著者: CloudY、Sihan
編集者: ヴィンセロ、YL
レビュアー: クリスタル
2020年以降、非代替性トークン（NFT）の熱狂が高まっています。最初にCyptopunkが登場し、BAYC、Doodle、AzukiなどのPFP NFTプロジェクトが出現しました。NFTは猛烈なスピードで世間に知られるようになりました。BAYCは最近、APEトークンとOtherside Landを発売し、PFP NFTに過去最高の人気をもたらしました。Axie、Farmerland、Radio Caca、Crabada、Mobox、Mines of Dalarnia、StepNなどのGameFiプロジェクトの盛衰は、高い関心を集めています。その波は、ユーザーがNFTとは何かを知ることも可能にし、特に部外者のトレーダーをNFT市場に殺到させます。そのため、市場では、なぜNFTがこれほど大きく永続的に話題になるのか疑問に思っています。 NFT の根強い人気は多くの要因に影響された結果であるため、NFT がどれだけの資金を調達できるかに焦点を当てています。この論文では、NFT が新しい資金調達方法としてどのように新興市場を発展させているか、そして NFT が際立っている理由について詳しく説明します。本題に入る前に、まず暗号通貨が資金を調達する方法とその進化を解き明かし、論文を理解しやすくするために紹介します。
I. 暗号通貨の資金調達方法の進化
暗号通貨が資金を調達する方法は、初期の混乱した市場からかなり大きな市場へと頻繁に進化しています。初期には、暗号通貨は従来の金融と同様の方法で資金を調達します。それは、イニシャル・コイン・オファリング（イニシャルICO）、プライベートセール（エンジェル、シードラウンド、シリーズA、シリーズBなどを含む）、そして進化したイニシャル・エクスチェンジ・オファリング（IEO）、イニシャル・デックス・オファリング（IDO）、イニシャル・ファーム・オファリング（IFO）やその他のローンチ形式、さらにはgitcoinやハッカソンなどの助成金およびプライベート形式から明らかです。したがって、プロジェクトプロバイダーは、最も適切な方法で資金を調達するための選択肢が増えます。
ICO
暗号業界のICOは、従来の金融におけるIPOに似ています。IPOは、企業が新株を提供することで非公開株を一般に発行し、プライマリー市場で株式を発行して資金を調達するプロセスです。ただし、IPO候補となる企業は、IPOを開始する前に取引所と証券取引委員会（SEC）の要件を満たす必要があります。また、企業は通常、マーケティングキャンペーンの開始、需要の評価、IPOの価格設定、日付の設定を投資銀行に依頼します。対照的に、ICOでは制限が少なくなっています。ICOを使用して資金を調達する場合、企業はトークンを直接発行し、一般の人々がBTC、ETH、またはステーブルトークン（USDT、USDC、DAIなど）で購入します。取引所によるレビューや投資銀行によるプロモーションの必要がないため、資金調達者は通常、プロジェクトを紹介するホワイトペーパーを投資家に公開します。これは一般に直接公開されるため、全体のサイクルは私募よりも短く、投資家への価値の再ハッシュを回避できます。 ICO はコストが低く、スマート コントラクトによってプロセスをスピードアップできるため、スタートアップ企業に人気があります。投資家がホワイト ペーパーやスマート コントラクトで ICO 中のプロジェクトを知るために膨大な時間と労力を費やす必要があるという事実は、間違いなくリスクを増大させ、時間を浪費し、詐欺の可能性も生じ、非常に高い信頼性を必要とします。これはまさに ICO 中の混乱が示していることです。
セキュリティトークンオファリング（STO）は、ICOに基づいて設計された特別な資金調達形式です。STOは、特定の資産を担保にして証券化された仮想トークンを発行することで、従来のIPOとICOを組み合わせたものです。IPOと同様に、このプロセスは証券法によって規制されているため、STOは信頼性が高くなりますが、発行には複雑な手順と規制上の制限を通過する必要があります。厳しい制限により、ほとんどのプロジェクトはSTOの使用を断念せざるを得なくなり、STOは注目されなくなります。
プライベートセール
