Un, sinteza principală a proiectului
#UNISWAP este lider mondial în schimburi descentralizate (DEX), funcționând pe baza mecanismului de market making automat (AMM) pe Ethereum, token-ul său nativ UNI este un token de guvernare de tip ERC-20, cu o cantitate fixă de 1 miliard de unități. Până în ianuarie 2026, circulația UNI era de aproximativ 750 de milioane de unități (75% din total), cu o capitalizare de piață de 4.2-5.4 miliarde de dolari, menținându-se constant în top zece în domeniul DeFi.
Poziționarea de bază a Uniswap este „infrastructura de bază a lichidității Web3”, până în primul trimestru al anului 2025, valoarea totală blocată (TVL) a atins 5.12 miliarde de dolari, volumul tranzacțiilor în ultimele 30 de zile a fost de 84.5 miliarde de dolari, venitul protocolului anual este de aproximativ 26 milioane de dolari, de mult timp ocupând peste 60% din cota de piață DEX global, fiind un nod de tranzacționare indispensabil în ecosistemul Ethereum.
Două, modelul economic al token-ului
1. Mecanismul de distribuire a token-ului
La emiterea UNI s-a adoptat un plan de distribuție „orientat către comunitate”, fără fază de vânzare privată, distribuția specifică este următoarea:
2. Iterația modelului economic (mecanismul de comutare a taxelor și distrugerea token-urilor)
La sfârșitul anului 2025, guvernarea Uniswap prin propunerea „UNIfication” va activa transformări economice cheie, rezolvând problema anterioară a „deconectării valorii protocolului de token”:
- Captarea taxelor protocolului: O parte din taxele protocolului de nivel V2/V3 de pe rețeaua principală Ethereum (inițial toate alocate LP) este redirecționată către trezoreria „TokenJar”, în timp ce sunt incluse taxele de ordonare Unichain (după deducerea costurilor), cu o valoare anuală a taxelor de aproximativ 26 milioane de dolari.
- Mecanismul de distrugere UNI: Fondurile din trezorerie sunt utilizate exclusiv pentru a distruge UNI prin contractul inteligent „Firepit”, până în ianuarie 2026, cantitatea cumulată distrusă a ajuns la 100.17 milioane de unități (10.1% din totalul inițial), rata anuală de distrugere este de aproximativ 4-5 milioane de unități, transformând UNI dintr-un „token de guvernare inflaționist” într-un „activ de acumulare a valorii deflaționiste”.
- Ajustare retroactivă: o distrugere unică de 100 de milioane de unități UNI din trezorerie, compensând golurile de drepturi ale deținătorilor de token-uri anteriori care nu au participat la distribuția veniturilor.
3. Funcționalitatea token-ului
Trei, tehnologie de bază și iterația produsului
1. Upgrade-uri cheie ale versiunii: evoluția de la V1 la V4
Obiectivul principal al iterației versiunii Uniswap este de a îmbunătăți eficiența capitalului, de a reduce costurile și de a spori scalabilitatea, principalele diferențe între versiuni sunt următoarele:
2. Inovația principală V4: Mecanismul Hooks și arhitectura Singleton
- Mecanismul Hooks: permite dezvoltatorilor să injecteze logică personalizată în cele 14 puncte de declanșare ale ciclului de viață al piscinei de lichiditate (inițializare, tranzacționare, creștere/reducere a lichidității, donații), sprijină ratele dinamice (creșterea veniturilor LP când volatilitatea este mare), ordine limită on-chain, media ponderată în timp pentru market making (TWAMM) și alte scenarii, transformând Uniswap dintr-o „bursă” într-un „cadru financiar scalabil”.
- Arhitectura Singleton: integrează toate piscinele de lichiditate într-un singur contract PoolManager, evitând transferurile de active între contracte în timpul tranzacțiilor între piscine, reducând costurile de tranzacție pentru tranzacții multiple cu peste 30%, în timp ce se adaptează la EIP-1153 pentru stocare temporară, compensând soldul net doar la finalizarea tranzacției, optimizând și mai mult costurile.
