Pirmais: ievads: kapitāla tirgus trakums un mikroshēmu nozares atvēsums.
2025. gada 5. decembrī, kad Moļu pavediena akcijas (688795.sh) tiek iekļautas Šanhajas biržas zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgū, viss A akciju tirgus ir satraukts. Pirmajā tirdzniecības dienā sākotnējā cena bija 650 juaņu par akciju, kas ir par 468,78% augstāka nekā piedāvājuma cena, tirdzniecības laikā augstākā cena sasniedza 688 juaņu par akciju, beidzot noslēdzoties ar 600,5 juaņu par akciju, vienas dienas pieaugums bija 425,26%, un tirgus vērtība pirmajā tirdzniecības dienā pārsniedza 2823 miljardus juaņu, iekļūstot zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgus piektajā lielākajā uzņēmumā pēc tirgus vērtības.
"Es nodarbojos ar akciju tirdzniecību 30 gadus, bet ieguvumi nav tik lieli kā iegūt vienu grādu Moļos." Akcionāru izteikumi akciju forumos dzīvīgi attēlo šo kapitāla svinību ainu. Tomēr aiz šīs trakuma ir vēl viena, dziļāka realitāte: uzņēmums, ko tirgus slavē kā "Ķīnas versiju NVIDIA", līdz 2025. gada 30. septembrim ir uzkrājis 7,24 miljardu juaņu tīros zaudējumus, un kopējie zaudējumi pārsniedz 50 miljardus juaņu.
88 dienu ātrās pārbaudes temps un 7 miljardu lielie zaudējumi ir radījuši spēcīgu kontrastu, padarot Moļu pavedienu par 2025. gada kapitāla tirgus visdramatisktāko uzmanību. Vai tā izaugsme ir pašmāju GPU mikroshēmu nozares cerība, vai arī vēl viena kapitāla spekulāciju svinības? Vai tas var atkārtot NVIDIA komerciālo leģendu, vai arī tas iekritīs pašmāju tehnoloģiju uzņēmumu biežajos novērtējuma slazdos? Tas ir galvenais jautājums, ko šis raksts vēlās izpētīt.
Otrā, 88 dienu ātrums: trīs loģikas aiz zibens ātruma.
Moļu pavediena ātrā apstiprināšana notika tikai 88 dienās, izveidojot ātrāko pārbaudes rekordu zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgū. Šīs "zibens ātruma" aizkulises ir "trīsloģika: retums + politiskais atbalsts + industriālā prasība" rezonanse.
Pirmais: retums: aizpildīt A akciju tirgus tukšumu.
Kā vienīgais uzņēmums Ķīnā, kas funkcionāli var salīdzināties ar NVIDIA, Moļu pavedienam ir aizstājama un nepārspējama vērtība A akciju tirgū. Atšķirībā no lielākās daļas pašreizējo GPU uzņēmumu, kas koncentrējas uz vienu funkciju (piemēram, grafisko attēlošanu vai AI paātrināšanu), Moļu pavediena MUSA arhitektūra, kas izstrādāta pašmāju, integrē grafisko attēlošanu, AI aprēķinus, video apstrādi un zinātniskos aprēķinus vienā čipā. To var vienkārši saprast kā: pilnfunkcionāls GPU = AI čips + GPGPU + grafikas čips.
Šī tehnoloģiju pieeja ne tikai padara Moļu pavedienu par vienu no nedaudzajiem uzņēmumiem, kas var salīdzināties ar NVIDIA produkta formā, bet arī nodrošina, ka pilnfunkcionāls GPU ir plaši izmantojams - tas var apmierināt gan tradicionālo PC un darba staciju vajadzības, gan spēlēt nozīmīgu lomu AI, lielo datu apstrādē, mākoņu skaitļošanā un digitālo dvīņu jauno jomu attīstībā.
Otrais: politikas priekšrocības: tiešā ieguvēja no zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgus reformām.
Moļu pavediena ātrā apstiprināšana ir atkarīga no zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgus "1+6" reformu politikas atbalsta. 2025. gadā zinātnes un tehnoloģiju inovāciju tirgus reformās tiek izveidots "Zinātnes un tehnoloģiju izaugsmes līmenis", kas ļauj nepeļņas augsto tehnoloģiju uzņēmumiem kotēt akcijas un optimizē pārbaudes procesu, īpaši atbalstot stratēģiski nozīmīgas jaunās nozares, piemēram, mākslīgo intelektu un integrētos mikroshēmojumus.
