Pe fondul prăbușirii FTX, există temeri tot mai mari cu privire la un efect de domino sub forma căderii multor alți jucători din industrie, inclusiv a celor mai mari fonduri de criptomonede. Există riscul de faliment pentru GBTC care deține peste 600.000 BTC?

Consecințele prăbușirii FTX au fost resimțite pentru industria criptomonedei, dar așteptările unui șir de falimente au fost exagerate. Chiar și în ciuda procesului împotriva fondatorului bursei în faliment, Sam Bankman-Fried, și a asociaților săi cei mai apropiați, Bitcoin s-a tranzacționat constant în intervalul între 16.000 și 18.000 USD din 10 noiembrie. Nu a fost dezechilibrat de atacurile în curs de la autorităților de reglementare și băncilor mari, sau printr-o scădere serioasă a volumelor de licitații Cu toate acestea, ieșirea din orice interval are loc mai devreme sau mai târziu. Unde va ajunge Bitcoin?

Dacă nici măcar întreaga masă de știri negative nu ar putea trece peste nivelurile de suport, atunci Bitcoin are încă un potențial de creștere ridicat. Absența negativității serioase îi va încuraja pe cei mai curajoși comercianți să treacă la achiziții. Pentru a reveni la o creștere durabilă, sentimentul majorității investitorilor trebuie să se îmbunătățească. Dar ce alte pericole ar putea pândi pentru Bitcoin, în afară de cele deja realizate?

Unul dintre cele mai stabile instrumente de pe piața criptomonedei este fondurile reglementate de încredere și tranzacționate la bursă. Valoarea lor totală reprezintă doar câteva procente din capitalizarea pieței criptomonedelor. Cu toate acestea, aceștia sunt jucători reglementați de SEC pe piața financiară tradițională, deci sunt mai de încredere decât majoritatea schimburilor de criptomonede.

Cel mai mare operator de fonduri de criptomonede este compania americană Grayscale. Aceasta nu este o companie publică și doar câteva mii de investitori mari dețin acțiuni din fondurile sale. Mai mult, capitalizarea fondurilor în tonuri de gri este cu un ordin de mărime mai mare decât toate celelalte fonduri combinate. Anul trecut, Grayscale a încercat să convertească GBTC într-un ETF tranzacționat public, dar SEC a refuzat, invocând volatilitatea Bitcoin și influența lui Tether. După aceasta, Grayscale a dat chiar în judecată autoritatea de reglementare.

Grayscale, ca și cele mai mari burse, poate fi considerat un jucător important din punct de vedere sistemic în industria criptomonedei. Compania lui Barry Silbert există din 2013 și este considerată una dintre cele mai stabile. În consecință, falimentul său ar fi și mai devastator decât cel al FTX. Și având în vedere rezervele companiei în criptomonede majore, închiderea fondurilor sale în ceea ce privește efectul asupra prețurilor acțiunilor ar putea depăși chiar și prăbușirea Binance.

Cum funcționează GBTC și alte fonduri criptomonede

În primul rând, să ne uităm la baza financiară a celui mai vechi dintre trusturile de criptomonede. Cum sunt generate profiturile sau pierderile sale? Care sunt riscurile pentru operatorul fondului și pentru acționari și cum pot ei să realizeze câștiguri, dacă există?

GBTC și fondurile fiduciare pentru alte criptomonede sunt gestionate de Grayscale Investments, înregistrată în statul american Delaware. Aceasta este una dintre cele mai favorabile jurisdicții pentru companiile de criptomonede în ceea ce privește impozitarea. Fondul a fost lansat în septembrie 2013.

Valoarea totală a activelor aflate în gestionarea în scala de gri este de peste 15 miliarde USD, plasate în șaisprezece fonduri, atât pentru o criptomonedă, cât și pentru portofolii de active cripto. Dintre acestea, cele mai mari sunt GBTC (Bitcoin) și ETHE (Ethereum). Valoarea activelor GBTC la sfârșitul zilei de vineri, 30 decembrie este de 10,49 miliarde USD, ETHE este de 3,633 miliarde USD. Prețul contabil al Bitcoin în acțiunile fondului este calculat folosind indicele Coindesk.

