2023年2月3日 市場解説

インフィニティニュースレター、RUNZ &#FastCrypto[01.27 — 02.03]

ボラティリティが「スパイス」だとしたら、スコヴィル値では今何位でしょうか？TradFiとCrypto市場は、両市場が強い上昇の勢いを維持したため（またはショートカバー/リバランス？）、上昇のみで反応しました。Crypto市場は+4％、DEXの取引量は+2％、BTCとETHは24,000ドル（5か月ぶりの高値！）と1.7k（9月22日以来初！）を超え、CME先物は順ざやとなっています。

私たちの見解：全体的には良いニュースではあるものの、多くのNG集「シャクティンは愚か者」のスポーツスターが理解しているように、ゴールラインから25ヤード離れたところでタッチダウンのお祝いを始めるのは、少し早すぎるかもしれない...

金利面では、市場がようやく待ち望んでいたことが実現し（歴史は繰り返すものだとよく言われる）、専門家らはFRBに対し、最近のタカ派的な動き（FFRの50/75bpsの引き上げ）を撤回するよう強く求めている。タイヤがきしむ音がしない限り、通常、Uターンには複数の操作が伴う。

報道陣による質疑応答セッションでのパウエル議長の「ハト派」的表現は、FOMC声明文とは異なっていた。FOMC声明文では「目標レンジの継続的な増加」という「タカ派」的表現が維持されており、パウエル議長は「ディスインフレ」や「適切な制限」といった言葉を使った。これは映画「ア・フュー・グッドメン」のエンディングシーンのような展開になると考える人もいるかもしれないが、トム・クルーズ＝マーケット、ジャック・ニコルソン＝FRBか、それともその逆か？

2023年最初のFOMC会合は+25bpsの利上げで終了し、FFRは4.50～4.75%に引き下げられましたが、FRBのより微妙な金利管理メカニズム（レポと準備金）の適用は変更されていません。ただし、先週強調したように、FRBはFFRの利下げに直面しても金融環境の引き締めを継続する可能性があります。これは、「上昇のみ」に相当するUターンに対する警告です。

2兆ドルの余剰現金（「潤沢な流動性」と読み替えてください）がFRBのo/n rrpファシリティにあるため、今週の修辞的な質問は、（a）2兆ドルの余剰現金のレベルが非リスクフリー市場資産の評価に何を意味するか、（b）ポートフォリオのデュレーションエクスポージャーが市場の専門家のレトリックと一致しているかどうか（ヒント：話は多い/すべて、お金は少ない/ない）。

#ビルダースポットライト

この分野のBUIDL担当者として、私たちは新しくてエキサイティングなプロジェクトに注目しています。今日は、Ondo|Flux Financeが構築しているものに焦点を当て、いくつかの質問をします。まずは自己紹介です。

Ondo は、許可されたユーザー (「資格のある購入者」) に、3 種類の ETF 資産を保有するデラウェア州のリミテッド パートナーシップのファンド ユニット (サブスクリプションあたり最低 100,000 USDC) を表すトークンを取得する機能を提供します。

(a) OUSG = 短期米国国債ETF（SHV米国株式）

(b) OSTB = 短期投資適格社債ETF（MINT米国株式）

(c) OHYG = 高利回り社債ETF（HYG米国株式）

Flux は、許可された借り手が許可のない USDC 貸し手に対して担保として Ondo a/b/c トークンを預けることを可能にする貸借プロトコル (Compound V2 フォーク) です。そのため、Ondo トークン保有者は (理論上) 次の方法で Ondo ポジションを活用できます。

(i) USDCを使用してOndo a/b/cトークンを購入する

(ii) Ondo a/b/cトークンをFluxに転送する（およびfTokenを発行する）

(iii) Ondo a/b/cトークン（fTokens）に対するUSDCの借入

（iv）借りたUSDCトークンをOndoに転送する

(v) 借りたUSDCを使ってOndo a/b/cトークンを購入する

(iv) 手順 (ii) => (v) を実行し、複数の「ターン」を繰り返す可能性がある。

回路図はこれで終わりです。2 つの点があります。

1. Ondo は、基礎となる ETF 保有に対して配当金が支払われるときに追加の ETF ユニットを購入することで、自動再投資ポリシーを運用しています。これにより、理論的には、NAV が (正の) 帰属を通じて増加するため、Ondo a/b/c トークンの価格上昇メカニズムが生まれます。