Kā valsts "specializēti un jauni" mazo milžu uzņēmums un nozares vienradzis, Moļu pavediena koncentrējas uz pilnfunkcionālu GPU produktu izstrādi, dizainu un pārdošanu, un ir viens no nedaudzajiem pašmāju GPU uzņēmumiem, kas apvieno grafisko attēlošanu un AI aprēķinus. Kopš 2020. gada dibināšanas uzņēmums ir mērķējis uz augstu tehnoloģiju barjeru un stratēģisku nozīmību, balstoties uz pašmāju izstrādāto MUSA arhitektūru, kas ļauj vienam mikroshēmai vienlaicīgi atbalstīt AI aprēķinus, grafisko attēlošanu, fizisko simulāciju, zinātniskos aprēķinus un super augstas izšķirtspējas kodēšanu un dekodēšanu, kā arī ir pirmais uzņēmums valstī, kas piedāvā GPU ar DirectX12 grafikas paātrinājuma dzinēju atbalstu.
Trešais: nozares tiešā pieprasījuma steidzamā nepieciešamība pašmāju aizstāšanas vilni.
Pieaugošā ASV un Ķīnas tehnoloģiju konkurence un stingrākas augsto GPU eksporta kontroles apstākļos, jaudas pašmāju ražošana ir kļuvusi par valsts stratēģiju, un finansēs, enerģētikā, valsts pārvaldē un citās svarīgās jomās ir steidzama nepieciešamība pēc pašpietiekamām GPU. Dati liecina, ka pašmāju GPU pašreizējā tirgus daļa ir mazāka par 1%, un aizstāšanas iespējas ir milzīgas.
Moļu pavediena akciju kotācija ir tieši piedāvājusi kapitāla tirgum iespēju piedalīties šajā pašmāju jaudas aizstāšanas viļņu centrālajā mērķī. Tā produkti dažos veiktspējas rādītājos jau ir tuvi vai sasnieguši starptautiskos augstos standartus, piemēram, MTTS80 grafiskā karte ar vienas precizitātes peldošo punktu veiktspēju ir tuvu NVIDIA RTX3060, piedāvājot pašmāju uzņēmumiem izpildāmu pašmāju aizstāšanas risinājumu.
Trešais: 7 miljardu zaudējumi: augsto ieguldījumu ilgtermiņa sekas.
Neskatoties uz to, ka Moļu pavediena ieņēmumu pieaugums ir līdzīgs "raķetes ātrumam", no 2022. gada līdz 2024. gadam uzņēmuma ieņēmumi pieauga no 46,08 miljoniem juaņu līdz 4,38 miljardiem juaņu ar gada kompozīto pieauguma likmi 208%, un 2025. gada pirmajā pusgadā uzņēmuma ieņēmumi jau sasniedza 7,02 miljardus juaņu, pārsniedzot iepriekšējo trīs gadu ieņēmumu kopumu. Tomēr līdzās tam ir arī pastāvīgi pieaugošie zaudējumi.
Pirmais: pētniecības un attīstības ieguldījumu intensitāte ir daudz augstāka par nozares vidējo līmeni.
2022-2024. gadā Moļu pavediena pētniecības un attīstības ieguldījumi sasniedza attiecīgi 11,16 miljardi juaņu, 13,34 miljardi juaņu un 13,59 miljardi juaņu, kopumā trīs gadu laikā ieguldot 38,1 miljardu juaņu, kas veidoja 626,03% no kopējā ieņēmumu apjoma rādītāja. Tajā pašā laikā GPU produktiem ir ieņēmumu apstiprināšanas kavēšanās, un klientiem ir jānovērtē produkta veiktspēja un biznesa prasības, pirms viņi veic vairumtirdzniecības pasūtījumus, kas rezultātā izraisīja uzņēmuma ieņēmumu pieaugumu no 0,46 miljardiem juaņu līdz 4,38 miljardiem juaņu, tomēr absolūtais apjoms joprojām ir salīdzinoši neliels un nespēj nosegt augstās izmaksas. Turklāt uzņēmums 2023. gadā tika iekļauts ASV "entitāšu sarakstā", un piegādes ķēdes ierobežojumi vēl vairāk ietekmēja tirgus izplešanās tempu.