GBTC (sau investitorii săi) deține 635.235,84 BTC, iar la începutul anului 2022 deținea 644.809,97 BTC. Astfel, în nouă luni, Grayscale a vândut pe piață aproximativ 9.574 BTC. Acestea nu sunt vânzări directe, ci retrageri în favoarea operatorului de fond pentru a plăti comisionul.

La sfârșitul anului 2022, GBTC rămâne cel mai mare deținător activ de Bitcoin din lume, al doilea după Satoshi Nakamoto, ale cărui monede nu s-au mai mișcat din 2009. Fondul deține mai mult de 3% din suma maximă posibilă de BTC, chiar și la scară globală, aceasta este o cifră serioasă.

Grayscale nu stochează criptomonede în sine, externalizează această funcție către cea mai mare platformă din Statele Unite, Coinbase. Desigur, acestea nu sunt depozitate la bursă, ci într-un serviciu special de custodie, adică în depozite frigorifice. Cu toate acestea, după prăbușirea FTX în noiembrie, Grayscale a refuzat să publice informații despre rezervele sale, invocând fiabilitatea serviciilor Coinbase și supravegherea reglementară. Într-o anumită măsură, acest lucru este justificat, deoarece rezervele din portofelele reci nu pot fi controlate online, iar rapoartele Grayscale publică cantitatea de bitcoin în depozit. Cu toate acestea, refuzul total nu a inspirat investitorii.

Indiferent de performanța fondului, 2% din valoarea activelor se îndreaptă anual către compania-mamă Grayscale Investments ca comision de serviciu. În fondul ETHE, costul de întreținere este și mai mare — 2,5% pe an, deși capitalizarea acestuia este de trei ori mai mică decât cea a GBTC. Prin comparație, ETF-urile tradiționale de acțiuni și mărfuri au, de obicei, comisioane anuale de întreținere în intervalul 0,1%–0,5%, iar „produsele grupate” chiar mai riscante depășesc rar 1% pe an.

Din acest 2% trăiește Barry Silbert. Chiar și după ce activul de bază a scăzut de cinci ori de la maxim, 2% din 10 miliarde de dolari nu este o sumă atât de proastă, nu? Profitul anual din deservirea ETHE este mai modest și se ridică la aproximativ 100 de milioane de dolari. Și pentru anul record 2021, venitul garantat al Grayscale doar din GBTC a depășit 400 de milioane de dolari.

Profit și pierdere

Acum să aruncăm o privire la cine suportă riscurile și beneficiile tranzacționării acțiunilor fondului Grayscale. În general, totul este standard. Operatorul fondului primește profitul (minim garantat 2%), iar bursa își încasează comisionul. Investitorii suportă toate riscurile. La fel ca în cazul oricărui alt instrument al bursei.

După cumpărarea de acțiuni, profitul sau pierderea viitoare a investitorului depinde în întregime de prețul lor de piață. Poziția poate fi închisă doar prin vânzarea de acțiuni pe piața secundară. Operatorul fondului nu are obligația de a răscumpăra acțiuni sau de a compensa pierderile.

Când Bitcoin crește și a crescut de peste 100 de ori de la lansarea fondului, investitorii se descurcă bine. Ei pot vinde acțiunile pe piața liberă și pot pleca cu profit. Dar pe o piață urs prelungită, împovărată de instabilitatea politică, lichiditatea unor astfel de instrumente riscante scade, iar prețul poate scădea mai repede decât prețul activului suport. Investitorul nu are de ales: să vândă acțiuni la prețul curent sau să aștepte. Este și mai dificil pentru deținătorii mari să iasă fără a crește reducerea.

Ceea ce este interesant este că, chiar dacă Bitcoin scade la 1 USD, Grayscale în sine va pierde doar profituri potențiale, deoarece bitcoinii sunt deținute nominal nu de operator, ci de investitori. Și vor suporta toate pierderile. Mai mult, pe piața actuală, care se clătina în pragul panicii, va fi mai profitabil pentru investitori să închidă fondul decât să vândă la prețul actual, întrucât acțiunile GBTC sunt denominate în bitcoins, nu în dolari.