3. Aranjamentul Layer 2: Unichain
În februarie 2025, Uniswap va lansa rețeaua Layer 2 Unichain bazată pe Optimism OP Stack, valoarea de bază include:
- Avantajul costurilor: Taxele de tranzacție Gas sunt doar 1/50-1/100 din cele ale rețelei principale Ethereum, sprijină tranzacții frecvente de mică valoare.
- Ciclu de venituri: 65% din veniturile nete ale lanțului (costuri de bază + costuri prioritare + MEV) sunt distribuite validatorilor conform ponderii de stakare UNI, adăugând scenarii de „venituri din stakare” pentru UNI.
- Liquidețea între lanțuri: conectarea cu rețelele principale Ethereum, Arbitrum, Optimism etc., pentru a rezolva problema fragmentării lichidității.
Patru, piața și peisajul competitiv
1. Date operaționale de bază (2025-2026)
2. Avantaje și provocări competitive
Avantaje competitive
- Bariera de lichiditate: ocupă de mult timp peste 60% din cota de piață DEX, lichiditatea profundă atrage mai mulți comercianți și LP, formând un ciclu pozitiv „lichiditate-utilizatori”.
- Bariera tehnologică: Mecanismul V4 Hooks și tehnologia de construcție Unichain creează o barieră tehnologică, ecosistemul developerilor terți (peste 500 de aplicații Hooks personalizate) depășește cu mult produsele concurente.
- Progrese în conformitatea reglementărilor: În 2025, SEC va încheia investigația asupra Uniswap Labs, devenind primul DEX de top care beneficiază de o „dezghețare substanțială” din partea reglementării din SUA, stabilind baza pentru expansiunea ulterioară în conformitate.
Provocări în față
- Presiunea competiției între lanțuri: Ecosistemul Solana Jupiter (datorită tranzacțiilor rapide), ecosistemul BSC PancakeSwap (rate mici + gamificare) atrag o parte din utilizatori, iar implementarea pe mai multe lanțuri determină fragmentarea lichidității.
- Risc de contracte inteligente: Mecanismul V4 Hooks crește complexitatea codului, deși a fost auditat printr-un program de recompensare a vulnerabilităților de milioane de dolari, există în continuare riscuri de securitate potențiale (cum ar fi atacurile cu contracte Hooks malițioase).
- Limitările captării valorii token-ului: rata de distrugere anuală actuală (0.4%) este relativ scăzută în raport cu capitalizarea de piață, mecanismul de distribuire a veniturilor nu a fost pe deplin implementat, iar legătura dintre prețul token-ului și veniturile protocolului trebuie întărită.
3. Compararea principalelor produse concurente
Cinci, analiza riscurilor
1. Risc de reglementare
- Politica de reglementare din SUA rămâne incertă: deși în 2025 SEC va încheia investigația, noul guvern post-alegeri din 2026 ar putea ajusta cadrul de reglementare a criptomonedelor, iar redefinirea UNI ca „securitate” va afecta tranzacționarea și circulația sa.
- Diferențe de conformitate globală: Reglementările MiCA ale Uniunii Europene, restricțiile în unele țări asiatice privind DEX, ar putea restricționa expansiunea pieței externe a Uniswap.
2. Riscuri tehnologice
- Riscuri de securitate V4 Hooks: logica personalizată poate fi exploatată pentru a iniția atacuri, în istorie, pierderile protocolului DeFi cauzate de vulnerabilitățile contractelor inteligente au depășit în medie 50 de milioane de dolari per incident.
- Riscuri ecologice Layer 2: Unichain depinde de Optimism OP Stack, dacă arhitectura de bază întâmpină probleme, va afecta securitatea activelor și stabilitatea tranzacțiilor.
3. Riscuri de piață și operare
- Fragmentarea lichidității: Implementarea pe mai multe lanțuri (Ethereum, Arbitrum, Base etc.) determină o scădere a TVL-ului pe un singur lanț, iar dacă pe un anumit lanț apare un produs concurent mai bun, ar putea provoca migrarea lichidității.
- Probleme de eficiență a guvernării: rata de vot a Uniswap DAO a fost pe termen lung scăzută (în medie 15%), „Planul de delegare a fondurilor” a crescut rata de vot la 80%, dar a generat și controverse privind concentrarea puterii de guvernare în 12 reprezentanți.
