Oś czasu

8 maja 2022 r. CISO Polygon Network Mudit Gupta napisał na Twitterze o ruchach tokenów szeregowych, które spowodowały, że w sobotę kurs dolara UST nieznacznie spadł do 0,985 dolara.

Wspomniał także o podejrzanym momencie transakcji, która połączyła 84 mln dolarów w USD z Ethereum i porzucił ją zaraz po usunięciu USD przez LFG, co mogło wywołać wyprzedaż na rynku.

Choć w niedzielę kurs dolara UST powrócił do poziomu 1 dolara, 9 maja 2022 r. spadł aż do 0,88 dolara.

Tak ogromny spadek zmusił Radę Luna Foundation Guard (LFG) do udzielenia pożyczek o wartości 1,5 miliarda dolarów (750 milionów dolarów BTC i 750 milionów dolarów UST), aby uratować monetę stablecoin.

Odwiązanie kursu dolara amerykańskiego ($UST) w weekend miało duży wpływ na cenę dolara amerykańskiego ($Luna), która w poniedziałek spadła do 28,03 dolara.

Spadek wartości $Luna wywołał efekt domina i doprowadził do dużej likwidacji protokołu Anchor, co spowodowało, że $UST straciło więź z dolarem, spadając do 0,61 USD we wtorek rano.

Kiedy sytuacja się pogorszyła, LFG opróżniło swój portfel i sprzedało 28 tys. $BTC, aby kupić $UST.

We wtorek napłynęły złe wieści po opublikowaniu najnowszego raportu Rady Gubernatorów Rezerwy Federalnej, w którym wyrażono obawy dotyczące stablecoinów w Raporcie o stabilności finansowej [1], a także ogłoszeniu przez Binance zawieszenia wypłat z Terra Network.

Cena $UST spadła do 0,3 dolara wcześnie rano w środę, a $Luna swobodnie spadała do 0,47 dolara. Jednak LFG i Do Kwon nie pogodzili się z tą porażką, ponieważ poparł on propozycję społeczności 1164 [2] mającą na celu uratowanie społeczności.

Kilka myśli

Krach $UST pokazuje niestabilność i podatność algorytmu stablecoin oraz niekompletność mechanizmów Terra.

Problem płynności pojawił się najpierw przy spadku $UST. 7 maja, po tym jak LFG pobrało płynność z krzywej dla 4pool, płynność wyjściowa $UST stała się podatna na ryzyko i można ją wyczyścić za jedyne 350 milionów $UST, i dokładnie to wydarzyło się później. Ktoś wyczyścił płynność z krzywej, wrzucił $UST do CEX i spowodował depeg.

Nie wydarzyłoby się to, gdyby 4pool nadal istniał, ponieważ do upłynnienia płynności potrzeba 3 miliardów dolarów, co jest nieopłacalne.

Zautomatyzowany mechanizm stabilizacji $UST jest dość prosty. Oto przykład: jeśli $Luna jest warta 50 dolarów, zawsze możesz ją wymienić na 50 $UST i odwrotnie.

Kiedy więc cena $UST spadła poniżej 1$, arbitrażyści byli skłonni kupić ją i odzyskać $Luna warte 1$.

Zasadniczo, jeśli na rynku jest więcej $UST, będzie mniej $Luna. Wraz ze wzrostem adopcji $UST, posiadacz $Luna będzie chciał ją sprzedać, co wyjaśnia, dlaczego kapitalizacja rynkowa $Luna powinna być wyższa niż $UST. W tym przypadku każdy $UST (na rynku) będzie wspierany przez $Luna. Z drugiej strony, jeśli kapitalizacja rynkowa $Luna spadnie poniżej $UST, pojawią się problemy, pojawi się FUD, że $UST jest niedostatecznie zabezpieczone.

Rozważmy tutaj skrajny przypadek. Jeśli cena $Luna była w pewnym momencie dość wysoka, ktoś spalił swoją $Luna i dostał mnóstwo $UST. Następnie, nagle, cena $Luna po prostu spadła, a ta osoba kupiła mnóstwo $Luna za jednego centa (w $UST). Teraz, duża ilość świeżej $Luna dołącza do obiegu rynkowego i jest gotowa do wyrzucenia. Tak właśnie cena $Luna spadła w tych dniach.