Cumpărați bitcoini la jumătate de preț

Nu, aceasta nu este o reclamă. Acest lucru este într-adevăr posibil dacă aveți statutul de investitor acreditat în SUA și sunteți dispus să investiți 50.000 USD sau mai mult. Dar există o avertizare. Bitcoinii lui Grayscale sunt reali, dar numai derivatele susținute de aceștia sunt tranzacționate pe piață. Cel mai apropiat analog este conturile impersonale pentru metale prețioase în loc de lingouri fizice. Este posibil să primiți activul suport doar dacă sunt îndeplinite anumite condiții.

Cea mai ciudată și chiar alarmantă circumstanță este reducerea maximă la prețul acțiunilor în raport cu garanția lor pe întreaga existență a fondurilor Grayscale. Potrivit Grayscale în sine, prețul actual al unei acțiuni GBTC în ziua publicării este de 7,9 USD, iar prețul de piață al bitcoinilor care o susțin este de 15,15 USD. Astfel, Bitcoin-urile susținute de GBTC pot fi achiziționate pentru doar 53% din valoarea lor de piață!

Cu eter situația este și mai rea. O acțiune a ETHE costă 4,73 USD pe piața over-the-counter, iar monedele corespunzătoare din seif costă 11,71 USD. Adică puteți cumpăra ETH în acțiuni Grayscale pentru doar 40% din prețul pieței!

Într-o piață convențional normală astfel de reduceri nu există. O situație similară a fost observată, de exemplu, înainte de prăbușirea schimbului BTC-e. Criptomonedele, a căror retragere a fost închisă, au fost tranzacționate inițial de două până la trei ori mai ieftin decât prețul pieței, iar chiar înainte de prăbușire erau deja de cinci până la zece ori mai ieftine.

Pot exista două motive pentru o evaluare atât de scăzută a acțiunilor Grayscale și pot funcționa împreună:

  1. Se așteaptă o nouă scădere a criptomonedelor. Când cumpărați acțiuni GBTC, nu cumpărați bitcoini, ci un instrument derivat echivalent cu acestea. Pe o piață stabilă, prețul acțiunilor este apropiat de prețul garanției, dar în perioadele de turbulențe sunt posibile abateri atât în ​​sus, cât și în jos. Puteți vinde acțiuni pe piața secundară la prețul curent, dar nu puteți obține „BTC live” pentru ele. Acest lucru este posibil numai în cazul lichidării fondului sau prin acord individual cu Grayscale. Prin urmare, investitorii care se așteaptă la o scădere a criptomonedelor țin cont de această scădere în valoarea viitoare a acțiunilor GBTC.

  2. Suspiciuni de instabilitate în tonuri de gri. Dacă Grayscale dă faliment sau închide fondurile în alt mod, bitcoinii din fond vor fi transferați deținătorilor de unități „ca atare” sau vânduți pe piață. Dar, deoarece acest eveniment va provoca în orice caz o scădere puternică a Bitcoin, iar procesul poate dura, investitorii includ și riscuri în valoarea de piață a acțiunilor.

Este evident că acum există mai mulți pesimiști decât optimiști. Și ETH este considerat mai puțin decât BTC. Reducerea prețului acțiunilor Grayscale este, deși un indicator indirect, dar destul de fiabil al sentimentului investitorilor americani. Și nu „hering cu amănuntul”, deoarece pragul minim de intrare de 50.000 USD pentru BTC și 25.000 USD pentru ETH îi împiedică pe jucătorii mici.

De asemenea, trebuie să înțelegeți că atunci când fondul este lichidat din cauza falimentului companiei, există riscul de a nu primi toți bitcoinii datorați. În timpul procesului de faliment, deținătorii de unități se alătură rândurilor altor creditori ai companiei operatoare. În cazul unei sarcini mari de credit, activele rămase, în primul rând garanția pentru fonduri, vor fi diluate cu alte datorii ale companiei. Doar instanța va stabili cine va avea prioritate.

Alte fonduri cripto

Pentru comparație, iată câteva fonduri Bitcoin mai relativ populare. Dar, așa cum am menționat mai sus, toate combinate valorează mult mai puțin decât un GBTC.

