Linha do tempo
Em 8 de maio de 2022, o CISO da Polygon Network, Mudit Gupta, tuitou sobre movimentos de tokens em série que fizeram com que o $UST perdesse sua indexação ligeiramente para $ 0,985 no sábado.
Ele também mencionou o momento suspeito de uma transação que uniu US$ 84 milhões em US$ UST ao Ethereum e o despejou logo após a remoção de US$ UST do LFG, o que pode ter desencadeado a liquidação do mercado.
Embora o $UST tenha recuperado para $ 1 no domingo, caiu para $ 0,88 em 9 de maio de 2022.
Um declínio tão grande forçou o Conselho da Guarda da Fundação Luna (LFG) a emitir US$ 1,5 bilhão em empréstimos (US$ 750 milhões em BTC e US$ 750 milhões em US$ UST) para salvar sua moeda estável.
A desvalorização de $UST durante o fim de semana teve um grande impacto no preço de $Luna, que despencou para $28,03 na segunda-feira.
O declínio do $ Luna desencadeou um efeito dominó, trazendo uma grande liquidação no protocolo Anchor, que permitiu que o $UST perdesse sua indexação ao dólar, caindo para $ 0,61 na manhã de terça-feira.
À medida que as coisas pioravam, a LFG esvaziou sua bolsa e descarregou 28 mil $BTC para comprar $UST.
Más notícias surgiram na terça-feira, após o relatório mais recente vindo do Conselho do Federal Reserve que declara suas preocupações sobre a stablecoin em seu último Relatório de Estabilidade Financeira [1] e a Binance anunciou que suspendeu as retiradas da Terra Network.
O preço do $UST caiu para $0,3 no início desta quarta-feira, e o $Luna estava em queda livre para $0,47. No entanto, o LFG e Do Kwon não aceitaram esta derrota, pois ele endossou uma proposta comunitária 1164 [2] para tentar salvar a comunidade.
Alguns pensamentos
A queda do $UST mostra a instabilidade e vulnerabilidade do algoritmo stablecoin e a incompletude dos mecanismos do Terra.
A questão da liquidez veio primeiro na queda do $UST. Em 7 de maio, depois que o LFG retirou liquidez da curva para 4pool, a liquidez de saída de $UST tornou-se vulnerável e pode ser compensada com apenas $350 milhões de $UST, e foi exatamente isso que aconteceu a seguir. Alguém eliminou a liquidez da curva, despejou $UST em CEXs e causou a depeg.
Isto não aconteceria se o 4pool estivesse vivo, uma vez que são necessários 3 mil milhões de dólares para limpar a liquidez, o que não é rentável.
O mecanismo automatizado de estabilização do $UST é bastante simples, aqui está um exemplo: se $Luna vale 50 dólares, você sempre pode resgatá-lo para receber 50 $UST e vice-versa.
Portanto, quando o preço de $UST caiu abaixo de $1, os arbitradores estão dispostos a comprá-lo e resgatar $1 de $Luna.
Basicamente, se houver mais $UST no mercado, haverá menos $Luna. À medida que a adoção do $UST aumenta, o detentor do $Luna vai querer entregá-lo com diamantes, o que explica por que o valor de mercado do $Luna deve ser maior do que o $UST. Neste caso, cada $UST (no mercado) será lastreado em $Luna. Por outro lado, se a capitalização de mercado de $Luna cair abaixo de $UST, ocorrerão problemas, haverá FUD de que $UST está subcolateralizado.
Vamos considerar um caso extremo aqui. Se o preço de $Luna estivesse muito alto em algum momento, alguém queimou seu $Luna e ganhou toneladas de $UST. Então, de repente, o preço de $ Luna simplesmente despencou, e essa pessoa agora comprou toneladas de $ Luna com um centavo (em $ UST). Agora, há uma grande quantidade de $Luna fresca entrando na circulação do mercado e pronta para ser descartada. Foi basicamente assim que o preço do $ Luna caiu durante esses dias.
Para explicar melhor as razões por trás da queda do $UST, tenho que apresentar dois outros pilares do ecossistema Terra. Protocolo Anchor e Luna Foundation Guard.
O protocolo Anchor é o protocolo de empréstimo do Terra, que oferece APY em torno de 20% para usuários que bloquearem seu $UST. Luna Foundation Guard é uma organização criada por Do Kwon, o fundador do Terraform Labs, que visa apoiar/proteger o ecossistema Terra, e vimos vários esforços feitos por eles esta semana para tentar apoiar o preço de $UST.
Anteriormente, a LFG estava reabastecendo o fundo da Anchor queimando sua reserva para manter seu alto APY. O plano é expandir a adoção do $UST, tornar o sistema autossustentável e aumentar o preço do $Luna até a lua antes que as reservas acabem.
Em abril de 2022, a LFG comprou mais de US$ 1,5 bilhão em $BTC como um seguro extra para o $UST. Se o preço de $UST cair abaixo de $1, venda o $BTC para comprar $UST, restaurando assim a indexação. Foi exatamente isso que a LFG fez na segunda-feira.
Acredito que a reação do LFG foi um erro crasso, especialmente quando sob uma tendência de queda de todo o mercado de criptografia. Ele definiu o $UST como um alvo vulnerável para o ataque dos formadores de mercado. Os predadores podem facilmente obter lucro apenas vendendo a descoberto o par $UST/$BTC. O enorme sentimento de baixa faz com que o poder de compra do $ BTC caia e menos $ UST poderia ser comprado. Então, os investidores de varejo em pânico começam a vender menos do que seus $UST, o que torna a condição do Terra ainda pior.
Seu mecanismo de estabilização automatizado também mostra sua fraqueza neste ponto. Inicialmente, as pessoas trocam 1 $UST por $1 de $Luna, dentro do seu limite de troca diário. Após ultrapassá-lo, será oferecida uma taxa de câmbio pior e dissuadirá os investidores do pânico nas vendas. Mas quando se trata de uma corrida aos bancos, isso significa que o excesso de $UST será queimado muito mais lentamente, o que impede o $UST de recuperar a sua indexação.
A escalabilidade da cadeia também desempenha um papel crucial neste evento. Quando o preço do $ Luna caiu rapidamente, as pessoas que pegaram emprestado o $ Luna do Anchor Protocol não podem reduzir sua exposição/aumentar as garantias devido ao congestionamento da rede, o que causa mais liquidações em cascata.
No momento desta pesquisa, o preço de $Luna era de $0,096 e de $UST era de $0,512, e eu diria que já está falido neste momento. Não tenho certeza se a proposta 1164 pode de alguma forma salvar o $UST, mas $Luna certamente está morto agora. Se o $UST quiser voltar a indexar, mantendo os resgates de $UST no valor de $1 de $Luna, a liquidez de saída de $Luna é a questão principal. O LFG ainda precisa de milhares de milhões em liquidez de saída para o salvar.
O fracasso do $Luna também gera algumas preocupações em outras stablecoins, especialmente após os relatórios do Federal Reserve. Como a stablecoin com valor de mercado superior à soma da segunda à quinta stablecoins, se a regulamentação atingir o $USDT inesperadamente, causará um impacto catastrófico à criptografia.
Isenção de responsabilidade: esta pesquisa é apenas para fins informativos. Não constitui conselho de investimento ou recomendação de compra ou venda de qualquer investimento e não deve ser utilizado na avaliação dos méritos de tomar qualquer decisão de investimento.
🐦 @SoxPt50
📅 12 de maio de 2022
Referências e Fonte:
[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf
[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287
https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/
https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan
https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/