Prefácio
O último relatório de pesquisa do Citibank, "Evolução dos Serviços de Valores Mobiliários 2023 - Disrupção e transformação nas infraestruturas do mercado financeiro", destaca a recém-lançada liquidação T+1 da Índia, que garante que a liquidação da transação seja concluída em 24 horas.
À medida que grandes economias, como os Estados Unidos e o Canadá, fazem a transição para T+1, o Citi investigou o impacto do DLT, CBDC e stablecoins nesta transição.
Condensei o relatório de 41 páginas nos principais destaques abaixo para que todos possam ler.
sumário executivo
O relatório aguarda com expectativa o início da indústria em 2021, a transformação em 2022 e as estratégias principais em 2023. A indústria não só planeia encurtar o ciclo de liquidação do mercado de capitais, mas também prevê a tendência de outras liquidações, a adopção de moedas digitais e liquidações atómicas nos próximos cinco anos, e as empresas estão totalmente preparadas para a guerra.
Agenda do FMI
As IMF enfrentam o duplo desafio de transformar assentamentos e ativos digitais, bem como renovar infraestruturas legadas. As estratégias variam de região para região: a América Latina está a testemunhar grandes fusões, as liquidações europeias são suspeitas, a Ásia e a América Latina centram-se na digitalização e a América do Norte e a Europa centram-se na partilha de plataformas. À medida que o ciclo de liquidação acelera, as operações do FMI tornar-se-ão cada vez mais complexas no futuro. A transformação e a gestão longe da construção tradicional passaram a ser o tema.
Transformação de liquidação
89% dos entrevistados acreditam que a liquidação avançará para D+0 ou D+1 dentro de cinco anos, simbolizando uma grande mudança. Os Estados Unidos e o Canadá estão a avançar para T+1, trazendo impactos intersetoriais: a Europa e a Ásia enfrentam pressão financeira, enquanto a América do Norte enfrenta desafios regulamentares e de liquidez.
À medida que o mercado se transforma, os padrões da indústria serão atualizados. A partir da experiência da T+1 na Índia, a chave para o sucesso reside no envolvimento do cliente, na melhoria da automação e no planeamento estratégico, especialmente mensagens instantâneas e gestão de inventário just-in-time. No entanto, T+1 pode causar o risco de dessincronização da liquidação global, afetando todos os links de transação.
DLT e ativos digitais
Em 2023, 74% dos entrevistados participarão de DLT e ativos digitais, mostrando que a tendência do DLT continua inabalável. Apesar das manchetes negativas, a atividade de ativos digitais na Eurásia aumentou. A indústria espera que o DLT aumente a escolha e a flexibilidade operacionais.
Dentro de cinco anos, espera-se que o CBDC e os mecanismos de negócios sejam generalizados. As organizações e as tecnologias estão a mudar e a regulamentação está a aumentar. A chave para o desenvolvimento futuro do DLT reside na atração de compradores e na otimização dos processos industriais.
Métodos de pesquisa
Para obter informações sobre as tendências de liquidação de títulos na Ásia-Pacífico, Europa, América do Norte e América Latina, este relatório integra dados qualitativos e quantitativos.
Para a parte quantitativa, o Citi Securities Services, em parceria com a ValueExchange, realizou uma pesquisa com 483 especialistas globais em maio de 2023, abrangendo IMFs, custodiantes e muito mais.
Para a parte qualitativa, 12 IMFs e membros do setor foram entrevistados de junho a julho de 2023 para obter uma compreensão aprofundada das visões profissionais de bolsas, tecnologia financeira e outras indústrias.
O que está a impulsionar a agenda da infra-estrutura do mercado financeiro (FMI) hoje
A mudança do papel dos depositários centrais de títulos (CSDs)
O papel do CSD se transformou na última década. Embora coisas como blockchain e liquidação T+1 sejam fáceis de implementar no nível do CSD, a adoção real pelo mercado enfrenta desafios.
