FTX sabrukuma laikā pieaug bažas par domino efektu daudzu citu nozares dalībnieku, tostarp lielāko kriptovalūtu fondu, krišanas veidā. Vai pastāv bankrota risks GBTC, kam ir vairāk nekā 600 000 BTC?
FTX sabrukuma sekas bija jūtamas kriptovalūtu nozarē, taču cerības uz bankrotu virkni izrādījās pārspīlētas. Pat neskatoties uz tiesas prāvu pret bankrotējušā biržas dibinātāju Semu Bankmanu-Frīdu un viņa tuvākajiem līdzgaitniekiem, Bitcoin kopš 10. novembra stabili tirgojas diapazonā no 16 000 līdz 18 000 USD. To nav izsituši no līdzsvara notiekošie uzbrukumi no regulatoriem un lielām bankām, vai arī nopietnu solīšanas apjomu krituma dēļ Tomēr iziešana no jebkura diapazona notiek agrāk vai vēlāk. Kur nonāks Bitcoin?
Ja pat visa negatīvo ziņu masa nespēja izlauzties cauri atbalsta līmeņiem, tad Bitcoin joprojām ir augsts izaugsmes potenciāls. Nopietna negatīvisma trūkums mudinās drosmīgākos tirgotājus pāriet uz pirkumiem. Lai atgrieztos pie ilgtspējīgas izaugsmes, lielākajai daļai investoru noskaņojuma ir jāuzlabo. Bet kādas citas briesmas varētu sagaidīt Bitcoin, izņemot jau apzinātās?
Viens no stabilākajiem instrumentiem kriptovalūtu tirgū ir regulēti trasta un biržā tirgotie fondi. To kopējā vērtība ir tikai daži procenti no kriptovalūtu tirgus kapitalizācijas. Tomēr tie ir SEC regulēti spēlētāji tradicionālajā finanšu tirgū, tāpēc tie ir uzticamāki nekā vairums kriptovalūtu biržu.
Lielākais kriptovalūtu fondu operators ir amerikāņu kompānija Grayscale. Šis nav publisks uzņēmums, un tā fondu daļas tur tikai daži tūkstoši lielo investoru. Turklāt pelēktoņu fondu kapitalizācija ir par vienu pakāpi augstāka nekā visu pārējo fondu kapitalizācija kopā. Pagājušajā gadā Grayscale mēģināja pārvērst GBTC par publiski tirgotu ETF, taču SEC atteicās, atsaucoties uz Bitcoin nepastāvību un Tether ietekmi. Pēc tam Grayscale pat iesūdzēja tiesā regulatoru.
Grayscale, tāpat kā lielākās biržas, var uzskatīt par sistēmiski nozīmīgu spēlētāju kriptovalūtu nozarē. Barija Silberta uzņēmums pastāv kopš 2013. gada un ir pelnīti uzticēts kā viens no stabilākajiem. Līdz ar to tā bankrots būtu vēl postošāks nekā FTX. Un, ņemot vērā uzņēmuma rezerves galvenajās kriptovalūtās, tā fondu slēgšana varētu pārspēt pat Binance sabrukumu, ņemot vērā tā ietekmi uz akciju cenām.
Kā darbojas GBTC un citi kriptovalūtu fondi
Vispirms apskatīsim vecākā kriptovalūtu trasta finansiālo bāzi. Kā tiek gūta tā peļņa vai zaudējumi? Kādi riski ir fonda pārvaldītājam un akcionāriem, un kā viņi var gūt peļņu, ja tāda ir?
GBTC un trasta fondus citām kriptovalūtām pārvalda Grayscale Investments, kas reģistrēts ASV Delavēras štatā. Šī ir viena no visizdevīgākajām jurisdikcijām kriptovalūtas uzņēmumiem nodokļu jomā. Fonds tika uzsākts 2013. gada septembrī.
Kopējais pelēktoņu pārvaldībā esošo aktīvu apjoms ir vairāk nekā 15 miljardi USD, kas ir izvietoti sešpadsmit fondos gan vienai kriptovalūtai, gan kriptovalūtu portfeļiem. No tiem lielākie ir GBTC (Bitcoin) un ETHE (Ethereum). GBTC aktīvu vērtība piektdienas, 30. decembra, beigās ir 10,49 miljardi USD, ETHE – 3,633 miljardi USD. Bitcoin uzskaites cena fondu akcijās tiek aprēķināta, izmantojot Coindesk indeksu.