規制されていないICOを経験した投資家とプロジェクト提供者は、民間の資金調達を選択するようになりました。暗号通貨も、エンジェル、シードラウンド、シリーズA、シリーズBなど、従来の金融と同様の民間資金調達方法を共有または直接コピーしています。資金調達の各ラウンドでは、プロジェクトのすべての段階で、機関投資家または個人投資家のごく一部からのみ、一度に大きな金額が調達されます。私募の利点は、プロジェクト提供者が、見込みのあるプロジェクトの質と価値を投資家に納得させることで、複数回資金を調達できることです。投資家は、資本以外のさまざまなリソースを注入できます。私募は多額の資金を提供できますが、サイクルが長く、単一のシリーズで小規模な投資家を引き付けるため、プロジェクト提供者は投資家に繰り返しロビー活動を行う必要があります。投資家がプロジェクトを支援すると主張されたとしても、特にプロジェクトが資金調達を開始したときには、投資が評価に寄与することはわずかです。
ラヌーチ
プライベートセールの後、IEO、IDO、IFOはICOから進化していますが、信頼の問題に対処し、プロジェクトスクリーニングの時間を節約し、より多くの投資家に開放されています。主な違いは、資金調達活動が中央集権型取引所（IEO）に基づくか、分散型取引所（IDO）に基づくかです。取引所は、投資家とプロジェクトプロバイダーの間の仲介者として機能し、資金調達者のためにプロジェクトを促進し、投資家のためにプロジェクトをスクリーニングします。これは、取引所によってLaunchとも呼ばれます。IDOのバリエーションであるIFOは、プロジェクトトークンのサブスクリプションを変更します。代わりに、投資家はプロジェクトトークンをサブスクライブするために、マイニングの量と回数を約束する必要があります。IFOは、一方では、ICOで発生する可能性のある無制限のトークン発行を回避し、他方では、取引所にローンチ料金を支払わなければならないプロジェクトプロバイダーのコストを引き上げます。さらに、取引所が発行したトークンはサブスクリプションに必要なため、投資家はトークン価格の変動の圧力を考慮する必要があります。インサイダー取引の可能性も投資家を懸念させます。
助成金と賞
gitcoin やハッカソンの寄付やボーナスなどの助成金や賞品は、よりシンプルで直接的です。プロジェクト提供者は現在の活動にサインアップするだけでよく、投資家は必要に応じて寄付や投票を行います。プロセスは長いですが、プロジェクト提供者はコストを負担したり、特定のトークンを提供したりすることはありません。質の高いプロジェクトは、他のプロジェクトよりも多くの助成金や賞品、注目を集め、さらに重要なことに、非常にアクティブなアーリーアダプターの新鮮な一団を引き付け、それが資金調達につながります。そのため、ローンチ当初からリソースを蓄積するために gitcoin やハッカソンを選択するプロジェクトが増えています。
一般的に、資金調達のさまざまな形態にはそれぞれ長所と短所があります。
ICOは、金額やプロセスに制限がなく、迅速に資金を調達するのに役立ちますが、信頼を築くために高いコストがかかり、プロジェクトの審査と決定に経験と努力が必要になります。
プライベートセールの支援は、投資家から一度に多額の資金と非金銭的な支援を募りますが、非効率的で要求の厳しい仕事です。一般的に、特別なプロジェクトでない限り、評価額に見合う資金を獲得することは困難です。
IEO、IDO、IFOでは仲介業者がプロジェクトの品質を何とか維持できる一方で、資金調達コストも増加します。また、仲介業者の信頼性も鍵となります。
Grant&prizeはサイクルが長く金額も少ないため最も効率が悪いですが、ほぼゼロのコスト、初期リソース、活発な暗号通貨コミュニティはプロジェクトプロバイダーにとって大きな魅力です。
II. NFT 資金調達形態の種類と進化
暗号資産分野のICO、IEO、IDOなどの従来の形式とは異なり、イニシャルNFTオファリング（INO）は、プロジェクトプロバイダーが資金を調達するためにNFTを発行することを意味します。INOは主にPFP NFTプロジェクト、GameFi、メタバース、SocialFi、金融NFTで使用されますが、インフラストラクチャ、パブリックチェーン、DeFiではほとんど使用されません。これは、NFTが特定のプロジェクトでユースケースを持っているかどうかに大きく依存します。INOは主に3つのカテゴリに分けられます。
アセットINO（アセットNFT）：