O CSD tornou-se um gestor de ecossistema, impulsionando o progresso e a inovação do mercado. Isto representa uma mudança no modelo de negócios da CSD e aumenta a interação com as regulamentações globais.
Acelerar os assentamentos é uma prioridade na agenda
A atenção global à liquidação acelerada (T+1) está a aumentar, com 24% dos participantes no mercado a identificarem-na como tendo o maior impacto nos negócios.
O México, com metade das suas transações relacionadas com investimento estrangeiro, deverá implementar T+1 em 2024 em paralelo com os Estados Unidos. A Índia implementou o T+1, a América do Norte acompanhou-a e outros mercados seguir-se-ão. A liquidação acelerada vai além de simples questões de FMI ou de liquidação e enfatiza a cooperação geral e considerações de fuso horário entre os participantes.
Substitua a tecnologia legada do FMI
O negócio de refrigerantes enfrenta o desafio de equilibrar o avanço da inovação e a transformação de tecnologias legadas. 14% dos sistemas pós-negociação do mundo estão a envelhecer, mas a sua actualização está repleta de dificuldades.
Embora os sistemas legados impeçam a inovação, muitas organizações têm demorado a mudar devido à sua fiabilidade. O mercado busca caminhos de transformação para evitar interferências e manter a confiança.
Digitalização: o novo papel do FMI
Em 2023, o mercado concentrar-se-á nos activos digitais e o papel inovador das IMF evoluirá. Na fase inicial, centrou-se na transformação de activos específicos, mas existe uma necessidade de integrar a liquidez de vários pools de activos.
As FMIs fornecem plataformas partilhadas regulamentadas que se adaptam a esta mudança, ao contrário dos modelos DLT anteriores. O atual CSD abre uma nova direção para os ativos digitais.
Governança e engajamento dos acionistas
O papel das CDT está a mudar no sentido de ligar emitentes e investidores de forma mais transparente. A estrutura existente não consegue satisfazer as necessidades de votação rápida dos accionistas. À medida que os investidores se envolvem mais ativamente na gestão das empresas, aumenta a pressão sobre o mercado intermediário.
Novas plataformas tecnológicas como Proxymity surgiram, mas trouxeram incerteza aos relacionamentos com os editores. Isto promove a diversidade nos modelos operacionais, o que pode diluir a capacidade de resposta às necessidades dos investidores.
A compensação: automação de ações empresariais
Na negociação global de valores mobiliários, a automatização das ações corporativas não pode ser ignorada. Muitos países como Austrália, Índia e Suíça alcançaram um progresso de 80% nesta indústria. Os investidores globais querem ver a padronização entre mercados e promover a unificação dos serviços de ativos.
Mas a reforma também enfrenta desafios, que vão desde as especificidades locais até à inércia dos processos existentes. Os CDT continuam a pressionar pela automatização, garantindo que esta esteja na agenda. A Euronext Securities Oslo enfatiza a importância da padronização para atrair investimento estrangeiro.
mercado único da américa latina
O que aconteceu?
Em 2024, os três principais mercados de ações da Colômbia, Chile e Peru serão fundidos numa única plataforma de negociação, o que representa um enorme progresso na cooperação do FMI. Brother e Zhi respondem por 40% cada, e Secret responde por 20%.
Este movimento integra três mercados na América Latina e melhora a “investibilidade” dos ativos. O emissor pode estar listado em um país, mas as ações são negociadas em três locais e estão sujeitas a regulamentos unificados.
o que foi feito até agora?