GBTC (vai tā investoriem) pieder 635 235,84 BTC, bet 2022. gada sākumā - 644 809,97 BTC. Tādējādi deviņu mēnešu laikā Grayscale tirgū pārdeva aptuveni 9574 BTC. Tie nav tiešā pārdošana, bet gan naudas izņemšana par labu fonda operatoram, lai samaksātu komisijas maksu.
2022. gada beigās GBTC joprojām ir pasaulē lielākais aktīvais Bitcoin turētājs, atpaliekot tikai no Satoši Nakamoto, kura monētas nav pārvietotas kopš 2009. gada. Fondam pieder vairāk nekā 3% no maksimālā iespējamā BTC apjoma, pat globālā mērogā tas ir nopietns rādītājs.
Grayscale pati neuzglabā kriptovalūtas, nododot šo funkciju ASV lielākajai platformai Coinbase. Protams, tie netiek glabāti biržā, bet speciālā aizbildniecības dienestā, tas ir, saldētavā. Tomēr pēc FTX sabrukuma novembrī Grayscale atteicās publicēt informāciju par savām rezervēm, atsaucoties uz Coinbase pakalpojumu uzticamību un regulatīvo uzraudzību. Zināmā mērā tas ir pamatoti, jo auksto maku rezerves nevar kontrolēt tiešsaistē, un pelēktoņu ziņojumos tiek publicēts glabāšanā esošo bitkoinu daudzums. Tomēr tiešais atteikums investorus neiedvesmoja.
Neatkarīgi no fonda darbības rezultātiem 2% no aktīvu vērtības katru gadu tiek saņemta mātes uzņēmumam Grayscale Investments kā pakalpojuma maksa. ETHE fondā uzturēšanas izmaksas ir vēl augstākas — 2,5% gadā, lai gan tā kapitalizācija ir trīs reizes zemāka nekā GBTC. Salīdzinājumam, tradicionālajiem akciju un preču ETF gada uzturēšanas maksa parasti ir robežās no 0,1% līdz 0,5%, un pat riskantāki "apvienotie produkti" reti pārsniedz 1% gadā.
Tieši uz šiem 2% dzīvo Barijs Silberts. Pat pēc tam, kad pamatā esošais aktīvs nokrita piecas reizes no augstākā līmeņa, 2% no USD 10 miljardiem nav tik slikta summa, vai ne? Gada peļņa no ETHE apkalpošanas ir pieticīgāka un sasniedz aptuveni 100 miljonus ASV dolāru, un 2021. gada rekorda gadā Grayscale garantētie ienākumi vien pārsniedza 400 miljonus ASV dolāru.
Peļņa un zaudējumi
Tagad apskatīsim, kurš uzņemas riskus un ieguvumus no pelēktoņu fondu akciju tirdzniecības. Kopumā viss ir standarta. Fonda operators saņem peļņu (minimālais garantētais 2%), un birža iekasē komisijas maksu. Investori uzņemas visus riskus. Tāpat kā ar citiem akciju tirgus instrumentiem.
Kad akcijas ir nopirktas, ieguldītāja nākotnes peļņa vai zaudējumi ir pilnībā atkarīgi no to tirgus cenas. Pozīciju var slēgt, tikai pārdodot akcijas otrreizējā tirgū. Fonda pārvaldītājam nav pienākuma atpirkt akcijas vai kompensēt zaudējumus.
Kad Bitcoin pieaug un kopš fonda darbības uzsākšanas tas ir pieaudzis vairāk nekā 100 reizes, investoriem klājas labi. Viņi var pārdot akcijas atklātā tirgū un iet prom ar peļņu. Taču ilgstošā lāču tirgū, ko nomāc politiskā nestabilitāte, šādu riskantu instrumentu likviditāte krītas, un cena var kristies ātrāk nekā bāzes aktīva cena. Investoram nav lielas izvēles: pārdot akcijas par pašreizējo cenu vai gaidīt. Lielajiem turētājiem ir vēl grūtāk iziet, nepalielinot izņemšanu.
Interesanti ir tas, ka pat tad, ja Bitcoin samazināsies līdz USD 1, Grayscale pati tikai zaudēs potenciālo peļņu, jo bitkoini nomināli pieder nevis operatoram, bet gan investoriem. Un viņi nesīs visus zaudējumus. Turklāt pašreizējā tirgū, kas svārstās uz panikas sliekšņa, investoriem būs izdevīgāk slēgt fondu, nevis pārdot par pašreizējo cenu, jo GBTC akcijas ir denominētas bitkoinos, nevis dolāros.
