого бы не произошло, если бы 4pool был жив, поскольку для клиринга ликвидности требуется 3 миллиарда долларов, что невыгодно.

Автоматизированный механизм стабилизации $UST довольно прост, вот пример: если $Luna стоит 50 долларов, вы всегда можете обменять ее на 50 $UST, и наоборот.

Таким образом, когда цена $UST опускается ниже 1 доллара, арбитражеры готовы купить его и выкупить $Luna на сумму 1 доллар.

По сути, если на рынке больше $UST, то будет меньше $Luna. По мере того, как принятие $UST увеличивается, держатель $Luna захочет его сдать в алмазную руку, что объясняет, почему рыночная капитализация $Luna должна быть выше, чем $UST. В этом случае каждый $UST (на рынке) будет обеспечен $Luna. С другой стороны, если рыночная капитализация $Luna упадет ниже $UST, возникнут проблемы, возникнет FUD, что $UST недостаточно обеспечен.

Давайте рассмотрим здесь крайний случай. Если цена $Luna была довольно высокой в ​​какой-то момент, кто-то сжег свои $Luna и получил тонны $UST. Затем, внезапно, цена $Luna просто рухнула, и этот человек теперь купил тонны $Luna за пенни (в $UST). Теперь в обращение на рынке поступает большое количество свежей $Luna, готовой к сбросу. Вот так, по сути, и рухнула цена $Luna в эти дни.

Чтобы подробнее объяснить причины краха $UST, мне придется представить еще два краеугольных камня экосистемы Terra: протокол Anchor и Luna Foundation Guard.

Протокол Anchor — это протокол кредитования на Terra, который предлагает APY около 20% для пользователей, которые блокируют свои $UST. Luna Foundation Guard — это организация, созданная До Квоном, основателем Terraform Labs, которая стремится поддерживать/защищать экосистему Terra, и на этой неделе мы видели несколько попыток, предпринятых ими для поддержки цены $UST.

Ранее LFG пополнял фонд Anchor, сжигая свой резерв, чтобы поддерживать высокий APY. План состоит в том, чтобы расширить принятие $UST, сделать систему самодостаточной и поднять цену $Luna до луны, прежде чем у них закончатся резервы.

В апреле 2022 года LFG купил $BTC на сумму более $1,5 млрд в качестве дополнительной страховки для $UST. Если цена $UST упадет ниже $1, продайте $BTC, чтобы купить $UST, тем самым восстановив привязку. Именно это LFG и сделал в понедельник.

Я считаю, что реакция LFG — это ошибка, особенно в условиях нисходящего тренда всего рынка криптовалют. Она сделала $UST уязвимой целью для атак маркет-мейкеров. Хищники могут легко получить прибыль, просто продавая пару $UST/$BTC. Массовые медвежьи настроения приводят к падению покупательной способности $BTC, и можно купить меньше $UST. Затем паникующие розничные инвесторы начинают недопродавать свои $UST, что еще больше ухудшает положение Terra.

Его автоматизированный стабилизирующий механизм также показывает свою слабость в этот момент. Первоначально люди обменивают 1 $UST на $Luna стоимостью 1 $ в пределах его ежедневного лимита обмена. После его превышения будет предложен худший обменный курс, что отговорит инвесторов от панических распродаж. Но когда дело дойдет до банковского набега, это означает, что избыток $UST будет сжигаться гораздо медленнее, что помешает $UST восстановить свою привязку.

Масштабируемость цепи также играет решающую роль в этом событии. Когда цена $Luna быстро упала, люди, которые заняли $Luna у Anchor Protocol, не могут уменьшить свои риски/увеличить залог из-за перегрузки сети, что приводит к большему количеству каскадных ликвидаций.

На момент проведения этого исследования цена $Luna составляла $0,096, а $UST — $0,512, и я бы сказал, что на данный момент она уже банкрот. Я не уверен, может ли предложение 1164 как-то спасти $UST, но $Luna сейчас определенно мертва. Если $UST хочет перепривязаться, сохраняя погашение $UST на уровне $Luna в $1, то ликвидность выхода для $Luna является главной проблемой. LFG все еще нужны миллиарды в ликвидности выхода, чтобы спасти ее.

Провал $Luna также вызывает некоторые опасения по поводу других стейблкоинов, особенно после отчетов Федерального резерва. Поскольку стейблкоин имеет рыночную капитализацию, превышающую сумму вторых-пятых стейблкоинов, если регулирование неожиданно ударит по $USDT, это нанесет катастрофический удар по криптовалюте.

Отказ от ответственности: Это исследование носит исключительно информационный характер. Оно не является инвестиционным советом или рекомендацией покупать или продавать какие-либо инвестиции и не должно использоваться при оценке достоинств принятия любого инвестиционного решения.

🐦 @SoxPt50

📅 12 мая 2022 г.

Ссылки и источники:

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf.

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/