W ciągu ostatnich kilku lat transakcje kontraktami opcyjnymi eksplodowały. W rzeczywistości rok 2022 był trzecim rokiem z rzędu, w którym kontrakty na pojedyncze akcje i opcje indeksowe w USA ustanowiły nowy rekord, zwiększając się ponad dwukrotnie w porównaniu z tym, co było zaledwie trzy lata temu.

W zeszłym roku po raz pierwszy amerykańskie opcje na akcje przekroczyły 10 miliardów kontraktów w ciągu roku. Jednak chociaż opcje są również dostępne na kryptowaluty, ich popularność pozostaje daleko w tyle za opcjami na akcje. Według Wave Financial, dzienny wolumen opcji na kryptowaluty na scentralizowanych giełdach oscylował tuż poniżej 1 miliarda dolarów.

Listy funduszy hedgingowych, konferencje i inne informacje z IV kw. 2022 r.

 

Opcje on-chain to kolejny krok w rozwoju kryptopochodnych, ale nadal są one znacznie mniej popularne niż codzienne opcje krypto, stanowiąc dzienny wolumen mniejszy niż 10 milionów dolarów. W rezultacie Wave Financial ogłosiło na początku tego miesiąca, że ​​opcje on-chain „są kolejną granicą w DeFi”.

Czym są opcje łańcuchowe?

Opcje to kontrakty, które dają posiadaczowi opcję, ale nie obowiązek kupna lub sprzedaży bazowego papieru wartościowego po określonej cenie w określonym dniu lub przed nim. Opcje kupna pozwalają posiadaczom na zakup po określonej cenie do określonego dnia, podczas gdy opcje sprzedaży pozwalają im na sprzedaż po określonej cenie do określonego dnia.

Kiedy opcja jest określana jako „on-chain”, jest to kontrakt, który został zarejestrowany na blockchainie. Zakup opcji on-chain wymaga protokołu takiego jak Hegic.

Niektórzy inwestorzy kupują opcje, aby zabezpieczyć się przed potencjalną zmiennością, chociaż w przypadku kryptowaluty zmienność jest praktycznie oczywista. Inni kupują je jako ochronę portfela, ponieważ mogą one umożliwić im sprzedaż aktywów po cenie wyższej niż ta, po której sprzedaje się szerszy rynek. Innym powszechnym powodem zakupu opcji jest generowanie dochodu poprzez sprzedaż opcjonalności, a następnie pobieranie premii w zamian.

W ciągu ostatnich kilku lat większość wzrostu w zdecentralizowanych finansach (DeFi) była wynikiem oczekiwań, że inwestorzy instytucjonalni staną się głównymi graczami na rynku. Jednak inwestorzy nie wykorzystali jeszcze w pełni zalet oferowanych przez opcje on-chain.

Zmieniający się krajobraz

Z jednej strony łatwo zrozumieć, dlaczego opcje poza łańcuchem są teraz bardziej popularne. Z natury jest więcej dostępnej płynności poza łańcuchem, a także istnieje szerszy wachlarz terminów zapadalności i cen wykonania dostępnych za pośrednictwem opcji poza łańcuchem. Według Zee Prime Capital protokoły on-chain mogą oferować tylko jeden lub dwa terminy zapadalności krótkoterminowej z zaledwie trzema do pięciu cenami wykonania.

Jednak krajobraz opcji w DeFi zmienia się szybko, a ostatnie 12 do 18 miesięcy było krytyczne dla tej klasy aktywów. Hegic był dominującym protokołem opcji na początku 2020 r., próbującym tworzyć pule płynności do sprzedaży call i put.

Trzy lata później krajobraz opcji on-chain obejmuje różne formy protokołów, które Zee Prime kategoryzuje jako Liquidity Pools, Order-Books, Structured Products i Sustainable Yield Products. Jedną z popularniejszych grup protokołów są Structured Products, powszechnie znane jako Vaults.

Produkty strukturyzowane

Umożliwiają użytkownikom sprzedaż zmienności na różne sposoby, np. poprzez obejmowanie opcji kupna lub sprzedaży zabezpieczonych opcji sprzedaży. W zamian użytkownicy otrzymują premię, którą niektórzy postrzegają jako alternatywę dla wydobywania płynności. Podobnie jak w przypadku innych strategii opcyjnych, inwestorzy korzystający z tego protokołu opcji nie muszą nic robić po dokonaniu początkowego depozytu.

Większość opcji dojrzewa pod koniec tygodnia, a ceny wykonania na poziomie 10% do 30% w stosunku do ceny spot są wstępnie wybierane i automatycznie rolowane przez protokół. Nic dziwnego, że Ethereum i bitcoin są najpopularniejszymi papierami wartościowymi bazowymi dla tych protokołów opcji, chociaż dostępne są również opcje na wybraną liczbę innych kryptoaktywów.