Pērciet bitkoīnus par puscenu
Nē, šī nav reklāma. Tas patiešām ir iespējams, ja jums ir akreditēta investora statuss ASV un esat gatavs ieguldīt USD 50 000 vai vairāk, taču ir viens brīdinājums. Pelēktoņu bitkoini ir īsti, taču tirgū tiek tirgoti tikai ar tiem nodrošināti atvasinājumi. Tuvākais analogs ir bezpersoniski dārgmetālu konti, nevis fiziski dārgmetāli. Bāzes aktīvu ir iespējams saņemt tikai tad, ja ir izpildīti noteikti nosacījumi.
Dīvainākais un pat satraucošākais apstāklis ir maksimālā atlaide akciju cenai attiecībā pret to nodrošinājumu uz visu Pelēktoņu fondu pastāvēšanas laiku. Saskaņā ar pašu Grayscale datiem pašreizējā GBTC vienas akcijas cena publicēšanas dienā ir 7,9 USD, bet bitkoinu tirgus cena ir 15,15 USD. Tādējādi GBTC nodrošinātos Bitcoins var iegādāties tikai par 53% no to tirgus vērtības!
Ar ēteri situācija ir vēl sliktāka. Viena ETHE akcija ārpusbiržas tirgū maksā 4,73 USD, un atbilstošās monētas seifā maksā 11,71 USD. Tas ir, jūs varat iegādāties ETH pelēktoņu akcijās tikai par 40% no tirgus cenas!
Parasti parastā tirgū šādas atlaides nepastāv. Līdzīga situācija tika novērota, piemēram, pirms BTC-e biržas sabrukuma. Kriptovalūtas, kuru izņemšana tika slēgta, sākotnēji tika tirgotas divas līdz trīs reizes lētāk nekā tirgus cena, un pirms avārijas tās bija jau piecas līdz desmit reizes lētākas.
Tik zemam pelēktoņu akciju novērtējumam var būt divi iemesli, un tie var darboties kopā:
Gaidāms turpmāks kriptovalūtu kritums. Pērkot GBTC akcijas, jūs nepērkat bitkoinus, bet gan tiem līdzvērtīgu atvasināto instrumentu. Stabilā tirgū akcijas cena ir tuvu ķīlas cenai, bet turbulences periodos iespējamas novirzes gan uz augšu, gan uz leju. Jūs varat pārdot akcijas otrreizējā tirgū par pašreizējo cenu, bet jūs nevarat par tām iegūt "dzīvu BTC". Tas ir iespējams tikai fonda likvidācijas gadījumā vai pēc individuālas vienošanās ar Grayscale. Tāpēc investori, kas sagaida kriptovalūtu kritumu, šo kritumu ņem vērā GBTC akciju nākotnes vērtībā.
Aizdomas par pelēktoņu nestabilitāti. Ja Grayscale bankrotēs vai citādi slēgs fondus, bitkoini no fonda tiks nodoti apliecību turētājiem "tādas, kādi ir" vai pārdoti tirgū. Bet, tā kā šis notikums jebkurā gadījumā izraisīs spēcīgu Bitcoin izņemšanu un process var ievilkties, investori arī iekļauj riskus akciju tirgus vērtībā.
Ir skaidrs, ka šobrīd ir vairāk pesimistu nekā optimistu. Un tiek uzskatīts, ka ETH ir mazāks par BTC. Grayscale akciju cenas atlaide ir, lai arī netiešs, bet diezgan ticams amerikāņu investoru noskaņojuma rādītājs. Un nevis “mazumtirdzniecības siļķe”, jo minimālais ieejas slieksnis USD 50 000 BTC un USD 25 000 ETH nogriež mazos spēlētājus.
Jums arī jāsaprot, ka tad, kad fonds tiek likvidēts uzņēmuma bankrota dēļ, pastāv risks nesaņemt visus maksājamos bitkoinus. Bankrota procesa laikā daļu turētāji pievienojas citu strādājošā uzņēmuma kreditoru rindām. Augstas kredītslodzes gadījumā atlikušie aktīvi, galvenokārt līdzekļu ķīla, tiks samazināti ar citām uzņēmuma saistībām. Tikai tiesa noteiks, kam būs prioritāte.
Citi kriptovalūtu fondi
Salīdzinājumam šeit ir daži salīdzinoši populāri Bitcoin fondi. Bet, kā minēts iepriekš, tie visi kopā ir daudz mazāk vērti nekā viens GBTC.