2. Ondo|Flux は、許可された投資家が (i) レバレッジを獲得し、(ii) 相対的な価値のポジショニングから 3 つの ETF 資産を取引するためのプラットフォームを提供します。たとえば、Ondo から OUSG を購入し、Flux から USDC を借りて、OUSG に対する USDC の借り入れが OHYG より少ないことを前提として、OHYG に再投資します。

Ondo|Fluxは構造的にオンチェーン（USDC）貸し手をオフチェーン利回り（ETF経由）にさらしていますが、（i）金利モデルと（ii）信用リスク管理という2つの欠点を指摘しています。fTokenがOndo a/b/cトークンに対して100％LTVで鋳造されるという（ありそうもない）仮定では、Aave / Compoundの現在のUSDC借入コスト3.1％は、ETFの「SEC利回り」からUSDC借入コストを差し引いた値から計算すると、OUSG、OSTB、OHYGトークン（Ondo / Fluxのコスト/手数料を除く）の利回りが120bps、150bps、430bps上昇します。

(i) 金利モデル。Fluxは、Compound V2コードをフォークした利用ベースの貸借プラットフォームを運営しており、借り手は貸し手が受け取る金利よりも高い金利を支払います。利用ベースのプロトコルによる資本不足の問題についてはこちらとこちらで取り上げ、Infinityの2つの市場モデルが暗号通貨の貸借活動に関連する資本効率と名目TVLを大幅に向上させる方法を紹介しています。Fluxでは、Ondo担保（fTokenとして）を持つ借り手は、利用ベースの貸借で必然的に「高い」金利を支払うため、潜在的な利回りの上昇が減少します。

（ii）信用リスク管理。Compoundは、金利とリスク管理の枠組み、特に暗号資産のLTV（「担保係数」）比率と「変動金利勾配」の設定に影響を与えるために、Gauntlet Networkにのみ依​​存しています。Fluxでは、Ondoトークンを裏付ける基礎となるETF資産は、ETFが米国株式市場に上場されており、1日6.5時間、週5日（祝日を除く）取引されているのに対し、暗号資産はほとんどの手段で24時間年中無休で取引されているため、市場外の時間帯に市場を作るために第三者の清算人の金利に依存しているため、暗号資産と同期して取引されません。

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高速暗号化 01.30.2023

• Gains が Arbitrum のデリバティブ市場で大きな話題に Gains は、ローンチから 1 か月後に Arbitrum で 16 億ドルの取引高を記録しました。Gains プラットフォームでは、スマート コントラクト ベースの取引を通じて、暗号トークン、米国株、指数など、さまざまな資産の金融デリバティブを取引できます。

• 韓国、2023年に仮想通貨追跡システムを導入へ 韓国法務省は、マネーロンダリング対策と資金回収のため、仮想通貨追跡システムを導入する計画だ。「仮想通貨追跡システム」は、取引履歴の監視、取引関連情報の抽出、送金前後の資金源の確認に利用される。

• パナマの最高裁が暗号通貨法案について判決を下す パナマのコルティソ大統領は、「暗号通貨法案」は憲法の基本原則に違反しており、執行不可能であると主張し、暗号通貨法案を審査のために高等裁判所に送付した。最高裁は、法案第697号を執行不可能と宣言するか、修正を加えて承認するかを決定しなければならない。

高速暗号化 2023 年 1 月 31 日

• 地域の暗号通貨への関心が高まる中、BinanceとMastercardがブラジルでプリペイドカードを発行。このカードにより、有効な国民IDを持つBinanceユーザーは暗号通貨で購入や支払いを行うことができるようになる。

• レイヤー1ブロックチェーンCantoでは取引活動が急増し、1月のTVLは2倍（6,600万ドルから1億3,700万ドル）になりました。この107%のTVLの急増は、Variant Fundからの投資後に起こりました。このネットワークは、分散型取引所と貸付市場をサポートする流動性プロバイダーと貸し手にインセンティブを与えるために補助金を提供しています。

