一、引言：资本市场的疯狂与芯片行业的冷静
2025年12月5日，当摩尔线程（688795.sh）在上交所科创板挂牌上市时，整个A股市场都为之沸腾。首日开盘价650元/股，较发行价大涨468.78%，盘中最高触及688元/股，最终收于600.5元/股，单日涨幅425.26%，上市首日市值即突破2823亿元，跻身科创板市值第五大企业。
"炒股30年了，收益不如中一签摩尔。"股吧里股民的感叹，生动地描绘了这场资本狂欢的盛况。然而，在这场疯狂的背后，是一个更值得深思的现实：这家被市场誉为"中国版英伟达"的企业，截至2025年9月末，净亏损高达7.24亿元，累计亏损更是超过50亿元。
88日での上場承認の光速審査速度と7億の巨額損失の強烈な対比により、Moore Threadsは2025年の資本市場で最もドラマチックな焦点となりました。その台頭は、国産GPUチップ業界の突破の希望の光なのか、再び資本の炒作の饗宴なのか？彼らはNVIDIAのビジネス神話を再現できるのか、それとも国産技術企業に共通する評価の罠にはまるのか？これこそが本文で深く探討する核心的な問題です。
二、88日での上場承認：閃電スピードの背後にある三重の論理
Moore ThreadsはIPOの受理から上場承認までわずか88日を要し、科創板の最速審査記録を樹立しました。この"閃電スピード"の背後には、"希少なターゲット + 政策の後ろ盾 + 産業の強い需要"という三重の論理の共鳴があります。
（一）希少性：A株市場の空白を埋める
国内で唯一、機能的にNVIDIAに対抗できる全機能GPU企業として、Moore ThreadsはA株市場で代替不可能な希少性を持っています。現在のほとんどのGPU企業が単一機能（グラフィックレンダリングやAI加速など）に特化しているのとは異なり、Moore Threadsは自社開発のMUSAアーキテクチャに基づき、同一のチップアーキテクチャ上でグラフィックレンダリング、AI計算、ビデオ処理、科学計算などの複数の機能を統合しています。これは一般的に、全機能GPU = AIチップ + GPGPU + グラフィックチップと理解されます。
この技術の道筋は、Moore Threadsを国内でNVIDIAと製品形態で対抗できる数少ない企業の一つにし、全機能GPUには広範な応用スペースを持たせるものです——従来のPCやワークステーションのニーズを満たすだけでなく、AI、大データ処理、クラウドコンピューティング、デジタルツインなどの新興分野でも重要な役割を果たすことができます。
（二）政策の恩恵：科創板改革の直接的な受益者
Moore Threadsの迅速な上場承認は、科創板の"1+6"改革政策の支援が欠かせません。2025年に科創板は"科創成長層"を設立し、未盈利のハードテクノロジー企業の上場を許可し、審査プロセスを最適化し、人工知能、集積回路などの戦略的新興産業に重点的に支援を提供します。
国家の"専門特化型新興企業"及び業界のユニコーン企業として、Moore Threadsは全機能GPU製品の研究開発、設計、販売に専念しており、グラフィックレンダリングとAI計算の両方を兼ね備えた国産GPU企業は国内でも非常に少数です。2020年の設立以来、高い技術的ハードルと戦略的意義のある全機能GPU路線を目指し、自社開発のMUSAアーキテクチャに基づいて、単一チップがAI計算加速、グラフィックレンダリング、物理シミュレーション、科学計算、超高精細コーデックを同時にサポートする技術的突破を実現し、国内で初めてDirectX12グラフィック加速エンジンをサポートするGPU企業でもあります。
（三）産業の強い需要：国産代替波の迫る需
中米の技術競争が激化し、高級GPUの輸出規制が厳格化する中、計算力の国産化は国家戦略に昇格し、金融、エネルギー、官公庁などの重要分野で自主的に制御可能なGPUへの需要が急迫しています。データによれば、現在、国産GPUの国内市場シェアは1%未満であり、代替の余地は大きいです。
Moore Threadsの上場は、資本市場に国産算力代替の核心的なターゲットへの参加を提供しました。彼らの製品は、いくつかの性能指標において国際的な先進レベルに接近または達成しており、例えばMTTS80グラフィックカードの単精度浮動小数点計算性能はNVIDIA RTX3060に近く、国内企業に対して実行可能な国産代替案を提供しています。
三、7億の巨額損失：高額投入と長期サイクルの必然的結果
Moore Threadsの収益成長は"ロケット速度"と称され、2022年から2024年にかけて、同社の収益は4608万元から4.38億元に増加し、年平均成長率は208%に達しました。2025年上半期には、同社の収益は7.02億元に達し、過去3年間の収益合計を超えました。しかし、それに伴うのは続く損失の拡大です。
（一）研究開発投入強度が業界平均を大きく上回る