ProShares Bitcoin stratēģijas ETF. Tas tiek tirgots Amerikas Savienotajās Valstīs ar atzīmi BITO, un tas ir balstīts uz CME fjūčeriem, kas denominēti Bitcoin. Vienkārši sakot, tas ir atvasinājums no atvasinājuma. Pagaidām brīvi tirgotie Bitcoin ETF var pastāvēt tikai Amerikas tirgū šādā formā. ProShares fonds ir otrs lielākais pēc kapitalizācijas pēc GBTC, tas ir 1,3 miljardi ASV dolāru.
Bitwise 10 Kripto indeksu fonds. Vēl viens fonds no uzņēmuma, kas jau vairākus gadus cīnās par tiešā Bitcoin ETF uzsākšanu. Taču pagaidām viņai jāiztiek ar virtuālajiem indeksu fondiem bez tiešas ķīlas. BITW ir balstīts uz desmit labāko kriptovalūtu cenu indeksiem, kur Bitcoin veido vairāk nekā 60%. Pašreizējā fonda kapitalizācija ir aptuveni 810 miljoni ASV dolāru.
Valkīrijas Bitcoin stratēģijas ETF. Fonds no lielas investīciju kompānijas, kas kriptovalūtu tirgū ir maz pazīstama. Izmantojot to, Bitcoin tika ieguldīti tikai 47,9 miljoni ASV dolāru. Fonda pamatā ir arī CME nākotnes līgumi. Interesanti, ka šonedēļ Valkyrie paziņoja par savu interesi kļūt par GBTC vadošo sponsoru, taču no Barija Silberta vēl nav saņemta atbilde. Vienlaikus uzņēmums sola fondu pārvaldīšanas maksu samazināt no 2% līdz tirgū vadošākiem 0,75%.
Protams, kriptovalūtu nozarē ir daudz vairāk dažādu fondu, taču tie galvenokārt atrodas ārzonu jurisdikcijās. Un lielākā daļa regulēto fondu nav balstīti uz pašām kriptovalūtām, bet gan uz blokķēdes nozarē strādājošo uzņēmumu akcijām.
Pelēktoņu fondu slēgšanas sekas
Ja Grayscale slēgs savus divus galvenos fondus, tirgū ienāks vairāk nekā 3 miljoni ETH un vairāk nekā 630 000 BTC. Ņemot vērā pašreizējo zemo likviditāti un negatīvās cerības, tik lielas summas parādīšanās brīvajā pārdošanā varētu izraisīt īstu sabrukumu. Diez vai ir daudz optimistu ar naudu, kas ir gatavi pirkt vairāk nekā 600 000 BTC. Un, ja viņi ir pragmatiski, viņi labprātāk iegādāsies vairāk bitkoinu par zemu cenu.
Ja potenciālais Binance sabrukums skars plašāku sabiedrību, ietekmējot miljoniem tirgotāju, tad GBTC un ETHE slēgšana būs mērķtiecīgāka, taču jaudīgāka. Nebūs masveida žēlabas visos sociālajos tīklos, bankrotējušu tirgotāju mītiņi un simtiem tiesas prāvu visā pasaulē. Tomēr lielākā un uzticamākā regulētā fonda sabrukums paātrinās atlikušo lielo korporatīvo un institucionālo investoru bēgšanu no kriptovalūtām.
Pārpalikuma “ideālā vētra” var radīt spēcīgu sarkanu sveci, sabrūkot Bitcoin un Ethereum par desmitiem procentu, un, ja lielie pircēji neierodas, tad vairākas reizes. Jums būs jāmeklē jauns atlikums aptuveni 10 000 USD vai pat mazākā apmērā.
Bet, ja skatās bez emocijām, tad pat ar ilgstošu lāču tendenci Grayscale nav pamata brīvprātīgi slēgt savus fondus. Ieguldītāji sedz lielāko zaudējumu un risku smagumu, savukārt Grayscale turpina gūt vairāku miljonu dolāru peļņu. GBTC pastāv gandrīz desmit gadus, bet ETHE - vairāk nekā piecus gadus. Viņi jau ir pārdzīvojuši vairākas krīzes, vairojot agrīno pircēju aktīvus un ienesot operatoram miljardus dolāru.
Protams, uzņēmumam var rasties grūtības. Piemēram, ar investoru ierosinātu kolektīvo prasību vai regulatīvo izmeklēšanu, jo tās desmit gadu vēsture diez vai ir nevainojama. Var būt arī jaunas izmaiņas likumdošanā, kas ir nelabvēlīgas kriptovalūtu fondiem. Tirgi ir iegājuši neparedzamības periodā, un vislabāk informētās prognozes var tikt iznīcinātas vienas dienas laikā.