過去数年間、オプション契約の取引は爆発的に増加している。実際、2022年は、米国の個別株および指数オプションの契約が3年連続で新記録を樹立し、わずか3年前の2倍以上に増加した年となった。

昨年は、米国の株式オプションが初めて年間100億契約を超えた年となった。しかし、オプションは仮想通貨でも利用可能だが、人気では株式オプションに遠く及ばない。Wave Financialによると、中央集権型取引所における仮想通貨オプションの1日の取引量は10億ドル弱で推移している。

2022年第4四半期のヘッジファンドレター、カンファレンスなど

 

オンチェーンオプションは仮想通貨デリバティブをさらに一歩進めたものだが、それでも日次仮想通貨オプションほど人気はなく、1日の取引量は1,000万ドル未満だ。その結果、Wave Financialは今月初め、オンチェーンオプションは「DeFiの次のフロンティア」であると宣言した。

オンチェーンオプションとは何ですか?

オプションは、保有者に特定の日付までに特定の価格で原証券を購入または売却するオプションを与える契約ですが、義務は課しません。コール オプションでは、保有者は特定の日付までに指定された価格で購入でき、プット オプションでは、保有者は特定の日付までに指定された価格で売却できます。

オプションが「オンチェーン」と呼ばれる場合、それはブロックチェーン上に記録された契約です。オンチェーン オプションを購入するには、Hegic のようなプロトコルが必要です。

仮想通貨ではボラティリティは事実上当然のことですが、一部の投資家は潜在的なボラティリティをヘッジするためにオプションを購入します。また、ポートフォリオ保護のためにオプションを購入する人もいます。これは、オプションによって、市場全体の価格よりも高い価格で資産を売却できる可能性があるためです。オプションを購入するもう 1 つの一般的な理由は、オプションを売却して、その見返りとしてプレミアムを受け取ることで利回りを生み出すことです。

過去数年間、分散型金融（DeFi）の成長の多くは、機関投資家が市場の主要プレーヤーになるという期待の結果でした。しかし、トレーダーはオンチェーンオプションが提供する利点をまだ十分に活用していません。

変化する風景

一方で、オフチェーン オプションが現在人気がある理由は簡単にわかります。オフチェーンでは本質的に流動性が高く、オフチェーン オプションでは満期日や権利行使価格の選択肢が広がります。Zee Prime Capital によると、オンチェーン プロトコルでは、3 ～ 5 つの権利行使価格で 1 つまたは 2 つの短期満期日しか提供されない場合があります。

しかし、DeFi のオプション環境は急速に変化しており、過去 12 ～ 18 か月はこの資産クラスにとって極めて重要な時期でした。Hegic は 2020 年の初めに主要なオプション プロトコルであり、コールとプットを売るための流動性プールを作成しようとしていました。

3年後、オンチェーン オプションの分野には、Zee Prime が流動性プール、オーダーブック、構造化商品、持続可能な利回り商品として分類するさまざまな形式のプロトコルが含まれています。プロトコルの最も人気のあるグループの 1 つは、Vault としてよく知られている構造化商品です。

ストラクチャード商品

ユーザーは、カバードコールやプロテクテッドプットの引受など、さまざまな方法でボラティリティを売ることができます。その見返りとして、ユーザーはプレミアムを受け取ります。これは、流動性マイニングの代替手段と考える人もいます。他のオプション戦略と同様に、このオプションプロトコルを利用する投資家は、最初の入金を行った後は何もする必要はありません。

ほとんどのオプションは週末に満期を迎え、スポット価格の 10% ～ 30% の権利行使価格がプロトコルによって事前に選択され、自動的にロールされます。当然ながら、これらのオプション プロトコルの最も人気のある基礎となる証券はイーサリアムとビットコインですが、その他の一部の暗号資産のオプションも利用できます。

ジー・プライム・キャピタルは、最近発生したオプション関連のトレンドとして、ストラクチャード・プロダクトのカテゴリーに属するプロトコルからの大量売りにより、短期的なインプライド・ボラティリティが弱まっていることを観察した。同社は、これらのオプションを購入するオフチェーンのマーケットメーカーは、デリビットで同様のオプションを売却してヘッジする必要があると指摘した。