このタイプのINOは、暗号業界の従来のICOやIEOに似ていますが、資金調達モデルは従来のFTからNFTに移行しています。資産NFTは、Axie Infinityのペット、RACAのMetamon、サンドボックスの土地など、GameFi、メタバース、SocialFi、金融NFTで主に使用されます。資金の使用方法に関するルールが定義されており、投資家に対する利益の期待とメカニズムも定義されています。たとえば、NFTを保有すると、ゲーム内でFTが、メタバース内で収入が報酬として得られます。
プロフィール写真INO（アバターNFT/PFP-NFT）：
Cryptopunkから始まり、PFP NFTはBAYC、Azuki、Doodlesなど、数多くの印象的なプロジェクトを生み出しました。PFP NFTは、ホワイトリストとの複合公募の形で発行されます。アセットNFTとは異なり、このタイプのNFTは主にプロフィール写真であり、その投資動機はコミュニティのコンセンサスとプロジェクトの背景によって決定されるため、コミュニティはPFP NFTプロジェクトに不可欠な要素です。
PFPプロジェクトは初期段階ではCryptopunksのようにINOを低価格で提供し、エアドロップを無料で提供することが多く、後にコミュニティによって支配されるようになります。このタイプのNFTは、NFT業界が繁栄するにつれて、コミュニティ主導のものからプロジェクトプロバイダー主導のものへと変化します。プロジェクトプロバイダーは、より専門性と資本化を追求します。INOの価格が上がり続けるにつれて、投資動機もミームや記念品よりも利益に重点が置かれるようになります。PFP NFTプロジェクトプロバイダーがますます強力になるにつれて、ハードルははるかに高くなり、投資ルールはより透明になり、利益を上げるメカニズムはより明確になり、投資家はリターンを予測し、その背後にあるメカニズムを理解できるようになります。
Ⅲ. INO（イニシャルNFTオファリング）
1. 資金調達の形態、規模、効率
従来の金融ルートとは異なり、NFT の資金調達はより迅速かつ効率的な方法でより広い範囲の人々をターゲットにしています。INO は、暗号業界における ICO や IEO などの他の資金調達形式よりも、プロジェクト プロバイダー間の多様な資金調達ニーズによりよく対応できます。
従来の金融ルートは、プロジェクト提供者または開発者が投資家に直接働きかけてターゲットを絞った資金調達を行うか、仲介者を介してIEO、IDO、IFOを許可するというトップダウンの資金調達形式を採用していますが、NFTによる資金調達はより自由で多様化しています。最も頻繁に使用される形式では、プロジェクトの資金調達枠には、ホワイトリスト枠と公募枠が含まれます。ホワイトリストは一定の予測可能な金額を約束し、公募は一般の関与を通じて資金調達を最大化します。プロジェクト提供者は、ホワイトリストの投資家に対する基準を設定できます。さらに、ダッチオークションをターゲットとしたエアドロップやその他の資金調達アプローチを組み合わせることができます。NFT自体は非代替性で流動性が低いため、INOによる資金調達はより安全です。FTは盗まれた後にトルネードキャッシュと混ぜてロンダリングできますが、盗まれたNFTをマークする方法が多数あり、泥棒が収益化するのが困難なため、NFTは盗まれにくくなります。
INOは資金調達の規模と効率も継続的に改善しています。2021年4月、BAYCはわずか9日間で800ETHを調達し、2022年4月には、新興の優良企業MoonBirdがさらに高い知名度ですぐに20000ETH近くを調達しました。一般の人々がこのような形態に慣れて受け入れるようになるにつれて、プロジェクトプロバイダーの支持と資金調達環境の全体的な進歩により、PFP INOは急速に規模が大きくなり、効率も向上しています。
表 - 主流のPFP NFTプロジェクトの資金調達:
2. 共同体意識と社会的要素
前述のように、プライベート資金調達は、プロジェクト提供者または開発者が少数の投資家または投資機関に対して直接開始するため、比較的閉鎖的です。NFT ファイナンスは当然のことながらコミュニティに重点を置き、ICO や IEO などの他の資金調達形式よりもオープンです。プロジェクト提供者は、コミュニティのメンバーとのコミュニケーションと交流を重視しています。
