Unu, introducere: nebunia pieței de capital și calmul industriei cipurilor.
Pe 5 decembrie 2025, când MoorThread (688795.sh) va fi listat pe piața de inovație din Shanghai, întreaga piață A-share va fi în efervescență. Prețul de deschidere în prima zi va fi de 650 yuani/acțiune, crescând cu 468,78% față de prețul de emisiune, atingând un maxim intermediar de 688 yuani/acțiune, încheind cu 600,5 yuani/acțiune, având o creștere de 425,26% în prima zi, iar capitalizarea de piață va depăși 282,3 miliarde yuani, devenind a cincea companie ca mărime pe piața de inovație.
"Am investit în acțiuni timp de 30 de ani, dar câștigurile mele nu sunt la fel de mari ca un singur bilet câștigător la Moor." Comentariile investitorilor de pe forumuri conturează viu spectacolul acestei nebunii financiare. Cu toate acestea, în spatele acestei nebunii se află o realitate care merită să fie reflectată: această companie, considerată de piață "versiunea chineză a NVIDIA", a înregistrat până la sfârșitul lunii septembrie 2025 pierderi nete de 724 milioane de yuani, iar pierderile totale au depășit 5 miliarde de yuani.
Viteza fulgerătoare de 88 de zile de revizuire și contrastul puternic cu pierderile de 700 de milioane de yuani fac din MoorThread punctul cel mai dramatic de interes pe piața de capital din 2025. Ascensiunea sa este, de fapt, lumina speranței pentru industria locală de cipuri GPU, sau este doar o altă petrecere de speculații financiare? Poate să reproducă mitul comercial al NVIDIA sau va cădea în capcana de evaluare comună a companiilor tehnologice locale? Aceasta este întrebarea principală pe care acest articol vrea să o exploreze în profunzime.
Două, 88 de zile de revizuire: cele trei logici din spatele vitezei fulgerătoare.
MoorThread a avut nevoie de doar 88 de zile pentru a trece de evaluarea IPO, stabilind astfel un record pentru cea mai rapidă revizuire pe piața de inovație. Această "viteză fulgerătoare" se datorează unei resonanțe a trei logici: "subiecte rare + susținere politică + necesitate industrială".
A) Raritate: umplerea golului de pe piața A-share.
Ca singura companie din țară care poate rivaliza funcțional cu GPU-urile complete de la NVIDIA, MoorThread are o raritate inegalabilă pe piața A-share. Spre deosebire de majoritatea companiilor GPU care se concentrează pe o singură funcție (cum ar fi redarea grafică sau accelerarea AI), MoorThread, bazată pe arhitectura MUSA dezvoltată intern, integrează multiple capacități precum redarea grafică, calcul AI, procesarea video și calculul științific pe aceeași arhitectură de cip, putând fi înțeles simplu ca: GPU complet funcțional = cip AI + GPGPU + cip grafic.
Această cale tehnologică nu doar că face din MoorThread una dintre puținele companii din țară capabile să rivalizeze cu NVIDIA în ceea ce privește forma produsului, ci și face ca GPU-urile complete să aibă un spațiu de aplicare extins - acestea pot satisface cerințele tradiționale din domeniul PC-urilor și stațiilor de lucru, dar pot juca și un rol important în domenii emergente precum AI, procesarea datelor mari, computația în cloud și gemenii digitali.
B) Beneficiile politice: beneficiile directe ale reformei pieței de inovație.
Rapiditatea cu care MoorThread a trecut de evaluare nu ar fi fost posibilă fără sprijinul politic al reformei "1+6" de pe piața de inovație. Reforma din 2025 va stabili un "nivel de creștere a inovației", permițând companiilor de tehnologie durabilă neprofitabile să se listeze, optimizând în același timp procesul de evaluare, oferind sprijin prioritar pentru industriile strategice emergente, cum ar fi inteligența artificială și circuitele integrate.
Ca întreprindere "specializată și inovatoare" de tip mic gigant și unicorn în industrie, MoorThread se concentrează pe cercetarea, designul și vânzarea produselor GPU complete, fiind una dintre puținele companii locale care combină redarea grafică și calculul AI. De la înființarea sa în 2020, compania a vizat o rută de GPU-uri complete cu un prag tehnologic ridicat și semnificație strategică, bazându-se pe arhitectura MUSA dezvoltată intern, realizând o ruptură tehnologică care permite un singur cip să susțină simultan accelerarea calculului AI, redarea grafică, simularea fizică, calculul științific și codarea/decodarea ultra-înaltă, fiind prima companie din țară care a lansat un GPU care suportă motorul de accelerare grafică DirectX12.