• Haun Ventures が、ZK スタートアップの Sovereign Labs を支援し、740 万ドルを調達。Haun Ventures が主導し、1kx、Robot Ventures、Maven 11 が参加。Soveriegn Labs は、開発者がゼロ知識 (ZK) ロールアップを簡単にデプロイできるようにしたいと考えています。

• パンテラはビットコインとイーサリアムに避難した後、アルトコインに戻る。同社は昨年、「さらなる下落を避けるため」にアルトコインからイーサリアムに移行したが、「今後のサイクルでETHを上回る」と信じるいくつかのアルトコインへの回帰を開始した。パンテラのリキッド・トークン・ファンドは2022年に80％下落した。

• LayerZero CEO は、信頼できるサードパーティの 2 つの重大な脆弱性に関する告発を否定しました。最初の脆弱性により、LayerZero マルチシグから不正なメッセージが送信される可能性があります。2 つ目の脆弱性により、オラクルとマルチシグがメッセージまたはトランザクションを承認した後で、メッセージを変更できるようになります。LayerZero は告発を否定しました。

高速暗号化 2023 年 2 月 1 日

• 香港は、新しい規制でアルゴリズムステーブルコインを容認しません。規制措置は2023/24年に予定されています。「裁定取引やアルゴリズムに基づいて価値を導き出すステーブルコインは受け入れられません。ステーブルコイン保有者は、合理的な期間内に、ステーブルコインを額面で参照される法定通貨に換金できる必要があります。」

• Cardano の分散型ステーブルコイン Djed がメインネットで公開されます。各 Djed は、Cardano のネイティブ資産 ADA で 400～800% の過剰担保となり、SHEN は準備金コインとして使用されます。

• Intain が資産担保証券用の Avalanche サブネットを立ち上げ このプラットフォームはすべての関係者をプラットフォームに取り込み、第三者の信頼を前提とせずに資産のトークン化と投資を促進します。「トークン化だけでは透明性や効率性のニーズに対応できません。」

• dYdXユーザーは2022年に4,660億ドルの暗号デリバティブ取引を行いました。4,663億ドルの累計取引量は、2022年に1億3,780万ドルの手数料収入を生み出しました。

• CMEの暗号デリバティブは、トレーダーが嵐の中で安全な避難場所を求める中、新たな高値に達しました。CMEのビットコインオプションの取引量は11億ドルに達し、未決済残高は7億3600万ドルを超えました。機関投資家の慎重さが、CMEでの取引急増の背後にある1つの要因である可能性があります。

• イーサリアム、上海テストネットでステーキング引き出しを試験的に開始 パブリックテストネットは水曜日に稼働開始予定。浙江と呼ばれるテストネットにより、イーサリアムユーザーは誰でもステーキングしたETHを引き出すプロセスをシミュレートできる。

• 英国財務省は、暗号通貨取引所と貸付業者を規制する計画の概要を発表。協議は4月30日まで行われ、消費者と企業の両方に「信頼と明確さ」を与えることを目指しており、このアプローチは、ボラティリティと構造的脆弱性の最も深刻なリスクを軽減することを目指している。

高速暗号化 2023 年 2 月 2 日

• DeFi 貸借プロトコル Archimedes が、Hack VC が主導し、Uncorrelated、Truffle、Haven VC、Shima Capital が参加するシード資金として 490 万ドルを調達。このプロトコルにより、貸し手または流動性プロバイダーは「持続的に高い」収益を得ることができ、借り手またはレバレッジの受け手は、他の利回りのあるステーブルコインが提供するものの最大 10 倍の利回りを得ることができます。Archimedes のネイティブ ステーブルコインは lvUSD と呼ばれます。

• テザーは、裁判所の報告書に記載されているように、セルシアスから20億ドルを借り入れたことを否定している。700ページの報告書によると、セルシアスはテザーに20億ドルを貸し付けた。しかし、テザーは破綻した会社から資金を借り入れたことを否定している。

• 連邦準備制度理事会は予想通り、金利を25ベーシスポイント引き上げた。連邦準備制度理事会は、以前に述べたように、最大​​雇用と2％のインフレ率の達成を目指している。「より遅いペースに移行することで、委員会は目標に対する経済の進捗状況をより適切に評価できるようになる」とパウエル氏は述べた。