まず、ロードマップ、提案メカニズム、イベントに関して言えば、NFTプロジェクトには独自の文化とアイデンティティがあるため、コミュニティが活発になればなるほど、メンバーはプロジェクト提案やソーシャルメディアで意見を表明しやすくなります。コミュニティメンバーとプロジェクト提供者との交流は、コミュニティとNFTの粘着性を高め、コミュニティ意識を高めます。例えば、ロードマップは保有者にさまざまな独自のメリットを提供し、保有者の満足度を高め、コミュニティ内でのアイデンティティ感覚を強化します。もう1つの例は提案メカニズムで、コミュニティメンバーは提案を紹介してプロジェクトの将来の開発を共同で構築することができ、ユーザーにプロジェクト提供者としての所有権意識を提供します。また、コミュニティは定期的にオンラインとオフラインの活動を開催し、維持・拡大していきます。現在発行されているNFTプロジェクトのほとんどには公式のDiscourseがあり、コミュニティメンバーとチャットしたり、Discourseでアナウンスを発行したりする担当者を任命して、話題を盛り上げています。 ICOやIEOとは異なり、NFTプロジェクトでは価格がどのように上下するかだけでなく、次のステップでプロジェクトをどう計画するか、プロジェクトとその根本的な文化的意味をどのように理解するか、あるいはNFTプロジェクト自体の特徴であるNFTに対する情熱など、議論がより深くなります。
NFT プロジェクトがキャスティングされる前に、ほとんどのプロジェクトでは、ユーザーがホワイト リストを取得する必要があります。そのためには、ユーザーは必要なタスクと手順を完了する必要があります。このプロセスでは、ユーザーがそれらのタスクと手順に費やした時間とエネルギーにより、以前の苦労に対する利益を期待して、NFT プロジェクトのフォローアップ開発と計画にさらに注意を払うようになり、ユーザーとプロジェクトの粘着性が強化されます。さらに、ユーザーがホワイト リストの資格を得ると、その動きによってプロジェクトが宣伝され、プロジェクトについてあまり知識のない部外者が大量に試して、新しいユーザーとしてコミュニティに参加するようになります。コミュニティは、ホワイト リストに登録される段階で最初に形成されます。
NFTプロジェクト自体とコミュニティの構築と維持は、プロジェクトプロバイダーに安定したコミュニティを確保し、プロジェクトの発展を後押しすることができます。ほぼすべてのブルーチップNFTプロジェクトには、超高品質のコミュニティが装備されています。マーケティングコンポーネントに加えて、これらのコミュニティはNFTの価格を引き上げ続け、NFTの取引量を増やし、プロジェクトプロバイダーにロイヤリティを確保します。さらに、コミュニティは、プロジェクトルートの策定または最適化、NFTの有効化、NFTに新しいコンセンサスまたは意味を与えること、メリットを現実世界に拡張することなど、あらゆる面でプロジェクトに還元します。さらに、プロジェクトプロバイダーは、現在のユーザーからプロジェクトと資金を調達し続け、その後の資金調達で規模を拡大して、より継続的にすることができます。
3. コンセンサスと物語
従来の資金調達では、利益を上げるための仕組みとルールが定義されています。たとえば、資金は明確で透明な仕組みとルールの下で分配され、使用されます。NFTを発行して資金を調達することは本質的に利益を上げるためですが、それを実現する方法には明確な違いがあります。従来のプロジェクトは、主により良い見通し、最適化されたプロジェクト、より大きな市場シェアと利益のために資金調達を求めます。しかし、MEMEコンポーネント、限られた実質的な収益性、長期的なプロジェクト計画の弱さなどの理由から、PFP NFTプロジェクトは資金調達後に強いコンセンサスを持つALPHAコミュニティを好むため、コンセンサスはPFP NFTプロジェクトの重要かつ中心的な部分です。ほとんどのPFP NFTプロジェクトでは、初期段階でコミュニティ全体で強力なコンセンサスを確立し、それを通じてコミュニティとプロジェクトプロバイダーが協力して、投資家とプロジェクトプロバイダーの共通の利益を上げます。つまり、NFTの資金調達は、高品質のコンセンサスコミュニティを構築するための効果的な手段になります。例えば、貴族のクラブとして知られるBored Ape Yacht Clubは、価格の高いNFTを持ち、幼少期には明確な利益獲得ロジックやその他の要素が欠けており、それがクラブに参加し、志を同じくする友人を見つけ、合意を形成するための良い基準となっています。