Desde 2018, os mercados bolsistas dos três países registaram progressos, estabelecendo sociedades acionistas e alcançando o reconhecimento dos emitentes e a interoperabilidade de liquidação. Mas o verdadeiro desafio reside na integração pós-negociação, especificamente na integração da compensação e liquidação. Juan Pablo Córdoba, da Bolsa de Valores da Colômbia, acredita que a integração da compensação e da liquidação é mais desafiadora do que a integração da negociação.
criar novas oportunidades
Esta integração beneficia inicialmente as ações, mas poderá expandir-se para outros ativos no futuro, como os derivados cotados. Córdoba alertou que a renda fixa pode levar algum tempo porque a maioria são transações OTC e os hábitos comerciais variam de país para país. O novo grupo comercial trará oportunidades aos participantes, como a simplificação dos processos de mercado, a introdução de padrões comuns para aumentar a automação e o potencial aproveitamento de stablecoins para gestão cambial.
Modelo integrado de operação de mercado
A mudança em vários mercados nunca é fácil. As estruturas de contas existentes na Colômbia e no Peru (mas não no Chile) dificultam a padronização das contas.
Além disso, a vontade dos investidores globais de se ajustarem também é fundamental. O menor tamanho do mercado em relação ao Brasil ou aos Estados Unidos pode fazer com que os investidores relutem em se adaptar rapidamente às novas mudanças. Finalmente, iniciativas globais, como assentamentos acelerados, podem trazer a necessidade de mais mudanças estruturais num momento em que a estabilidade é necessária.
Impacto nos investidores globais
Este desenvolvimento traz benefícios aos investidores, melhorando principalmente a liquidez e a eficiência do investimento. Os três principais mercados proporcionarão uma experiência de usuário padronizada e usarão o mesmo mecanismo e regras de correspondência.
Através de uma única plataforma de liquidação, os investidores podem unificar as conexões de dados e as relações bancárias, eliminando diferenças entre as instituições depositárias. O aumento da liquidez atrairá mais participantes no mercado, impulsionando um ciclo virtuoso contínuo.
Fusões de liquidação na Europa
o que está acontecendo?
Desde a DMIF I, em 2007, a concorrência na compensação de transações europeias mudou, com os custos de compensação a caírem de 1 euro para alguns cêntimos.
Depois de a Euronext Clearing ter entrado nos principais mercados europeus, lançou um modelo de “compensação preferencial” para influenciar as escolhas de compensação das empresas. Se as partes na transação não chegarem a um acordo, a liquidação será incumbida à Euronext e depois será tratada pela Monte Titoli. Esta mudança pode afetar economias de escala.
O que isso significa para os participantes do mercado?
“A escolha de um modelo de liquidação preferencial é uma ilusão.”
A escala da Euronext Clearing significa que os participantes enfrentam apenas dois mercados, melhorando a eficiência. Mas também traz desafios de escolha, custo e risco. Escolher a câmara de compensação errada pode levar à redução da eficiência e ao aumento de custos. Existem poucas transações transfronteiriças no T2S e pode haver riscos no aumento do volume de liquidação. Com o impacto do Regulamento Central de Depósito de Valores Mobiliários (CSDR), aumentar a pressão parece inadequado neste momento.
O que acontece depois?
Jeff King (Citi) disse: “A sorte foi lançada, mas resta saber como os participantes do mercado reagirão a este modelo. A liquidação parece ser o caminho de menor resistência.”
As perspectivas para estes riscos permanecem obscuras. Embora as oportunidades de redução de custos para os participantes no mercado pareçam ser escassas, a Euronext Clearing será a via preferida se nenhuma outra opção estiver disponível.
Transformação de liquidação
Transformação dos assentamentos hoje: onde estamos agora?
Ao longo da última década, as necessidades de assentamentos globais aumentaram. Em 2014, a China assumiu a liderança na implementação da liquidação T+0 e, posteriormente, os principais mercados reduziram-na de T+3 para T+2.
Em 2024, os Estados Unidos e o Canadá adoptarão a liquidação T+1, trazendo novos riscos e alterações de liquidação. Este grande passo não afecta apenas o processo de liquidação, mas também obriga outros mercados a seguirem o exemplo, criando um efeito dominó.
