重要なポイント
ステーブルコインは、一貫した価格を維持するために「ペグ」メカニズムを使用します。
ステーブルコインは、担保付き（法定通貨、暗号通貨、または商品によって裏付けられる）または担保なし（アルゴリズムによって規制される）のいずれかになります。
2022 年の UST、2023 年の USDC と DAI、2023 年の USDR などの歴史的な事例は、ペッグを維持することの脆弱性と複雑さを示しています。
ステーブルコインペグとは何ですか?
ステーブルコインは、比較的安定した価値を持つように設計された暗号資産の一種です。暗号通貨は通常、変動しやすいことで知られていますが、ステーブルコインは特に価格変動に対するヘッジとして作成されています。
ステーブルコインは「ペグ」を使用して安定性を維持します。「ペグ」は価値のアンカーのようなものです。国が通貨の価値を他の国の通貨に結び付けて安定させるのと同じように、ステーブルコインも同様のことを行います。USDT や DAI などの多くのステーブルコインは、1 ドルと同じ価値を持つことを目指しています。
ステーブルコインのペッグが解除されると何が起こるでしょうか?
ステーブルコインがあらかじめ決められたペッグ値で取引されなくなることを「デペッグイベント」と呼びます。長年にわたり、ステーブルコインは計り知れない有用性を見出し、現在では1日の取引量が数十億ドルに上ります。
これが、デペッグイベントが広範囲にわたる影響を及ぼす可能性がある理由です。この記事の後半では、ステーブルコインのデペッグの歴史的な事例を見ていきます。その前に、ステーブルコインがどのようにペッグを管理しているかを見てみましょう。
ステーブルコインはどのようにしてペッグを維持するのでしょうか?
ステーブルコインは通常、担保付きと担保なしの 2 つのカテゴリに分類されます。
1. 担保付きステーブルコイン
現在流通しているステーブルコインのほとんどは担保付きステーブルコインであり、その価値は他の資産によって裏付けられています。これらのステーブルコインは、法定通貨、他の暗号通貨、または金などの商品によって裏付けられる、または「担保」されるはずです。これらの場合、発行されるすべてのステーブルコインには、理論的には対応する資産が準備金として保持されている必要があります。
仕組みは次のとおりです:
法定通貨担保型: 流通しているすべてのトークンは、米ドルなどの法定通貨と同等の金額で裏付けられている必要があります。そのため、発行されたすべてのステーブルコインは、基礎となる資産と引き換えられる必要があります。FDUSD と USDT は、法定通貨担保型ステーブルコインの例です。
暗号担保: これらのステーブルコインは、暗号資産または暗号資産バスケットによって過剰担保されています。つまり、ステーブルコインの価値よりも多くの暗号通貨が担保として保持され、潜在的な価格変動に対する緩衝材となります。DAI と crvUSD は、暗号担保ステーブルコインの例です。
商品担保型: これらのステーブルコインは、金などの商品の価格に連動しています。これらのコインは、インフレや商品へのエクスポージャーに対するヘッジとなる可能性があります。Pax Gold (PAXG) は、金に裏付けられた商品担保型ステーブルコインの一例です。
注: ステーブルコイン プロジェクトでは、準備金やペッグ メカニズムに関する主張がよく行われますが、そのような主張の検証可能性と正確性は異なる場合があります。したがって、注意を払い、担保レベルが主張どおりに 100% であるとは限らないことを認識することが重要です。
2. 担保なしステーブルコイン
担保なしステーブルコイン（アルゴリズムステーブルコインとも呼ばれる）は、コード化されたアルゴリズムとスマートコントラクトを使用して、市場の需要に基づいて供給を自動調整し、ステーブルコインの価格がペッグに近い状態に保たれるようにします。
価格が追跡する法定通貨の価値を下回ると、アルゴリズムは流通量を減らし、価格を押し上げることを目指します。一方、価格が法定通貨の価値を上回ると、ステーブルコインの価値を下げるために新しいトークンが導入されます。TerraUSD (UST) はアルゴリズムステーブルコインでした。