C) Necesitatea imperioasă a industriei: cererea urgentă de înlocuire națională.
În contextul intensificării competiției tehnologice între China și SUA și a restricțiilor stricte asupra exportului de GPU-uri de înaltă performanță, localizarea puterii de calcul a devenit o strategie națională, iar cererea pentru GPU-uri autonome și controlabile în domenii esențiale precum finanțele, energia și administrarea publică este urgentă. Datele arată că, în prezent, cota de piață a GPU-urilor locale pe piața internă este de doar 1%, având un potențial uriaș de înlocuire.
Listarea MoorThread oferă tocmai o oportunitate pe piața de capital de a participa la această vală de înlocuire a puterii de calcul naționale. Produsele sale se apropie sau ating niveluri avansate internațional în anumite indicatori de performanță, cum ar fi performanța de calcul în virgulă mobilă de precizie simplă a plăcii grafice MTTS80, care se apropie de NVIDIA RTX3060, oferind o soluție viabilă de înlocuire locală companiilor din țară.
Trei, pierderea de 700 de milioane de yuani: rezultatul inevitabil al investițiilor mari și duratei lungi.
Deși creșterea veniturilor MoorThread poate fi considerată "viteză fulgerătoare", de la 46,08 milioane de yuani în 2022 la 438 milioane de yuani în 2024, cu o rată de creștere compusă anuală de 208%, în prima jumătate a anului 2025, veniturile companiei au ajuns la 702 milioane de yuani, depășind suma veniturilor din primii trei ani. Dar, odată cu aceasta, s-a amplificat și pierderea continuă.
A) Intensitatea investițiilor în cercetare și dezvoltare este mult peste media industriei.
Între 2022 și 2024, investițiile în cercetare și dezvoltare ale MoorThread au fost de 1,116 miliarde yuani, 1,334 miliarde yuani, 1,359 miliarde yuani, cumulând un total de 3,81 miliarde yuani, reprezentând o proporție de 626,03% din veniturile totale acumulate în aceeași perioadă. În același timp, produsele GPU au o întârziere în recunoașterea veniturilor, clienții trebuie să evalueze pe termen lung compatibilitatea performanței produsului cu cerințele de afaceri înainte de a face achiziții în masă, ceea ce a dus la veniturile companiei din 2022 până în 2024, de la 0,46 miliarde yuani la 4,38 miliarde yuani, dar dimensiunea absolută rămâne mică, fiind greu de acoperit costurile ridicate. În plus, în 2023, compania a fost inclusă în "lista entităților" a Statelor Unite, iar restricțiile din lanțul de aprovizionare au afectat în continuare ritmul de expansiune pe piață.
Comparativ cu companiile similare din industrie, pierderile MoorThread sunt relativ mari, iar cauza principală este intensitatea mai mare a investițiilor în cercetare și dezvoltare, concentrându-se pe cercetarea GPU-urilor complete, ceea ce face ca complexitatea afacerii să fie mai mare și presiunea costurilor mai evidentă.
B) Concentrarea mare a clienților duce la instabilitate a veniturilor.
Între 2022 și 2024, veniturile celor mai mari cinci clienți ai MoorThread au reprezentat 89,86%, 97,45%, 98,16% din vânzări, iar în prima jumătate a anului 2025 a crescut până la 98,29%. Concentrarea mare a clienților a dus la un risc semnificativ de fluctuație a veniturilor. Deși aceasta este o caracteristică comună a industriei cipurilor AI, pentru MoorThread, care se află încă în stadiu incipient, schimbările în ritmul de achiziție al unui singur client vor influența direct venitul, făcând dificilă acoperirea costurilor fixe prin diversificarea veniturilor, ceea ce agravează starea de pierdere.
C) Investiții pe termen lung în structura lanțului industrial și construcția ecologică.
Pe lângă investițiile mari în cercetarea și dezvoltarea cipurilor, MoorThread construiește activ ecosistemul industrial GPU. Arhitectura de sistem unificat MUSA dezvoltată intern acoperă tehnologiile complete, inclusiv arhitectura cipului, setul de instrucțiuni, modelul de programare, biblioteca software și cadrul driverelor, necesitând continuu investiții semnificative pentru construcția ecologică și suportul dezvoltatorilor.