Liquidação Rápida - Sempre Disponível
O processo de liquidação está mudando rapidamente. A partir de 2021, 89% dos participantes do mercado esperam liquidação T+1 ou D+0 dentro de cinco anos. 27% acreditam que a liquidação instantânea dominará os principais mercados dentro de 15 anos. Embora a liquidação instantânea ainda exija tempo e recursos, a direção é clara.
Liquidação acelerada – ninguém está imune
A liquidação T+1 tem um enorme impacto em 77% das empresas, especialmente corretores e custodiantes. Isto afeta todo o processo de transação, desde a abertura da conta até a gestão do fundo. Com a implementação do T+1, espera-se que a taxa de falha nas transações aumente. Os requisitos de financiamento e obrigações também serão reestruturados em benefício dos depositários. O empréstimo de títulos enfrenta desafios, mas uma otimização eficaz criará oportunidades.
Acelerar a liquidação é uma questão de financiamento
Nos últimos anos, a parte de financiamento da transação tem sido vista como um grande obstáculo à redução do ciclo de liquidação. A gestão da liquidez cambial na China e na Índia adicionou muitos custos. As questões de complexidade de financiamento vão além das simples transferências de títulos. A maioria das empresas considera a compensação de numerário um passo crítico em direção a T+1, especialmente tendo em conta o prazo e as diferenças de liquidez de financiamento da negociação cambial.
É sobre sua identidade...
Ao abrigo do acordo T+1 nos Estados Unidos, as grandes corretoras procuram eficiência imediata, enquanto as pequenas empresas precisam de redefinir os seus modelos de negócio. As grandes corretoras dos EUA e do Canadá ajustaram-se e estão a trabalhar arduamente para sincronizar as redes dos clientes. Os pequenos players enfrentam novas regulamentações da SEC que exigem confirmações comerciais eletrônicas e automação acelerada.
...e sua localização
Passando para a liquidação T+1, os fusos horários representam enormes desafios para os investidores estrangeiros. A reforma T+1 nos Estados Unidos e no Canadá obriga as empresas europeias a expandir as operações até de madrugada. A European Finance Association afirmou que os tempos de processamento das transações foram significativamente reduzidos.
As regulamentações locais, como a OICVM V e a ERISA, agravam a dificuldade de ajustamento. Para se adaptarem, muitas empresas estão avaliando seus modelos operacionais e buscando inovação. O capital estrangeiro desempenha um papel central no mercado e as suas necessidades únicas não podem ser ignoradas.
A Jornada T+1: Construindo um Novo Modelo Alvo para Liquidação Acelerada
A liquidação T+1 está se tornando uma tendência global. Uma estratégia de consolidação é fundamental para reduzir custos a longo prazo. As principais etapas incluem: otimizar as comunicações com os clientes, atualizar as plataformas tecnológicas internas e ajustar as estratégias de localização da equipe.
As tecnologias de IA e RPA são cada vez mais importantes nesta transição. À medida que os tempos de liquidação diminuem, as empresas estão ajustando a sua força de trabalho para acomodar diferentes fusos horários. Uma transformação T+1 bem-sucedida requer um equilíbrio entre tecnologia e recursos humanos.
O que acontece se eu não fizer nada?
Face à liquidação T+1, os investidores estrangeiros consideram-na uma escolha, mas não uma obrigação. Mas o incumprimento acarreta riscos: na China e na Índia, as transações não concluídas resultam em multas; nos Estados Unidos, as transações não confirmadas acarretam taxas adicionais e riscos de corretagem; Os riscos da inação são claros e globais.
O que acontecerá no futuro?
Diante do T+1, este é um jogo ecossistêmico e os participantes precisam trabalhar juntos para garantir a preparação. Os Estados Unidos, o Canadá e o México estão prestes a realizar testes para garantir que as instituições e os investidores estejam devidamente preparados.
A preparação T+1 será o padrão mínimo. Ao mesmo tempo, vários mercados, como o Reino Unido e a Austrália, também estão a discutir a aceleração da liquidação e a oferta de oportunidades de intercâmbio para especialistas globais.
