FTXの崩壊のさなか、最大手の仮想通貨ファンドを含む他の多くの業界プレーヤーの崩壊という形でのドミノ効果の懸念が高まっている。 600,000 BTCを超えるGBTCに破産のリスクはありますか?
FTX崩壊の影響は仮想通貨業界にも及んだが、相次ぐ倒産の予想は誇張されていた。破産した取引所の創設者であるサム・バンクマン・フリード氏とその側近に対する訴訟にもかかわらず、ビットコインは11月10日以来、1万6000ドルから1万8000ドルの範囲で安定して取引されている。規制当局や大手銀行、あるいは入札額の大幅な減少によるただし、遅かれ早かれ、レンジから抜け出すことは起こります。ビットコインはどこへ行くのでしょうか？
たとえ大量のネガティブなニュースがすべてサポートレベルを突破できなかったとしても、ビットコインには依然として高い成長の可能性があります。深刻なネガティブな要素がなければ、勇敢なトレーダーは購入に移るでしょう。持続可能な成長に戻るためには、ほとんどの投資家心理が改善する必要があります。しかし、すでに認識されている危険以外に、ビットコインにはどのような危険が待ち構えているのでしょうか?
暗号通貨市場で最も安定した商品の 1 つは、規制された信託および上場投資信託です。それらの合計価値は、暗号通貨市場の時価総額のわずか数パーセントにすぎません。ただし、これらは従来の金融市場における SEC 規制のプレーヤーであるため、ほとんどの仮想通貨取引所よりも信頼できます。
仮想通貨ファンド最大手の運営会社はアメリカのグレイスケール社です。これは公開会社ではなく、そのファンドの株式を保有している大口投資家は数千人だけです。さらに、グレースケール ファンドの資本総額は、他のすべてのファンドを合わせたものよりも桁違いに高くなります。グレイスケールは昨年、GBTCを上場ETFに転換しようとしたが、SECはビットコインのボラティリティとテザーの影響力を理由に拒否した。この後、グレイスケールは規制当局を告訴したこともある。
グレースケールは、最大手の取引所と同様に、暗号通貨業界においてシステム的に重要なプレーヤーと考えることができます。 Barry Silbert の会社は 2013 年に設立され、最も安定した会社の 1 つとして当然の信頼を得ています。したがって、同社の破産はFTXよりもさらに壊滅的なものとなるだろう。そして、同社の主要な仮想通貨の準備金を考慮すると、株価への影響という点で同社のファンドの閉鎖はバイナンスの崩壊をも上回る可能性がある。
GBTC およびその他の暗号通貨ファンドの仕組み
まず、最も古い仮想通貨信託の財務基盤を見てみましょう。その利益や損失はどのようにして生じるのでしょうか?ファンド運営者と株主にとってのリスクは何ですか?また、利益がある場合、どのように実現できるのでしょうか?
GBTC およびその他の暗号通貨の信託基金は、米国デラウェア州に登録されている Grayscale Investments によって管理されています。これは、課税の観点から仮想通貨企業にとって最も有利な管轄区域の 1 つです。同ファンドは2013年9月に設立された。
グレースケール管理下の資産総額は 150 億ドルを超え、1 つの暗号通貨と暗号資産のポートフォリオの両方について 16 のファンドに置かれています。このうち最大のものは GBTC (ビットコイン) と ETHE (イーサリアム) です。 12月30日金曜日の終値におけるGBTCの資産価値は104億9,000万ドル、ETHEは36億3,300万ドルです。ファンド株式におけるビットコインの会計価格は、Coindeskインデックスを使用して計算されます。
GBTC（またはその投資家）は635,235.84 BTCを所有し、2022年の初めには644,809.97 BTCを所有していました。したがって、9 か月で、Grayscale は市場で約 9,574 BTC を売却しました。これらは直接販売ではなく、ファンド運営者に手数料を支払うための出金です。
2022年末時点でも、GBTCは依然として世界最大のアクティブなビットコイン保有者であり、2009年以来コインが動いていないサトシ・ナカモトに次いで2位となっている。同ファンドは最大可能量の3％以上のBTCを保有しており、これは世界規模で見ても深刻な数字だ。
Grayscale 自体は暗号通貨を保管せず、この機能を米国最大のプラットフォームである Coinbase に委託します。もちろん、それらは取引所ではなく、特別な保管サービス、つまり冷蔵倉庫に保管されます。しかし、11月のFTX破綻後、グレイスケールはコインベースのサービスと規制監視の信頼性を理由に、埋蔵量に関する情報の公開を拒否した。コールドウォレットの準備金はオンラインで管理できず、ストレージ内のビットコインの量はグレースケールレポートで公開されるため、これはある程度正当化されます。しかし、あからさまな拒否は投資家を奮い立たせなかった。
