Rynki kredytowe w Stanach Zjednoczonych nigdy nie były tak stabilne, a mimo to Bitcoin doświadcza braku nowych kapitałów: paradoks, który zawiera obecną sytuację w sektorze kryptowalut.
Indeks stresu obligacji o wysokim oprocentowaniu Federal Reserve z Nowego Jorku spadł do 0,06 punktu, najniższego poziomu w historii tego wskaźnika. Indeks mierzy poziom stresu na rynku obligacji o wysokim oprocentowaniu (junk bond), monitorując płynność, funkcjonowanie rynku oraz łatwość finansowania dla firm.
Pozytywny sygnał z rynków kredytowych – pieniądz został skierowany w inne miejsca
Aby ująć to w kontekst, indeks wzrósł powyżej 0,60 podczas niestabilności rynkowych w pandemii 2020 roku i zbliżył się do 0,80 podczas kryzysu finansowego 2008 roku. Obecna wartość wskazuje na ekstremalnie korzystne warunki dla aktywów ryzykownych.
ETF na obligacje spółek o wysokim oprocentowaniu (HYG) odzwierciedla ten optymizm, zarejestrowawszy wzrost trzeci rok z rzędu z zyskiem około 9% w 2025 roku, według danych iShares. Zgodnie z tradycyjną logiką makroekonomiczną, wysoka płynność i dobra skłonność do ryzyka powinny sprzyjać również Bitcoinowi i innym aktywom kryptowalutowym.
Mimo to dane on-chain opowiadają inną historię. CEO CryptoQuant Ki Young Ju zauważył, że napływy kapitału do Bitcoin „wyschnęły”, a pieniądze zaczynają przechodzić w kierunku akcji i złota.
Ta diagnoza jest spójna z ogólnymi dynamikami rynkowymi. Indeksy akcji USA dalej oscylują w pobliżu rekordowych szczytów. Akcje AI i Big Tech pochłaniają większą część kapitału gotowego do ryzyka. Dla inwestorów instytucjonalnych zwroty dostosowane do ryzyka z akcji są wciąż wystarczająco atrakcyjne, by całkowicie zignorować kryptowaluty.
Tak powstaje nieprzyjemna sytuacja dla pozycji long na Bitcoin: płynność systemowa jest obfita, ale rynek kryptowalut znajduje się na dole hierarchii alokacji kapitału.
Boczne zacieśnienie zastępuje scenariusze spadkowe
Dane z rynków pochodnych wzmocniają narrację stagnacji. Całkowity open interest na kontraktach terminowych Bitcoin wynosi 61,76 miliarda dolarów na 679 120 BTC, według Coinglass. Choć open interest wzrósł o 3,04% w ciągu ostatnich 24 godzin, cena pozostaje w zakresie blisko 91 000 dolarów, z krótkoterminowym wsparciem na poziomie 89 000 dolarów.
Binance prowadzi z 11,88 miliarda dolarów open interest (19,23%), następuje CME z 10,32 miliarda dolarów (16,7%) oraz Bybit z 5,90 miliarda dolarów (9,55%). Stabilność pozycji na giełdach sugeruje, że uczestnicy dostosowują zabezpieczenia, a nie budują pozycji kierunkowych.
Nawet klasyczny cykl sprzedaży między wielkimi inwestorami (whales) a detalicznymi inwestorami został przerwany, ponieważ inwestorzy instytucjonalni stosują strategie długoterminowe. MicroStrategy aktualnie posiada 673 000 BTC bez znaków istotnych sprzedaży. ETF na Bitcoin spot stworzyły nową kategorię „cierpliwego” kapitału, zmniejszając wahań w obu kierunkach.
„Nie sądzę, że zobaczymy spadek powyżej -50% od rekordowego szczytu, jak w poprzednich cyklach bearów”, przewidział Ki. „Za kilka najbliższych miesięcy czeka nas tylko nudna faza bocznego ruchu.”
W tym kontekście krótkowłosy mają niewielkie szanse na sukces. Brak paniki wśród dużych właścicieli ogranicza ryzyko łańcuchowych likwidacji. W międzyczasie pozycje długie nie mają natychmiastowych impulsów do wzrostu.
Co może zmienić równowagę
Różne możliwe czynniki mogą ponownie skierować kapitał w kierunku kryptowalut: tak wysokie oceny akcji, które sprzyjałyby rotacji w stronę aktywów alternatywnych; bardziej agresywny cykl obniżek stóp przez Fed, który maksymalizowałby skłonność do ryzyka; jasne regulacje, które zapewniłyby inwestorom instytucjonalnym nowe drogi wejścia; lub konkretne sygnały dla Bitcoin, takie jak dynamika po halvingu podaży lub handel opcjami na ETF.
Dopóki te czynniki nie będą się realizować, rynek kryptowalut może pozostać w fazie długotrwałego zacieśnienia: wystarczająco zdrowy, by uniknąć spadków, ale bez impulsu niezbędnego do znaczącego wzrostu.
Paradoks nadal istnieje: w świecie przepływającym płynnością, Bitcoin dalej czeka na swoją część.