• BonqDAO が 8,800 万ドルを搾取され、Allianceblock トークンが盗まれた。これは、BonqDAO のスマート コントラクトの 1 つが悪用されたためである。ハッカーは、BonqDAO の資産の 1 つから、1 億 1,400 万 walbt、AllianceBlock のラップされたネイティブ トークン、および 9,800 万 beur トークンを削除した。

• MakerDAOが500万ドルの法的防衛基金を設立。この防衛基金は参加者の自己保険ツールとして機能します。批評家は、開発者はコミュニティのメンバーから違法な作業を行うよう圧力をかけられることがあると指摘しており、これはほとんどの法廷で正当な防御として認められないでしょう。

• 新興銀行LevelFieldは、FDIC保険付きで暗号通貨サービスを提供する初の金融機関になることを目指している。LevelFieldはFDIC保険付きで暗号通貨サービスを提供する初の銀行になるかもしれないが、だからといって同銀行がより安全なデジタル資産投資方法を提供するわけではない。FDIC保険は銀行の預金者を損失から守るが、暗号通貨は未だ保険の付かない資産クラスである。

• 暗号資産カストディ企業Copper、クリスマスシーズン中にセキュリティ「インシデント」を警告される あるベンダーが「開発環境で懸念される動作を検出」し、「マシン生成のアラートがトリガーされた」という。Copperはコード侵害は起きていないと主張しているが、状況を知る人物によると、同社のコードベースが侵害され、コピーされたという。

高速暗号化 2023 年 3 月 2 日

• DeFi融資業者Everlend Financeが流動性危機を理由にアプリを停止 Everlendは、DeFi融資の参加者が直面している流動性危機が閉鎖の決定の理由であり、このような状況で事業を継続することは賭けになると述べた。

• 野村のレーザーデジタルは、機関投資家向け取引プラットフォームを準備し、主流のマーケットメイキングを視野に入れている。レーザーの新しい取引プラットフォームとマーケットメイキングサービスは、まず自社ファンドで開始される。「市場には第1四半期末までには準備が整うと伝えたいが、一方で、いくつかの管轄区域では規制ライセンスを申請しており、それがうまくいけば顧客に製品を提供できる」とモヒディーン氏は述べた。「当社はスイスに拠点を置いており、ドバイにも拠点があるため、現地の規制当局と協議している。そのため、完全に規制された時点で初めて、顧客に製品を提供できる」

• Krakenがアブダビオフィスを閉鎖。アブダビグローバルマーケットのレジストリには、Krakenの名前で活動している組織が表示されなくなりました。この取引所は2022年4月に暗号通貨ライセンスを取得しました。Krakenは最近、世界中の従業員の約30％を解雇しました。

• ステートストリートがシルバーゲート銀行の株式9.32%を取得。ボストンを拠点とする同社は、この株式取得は受動的なものであり、同社に変化や影響を与える意図はない、と指摘している。

• HSBCはトークン化の取り組みを指揮する人材を探している。「トークン化ディレクター」は、世界的なトークン化提案を「設計および実装」し、規制当局やデジタル資産エコシステムの前で銀行を代表する責任を負うことになる。

• フィンランドでユーロステーブルコインが発行され、EUで最初に承認されたと主張 メンブレン・ファイナンスは、ユーロに裏付けられた完全予約制ステーブルコインをリリースしました。各EUROeトークンは、「メンブレン・ファイナンスから隔離された欧州の金融機関または銀行で、少なくとも1つの法定ユーロに裏付けられています。」

• 2018年時点で、ステーブルコイン発行会社テザーの86%は4人によって支配されていた。2021年にニューヨーク司法長官と連邦CFTCが実施した調査の文書によると、ジャンカルロ・デヴァシーニが43%を所有し、ジャン＝ルイ・ファン・デル・ヴェルデと主任顧問のスチュアート・Hがそれぞれ15%を所有し、英国のクリストファー・ハーバーンが約13%を所有し、チャクリット・サクンクリットが約13%を所有するという所有構造が明らかになった。

• Orion Protocol、トレーディングプールの悪用で300万ドル相当の暗号資産を失う Orionは、攻撃者がスマートコントラクトから繰り返し資金を引き出す再入攻撃の被害者となり、攻撃者はATKと呼ばれる偽のトークンを展開してOrionプールを操作しました。攻撃者は自己破壊型スマートコントラクトを利用しました。

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