Poucos modelos de avaliação geraram tanta discussão no espaço cripto quanto o modelo Stock-to-Flow (S2F). Originalmente usado para analisar recursos naturais escassos, como ouro, o modelo foi posteriormente aplicado ao Bitcoin, ajudando a moldar a narrativa do BTC como "ouro digital". Os defensores veem isso como um quadro convincente para entender o valor de longo prazo do Bitcoin, enquanto os críticos argumentam que ele simplifica excessivamente um mercado muito mais complexo.
Para entender o debate, ajuda primeiro a decompor o que o Stock-to-Flow realmente mede e por que alguns acreditam que se aplica ao Bitcoin.
O que é o Modelo Stock-to-Flow?
O modelo Stock-to-Flow é uma forma de quantificar a escassez. Ele compara o suprimento total existente de um ativo, conhecido como estoque, com a quantidade de nova oferta produzida em um determinado período, conhecida como fluxo. A razão entre os dois indica quão rapidamente a nova oferta entra no mercado em relação ao que já existe.
Uma alta razão Stock-to-Flow significa que a nova oferta cresce muito lentamente em comparação com o estoque total. Ativos com altas razões tendem a preservar melhor o valor ao longo do tempo, pelo menos em teoria, porque sua oferta não pode ser aumentada rapidamente. É por isso que o modelo tem sido tradicionalmente usado para analisar metais preciosos.
Bens de consumo e commodities industriais geralmente têm baixas razões Stock-to-Flow. Sua oferta pode ser aumentada rapidamente para atender à demanda, o que os torna pobres armazenadores de valor a longo prazo. A escassez sozinha não garante valor, mas a escassez combinada com produção previsível e limitada desempenhou historicamente um papel fundamental na preservação de valor.
Ouro e Stock-to-Flow
O ouro é frequentemente citado como o exemplo clássico de um ativo com alta razão Stock-to-Flow. Estima-se que cerca de 190.000 toneladas de ouro tenham sido extraídas ao longo da história, enquanto apenas algumas mil toneladas são adicionadas a cada ano. Isso significa que a produção anual representa uma pequena fração da oferta total.
Como a produção de ouro é lenta, cara e difícil de escalar, aumentos repentinos na demanda não se traduzem em aumentos repentinos na oferta. Essa característica ajudou o ouro a manter seu papel como armazenador de valor ao longo de séculos, mesmo com as mudanças nos sistemas monetários.
Por que o Stock-to-Flow é aplicado ao Bitcoin
O Bitcoin compartilha várias características com commodities escassas, o que explica por que muitos analistas acreditam que o modelo Stock-to-Flow pode ser aplicado a ele. O Bitcoin possui um suprimento máximo fixo de 21 milhões de moedas, imposto no nível do protocolo. Novos BTC entram em circulação apenas por meio da mineração, e a taxa de emissão é reduzida a cada quatro anos por meio de eventos de corte.
Esses cortes reduzem a recompensa por bloco pela metade a cada aproximadamente 210.000 blocos, tornando o fluxo de Bitcoin cada vez menor ao longo do tempo. Como resultado, a razão Stock-to-Flow do Bitcoin aumenta de forma previsível, ao contrário da maioria dos ativos cuja dinâmica de oferta pode mudar devido a decisões externas.
Essa ideia foi popularizada pelo analista conhecido como PlanB, cujo trabalho argumentava que a crescente escassez do Bitcoin, medida pela razão Stock-to-Flow, tem uma relação estatisticamente significativa com seu valor de mercado.
Razão Stock-to-Flow do Bitcoin
Antes dos primeiros cortes, a razão Stock-to-Flow do Bitcoin era relativamente baixa, semelhante à de commodities industriais. À medida que mais moedas foram mineradas e a emissão diminuiu, a razão aumentou. Após os principais eventos de corte, a razão Stock-to-Flow do Bitcoin aproximou-se de níveis comparáveis ao ouro.
Os defensores do modelo argumentam que essa razão crescente explica a valorização de longo prazo do Bitcoin. À medida que a nova oferta se torna uma parte cada vez menor do suprimento total, a escassez aumenta, o que, em teoria, deveria apoiar avaliações mais altas ao longo do tempo.
Pontos Fortes do Modelo
O principal atrativo da razão Stock-to-Flow é sua simplicidade. O calendário de oferta do Bitcoin é transparente, fixo e previsível, tornando-o incomumente bem adequado para modelos baseados em escassez. Ao contrário das moedas fiduciárias, o Bitcoin não pode ser diluído por decisões políticas, e ao contrário das commodities, sua oferta futura é conhecida décadas à frente.
Dados históricos mostraram períodos em que o preço do Bitcoin parecia acompanhar as mudanças em sua razão Stock-to-Flow, particularmente em torno dos ciclos de corte. Essa correlação reforçou a crença de que a escassez desempenha um papel central na avaliação do Bitcoin.
Limitações e Críticas
Apesar de sua popularidade, o modelo Stock-to-Flow apresenta limitações notáveis. Ele foca quase exclusivamente na oferta, ignorando quase por completo a demanda. A escassez sozinha não cria valor a menos que haja uma demanda sustentada pelo ativo.
Críticos também apontam a volatilidade do Bitcoin. Embora a volatilidade de longo prazo tenha apresentado uma tendência de queda, o Bitcoin ainda experimenta fortes oscilações de preço que são difíceis de conciliar com o comportamento tradicional de ativo de valor. Fatores externos como regulamentação, choques macroeconômicos e mudanças no sentimento dos investidores podem superar modelos baseados em escassez.
Além disso, o Stock-to-Flow depende fortemente de dados históricos. Eventos inesperados de "cisne negro" ou mudanças estruturais no mercado podem tornar as relações históricas confiáveis. Como qualquer modelo de avaliação, ele é tão forte quanto suas suposições.
Conclusão
O modelo Stock-to-Flow oferece uma estrutura intuitiva para pensar no Bitcoin como um ativo digital escasso. Ao comparar o Bitcoin a recursos como o ouro, ele destaca a importância da oferta previsível e da escassez a longo prazo na formação do valor.
No entanto, o preço do Bitcoin é influenciado por mais do que apenas a oferta. Adoção, regulamentação, liquidez e condições econômicas globais desempenham papéis cruciais. A razão Stock-to-Flow pode ser uma perspectiva útil, mas não é uma bola de cristal.
Se o Bitcoin finalmente cumprirá as projeções de longo prazo do modelo permanece incerto. O que é claro é que o debate em torno do Stock-to-Flow ajudou a aprofundar a compreensão do design monetário do Bitcoin e por que a escassez está no cerne de sua proposta de valor.
