Data scrierii: 2025-12-16

一句话结论：加cryptarea nu este „decisă de rata de interes japoneză”, ci este determinată de lichiditatea globală și de efectul de levier; iar yenul, pe termen lung, ca una dintre monedele globale de finanțare, odată ce așteptările de creștere a ratelor de la BOJ se întăresc, yenul se apreciază/volatilitatea crește, va declanșa „dezmembrarea arbitrajului (carry unwind) + de-leveraging”, activele crypto, care au un Beta ridicat, mecanisme de lichidare puternice, tranzacționare 24/7, sunt adesea primele care sunt vândute, iar scăderea este de obicei amplificată.

0）Ce s-a întâmplat astăzi

Reuters raportează: Piața se așteaptă în general ca Banca Japoniei (BOJ) să crească rata de politică la 0,75% vineri (12/19), atingând un maxim de aproximativ 30 de ani, și ar putea sugera că va continua să crească treptat (în funcție de inflație și salarii).

Între timp, Japonia a aprobat, de asemenea, un buget suplimentar de mari dimensiuni, adăugând o creștere a randamentelor obligațiunilor, făcând piața mai sensibilă la „combinarea fiscală + monetară”.

Sursa: Reuters (2025-12-16)

Sentimentul global de risc este defensiv: „Rezumatul pieței globale” de la Reuters indică că investitorii sunt mai prudenți înainte de datele economice importante și întâlnirile băncilor centrale din mai multe țări; criptomonedele au scăzut, Bitcoin ajungând la un minim de două săptămâni.

Sursa: Reuters (2025-12-16)

La momentul scrierii, BTC și ETH au avut o volatilitate semnificativă în acea zi:

BTC: **$87,210**, minimul zilnic $85,374

ETH: **$2,951.88**, minimul zilnic $2,895.63

Sursa: datele de piață (cotații instrumente)

Pe măsură ce prețurile scad, lichidările de levier apar la un nivel de „câteva sute de milioane de dolari”: Decrypt citează datele de la CoinGlass care estimează lichidări de aproximativ $573M în ultimele 24 de ore (cumpărătorii dominând), dintre care lichidările BTC/ETH sunt în frunte.

Sursa: Decrypt (2025-12-16)

Atenție: statisticile de lichidare se vor schimba în timp („ultimele 24 de ore” se modifică în fiecare minut), diferite media captează momente diferite, iar cifrele pot varia.

1) Să explicăm clar: ce este „arbitrajul în yeni (Yen Carry Trade)”

Ideea de bază este simplă:

Împrumut în monede cu o rată a dobânzii mai mică (în trecut, de obicei yen), schimbat pentru active cu o rată a dobânzii mai mare / randament mai mare pentru a câștiga „diferența de dobândă + aprecierea activelor riscante”.

Explicația clasică a Reuters pentru carry trade este:

Împrumut în yeni (sau alte monede cu rate mici)

Schimbați în monede / active cu randament ridicat (active în dolari, pesos mexicani, dolari neozeelandezi etc., inclusiv acțiuni, credite, criptomonede și alte active riscante)

Profitul provine din: diferența de dobândă și creșterea activelor

Sursa: explicația Reuters (2024-08-07)

Să-l exprimăm într-o frază ca „sursa de energie financiară globală”:

Cu cât rata yenului este mai mică, cu atât împrumutul în yeni devine mai ieftin, iar preferința globală pentru risc este mai ușor amplificată de levier.

2) De ce „așteptările de creștere a ratelor BOJ” fac ca activele riscante să tremure?

Pentru că structura veniturilor din carry trade este extrem de sensibilă la două lucruri: diferența de dobândă și volatilitatea cursului de schimb.

2.1 Câștigul provine din „diferența de dobândă”, dar pierderea rapidă provine din „reversarea cursului de schimb”

Să scriem venitul aproximativ al carry trade sub formă de formulă:

Rentabilitatea totală ≈ (rentabilitatea activului țintă) + (diferența de dobândă) − (aprecieri ale yenului) − (costuri de finanțare și fricțiuni)

Când BOJ emite un semnal de creștere a ratelor mai puternic, piața va experimenta mai întâi două lucruri:

Yenul ar putea să se întărească (sau așteptările de întărire devin mai puternice)

Volatilitatea cursului de schimb a crescut (managementul riscurilor necesită garanții mai mari / levier mai mic)

Aceasta va face ca strategia „împrumuturi în yeni pentru a cumpăra active riscante” să devină nerentabilă, provocând astfel închideri: vindeți active riscante → schimbați în yeni → returnați datoriile.

2.2 „平仓” vânzarea presiunii provine din controlul riscurilor și lanțul de capital, nu din fundamente

Mulți oameni se vor întreba: „Ce legătură are creșterea ratelor din Japonia cu BTC?”

Un răspuns mai precis este: „Creșterea ratelor din Japonia va afecta costurile de finanțare și cursul de schimb, iar fondurile de levier, pentru a controla riscurile, vor reduce expunerea la risc la nivel global.”

Reuters a avertizat de mai multe ori recent: când USDJPY este în jur de 155, iar volumele de arbitraj se acumulează, odată ce condițiile de declanșare se schimbă, există riscul brusc de carry unwind.