T+1 e empréstimo de títulos
T+1 e empréstimo de títulos: qual é a conexão?
A mudança para T+1 teve um enorme impacto nos empréstimos de títulos, com 80% das empresas deste setor a serem significativamente afetadas. Na pior das hipóteses, a incerteza sobre o movimento dos títulos poderia levar os proprietários de activos e os corretores a reduzir os seus inventários para empréstimos, levando a uma redução significativa na liquidez do mercado. Mas o melhor cenário é que as organizações com certeza imediata de estoque possam transformar T+1 em uma grande oportunidade de negócios.
Quais são os desafios potenciais?
Depois que os Estados Unidos e o Canadá mudaram para T+1, o mercado interno de empréstimos nos Estados Unidos ficou sob menos pressão, mas o mercado offshore enfrentou desafios devido às operações manuais. Os proprietários de activos são garantidos por mutuários agentes, mas podem pedir menos empréstimos em indústrias de maior risco. Os processos de recuperação das corretoras correm risco de erros e atrasos. No sistema T+1, o momento da reciclagem é crucial. Os fundos de hedge podem negar pedidos de reintegração de posse devido às penalidades baixas.
Que soluções e oportunidades potenciais existem?
Enfrentando o desafio do T+1, as empresas com estoque just-in-time serão beneficiadas. A mudança para um sistema instantâneo poderia aumentar os empréstimos e empréstimos. Gerencie os riscos em tempo real para evitar armazenamento excessivo e aumentar os estoques para empréstimo. O gerenciamento eficaz de autorizações de clientes e o baixo risco de liquidação permitem que as empresas forneçam soluções de “cobertura de falhas” para reduzir os riscos de transação.
O que está reservado para o futuro?
O mercado de empréstimo de valores mobiliários está altamente interligado e é difícil ter sucesso sozinho. Para processamento imediato, a plataforma central deve ser adoptada atempadamente em todo o mundo, especialmente na transição dos Estados Unidos para T+1. O foco da indústria está no impacto da transformação T+1, e os padrões de notificação, comunicação e liquidação serão esclarecidos. O objetivo é aumentar a liquidez do mercado.
DLT e ativos digitais
A participação em DLT e ativos digitais continua a crescer
DLT e contratos inteligentes estão mudando o mundo pós-transação. Embora existam casos de falha do DLT, a atenção ainda é alta. Em 2023, 74% das empresas participantes da DLT aumentaram de 47% em 2022.
A Ásia e a América Latina concentram-se na liquidez, a Europa procura uma regulamentação sólida e a América do Norte beneficia da tokenização. A chave do sucesso não é apenas a tecnologia, mas as pessoas e os processos que a implementam.
Digitalização: operando em dois níveis de maturidade
O ano passado assistiu a uma mudança no progresso do desenvolvimento de ativos digitais e dos projetos DLT. Embora 38% dos entrevistados tenham lançado serviços de criptomoeda, seu impulso nos EUA desacelerou.
Os reguladores na Europa, na Ásia e no Médio Oriente estão a promover regulamentações relevantes. A DLT e a tokenização estão a mostrar o seu valor em indústrias como as obrigações e o financiamento de valores mobiliários, e a aplicação da DLT está a tornar-se cada vez mais madura, especialmente na melhoria da transparência e na redução dos riscos de investimento.
Usando DLT hoje: DLT ainda é um jogo de banqueiro?
87% dos custodiantes investem em projetos de DLT e ativos digitais, mas apenas 25% dos proprietários de ativos são igualmente ativos. O foco atual é melhorar a eficiência operacional e reduzir custos.
Mas o verdadeiro valor da DLT – como a alteração do valor fundamental e da liquidez dos títulos – ainda não foi totalmente explorado. Quando a DLT começar a impactar significativamente as carteiras de investimento, como por meio de spreads mais reduzidos ou maior liquidez do mercado, os retornos dos projetos aumentarão significativamente.