Salīdzinot ar līdzīgām nozarēm, Moļu pavediena zaudējumu apmērs ir salīdzinoši augsts, un galvenais iemesls tam ir lielāka investīciju intensitāte pētniecībā un attīstībā, kā arī fokusēšanās uz pilnfunkcionālu GPU izstrādi, kas palielina biznesa sarežģītību un izmaksu spiedienu.
Otrais: augsts klientu koncentrācijas līmenis, nepietiekama ieņēmumu stabilitāte.
2022-2024. gadā Moļu pavediena piecu lielāko klientu pārdošanas apjoms veidoja attiecīgi 89,86%, 97,45%, 98,16%, un 2025. gada pirmajā pusgadā tas pat pieauga līdz 98,29%, kā rezultātā pārāk augsta klientu koncentrācija radīja lielu ieņēmumu svārstību risku. Lai gan tā ir izplatīta parādība AI mikroshēmu nozarē, tomēr uzņēmumam, kas vēl ir agrīnajā attīstības posmā, viena klienta iepirkuma ritma izmaiņas tieši ietekmē ieņēmumu apjomu, un ir grūti segt fiksētās izmaksas ar daudzveidīgiem ieņēmumiem, tādējādi vēl vairāk pastiprinot zaudējumu stāvokli.
Trešais: ilgtermiņa ieguldījumi nozares ķēdē un ekosistēmas izveidē.
Papildus augstajām izmaksām, kas saistītas ar mikroshēmu izstrādi, Moļu pavedienam arī aktīvi jāveido GPU nozares ekosistēma. Tā paša izstrādātā MUSA vienotā sistēmas arhitektūra aptver mikroshēmu arhitektūru, instrukciju kopu, programmēšanas modeli, programmatūras izpildes bibliotēkas un draiveru ietvarus, kas veido visaptverošu tehnoloģiju sistēmu, kas prasa nepārtrauktu resursu ieguldījumu ekosistēmas izveidē un izstrādātāju atbalstā.
Līdz 2025. gada 6. jūnijam Moļu pavedienam ir piešķirtas 514 patentu tiesības, no kurām 453 ir iekšzemes izgudrojumu patenti, izveidojot stabilu intelektuālā īpašuma aizsardzību. Tajā pašā laikā uzņēmums ir izveidojis MUSA SDK, kas aptver programmēšanas ietvarus, paātrinātājus, izvietošanas rīkus un citus visus izstrādes resursus, un ir pabeidzis vairāk nekā 300 lietojumprogrammu pielāgošanu, saderīgu ar Python, PyTorch, TensorFlow un citiem galvenajiem ietvariem, kā arī ar MUSIFY rīku samazinājis CUDA ekosistēmas pārvietošanas slieksni.
Ceturtā, NVIDIA leģenda: grūti atkārtot komerciālo brīnumu.
Lai novērtētu, vai Moļu pavediena var atkārtot NVIDIA komerciālo leģendu, vispirms ir jāsaprot NVIDIA panākumu galvenā loģika. NVIDIA izaugsme būtībā ir "tehnoloģiju inovācijas + ekosistēmas veidošana + stratēģiskā pozicionēšana" perfekta vētra.
Pirmais: NVIDIA panākumu atslēga.
Tehnoloģiju iterācijas ilgtermiņa pieeja: kopš 1993. gada, kad NVIDIA tika dibināta, tā vienmēr ir ievērojusi GPU tehnoloģiju ceļu, vairāk nekā 20 gadus uzkrājot pieredzi, pakāpeniski paplašinoties no grafiskās attēlošanas uz AI aprēķiniem, augstas veiktspējas aprēķiniem un citiem jomām, veidojot dziļu tehnoloģiju barjeru.
Ekosistēmas aizsardzības jostas veidošana: NVIDIA, izmantojot CUDA platformu, ir izveidojusi pasaulē lielāko GPU izstrādātāju ekosistēmu, ar vairāk nekā 4 miljoniem izstrādātāju un neskaitāmām pielāgotām lietojumprogrammām. Šī ekosistēmas barjera apgrūtina konkurentiem ātri sasniegt pārākumu.