さらに、NFT は FT とはまったく異なるコンセンサスを持っています。人々が NFT や FT を購入する理由は異なります。プロジェクトの将来に楽観的だから、または FOMO が流行っているからかもしれません。しかし、NFT 投資家は FT 投資家よりも投資による損失をより平和的に受け入れます。NFT 内の PFP とアートワーク自体が基本的なコンセンサスまたは価値を形成できるため、NFT 投資家は NFT 価格が下がり続けるとコンセンサスを投資からコレクションに変更することができますが、これは FT では不可能です。
コンセンサスの移転可能性とは別に、NFT は優れた拡張性と幅広い汎用性も備えているため、大きな可能性を秘めており、プロジェクト提供者が野心的な物語を作成できるようになります。たとえば、Solv Protocol は NFT を自動的に実行される権利付与バウチャーにキャストするため、ユーザーは ERC-20 トークンをそこに預け、ERC-20 トークンのリリース方法とレートを柔軟に設定できます。取引可能で交渉可能な権利付与バウチャーは、適切なタイミングで分割できます。これは、金融機能を拡張するだけでなく、ブロックチェーンの本来の力を移転することを意味します。NFT には、ドメイン名、ロックされたポジションからの流動性の解放、所有権と使用権の分離など、独自の使用例もあります。プロジェクト提供者は、ユーザーや投資家を引き付けるために華やかなストーリーを語ることができ、これにより、元の計画を段階的に実行した後、より魅力的なビジョンが生まれます。NFT のもう 1 つの明らかな方向性は、メタバースです。ほぼすべてのINOプロジェクトプロバイダーは、最終的にメタバースに導くストーリーを形作るでしょう。彼らが現在発行しているNFTは、メタバースへのチケットです。彼らはまた、メタバースが立ち上げられた後にエアドロップやホワイトリストを約束します。したがって、NFTがさらに進むにつれて、NFTベースのイノベーションは業界全体にさらなる可能性を生み出し、人々がNFTプロジェクトにさらに大きな期待を抱くように促すことができます。言い換えれば、NFTプロジェクトはより大きな見通しとより驚異的な成長を遂げると広く信じられています。
4. 有形資産への拡張性
従来のFTとは異なり、NFTは有形物に変換できます。このような基盤に基づいて、NFTは現実世界に大きく拡張できるため、プロジェクトプロバイダーはブランドとIPを構築するための多様なオプションを持ち、投資家にさらに多くの利益と新しい体験をもたらします。
NFT ファイナンスは、主に以下の側面で物理的なオブジェクトに拡張できます。
（1）プロジェクト提供者は、独自のIPを構築して文化産業における影響力を拡大することができます。たとえば、レーベルの作成、IP向けの映画撮影、テーマパークの設立などです。
（２）フォロワーによるNFTの再創造 - 例えば、NFTのアニメーション化、ジェネレーティブミュージックの作成、ウィーメディアの構築など。
（3）小売業やサービス業で広く利用されています。これは、NFTバー、NFTデザイナーズ玩具店、NFTファッションなどのプロジェクトプロバイダーや保有者にも当てはまります。
（4）ソーシャルグループとアクティビティ - ファンのためのオフラインの集まり、NFTプレイヤークラブなど
NFT がゲームを変え、境界を打ち破るために生まれたのであれば、Bored Ape Yacht Club は壁を突き破るトロイの木馬かもしれません。設立からまだ 1 年ですが、BAYC は暗号通貨と現実世界の境界を打ち破る好例を示しています。BAYC は保有者に完全な著作権を付与します。つまり、保有者は独自のブランドを作成し、BAYC に基づいてビジネス活動を開始できます。これには、NFT 商品、映画、ゲーム、バンドなどが含まれますが、これらに限定されません。そこからのすべての収入は保有者が所有します。この戦略は間違いなく大成功です。著作権と再作成権の委譲は、標準およびモデルの NFT ファイナンスの重要な要素になります。
BAYC が現実世界にどのように拡張されるかの例を以下に示します。