2022-2024年、Moore Threadsの研究開発投入はそれぞれ11.16億元、13.34億元、13.59億元に達し、3年間の累計投入は38.1億元に上り、同期間の累計営業収入に対する比率は626.03%に達します。同時に、GPU製品には収入確認の遅延があり、顧客は製品性能とビジネスニーズの適合性を長期的に評価した後でなければ大量に購入しないため、2022-2024年の収益は0.46億元から4.38億元に増加したものの、絶対規模は依然として小さく、高額なコストをカバーするのは難しいです。さらに、2023年に会社はアメリカによって"エンティティリスト"に追加され、サプライチェーンの制限が市場拡大のリズムにさらなる影響を与えました。
同業他社と比較すると、Moore Threadsの損失額は相対的に高く、その核心的な理由は研究開発への投入強度が大きく、全機能GPUの研究開発に集中しているため、事業の複雑さが増し、コストの圧力が顕著であることです。
（二）顧客集中度が高く、収入の安定性が不足している
2022-2024年、Moore Threadsの上位5社の顧客の売上高の比率はそれぞれ89.86%、97.45%、98.16%に達し、2025年上半期には98.29%に上昇しました。顧客の集中度が高すぎるため、収入の変動リスクが大きくなっています。これはAIチップ業界の一般的な現象ですが、まだ初期段階のMoore Threadsにとって、特定の顧客の購入リズムの変化が直接的に収益規模に影響を与え、多様化された収入で固定コストをカバーすることが難しく、損失状態がさらに悪化しています。
（三）産業チェーンの配置とエコシステム構築への長期的な投入
チップ開発自体に高額な投入があるだけでなく、Moore ThreadsはGPU産業エコシステムの構築にも積極的に取り組んでいます。自社開発のMUSA統一システムアーキテクチャは、チップアーキテクチャ、命令セット、プログラミングモデル、ソフトウェアランタイムライブラリ、ドライバーフレームワークなど、全スタック技術体系をカバーしており、エコシステム構築と開発者支援のために膨大なリソースを継続的に投入する必要があります。
2025年6月までに、Moore Threadsは514件の特許を取得しており、そのうち国内の発明特許は453件で、堅固な知的財産権の壁を築いています。同時に、会社が構築したMUSA SDKは、プログラミングフレームワーク、アクセラレータ、デプロイツールなど、全ての開発リソースをカバーしており、300以上のアプリケーション適応が完了し、Python、PyTorch、TensorFlowなどの主要なフレームワークと互換性があります。また、MUSIFYツールを通じてCUDAエコシステムの移行障壁を低下させました。
四、NVIDIAの神話：再現が難しいビジネスの奇跡
Moore ThreadsがNVIDIAのビジネス神話を再現できるかどうかを判断するには、まずNVIDIAの成功の核心的な論理を理解する必要があります。NVIDIAの台頭は、基本的には"技術革新 + エコシステム構築 + 戦略的ポジショニング"の完璧な嵐です。
（一）NVIDIAの成功の秘密
技術の反復の長期主義：NVIDIAは1993年に設立されて以来、常にGPU技術路線を堅持し、20年以上の蓄積を経て、グラフィックレンダリングからAI計算、高性能計算などの分野に徐々に拡大し、深い技術的壁を形成しています。
エコシステムの堀の構築：NVIDIAはCUDAプラットフォームを通じて世界最大のGPU開発者エコシステムを構築し、400万人以上の開発者コミュニティを持ち、数え切れないほどの適応アプリケーションがあります。このエコシステムの壁は、競合他社が短期間で超えることを難しくしています。
戦略的ポジショニングの正確さ：NVIDIAはAIの爆発の前に先手を打ち、Mellanoxなどの企業を買収して産業チェーンの配置を強化し、AI大規模モデルのトレーニングによる計算力需要の爆発をうまく捉えました。
（二）Moore ThreadsとNVIDIAの全方位的な差距
Moore Threadsは特定の面で顕著な進展を遂げているものの、NVIDIAと比較すると全方位において差が存在しています：
技術の代差：製造プロセスにおいて、Moore Threadsの現在の主力製品は12nmプロセスを採用していますが、NVIDIAはすでに5nmプロセスのH100/H200シリーズを量産しており、二世代のプロセスの差は、性能と消費電力比の顕著な差につながっています。計算性能の面で、Moore Threadsの高級製品の計算力はNVIDIAのフラッグシップモデルのおおよそ半分に過ぎず、クラスタ計算シーンではこの差がさらに拡大します。
エコシステムの壁：NVIDIAのCUDAエコシステムは20年近くの蓄積があり、400万人の開発者コミュニティを持ち、適応アプリケーションは数え切れないほどです。一方で、Moore Threadsが自社開発したMUSAアーキテクチャはCUDAとの互換性を主張していますが、実際のテストではPyTorchフレームワークの適合度はわずか68%で、ロングテールオペレーターのサポートが不十分であり、開発者コミュニティの規模もわずか10万人で、企業がMUSAプラットフォームに移行するコストは30%増加します。