ファンドのパフォーマンスに関係なく、資産価値の 2% がサービス手数料として親会社の Grayscale Investments に毎年支払われます。 ETHE 基金では、資本金が GBTC の 3 分の 1 であるにもかかわらず、維持コストはさらに高く、年間 2.5% です。比較すると、従来の株式ETFやコモディティETFの年間維持手数料は通常0.1%～0.5%の範囲であり、よりリスクの高い「プール商品」であっても年間1%を超えることはほとんどありません。
バリー・シルバートが住んでいるのはこの 2% です。原資産が高値から5倍下落した後でも、100億ドルの2％はそれほど悪い金額ではありませんよね？ ETHE へのサービス提供による年間利益はさらに控えめで、約 1 億ドルに達します。そして記録的な年である 2021 年には、GBTC からのグレースケールの保証収入だけで 4 億ドルを超えました。
利益と損失
次に、グレイスケールファンドの株式を取引することによるリスクと利益を誰が負担するのかを見てみましょう。一般的に、すべてが標準です。ファンド運営者は利益（最低保証2％）を受け取り、取引所は手数料を徴収します。投資家はすべてのリスクを負います。他の株式市場の商品と同様です。
株式を購入した後の投資家の将来の利益または損失は、完全に市場価格に依存します。ポジションは流通市場で株式を売却することによってのみ決済できます。ファンド運営者は株式を償還したり、損失を補償したりする義務はありません。
ビットコインが上昇し、ファンド設立以来100倍以上上昇したとき、投資家は好調だ。彼らは公開市場で株式を売却し、利益を得ることができます。しかし、政情不安による弱気相場が長期化すると、こうしたリスク商品の流動性が低下し、原資産の価格よりも早く価格が下落する可能性がある。投資家には、現在の価格で株を売るか、待つかという選択肢はほとんどありません。大口保有者にとって、ドローダウンを増やさずにエグジットすることはさらに困難です。
興味深いのは、ビットコインは名目上運営者ではなく投資家によって所有されているため、たとえビットコインが 1 ドルに下落したとしても、グレイスケール自体は潜在的な利益を失うだけだということです。そして損失はすべて彼らが負担することになる。さらに、パニック寸前でぐらつく現在の市場では、GBTC株はドルではなくビットコインで建てられているため、投資家にとっては現在の価格で売却するよりもファンドを閉じる方が利益が大きい。
ビットコインを半額で買う
いいえ、これは広告ではありません。米国で認定投資家の資格を持ち、50,000 ドル以上を投資する意欲があれば、これは確かに可能ですが、注意点が 1 つあります。グレイスケールのビットコインは本物ですが、市場で取引されるのはビットコインに裏付けられたデリバティブだけです。最も近い類似物は、物理的な地金ではなく、貴金属の非個人的な説明です。一定の条件を満たした場合にのみ原資産を受け取ることができます。
最も奇妙で憂慮すべき状況は、グレースケールファンドの存在全体にわたって、担保との関係で株式価格が最大割引されることです。 Grayscale 自体によると、発行日の GBTC 1 株の現在の価格は 7.9 ドルで、それを裏付けるビットコインの市場価格は 15.15 ドルです。したがって、GBTC によって裏付けられたビットコインは、市場価格のわずか 53% で購入できます。
エーテルの場合、状況はさらに悪化します。 ETHE の 1 株は店頭市場で 4.73 ドルで、保管庫内の対応するコインの価格は 11.71 ドルです。つまり、グレースケール株の ETH を市場価格のわずか 40% で購入できるということです。
従来の通常の市場では、そのような割引は存在しません。たとえば、BTC-e取引所の崩壊前にも同様の状況が観察されました。出金が閉鎖された仮想通貨は当初、市場価格の2～3倍安く取引されており、崩壊直前にはすでに5～10倍の安さで取引されていた。
Grayscale 株の評価額がこれほど低いのには 2 つの理由が考えられますが、それらは同時に作用する可能性があります。
仮想通貨のさらなる下落が予想されます。 GBTC 株を購入する場合、ビットコインを購入するのではなく、ビットコインと同等のデリバティブ商品を購入することになります。安定した市場では、株価は担保価格に近くなりますが、混乱期には上下に変動する可能性があります。流通市場で株式を現在の価格で売却することはできますが、「ライブ BTC」を入手することはできません。これは、ファンドの清算の場合、または Grayscale との個別の合意がある場合にのみ可能です。したがって、仮想通貨の下落を予想している投資家は、この下落をGBTC株の将来価値に織り込んでいます。
グレースケールの不安定性の疑い。グレイスケールが破産するか、その他の方法でファンドを閉鎖した場合、ファンドのビットコインは「現状のまま」ユニット保有者に譲渡されるか、市場で売却されます。しかし、この出来事はいずれにせよビットコインの大幅な下落を引き起こし、そのプロセスが長引く可能性があるため、投資家は株式の市場価値にもリスクを織り込んでいます。