では、これらのステーブルコインがペッグを失い、市場価値を下回る価格で取引され始めるとどうなるでしょうか? いくつかの例を見てみましょう。
ステーブルコインのペッグ解除の歴史的事例
ステーブルコインのデペッグに関する最も悪名高い事件のいくつかを次に示します。
2022年5月 - UST
2022年5月、暗号通貨の世界は、TerraのUSTステーブルコインがペッグを失うという歴史的な出来事を経験しました。この事件以前、TerraのネイティブトークンであるLUNAは、時価総額400億ドルを誇る世界で8番目に大きなコインでした。このペッグ解除により、USTとLUNAは両方とも実質的に価値がなくなり、「暗号通貨の伝染」を引き起こしました。これは、Terraと相互接続された多数の暗号通貨プロジェクトと企業が大きな損失を被る連鎖反応です。この不安定な期間中、TronのUSDDやNear ProtocolのUSNなどの他のステーブルコインも、一時的にペッグを失い、その後パリティに戻りました。
2023年3月 - USDCとDAI
2023年3月、シリコンバレー銀行（SVB）、シグネチャー銀行、シルバーゲート銀行の3つの米国銀行の破綻により、2つの主要ステーブルコインであるUSDCとDAIのペッグが解除されました。USDCの発行元であるサークルは、ステーブルコインを担保するために使用された現金準備金のうち33億ドルがSVBに保管されていたことを明らかにしました。その結果、USDCは一時的にペッグを失い、1日で12％以上下落しました。
DAIも価値の変動を経験しましたが、これは主に、当時その担保準備金の半分以上がUSDCと関連商品に結びついていたためです。連邦準備制度理事会が銀行の債権者への支援を発表し、USDCとDAIがそれぞれのペッグに戻ると、状況は安定しました。
この事件を受けて、両ステーブルコインは準備金の構成を調整し、USDCは主に現金準備金をバンク・オブ・ニューヨーク・メロンに預け、DAIは準備金を複数のステーブルコインに分散させ、現実世界の資産の保有を増やした。
2023年10月 - USDR
USDR（Real USD）は、2022年にTangible（ネイティブトークンTNGBL）によって開始されたステーブルコインです。トークン化された不動産とDAIステーブルコインの組み合わせを担保として利用することを目的とした、USDペッグのステーブルコインです。
USDRには、テナントから徴収した賃貸収益の半分が自動的に国庫に振り向けられる自動再担保メカニズムもありました。これはペッグ安定化メカニズムとなるはずでした。残念ながら、これらの安定化措置にもかかわらず、USDRは2023年10月11日にペッグ解除されました。
何が起こったかは以下の通りです:
10月11日、USDRの償還要求が急増し、最終的に総額1,000万USDRに達しました。
この膨大な償還要求により、USDR 財務省から流動性のある DAI ステーブルコイン準備金がすべて枯渇しました。
残りの担保は流動性のないトークン化された不動産準備金であったため、Tangible チームは償還要求にすぐに応じることができませんでした。
この突然の流動性危機により、コインのペッグが解除され、USDR保有者の間で大きな不安が生じた。
独立した研究者や USDR コミュニティのメンバーによると、USDR が担保として使用しているトークン化された不動産は、一般的に使用されている ERC-20 ほど柔軟ではない ERC-721 トークン標準を利用しています。ERC-721 トークンは簡単に分割できないため、タイムリーな償還が困難になります。
終わりに
不安定な暗号通貨の世界では、ステーブルコインが約束する安定性は投資家にとって重要な避難場所となっています。しかし、歴史が示しているように、これらのステーブルコインは挑戦に対して決して無防備ではありません。UST と USDR の大規模なデペッグ事件は、これらの通貨が外部からの金融圧力や固有の設計上の欠陥の影響を受けやすいことを示しています。金融市場のあらゆる事柄と同様に、リスクを負う前に自分で調査することが重要です。
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