Stratēģiskā pozicionēšana: NVIDIA jau pirms AI sprādziena ir izveidojusi plānu, iegādājoties uzņēmumus, piemēram, Mellanox, lai uzlabotu nozares ķēdes struktūru, veiksmīgi izmantojot AI lielo modeļu apmācības radīto jaudas pieprasījuma sprādzienu.
Otrais: Moļu pavediena un NVIDIA visaptverošā atšķirība.
Neskatoties uz to, ka Moļu pavedienam ir ievērojams progress dažās jomās, salīdzinot ar NVIDIA, joprojām pastāv visaptveroša atšķirība:
Tehnoloģiju atšķirība: ražošanas tehnoloģijā Moļu pavediena pašreizējie galvenie produkti izmanto 12 nm tehnoloģiju, bet NVIDIA jau ir masveidā ražojusi 5 nm tehnoloģijas H100/H200 sēriju, un divu paaudžu ražošanas tehnoloģiju atšķirība tieši izraisa ievērojamu atšķirību veiktspējā un jaudas patēriņā. Aprēķinu veiktspējas ziņā Moļu pavediena augstākā līmeņa produkti ir tikai apmēram puse no NVIDIA flagmaņa modeļa veiktspējas, un klasteru apstrādes scenārijos šī atšķirība vēl vairāk palielinās.
Ekosistēmas barjeras: NVIDIA CUDA ekosistēmas uzkrāšanās ilgst gandrīz 20 gadus, un tam ir 4 miljoni izstrādātāju, un pielāgoto lietojumprogrammu skaits ir nenovērtējams, bet Moļu pavediena pašmāju izstrādātā MUSA arhitektūra, lai arī tiek apgalvots, ka tā ir saderīga ar CUDA, reālās testēšanas rezultāti rāda, ka PyTorch ietvara saderība ir tikai 68%, un atbalsts ilgtermiņa operatoriem ir nepietiekams, izstrādātāju kopiena ir tikai 100 tūkstoši, un uzņēmuma pārvietošana uz MUSA platformu izmaksas pieaug par 30%.
Finanšu spēks: NVIDIA 2024. finanšu gadā ieņēmumi sasniedza 60,9 miljardus dolāru, tīrā peļņa bija 29,7 miljardu dolāru, un pētniecības un attīstības ieguldījumi bija 10,2 miljardu dolāru. Savukārt Moļu pavediena ieņēmumi pirmajos trīs ceturkšņos līdz 2025. gadam bija tikai 7,85 miljardu juaņu, tīrie zaudējumi bija 7,24 miljardu juaņu, un pētniecības un attīstības ieguldījumu intensitāte, lai arī ir augsta, absolūtais apjoms salīdzinājumā ar NVIDIA ir ievērojami mazs.
Tirgus daļa: NVIDIA globālā GPU tirgus daļa pārsniedz 80%, savukārt AI apmācību tirgū tā ieņem absolūtu dominējošo stāvokli. Moļu pavediena tirgus daļa iekšzemē ir mazāka par 1%, un lielākā daļa produktu joprojām ir mazā mērogā pārbaudes stadijā.
Pieci, izlaušanās ceļš: Moļu pavediena reālās izvēles.
Neskatoties uz daudziem izaicinājumiem, Moļu pavediena izlaušanās iespēja vēl nav zudusi. Pašmāju aizstāšanas viļņa un AI jaudas pieprasījuma eksplozijas fona apstākļos Moļu pavedienam ir iespēja sasniegt diferenciētu attīstību, izmantojot šādus ceļus:
Pirmais: balstoties uz pašmāju aizstāšanu, koncentrējoties uz nišas tirgiem.
Īstermiņā Moļu pavedienam jāpārtrauc tieša konkurence ar NVIDIA augstākajā tirgū, bet jāpaļaujas uz politikas atbalstītā pašmāju aizstāšanas priekšrocību, koncentrējoties uz valsts pārvaldi, finansēm un citām jomām ar augstām drošības prasībām; patēriņa tirgū jāfokusējas uz spēlēm un radošo dizainu vidējās klases scenārijos, lai aizpildītu iekšzemes tukšumus; AI aprēķinu jomā jāpārvieto no augstākās apmācības tirgus uz vidējās klases secināšanu un malas aprēķinu scenārijiem, kur NVIDIA ir ierobežota.