現在、楽観主義者よりも悲観主義者の方が多いことは明らかです。そしてETHはBTCよりも信じられていません。グレイスケール株の価格の割引は、間接的ではあるが、アメリカの投資家の心理を示す非常に信頼できる指標である。また、「小売ニシン」ではありません。BTC の場合は 50,000 ドル、ETH の場合は 25,000 ドルという最低参加基準が小規模プレーヤーを締め出すためです。
また、会社の倒産によりファンドが清算されると、支払われるべきビットコインを全額受け取れないリスクがあることも理解する必要があります。破産手続き中、受益者は運営会社の他の債権者の仲間入りをします。信用負荷が高い場合、残りの資産、主に資金の担保は、会社の他の負債によって希薄化されます。誰が優先権を有するかは裁判所のみが決定します。
その他の仮想通貨ファンド
比較のために、比較的人気のあるビットコインファンドをいくつか紹介します。ただし、上で述べたように、それらをすべて合わせた価値は 1 GBTC よりもはるかに低くなります。
プロシェアーズビットコイン戦略ETF。米国ではティッカーBITOで取引されており、ビットコイン建てのCME先物に基づいています。簡単に言えば、デリバティブのデリバティブです。今のところ、自由に取引されるビットコインETFは、この形態でのみアメリカ市場に存在できます。 ProShares ファンドは GBTC に次いで資本金が 2 番目に大きく、その規模は 13 億ドルです。
Bitwise 10 暗号インデックスファンド。ダイレクトビットコインETFの立ち上げを目指して数年間奮闘してきた企業の別のファンド。しかし今のところ、彼女は直接担保のない仮想インデックスファンドでやりくりしなければならない。 BITW は上位 10 位の仮想通貨の価格指数に基づいており、ビットコインが 60% 以上を占めています。現在のファンドの資本金は約8億1,000万ドルです。
ヴァルキリービットコインストラテジーETF。仮想通貨市場ではほとんど知られていない大手投資会社のファンド。このファンドを通じてビットコインに投資されたのはわずか 4,790 万ドルでした。このファンドも CME 先物に基づいています。興味深いことに、今週 Valkyrie は GBTC のマネージング スポンサーになることに関心があると発表しましたが、Barry Silbert からはまだ返答がありません。同時に同社は、資金管理手数料を2％から市場をリードする0.75％に引き下げることを約束している。
もちろん、暗号通貨業界にはさらに多くのさまざまなファンドがありますが、それらは主にオフショア管轄区域にあります。そして、規制されているファンドのほとんどは、仮想通貨そのものではなく、ブロックチェーン業界で活動する企業の株式に基づいている。
グレースケールファンド閉鎖の結果
Grayscaleが2つの主要ファンドを閉鎖した場合、300万以上のETHと63万以上のBTCが市場に参入することになる。現在の流動性の低さとマイナスの期待を考慮すると、このような巨額の資金が無料で売りに出されると、本当の暴落を引き起こす可能性があります。 600,000 BTC 以上を購入できる資金を持っている楽観主義者はほとんどいません。そして、彼らが現実的であれば、低価格でより多くのビットコインを購入することを好むでしょう。
潜在的なバイナンスの崩壊がより広範なコミュニティを襲い、何百万ものトレーダーに影響を与える場合、GBTCとETHEの閉鎖はより標的を絞ったものとなるが、より強力なものとなるだろう。あらゆるソーシャルネットワーク上での大量の嘆きの声、破産したトレーダーの集会、そして世界中で何百件もの訴訟が起こることはないでしょう。しかし、規制対象ファンドの中で最大かつ最も信頼されていたファンドの崩壊により、残る大企業や機関投資家の仮想通貨離れが加速するだろう。
過剰供給の「完璧な嵐」は強力な赤いろうそくを引き起こし、ビットコインとイーサリアムを数十％崩壊させる可能性があり、大規模な買い手が来ない場合は数回崩壊する可能性があります。約10,000ドルかそれ以下の新しい残高を探す必要があります。
しかし感情を持たずに見れば、たとえ長期にわたる弱気トレンドがあったとしても、グレイスケールが自発的にファンドを閉鎖する理由はない。投資家は損失とリスクの矢面に立つ一方、グレイスケールは数百万ドルの利益を稼ぎ続けている。 GBTC は 10 年近く存在しており、ETHE は 5 年以上存在しています。彼らはすでにいくつかの危機を乗り越え、初期の購入者の資産を倍増させ、運営者に数十億ドルをもたらしました。
もちろん、会社は困難に直面するかもしれません。たとえば、投資家からの集団訴訟や規制当局の調査など、その 10 年の歴史は完璧とは言えません。また、仮想通貨ファンドにとって不利となる新たな法改正が行われる可能性もあります。市場は予測不可能な時代に突入しており、十分な情報に基づいた予測も 1 日で崩れてしまう可能性があります。