DLT como um facilitador – não um destino
DLT e tokenização nos permitem escapar das limitações técnicas das estruturas de mercado e proporcionar maior liberdade para cada transação. Embora haja dúvidas sobre a liquidação em tempo real, a DLT traz opções para as empresas, e a liquidação em tempo real pode se tornar uma vantagem competitiva. A divisão de ativos também aumenta a liquidez. Por exemplo, o "Plano Gênesis" da Autoridade Monetária de Hong Kong encurta o tempo de liquidação e melhora a eficiência da distribuição.
Tokenização, emissão digital ou contratos inteligentes?
79% dos entrevistados acreditam que a tokenização é uma direção central de crescimento. Os vendedores preferem ações e títulos cotados, enquanto os investidores institucionais concentram-se na indústria de private equity para aumentar a liquidez e a transparência. Os contratos inteligentes tornaram-se um desenvolvimento importante, permitindo a automação fora do blockchain, como os projetos HKEX Synapse e DLT da SGX.
Apoio financeiro: o dinheiro digital está chegando rapidamente
A moeda digital está madura, com 87% previsto para ser viável até 2026. O CBDC é o foco, e espera-se que a maioria faça progressos dentro de três anos, e a experiência prática foi adquirida em projetos-piloto globais. 52% dos entrevistados esperam que o CBDC seja lançado dentro de 3 anos para resolver o problema da transferência de blockchain. Cerca de um terço é a favor da solução e 27% esperam usar stablecoins bancárias dentro de 3 anos, um aumento de 10% em relação ao ano passado. A empresa está comprometida em fornecer transparência aos investidores, liquidez e aceitação regulatória, construindo uma base de depósitos tokenizados escalonável.
A jornada digital: as melhores práticas estão surgindo
Os ativos digitais e DLT estão moldando rapidamente a indústria, e as diretrizes são baseadas no sucesso e no fracasso:
Defina claramente o negócio e se o DLT é necessário para resolver o problema.
Estabeleça um ecossistema e coordene com casos de negócios.
A regulação e o risco interno trabalham juntos para resolver o problema.
Aproveite os parceiros tecnológicos para expandir o impacto.
Aborde os encargos herdados e conecte as plataformas digitais à infraestrutura principal.
Parceiro de escalabilidade.
Reinvente processos para aproveitar os benefícios do DLT e dos ativos digitais. Esses pontos ajudam a superar desafios e permitem o uso eficaz da DLT.
para concluir
A infraestrutura do mercado financeiro e os participantes no mercado estão a impulsionar rapidamente mudanças práticas e colaborativas para fazer face à liquidação, ao serviço de ativos e aos desafios digitais, rompendo com as estruturas de há uma década. Nos próximos cinco anos, os ciclos de liquidação serão mais curtos, a DLT tornar-se-á operacional, os fluxos de fundos serão digitalizados e os sistemas bancários principais serão renovados. Nesta onda de mudanças, as empresas precisam de fazer escolhas inteligentes e toda a indústria enfrentará e gerirá em conjunto os desafios numa perspectiva de ecossistema.
Referências
花旗銀行《Evolução dos Serviços de Valores Mobiliários 2023 - Disrupção e transformação nas infraestruturas do mercado financeiro》
https://www.citibank.com/mss/docs/Citi_Securities_Services_Evolution_2023.pdf
Leitura adicional
A contradição financeira provocada pelo dólar americano ao CBDC é a revolução financeira ou a tragédia da privacidade
https://soaringcrowz.substack.com/p/afpi-cbdc
A interseção entre regulamentação e inovação: como a SEC e o BIS estão moldando o futuro da criptomoeda
https://soaringcrowz.substack.com/p/sec-bis-crypto
País inesperado da criptografia, o Vietnã ocupa o primeiro lugar na taxa de adoção de criptomoedas no mundo
https://soaringcrowz.substack.com/p/vietnam-crypto