その結果、自然な需要は、ストラクチャード商品にロックされている総額の増加を吸収するのに十分ではない可能性があることが示唆された。Zee Prime Capitalは、魅力的な利回りにより、ストラクチャード商品への関心が高まり続けると予想している。また、一部のプロトコルは、投資家がマーケットメーカーと価格競争しながらチェーン上で入札できるようにすることで、この問題に対処し始めていると指摘した。

ストラクチャード商品のもう 1 つの問題は、週次プレミアムがオークションにかけられる時間帯にボラティリティが弱まることです。市場参加者は、その時間帯に大量のオプション売りが発生することを知っているので、インプライド ボラティリティを低下させ、ストラクチャード商品のユーザーの利回りを低下させます。

その結果、プロトコルのユーザーと開発者は、この成長痛の期間中にさまざまな問題に対処する必要があります。たとえば、圧縮された利回りを補うために、オプションをアットザマネーレベルに近づけて引き受けるなど、さまざまな方法で、より多くのリスクを取るかどうかを検討する必要があります。

一方、ボラティリティの売り越しで、市場の力で自然に需要と供給のバランスをとることも可能です。たとえば、Fritktion はすでに、週を通してさまざまな資産のオークション時間を変える実験を通じて、この問題に取り組んでいます。これらの実験は、より高いインプライド ボラティリティを捉えることを目指しています。

オンチェーンオプションの潜在的な問題

オンチェーン オプション プロトコルの数が増えるにつれて、どれが他のものよりも有望であるかが明らかになるはずです。ただし、完璧な資産クラスは存在しないため、投資家は投資に踏み切る前に、投資に伴うリスクについても学ぶ必要があります。

Zee Prime Capitalは、オプションは最近まで他のDeFi製品よりも急速に成長していたと指摘した。しかし、ユーザー数、オプションとスポットの取引量、その他の問題を考慮すると、その差は比較的小さい。

たとえば、資産クラスの初期段階では流動性は常に問題であり、オンチェーンオプションも例外ではありません。Zee Prime は、従来のマーケットメーカーは、クロスマージンによる担保不足を許可しながら、複数のデリバティブ製品をサポートする、より高い流動性を備えた単一の会場を必要とする可能性があると示唆しました。いくつかのプロトコルが Solana ブロックチェーン上でこれを実行しており、同社は今後 1 年間で大きな勢いを得ると予想しています。

もちろん、ほとんどのオプションは無価値で期限切れになるため、オンチェーン プロトコルは資本効率、流動性、価格発見を犠牲にして投資家を保護する必要があります。ガス料金は、特に最近上昇しているため、大きな障壁となっています。ガス価格が上昇する中、ほとんどのオプション プロトコルはイーサリアム上に構築されており、プレミアムの価値がドル換算で比較的低いため、オプションはガス料金に特に敏感です。

最後に、分散型マーケット メーカーは、オプションを引き受けるための流動性を提供し、オプションを双方向に販売できるように、ヘッジする必要があります。この問題もオプション プロトコルを介して処理する必要があり、これは困難な場合があります。

オンチェーンオプションに関するいくつかのアイデア

今後、ジー・プライム・キャピタルは、ステーキングのような仮想通貨固有の利回り源を活用するために構築される製品がさらに増えると予想している。一方で同社は、収益のためにオプションプレミアムを販売することは長期的には持続可能な戦略ではないとも指摘している。その結果、同社はすべての構造化商品プロトコルが最終的に持続可能な利回り商品を構築すると予想している。

同社はまた、オンチェーンオプションが他のDeFiユースケースとより密接に統合されると予測している。自動マーケットメーカー、マネーマーケット、永久先物市場は、リスク管理を支援するオプションを追加することで、理論的にはすべて独自の流動性と採用を促進することができる。これにより、オンチェーンオプションに対する自然な需要が生まれるだろう。

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