Până în iunie 2025, MoorThread a obținut 514 brevete autorizate, dintre care 453 sunt brevete de invenție interne, construind o barieră solidă de proprietate intelectuală. În același timp, SDK-ul MUSA creat de companie acoperă cadrele de programare, acceleratoarele, instrumentele de desfășurare și alte resurse de dezvoltare complete, având peste 300 de aplicații adaptate, compatibile cu cadrele principale precum Python, PyTorch, TensorFlow, și reducând pragul de migrare în ecosistemul CUDA prin instrumentul MUSIFY.
Patru, mitul NVIDIA: un miracol comercial greu de reprodus.
Pentru a judeca dacă MoorThread poate reproduce mitul comercial al NVIDIA, este esențial să înțelegem logica centrală a succesului NVIDIA. Ascensiunea NVIDIA este, în esență, o furtună perfectă de "inovație tehnologică + construcția ecologică + poziționare strategică".
A) Codul succesului NVIDIA.
Long-termismul iterării tehnologice: de la înființarea sa în 1993, NVIDIA a aderat constant la ruta tehnologică GPU, acumulând experiență timp de peste 20 de ani, extinzându-se treptat din domeniul redării grafice în calculul AI și calculul de înaltă performanță, formând astfel o barieră tehnologică profundă.
Construirea unei apărări ecologice: NVIDIA a creat cea mai mare ecologie de dezvoltatori GPU din lume prin platforma CUDA, având peste 4 milioane de dezvoltatori și numeroase aplicații adaptate. Această barieră ecologică face ca concurenții să fie greu de depășit pe termen scurt.
Precizia poziționării strategice: NVIDIA s-a pregătit înainte de explozia AI, îmbunătățind structura lanțului industrial prin achiziționarea de companii precum Mellanox, reușind să profite de explozia cererii de putere de calcul adusă de antrenarea modelelor AI.
B) Diferențele semnificative dintre MoorThread și NVIDIA.
Deși MoorThread a realizat progrese semnificative în anumite domenii, comparativ cu NVIDIA, încă există diferențe semnificative pe toate planurile:
Diferența tehnologică: în ceea ce privește procesul de fabricație, produsele principale ale MoorThread folosesc în prezent tehnologia de 12 nm, în timp ce NVIDIA a început producția seriei H100/H200 cu proces de 5 nm, iar această diferență de două generații duce direct la diferențe semnificative în performanță și eficiența energetică. În ceea ce privește performanța de calcul, produsele de înaltă performanță ale MoorThread au o putere de calcul de aproximativ jumătate din modelele de vârf ale NVIDIA, iar în scenariile de calcul cluster, această diferență se amplifică.
Bariera ecologică: ecosistemul CUDA al NVIDIA s-a acumulat timp de aproape 20 de ani, având o comunitate de 4 milioane de dezvoltatori și numeroase aplicații adaptate, în timp ce arhitectura MUSA dezvoltată intern de MoorThread, deși pretinde a fi compatibilă cu CUDA, în teste reale are o compatibilitate de doar 68% cu cadrul PyTorch, suportul pentru operatorii pe termen lung este insuficient, iar dimensiunea comunității dezvoltatorilor este de doar 100.000 de persoane, costul de migrare a modelului de la companie pe platforma MUSA trebuie să crească cu 30%.
Forța financiară: veniturile NVIDIA pentru anul fiscal 2024 au ajuns la 60,9 miliarde de dolari, cu un profit net de 29,7 miliarde de dolari, iar investițiile în cercetare și dezvoltare s-au ridicat la 10,2 miliarde de dolari. Pe de altă parte, în primele trei trimestre ale anului 2025, veniturile MoorThread au fost doar de 785 milioane de yuani, cu o pierdere netă de 724 milioane de yuani, deși intensitatea investițiilor în cercetare și dezvoltare este mare, dimensiunea absolută rămâne cu mult în urma NVIDIA.
Cota de piață: cota de piață globală a NVIDIA depășește 80% în GPU-uri, având o poziție dominantă absolută pe piața antrenamentului AI. În schimb, cota de piață a MoorThread pe piața internă este de doar 1%, majoritatea produselor fiind încă într-o fază de verificare la scară mică.
Cinci, calea de ieșire: alegerile reale ale MoorThread.