財務力：NVIDIAの2024年度の収益は609億ドル、純利益は297億ドル、研究開発投資は102億ドルに達しました。一方、Moore Threadsの2025年前三四半期の収益はわずか7.85億元、純損失は7.24億元で、研究開発投入強度は高いものの、絶対規模はNVIDIAと大きな差があります。
市場シェア：NVIDIAの世界のGPU市場シェアは80%を超え、AIトレーニング市場では絶対的な主導的地位を占めています。一方、Moore Threadsの国内市場シェアは1%未満で、多くの製品はまだ小規模な検証段階にあります。
五、突破の道：Moore Threadsの現実的な選択
多くの課題に直面しているにもかかわらず、Moore Threadsには突破の可能性がないわけではありません。国産の代替波とAI計算力需要の爆発を背景に、Moore Threadsは以下の道筋で差別化された発展を実現できます：
（一）国産代替を基盤に、特定市場に焦点を当てる
短期的には、Moore Threadsは高級市場でNVIDIAと直接競争を避け、政策の支援を受けた国産代替のメリットを活用して、官公庁、金融などの安全で制御可能な要求が高い分野に注力すべきです。消費者市場では、ゲームやクリエイティブデザインなどの中級シーンに焦点を当て、国内の空白を埋めるべきです。また、AI計算分野では、高級トレーニング市場を避け、NVIDIAが制限されている中級推論やエッジコンピューティングシーンに専念すべきです。
（二）エコシステムの構築を強化し、移行コストを削減する
エコシステムの構築はMoore Threadsの長期的な発展の鍵です。会社はMUSAエコシステム構築への投入を継続し、開発者ツールチェーンを整備し、ソフトウェアの適合度を高め、企業の移行コストを削減する必要があります。また、国産のオペレーティングシステムやAIフレームワークと深く結びつくことで、自主的に制御可能な地元の技術スタックを形成し、CUDAへの依存から脱却する必要があります。
（三）技術協力を深化させ、サプライチェーンのボトルネックを突破する
現在の国際情勢の下で、Moore Threadsは国内のウエハ製造企業との協力を強化し、先進的な製造プロセスの課題を共に克服すべきです。同時に、Chiplet技術などの革新的手段を用いて、高度なプロセスの制約を突破し、性能と消費電力比を向上させる必要があります。
（四）顧客構造の最適化と経営リスクの低減
Moore Threadsは顧客基盤を積極的に拡大し、特定の顧客への依存度を減少させるべきです。カスタマイズされたソリューションを提供し、異なる業界の顧客の個別のニーズを満たし、顧客の粘着性と忠誠心を高めることが重要です。
六、結論：理性的に"中国版NVIDIA"を捉える
Moore Threadsの上場は、国産GPU産業が新たな発展段階に入ったことを示しています。全機能GPUの量産と販売を国内で実現した唯一の企業として、Moore Threadsは技術革新、製品配置、エコシステム構築などの面で顕著な進展を遂げ、国産の計算力システムの構築に重要な貢献をしています。
しかし、私たちはMoore ThreadsとNVIDIAの間に依然として巨大な差が存在することを認識しなければなりません。NVIDIAのビジネス神話を再現することは容易ではありません。現在の資本市場がAIチップに対して熱狂している中、より理性的で冷静に、企業の真の価値と発展の可能性を客観的に評価する必要があります。
投資家にとっては、企業のコア技術力、エコシステム構築の進展、商業化の実現能力に注目し、盲目的に流行に流されることを避けるべきです。Moore Threadsにとって、上場はスタートに過ぎず、技術の反復、エコシステム構築、市場開拓などの面で持続的に努力し、"国産代替"から"グローバルリーダー"への飛躍を実現することが真の挑戦です。
今後、Moore Threadsが"中国版NVIDIA"になるかどうかは、自らの努力だけでなく、国内GPU産業エコシステム全体の発展にも依存しています。国家政策の支援と市場の需要の推進により、国産GPU産業が突破を実現し、世界の計算力市場に新たな選択肢をもたらすことができると信じる理由があります。
しかし、これは長期的なマラソンであり、忍耐、意志、持続的な投入が必要です。Moore Threadsにとって、7億の巨額損失は終わりではなく、成功への必然的な道のりです。NVIDIAの創業者である黄仁勲が言ったように、"偉大な企業は順境の中で生まれるのではなく、逆境の中で成長するのです。"Moore Threadsが逆境の中で成長し、真の"中国版NVIDIA"となることができるのか、私たちは注目しましょう。