I prestiti sono vecchi quanto il denaro. Nel corso della storia, dai semi all'oro, ogni forma di denaro ha avuto un fiorente mercato dei prestiti. Bitcoin è un asset digitale, più trasparente, e per prosperare, avrà anche bisogno di un mercato dei prestiti.

La domanda di servizi di prestito di bitcoin e asset digitali è diventata evidente durante la corsa del 2020, quando decine di miliardi di asset dei clienti sono confluiti in piattaforme di prestito centralizzate e decentralizzate. Un ambiente di politiche monetarie facili e crescita supersonica ha permesso ai cattivi attori di agire in modo sconsiderato e di fuorviare i consumatori, senza alcun controllo ed equilibrio. Tutto ciò ha portato infine al crollo "Sam-tastic" del settore dei prestiti di asset digitali nel 2022.

Sebbene la frode non sia una novità, il crollo improvviso a effetto domino di decine di società di prestito di asset digitali è stato causato da un altro problema: la struttura operativa utilizzata dalla maggior parte dei player era insostenibile. Non c'era alcuna protezione del rischio di prestito e non c'era trasparenza da parte dei prestatori che consentisse ai clienti di ottenere visibilità sul loro processo di sottoscrizione del credito o sui rischi di concentrazione nelle loro attività di prestito. La struttura legacy, più la gestione del rischio assente, era un incendio boschivo in attesa di una scintilla. Terra/Luna, 3AC e FTX hanno fatto proprio questo.

Quando abbiamo progettato internamente le nostre policy di gestione del rischio, abbiamo pensato a quali requisiti finanziari e di due diligence mettere in atto per selezionare i mutuatari, ai parametri di prestito appropriati per il tipo di mutuatario e, infine, a come proteggere Ledn e i suoi clienti nel caso in cui questi controlli e bilanciamenti fallissero. Queste rigide policy di gestione del rischio ci hanno permesso di superare la tempesta del 2022 senza perdere un centesimo o un satoshi dei beni dei nostri clienti. Nonostante ciò, abbiamo imparato molto dagli eventi del 2022 e ci siamo subito messi al lavoro per migliorare ogni aspetto della nostra attività.

La storia dimostra che una struttura di prestito senza protezione dei rischi funziona solo quando c'è un prestatore di ultima istanza. Ecco perché le banche hanno bisogno di una Federal Reserve. Ciò non esiste in Bitcoin, il settore ha bisogno di un nuovo modello, uno che non richieda istituzioni governative o statali come backstop. Crediamo che il nostro nuovo modello di Growth Account possa essere il modello per ricostruire un'esperienza di risparmio di asset digitali in modo sostenibile e responsabile.

Il caso di un mercato dei prestiti in bitcoin

 

Molte persone sono riuscite a guadagnare un grande ritorno sui loro bitcoin e asset digitali utilizzando le offerte di rendimento. Questi servizi consentono ai detentori di asset digitali di guadagnare un reddito passivo, proprio come fanno gli investitori nella finanza tradizionale. Tale rendimento è reso possibile principalmente prestando tali asset ai mercati istituzionali.

 

I mercati dei prestiti Bitcoin hanno consentito ai market maker di accedere al capitale per partecipare ai mercati dei derivati ​​Bitcoin (future e opzioni) e di aiutare quei mercati a prosperare. Ciò, a sua volta, ha schiacciato la volatilità dei prezzi Bitcoin e ha reso i prezzi Bitcoin più stabili nel tempo.

I market maker hanno anche prosperato nell'arbitraggio delle discrepanze di prezzo tra diversi exchange, nel farlo hanno cancellato lo spread bid-ask tra gli exchange nel tempo, a vantaggio dei consumatori. Ciò significa che i bitcoiner ottengono più dollari quando vendono e più bitcoin quando acquistano.

Il mercato dei prestiti è come il petrolio che mantiene i mercati finanziari in funzione senza intoppi: non solo facilita un regolamento più rapido tra le entità, ma anche una serie di altre funzioni. I mercati dei prestiti Bitcoin consentono: opzioni per i bitcoiner di guadagnare rendimento; spread più stretti per acquistare e vendere bitcoin sulle borse globali; maggiore stabilità dei prezzi per i mercati spot Bitcoin; un sano mercato spot short per gli attori onesti per coprire le loro posizioni in modo fiscalmente efficiente; e un mercato dei derivati ​​Bitcoin più efficiente per i minatori per coprire la loro produzione, solo per citarne alcuni.