Zee Prime Capital zaobserwowało niedawno rozwinięty trend związany z opcjami, który polega na tłumieniu krótkoterminowej domniemanej zmienności z powodu intensywnej sprzedaży protokołów, które należą do kategorii produktów strukturyzowanych. Firma zauważyła, że ​​animatorzy rynku poza łańcuchem, którzy kupują te opcje, muszą zabezpieczać się, sprzedając podobne opcje na Deribit.

W rezultacie zasugerowano, że naturalny popyt może nie być wystarczająco duży, aby wchłonąć rosnącą całkowitą wartość zablokowaną w produktach strukturyzowanych. Zee Prime Capital spodziewa się, że zainteresowanie produktami strukturyzowanymi będzie nadal rosło ze względu na ich atrakcyjne zyski. Zauważono również, że niektóre protokoły zaczęły rozwiązywać ten problem, umożliwiając inwestorom składanie ofert w łańcuchu, jednocześnie konkurując o ceny z animatorami rynku.

Innym problemem dla produktów strukturyzowanych jest to, że zmienność maleje w czasie, gdy odbywają się aukcje tygodniowych premii. Uczestnicy rynku wiedzą, że w tym czasie nastąpi duża sprzedaż opcji, więc obniżają implikowaną zmienność, pozostawiając użytkownikom produktów strukturyzowanych mniejszy dochód.

W rezultacie użytkownicy i deweloperzy protokołu muszą zająć się różnymi problemami w tym okresie bólów wzrostu. Na przykład będą musieli rozważyć, czy podjąć większe ryzyko, co można zrobić na różne sposoby, takie jak objęcie opcji bliższych poziomowi at-the-money, aby zrekompensować skompresowaną rentowność.

Z drugiej strony, siła rynkowa mogłaby naturalnie zrównoważyć podaż i popyt ponad sprzedaż zmienności. Na przykład Fritktion już pracuje nad rozwiązaniem tego problemu poprzez eksperymentowanie z różnymi czasami aukcji dla różnych aktywów w ciągu tygodnia. Te eksperymenty mają na celu próbę uchwycenia wyższej domniemanej zmienności.

Potencjalne problemy z opcjami w łańcuchu

Wraz ze wzrostem liczby protokołów opcji on-chain powinno stać się jasne, które są bardziej obiecujące od innych. Jednak żadna klasa aktywów nie jest idealna, więc inwestorzy powinni również poznać ryzyko związane z inwestycją, zanim ją kupią.

Zee Prime Capital zauważył, że opcje rosły szybciej niż inne produkty DeFi do niedawna. Jednak różnica była stosunkowo niewielka, biorąc pod uwagę liczbę użytkowników, opcje w porównaniu do wolumenów spot i inne kwestie.

Na przykład płynność jest zawsze problemem w początkowych dniach klasy aktywów, a opcje on-chain nie są wyjątkiem. Zee Prime zasugerował, że tradycyjni animatorzy rynku mogą potrzebować jednego miejsca o większej płynności, obsługującego wiele produktów pochodnych, jednocześnie umożliwiając niedostateczne zabezpieczenie z krzyżowym zabezpieczeniem. Kilka protokołów robi to w blockchainie Solana, a firma spodziewa się, że zyskają znaczną popularność w ciągu następnego roku.

Oczywiście większość opcji wygasa bezwartościowo, więc protokoły łańcuchowe muszą chronić inwestorów kosztem efektywności kapitałowej, płynności i odkrywania cen. Opłaty za gaz stanowią istotną barierę, zwłaszcza że ostatnio wzrosły. Większość protokołów opcji została zbudowana na Ethereum w obliczu rosnących cen gazu, a opcje są szczególnie wrażliwe na opłaty za gaz, ponieważ premie mają stosunkowo niską wartość w dolarach.

Wreszcie zdecentralizowani animatorzy rynku muszą być zabezpieczeni, aby mogli zapewnić płynność do objęcia opcji i móc je sprzedawać w obie strony. Ta kwestia musi być również obsługiwana za pośrednictwem protokołu opcji, co może być trudne.

Kilka pomysłów na opcje w łańcuchu

W przyszłości Zee Prime Capital spodziewa się, że powstanie więcej produktów, które będą wykorzystywać kryptowalutowe źródła dochodu, takie jak staking. Z kolei firma zauważyła również, że sprzedaż premii opcyjnych za dochód nie jest zrównoważoną strategią w dłuższej perspektywie. W rezultacie oczekuje, że wszystkie protokoły produktów strukturyzowanych ostatecznie stworzą produkty o zrównoważonym dochodzie.

Firma przewiduje również, że opcje on-chain będą ściślej integrować się z innymi przypadkami użycia DeFi. Zautomatyzowani animatorzy rynku, rynki pieniężne i rynki kontraktów terminowych mogłyby teoretycznie napędzać własną płynność i adopcję poprzez dodawanie opcji wspomagających zarządzanie ryzykiem. Stworzyłoby to naturalny popyt na opcje on-chain.

Czy zainwestowałeś w opcje on-chain? Podziel się swoimi spostrzeżeniami w sekcji komentarzy poniżej.