  • ProShares Bitcoin Strategy ETF. Comerciat în Statele Unite sub simbolul BITO, se bazează pe contracte futures CME denominate în Bitcoin. Mai simplu spus, este un derivat al unui derivat. Deocamdată, ETF-urile Bitcoin tranzacționate liber pot exista doar în această formă pe piața americană. Fondul ProShares este al doilea ca capitalizare după GBTC, este de 1,3 miliarde de dolari.

  • Fondul de indice criptografic Bitwise 10. Un alt fond de la o companie care se luptă de câțiva ani pentru a lansa un ETF Bitcoin direct. Dar, deocamdată, trebuie să se descurce cu fonduri indexate virtuale fără garanții directe. BITW se bazează pe indici de preț ai primelor zece criptomonede, Bitcoin reprezentând peste 60%. Capitalizarea actuală a fondului este de aproximativ 810 milioane USD.

  • Valkyrie Bitcoin Strategy ETF. Un fond de la o mare companie de investiții, puțin cunoscută pe piața criptomonedelor. Prin intermediul acestuia, doar 47,9 milioane de dolari au fost investiți în Bitcoin. Fondul se bazează și pe futures CME. Interesant este că săptămâna aceasta Valkyrie și-a anunțat interesul de a deveni sponsorul principal al GBTC, dar nu a existat încă un răspuns din partea Barry Silbert. În același timp, compania promite să reducă comisionul de administrare a fondului de la 2% la o valoare mai mare de 0,75%.

Desigur, există mult mai multe fonduri diferite în industria criptomonedei, dar acestea sunt localizate în principal în jurisdicții offshore. Și majoritatea fondurilor reglementate nu se bazează pe criptomonede în sine, ci pe acțiuni ale companiilor care operează în industria blockchain.

Consecințele închiderii fondurilor în tonuri de gri

Dacă Grayscale își închide cele două fonduri principale, peste 3 milioane de ETH și peste 630.000 BTC vor intra pe piață. Având în vedere lichiditatea scăzută actuală și așteptările negative, apariția unei sume atât de uriașe la vânzare gratuită ar putea declanșa un adevărat colaps. Nu sunt foarte mulți optimiști cu bani gata să cumpere mai mult de 600.000 BTC. Și dacă sunt pragmatici, vor prefera să cumpere mai mulți bitcoin la un preț mic.

Dacă un potențial colaps al Binance lovește comunitatea mai largă, afectând milioane de comercianți, atunci închiderea GBTC și ETHE va fi mai vizată, dar mai puternică. Nu vor exista plângeri în masă pe toate rețelele de socializare, mitinguri ale comercianților falimentați și sute de procese în întreaga lume. Cu toate acestea, prăbușirea celui mai mare și mai de încredere dintre fondurile reglementate va accelera fuga de criptomonede de către marii investitori corporativi și instituționali rămași.

„Furtuna perfectă” a ofertei în exces poate crea o lumânare roșie puternică, prăbușind Bitcoin și Ethereum cu zeci de procente, iar dacă nu vin cumpărători mari, atunci de mai multe ori. Va trebui să căutați un nou sold de aproximativ 10.000 USD sau chiar mai mic.

Dar dacă te uiți la el fără emoție, atunci chiar și cu o tendință lungă de urs, Grayscale nu are niciun motiv să-și închidă voluntar fondurile. Investitorii suportă cea mai mare parte a pierderilor și a riscurilor, în timp ce Grayscale continuă să obțină profituri de milioane de dolari. GBTC există de aproape zece ani, iar ETHE de peste cinci ani. Au supraviețuit deja mai multor crize, multiplicând activele cumpărătorilor timpurii și aducând miliarde de dolari operatorului.

Desigur, compania poate întâmpina dificultăți. De exemplu, cu un proces colectiv din partea investitorilor sau cu o investigație de reglementare, deoarece istoria sa de zece ani nu este fără cusur. De asemenea, pot exista noi modificări în legislație care sunt nefavorabile pentru fondurile criptomonede. Piețele au intrat într-o perioadă de imprevizibilitate, iar previziunile cele mai bine informate pot fi distruse într-o singură zi.