グラミー賞受賞者のティンバランドとBAYCメンバーが共同で設立したAPE-IN製品は、Bored Apesを仮想世界のトップミュージシャンとして展開、発売、宣伝します。また、Myth DivisionはBAYCのアニメを制作しています。Apestheticsは実体製品とBAYCを組み合わせた最初のストリートウェアブランドの1つです。所有者は生地に縫い付けられた独自のスマートコントラクトを使用して、製品が本物かどうかを検証できるため、実際のNFTになります。ちなみに、Greenland GroupもBAYCをデジタル戦略NFTイメージとして購入しており、Li-NingはBAYC4102を所有しており、NFTを軸にブランド派生商品を発行しています。
BAYCに加えて、NFTを物理的なものに拡張することは珍しくありません。Azukiは保有者が再現することを許可し、ストリートウェア、おもちゃ、彫像を販売するために現実世界にAzukiストアを立ち上げます。Azukiは会議、展示会、音楽フェスティバルなどのオンサイトアクティビティも開催します。さらに、Doodlesは音楽、アニメーションなどの分野にIPを適用し、保有者の10万ドル未満のビジネス活動を許可する予定です。CloneXとNikeは共同で物理的な衣料品を発売し、保有者がさまざまなデジタルプラットフォーム、さらには独自のゲームやVR / AR仮想世界でNFTを使用できるようにすることを目指しています。
NFT の機能により現実世界での応用範囲が広がることで、従来の投資チャネルよりも NFT 投資の価値が高まり、投資家にとって非常に魅力的であることは間違いありません。一方、この新しい資金調達パラダイムは、多くの有用な目的に役立っています。
5. コンプライアンス対応
NFT ファイナンスのもう 1 つの利点は、現在の法律や規制と非常に互換性があることです。もちろん、別の見方をすれば、両国に現時点では特定の法律や規制がなく、NFT ファイナンスの特定のルールを策定するのに役立つためです。NFT 業界が進歩し、NFT ファイナンスが軌道に乗ると、各国は投資家の収入を保護するために、NFT 業界とファイナンスに関する法律や規制をさらに改善します。その進歩により、NFT ファイナンスも拡大し、標準化されます。
上記の完全な説明と分析によると、INO には、非常に効率的な資金調達、プロジェクト提供者が資金調達を容易にするための強力なコミュニティ、アクセスしやすいコンセンサスと期待、物理的な世界への容易な拡張とコンプライアンスの互換性など、さまざまな機能と利点があります。ただし、資金調達の新しい形式として、INO にはいくつかの問題があります。
まず、その資金調達はそれほど持続可能ではありません。プロジェクトプロバイダーにとって、PFP NFT による資金調達は、複数回の NFT 発行が逆風にさらされ、コンセンサスが脅かされるため、持続可能ではありません。そのため、資金調達は NFT 発行の最初のラウンドに集中しています。
第二に、INO投資家の利益は漠然としており、保護も少ないです。従来の金融資金調達形式や暗号分野の従来のICOやIEOとは異なり、ほとんどのPFP NFTプロジェクトの資金調達の概念は、販売と従来の資金調達の中間にあります。プロジェクトプロバイダーは、投資家に利益を約束も保証もしません。資金の使用方法に関するルールは存在しないか、定義されていません。ほとんどのプロジェクトが提供できるのは、大まかなロードマップだけです。プロジェクトの開発と管理は透明性がありません。集中化が進むと、簡単に追加のNFT / FTが発行され、投資家が希薄化します。さらに、投資家は資金調達中にNFTプロジェクトに関する基本的な事実をあまり知らないため、次のルートやリスクを予測できません。たとえば、NFTの新規株式公開後に一部のプロジェクトによって発行された派生NFTまたはFTは、名ばかりの利益を享受している投資家を希薄化する可能性があります。
最後に、財務的に言えば、NFT は流動性が低く、売却を緩和するためのステーキングや LP ファーミングのような安定した付加価値策がありません。さらに、ルールが曖昧なため、投資家の利益を保証することが困難です。
新しいものは理由があって生まれ、限界もあります。新しい資金調達の形態として、INO はプロジェクト提供者の資金調達に対する多様な要求を満たすことができます。単に資産を発行して資金を集めるのではなく、多様な特質を誇ります。業界とテクノロジーの進歩により、現在の問題が最適化され、解決されます。INO はより良い資金調達の形態になると言えます。