Otrais: stiprināt ekosistēmas izveidi, samazināt pārvietošanas izmaksas.
Ekosistēmas izveide ir Moļu pavediena ilgtermiņa attīstības atslēga. Uzņēmumam jāpalielina MUSA ekosistēmas izveides ieguldījumi, jāuzlabo izstrādātāju rīku ķēde, jāpalielina programmatūras saderība un jāmazina uzņēmumu pārvietošanas izmaksas. Tajā pašā laikā, sadarbojoties ar pašmāju operētājsistēmām un AI ietvariem, veidojot pašpietiekamu vietējo tehnoloģiju struktūru, jāatbrīvojas no atkarības no CUDA.
Trešais: padziļināt tehnoloģiju sadarbību, lai pārvarētu piegādes ķēdes šķēršļus.
Pašreizējā starptautiskajā situācijā Moļu pavedienam jāstiprina sadarbība ar pašmāju mikroshēmu ražošanas uzņēmumiem, lai kopīgi risinātu progresīvā ražošanas tehnoloģiju problēmas. Tajā pašā laikā, izmantojot Chiplet tehnoloģijas un citas inovācijas, jāpārvar progresīvo tehnoloģiju ierobežojumi, uzlabojot veiktspēju un jaudas patēriņa attiecību.
Ceturtā: optimizēt klientu struktūru, samazināt uzņēmējdarbības risku.
Moļu pavedienam aktīvi jāpaplašina klientu bāze un jāsamazina atkarība no viena klienta. Piedāvājot pielāgotas risinājumu iespējas, lai apmierinātu dažādu nozaru klientu individuālās vajadzības, jānāk palielināt klientu piesaisti un lojalitāti.
Seši, secinājums: saprātīgi skatīties uz "Ķīnas versiju NVIDIA".
Moļu pavediena kotācija norāda uz pašmāju GPU nozares iekļūšanu jaunā attīstības posmā. Kā vienīgais uzņēmums valstī, kas ir spējis ražot un pārdot pilnfunkcionālus GPU, Moļu pavediena ir guvusi ievērojamu progresu tehnoloģiju inovācijā, produktu izkārtojumā un ekosistēmas izveidē, sniedzot būtisku ieguldījumu pašmāju jaudas sistēmas izveidē.
Tomēr mums arī jāapzinās, ka Moļu pavediena un NVIDIA starpā joprojām pastāv milzīgas atšķirības, un atkārtot NVIDIA komerciālo leģendu nav viegli. Šajā brīdī, kad kapitāla tirgus ir traku par AI mikroshēmām, ir nepieciešams saglabāt saprātību un mieru, objektīvi novērtējot uzņēmuma reālo vērtību un attīstības potenciālu.
Investoriem jāpievērš uzmanība uzņēmuma kodoltehniskajām spējām, ekosistēmas attīstībai un komercizstrādes spējām, nevis akli jāseko spekulācijām. Moļu pavediena gadījumā kotācija ir tikai sākums; kā turpināt strādāt pie tehnoloģiju iterācijas, ekosistēmas veidošanas un tirgus paplašināšanas, lai īstenotu pāreju no "pašmāju aizstāšanas" uz "globālu līderību", ir patiesais izaicinājums.
Nākotnē Moļu pavediena spēja kļūt par "Ķīnas versiju NVIDIA" ir atkarīga ne tikai no tās centieniem, bet arī no pašmāju GPU nozares kopējās attīstības. Valsts politikas atbalsta un tirgus pieprasījuma virzītājs, mums ir pamats uzskatīt, ka pašmāju GPU nozare varētu sasniegt izlaušanos un piedāvāt jaunas izvēles globālajā jaudas tirgū.
Tomēr tas noteikti būs ilgstošs maratons, kas prasa pacietību, izturību un nepārtrauktu ieguldījumu. Moļu pavedienam 7 miljardu zaudējumi nav beigas, bet gan ceļš uz panākumiem. Kā teica NVIDIA dibinātājs Huan Rensjuns: "Lielas uzņēmumi nerodas labvēlīgos apstākļos, bet gan aug grūtībās." Vai Moļu pavediena var augt grūtībās un kļūt par patiesu "Ķīnas versiju NVIDIA", to redzēsim.