Deși se confruntă cu numeroase provocări, MoorThread nu este lipsit de posibilități de a ieși din impas. În contextul unei valuri de înlocuire națională și a cererii explodează de putere de calcul AI, MoorThread poate realiza o dezvoltare diferențiată prin următoarele căi:
A) Bazându-se pe înlocuirea națională, concentrându-se asupra piețelor de nișă.
Pe termen scurt, MoorThread ar trebui să evite competiția directă cu NVIDIA pe piața de înaltă performanță, ci să se bazeze pe beneficiile înlocuirii naționale susținute de politici, concentrându-se pe domenii precum administrarea publică și finanțele, care au cerințe ridicate de siguranță și control; pe piața consumatorilor, să se concentreze pe jocuri și design creativ în scenarii intermediare, umplând golurile din țară; în domeniul calculului AI, să evite piața de antrenament de înaltă performanță și să se concentreze pe scenarii de inferență intermediară și calcul edge, limitate de NVIDIA.
B) Întărirea construcției ecologice pentru a reduce costurile de migrare.
Construirea ecosistemului este cheia dezvoltării pe termen lung a MoorThread. Compania ar trebui să continue să investească în construcția ecosistemului MUSA, să îmbunătățească lanțul de instrumente pentru dezvoltatori, să crească compatibilitatea software-ului și să reducă costurile de migrare pentru companii. În același timp, prin legarea profundă de sistemele de operare locale și cadrele AI, să formeze un stivă tehnologică locală autonomă și controlabilă, eliberându-se de dependența de CUDA.
C) Consolidarea colaborării tehnologice pentru a depăși blocajele din lanțul de aprovizionare.
În actualul context internațional, MoorThread ar trebui să renforceze colaborarea cu companiile locale de fabricare a semiconductoarelor pentru a depăși împreună provocările proceselor avansate de fabricație. În același timp, prin tehnologii inovatoare precum Chiplet, să depășească limitările procesului avansat, îmbunătățind raportul performanță/consum de energie.
D) Optimizarea structurii clienților pentru a reduce riscurile operaționale.
MoorThread ar trebui să extindă activ baza de clienți, reducând dependența de un singur client. Prin furnizarea de soluții personalizate, compania poate satisface nevoile individuale ale clienților din diferite industrii, sporind astfel fidelitatea și atașamentul clienților.
Șase, concluzie: Privește rațional "versiunea chineză a NVIDIA".
Listarea MoorThread marchează intrarea industriei GPU din țară într-o nouă etapă de dezvoltare. Ca singura companie din țară care a realizat producția și vânzările de GPU-uri complete, MoorThread a înregistrat progrese semnificative în inovația tehnologică, în structura produselor și în construcția ecologică, contribuind la construirea unui sistem de putere de calcul local.
Cu toate acestea, ar trebui să recunoaștem cu luciditate că există încă un decalaj imens între MoorThread și NVIDIA, iar reproducerea mitului comercial al NVIDIA nu este o sarcină ușoară. În contextul entuziasmului exagerat al pieței de capital pentru cipurile AI, este necesar să rămânem raționali și calmați, evaluând obiectiv valoarea reală și potențialul de dezvoltare al întreprinderilor.
Pentru investitori, este important să se concentreze pe puterea tehnologică de bază a întreprinderii, progresele în construcția ecologică și capacitatea de a comercializa, mai degrabă decât să urmeze orb, speculațiile. Pentru MoorThread, listarea este doar începutul, iar cum să continue să investească în iterația tehnologică, construcția ecologică și expansiunea pe piață, realizând tranziția de la "înlocuirea națională" la "lider global", reprezintă adevărata provocare.
În viitor, dacă MoorThread poate deveni "versiunea chineză a NVIDIA", nu depinde doar de eforturile proprii, ci și de dezvoltarea generală a ecosistemului industrial GPU din țară. Cu sprijinul politic național și cererea de pe piață, avem motive să credem că industria GPU-urilor din țară are șanse să realizeze progrese, oferind noi opțiuni pentru piața globală de putere de calcul.
Dar aceasta este, fără îndoială, o maraton pe termen lung, care necesită răbdare, perseverență și investiții continue. Pentru MoorThread, pierderea de 700 de milioane de yuani nu este sfârșitul, ci o etapă necesară pe drumul spre succes. Așa cum a spus fondatorul NVIDIA, Jensen Huang: "Cele mai mari companii nu sunt născute în vremuri bune, ci cresc în vremuri dificile." Poate MoorThread să crească în momente dificile și să devină cu adevărat "versiunea chineză a NVIDIA"? Să așteptăm și să vedem.