3) De ce criptomonedele sunt mai sensibile la „rata yenului / întărirea yenului”?

Cauzele se împart în trei niveluri: atributele activelor, structura pieței, timpul de tranzacționare.

3.1 Atributele activelor: criptomonedele sunt de obicei „active riscante cu beta ridicat”

În faza de risk-off (evitare a riscurilor), fondurile instituționale/efectul de levier vor tăia mai întâi pozițiile cu volatilitate mare, corelație mare și elasticitate a evaluării mare. Criptomonedele se află adesea la „capătul cel mai afectat” de reducere.

(Aceasta nu înseamnă că criptomonedele „nu au valoare”, ci că atributele lor de volatilitate le fac mai susceptibile să fie reduse prioritar în sistemul de control al riscurilor.)

3.2 Structura pieței: contractele perpetue transformă „deleverajul” într-o cădere în cascadă

Mecanismul de lichidare din piața derivatelor criptomonedelor este foarte automatizat; odată ce prețul atinge pragul de garanție, va declanșa ordinele de lichidare forțată, formând o reacție în lanț tipică:

Scade puțin → lichidare forțată → scade din nou → mai multe lichidări

Aceasta este și motivul pentru care aceleași șocuri macroeconomice se manifestă adesea în criptomonede ca fiind „mai ascuțite, mai bruște”.

Statistica lichidărilor de astăzi este o notă de realitate (la nivel de sute de milioane de dolari, cumpărătorii dominând).

3.3 Timpul de tranzacționare: criptomonedele sunt disponibile 24/7, fiind „prima supapă de presiune” pentru șocurile macroeconomice

Când apare o schimbare a așteptărilor macro în timpul sesiunii asiatice (de exemplu, BOJ, yen, JGB), piața criptomonedelor se oprește adesea, transformând rapid emoțiile în „prețuri”.

Când piața europeană și americană se deschide, sentimentul de risc se extinde și la alte active.

4) Un „exemplu de calcul în 30 de secunde”

Presupuneți că un fond împrumută în yeni pentru a cumpăra active riscante (BTC / acțiuni americane sunt la fel):

Împrumut de ¥10 miliarde, costul anualizat al finanțării 0.5%

Când USDJPY=155, se schimbă aproximativ $6.45M (10 miliarde/155)

Cumpărați BTC sau un coș de active riscante

Dacă așteptările de creștere a ratelor BOJ se întăresc:

USDJPY de la 155 → 150 (yenul se întărește), la fel $6.45M schimbat în yeni a rămas doar ¥9.68 miliarde (pierdere de aproximativ ¥32 milioane, fără alte costuri)

Între timp, costurile de finanțare cresc, volatilitatea crește, managementul riscurilor necesită garanții mai mari

Care este acțiunea cea mai naturală a fondului?

Vindeți activele riscante, schimbați în yeni, returnați împrumuturile, reduceți efectul de levier.

Aceasta este „sursa reală a presiunii de vânzare” pentru carry unwind.

5) Ce indicatori ar trebui să observați în continuare?

Partea macro:

Rezultatul întâlnirii BOJ 12/19: A fost așa cum se aștepta, creșterea la 0.75%, iar formulările conferinței de presă privind „ritmul viitor” (vultur/porumbel).

USDJPY: A apărut o scădere rapidă (yenul se întărește) și dacă volatilitatea a crescut.

Randamentul obligațiunilor guvernamentale japoneze (JGB): continuă să urce (Reuters a menționat contextul creșterii randamentelor și tensiunea pe piață).

Partea criptomonedelor:

Rata de finanțare: dacă rata rămâne pozitivă după o scădere și OI crește, înseamnă că levierul s-a acumulat din nou, riscul unei a doua căderi este mai mare.

Contracte neînchise (OI): OI crește, iar prețul scade, adesea semnifică „adăugarea de levier la o cădere”.

Datele de lichidare: a verifica dacă este „presiune pe cumpărători” sau „presiune pe vânzători”, și unde se concentrează pe diferite burse / monede (aglomerație).

6) „Atenționare de risc”

Săptămâna evenimentelor macro: levierul este sursa principală de risc: indiferent dacă ești optimist sau pesimist, controlul levierului este mai important decât a ghici direcția.

Nu confundați „șocurile macro” cu „deteriorarea fundamentelor”: de multe ori este doar o realiniere a lichidității și a structurii pozițiilor.

Înțelegeți „declanșatorul” și „amplificatorul”: declanșatorul este BOJ/yeni/datele așteptate, amplificatorul este lichidarea perpetuă și levierul aglomerat.

Referință

Reuters (2025-12-16): BOJ va probabil crește rata la 0.75% (cel mai ridicat nivel din 30 de ani)

Reuters (2025-12-16): Japonia a aprobat un buget suplimentar de mari dimensiuni; contextul creșterii randamentelor

Reuters (2025-12-16): Piața globală este în risk-off, BTC se află în scădere

Explicația Reuters (2024-08-07): Ce este arbitrajul în yeni

Reuters (2025-12-04): yenul slab și riscurile de carry unwind (USDJPY în jur de 155)

Decrypt (2025-12-16): citând datele de lichidare de la CoinGlass

Datele de piață: prețul curent BTC/ETH și maximele/minimele zilnice