Aby lepiej wyjaśnić powody katastrofy $UST, muszę przedstawić dwa inne filary ekosystemu Terra. Protokół Anchor i Luna Foundation Guard.

Protokół Anchor to protokół pożyczkowy na Terra, który oferuje APY około 20% użytkownikom, którzy blokują swoje $UST. Luna Foundation Guard to organizacja stworzona przez Do Kwona, założyciela Terraform Labs, której celem jest wspieranie/ochrona ekosystemu Terra. W tym tygodniu widzieliśmy kilka podejmowanych przez nich działań mających na celu wsparcie ceny $UST.

Wcześniej LFG uzupełniało fundusz Anchor, spalając swoje rezerwy, aby utrzymać wysoki APY. Plan zakłada rozszerzenie adopcji $UST, uczynienie systemu samowystarczalnym i podniesienie ceny $Luna do poziomu księżyca, zanim wyczerpią się rezerwy.

W kwietniu 2022 r. LFG kupiło $BTC o wartości ponad 1,5 mld USD jako dodatkowe ubezpieczenie $UST. Jeśli cena $UST spadnie poniżej 1 USD, sprzedaj $BTC, aby kupić $UST, przywracając w ten sposób powiązanie. Dokładnie to zrobiło LFG w poniedziałek.

Uważam, że reakcja LFG jest błędem, zwłaszcza w obliczu spadkowego trendu całego rynku kryptowalut. Ustanowiło to $UST jako podatny cel dla animatorów rynku. Drapieżniki mogą łatwo zarobić, po prostu sprzedając krótko parę $UST/$BTC. Ogromny niedźwiedzi sentyment powoduje spadek siły nabywczej $BTC i można kupić mniej $UST. Następnie inwestorzy detaliczni w panice zaczynają zaniżać cenę swojego $UST, co jeszcze bardziej pogarsza stan Terra.

Jego zautomatyzowany mechanizm stabilizujący również pokazuje swoją słabość w tym momencie. Początkowo ludzie wymieniają 1 $UST na $Luna o wartości 1$, w ramach dziennego limitu swapów. Po jego przekroczeniu oferowany jest gorszy kurs wymiany, co odwodzi inwestorów od panicznej wyprzedaży. Ale gdy dochodzi do bank run, oznacza to, że nadmiar $UST będzie spalany znacznie wolniej, co utrudnia $UST odzyskanie swojego powiązania.

Skalowalność łańcucha odgrywa również kluczową rolę w tym wydarzeniu. Gdy cena $Luna szybko spadła, osoby, które pożyczyły $Luna od Anchor Protocol, nie mogą zmniejszyć swojego narażenia / zwiększyć zabezpieczenia z powodu przeciążenia sieci, co powoduje więcej kaskadowych likwidacji.

W momencie przeprowadzania tych badań cena $Luna wynosi 0,096 USD, a $UST 0,512 USD, i powiedziałbym, że w tym momencie jest już bankrutem. Nie jestem pewien, czy propozycja 1164 może jakoś uratować $UST, ale $Luna z pewnością jest teraz martwa. Jeśli $UST chce się ponownie powiązać, utrzymując wykupy $UST na poziomie 1 USD $Luna, głównym problemem jest płynność wyjściowa $Luna. LFG nadal potrzebuje miliardów w płynności wyjściowej, aby ją uratować.

Niepowodzenie $Luny również budzi pewne obawy dotyczące innych stablecoinów, zwłaszcza po raportach Rezerwy Federalnej. Jako stablecoin o kapitalizacji rynkowej większej niż suma drugiego do piątego stablecoina, jeśli regulacja uderzy w $USDT niespodziewanie, będzie to miało katastrofalny wpływ na kryptowalutę.

Zastrzeżenie: Niniejsze badanie ma charakter wyłącznie informacyjny. Nie stanowi porady inwestycyjnej ani rekomendacji kupna lub sprzedaży jakiejkolwiek inwestycji i nie powinno być wykorzystywane w ocenie zasadności podejmowania jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej.

🐦 @SoxPt50

📅 12 maja 2022

Odnośniki i źródła:

[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf

[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287

https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/

https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan

https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/