 

Come offrire un rendimento responsabile

 

Sulla base di quanto appreso, abbiamo deciso di ricostruire la nostra esperienza di risparmio attorno ai pilastri di fiducia, mitigazione del rischio, trasparenza, accesso e controllo del cliente. Riteniamo che la nuova struttura del Growth Account di Ledn affronti molti dei rischi sistemici emersi durante gli eventi del 2022. Questi includono:

 

1) Protezione del rischio del singolo prodotto

 

In precedenza, quando interagivi con un servizio aziendale, ad esempio un prestito garantito da bitcoin, eri automaticamente coinvolto nei rischi dei loro prodotti di rendimento. Ciò significa che se l'azienda fosse fallita a causa di un deterioramento del prestito nel suo programma di "rendimento", il tuo prestito garantito da bitcoin sarebbe fallito con essa e saresti rimasto bloccato in una richiesta pluriennale per vedere forse indietro parte del tuo collaterale bitcoin un giorno. Questo è ciò che è successo a BlockFi, Celsius, Voyager e altri.

 

Con il nuovo modello Growth Account, i clienti Ledn possono ora scegliere tra detenere asset in un "Transaction Account" che non genera rendimento, ma in cui gli asset sono per lo più conservati in cold storage; oppure possono optare per il "Growth Account", che genera rendimento e in cui saranno esposti solo ai vantaggi e ai rischi dei prestiti emessi dal pool di asset Growth Account. Ciò significa che i clienti Growth Account non sono esposti al rischio di fallimento Ledn e i clienti Transaction Account non sono esposti al rischio di deterioramento di un prestito istituzionale emesso dal Growth Account. I prestiti emessi dal Growth Account continuano a essere sottoscritti applicando la rigorosa competenza nella gestione del rischio di Ledn, con patti ancora più rigidi imposti ai nostri mutuatari istituzionali.

 

La nuova struttura riduce al minimo le probabilità di un esito tutto o niente per tutti i clienti Ledn. In caso di deterioramento di un prestito istituzionale dal Growth Account, inizia un processo di recupero. Se un prestito che rappresenta il 10% del pool di asset del Growth Account è deteriorato, il 10% del saldo del cliente del Growth Account verrà bloccato e inviato a un "Loan Recovery Pool". Il restante 90% di asset non deteriorati continuerà a maturare interessi e sarà disponibile per il prelievo qualora i clienti scelgano di farlo spostando tali asset dal loro Growth Account al loro Transaction Account. Tutti gli asset recuperati dal prestito deteriorato verranno restituiti al Growth Account del cliente. Non dovrai più aspettare complicati processi di fallimento con tutti i tuoi asset bloccati.

2) Visibilità sul rischio di concentrazione nelle controparti di prestito

 

Quando attiri miliardi di dollari dalle persone sulla tua piattaforma con la promessa di pagare rendimenti elevati, e c'è solo un istituto disposto ad accettare asset e pagare quei tassi, hai 2 scelte: o smetti di prestare a quell'istituto oltre quanto ti senti a tuo agio e abbassi i tassi che offri ai clienti; oppure continui a prestare a quell'istituto e presti importi ben al di sopra di quanto puoi tollerare comodamente. Prestare entro una soglia tollerabile significa gestire il rischio di concentrazione, ed è un pilastro fondamentale della gestione del rischio.

Se i clienti avessero potuto vedere quanto veniva prestato a una controparte, indipendentemente dal nome, avrebbero potuto prendere decisioni diverse. Al momento della dichiarazione di fallimento, Voyager aveva il 58% del suo portafoglio prestiti in sospeso con una controparte, 3 Arrows Capital. Altre aziende avevano concentrazioni simili con Genesis e/o Alameda. Per ulteriore contesto, per quanto ne sappiamo, 3 Arrows non ha fornito rendiconti finanziari ai creditori, il che è una necessità assoluta per valutare correttamente la salute finanziaria di un'organizzazione PRIMA di accettare di prestare loro.

Volevamo affrontare questo rischio direttamente, quindi abbiamo introdotto i nostri Open Book Report, dove delineiamo l'utilizzo dei nostri asset per generare rendimento e finanziare le nostre operazioni di prestito garantite da bitcoin. Suddividiamo i prestiti del Growth Account per istituto e mostriamo quale percentuale ha ciascuno. I report vengono attualmente prodotti una volta al mese e stiamo lavorando per fornire aggiornamenti in tempo reale, direttamente sulla dashboard dei nostri clienti.

Il rischio di concentrazione è anche parte integrante della nostra politica di sottoscrizione del credito. Limitiamo l'importo che un'entità può prendere in prestito a un massimo del 30% delle attività del Growth Account. Con il report Open Book, i clienti possono monitorare l'utilizzo e la concentrazione delle nostre attività del Growth Account e prendere decisioni più consapevoli.

Costruire un futuro migliore

Se il rapporto Open Book fosse stato uno standard del settore, i clienti delle aziende ora fallite avrebbero potuto vedere i livelli di concentrazione con cui operavano alcuni creditori e decidere di ritirarsi in modo proattivo. Avrebbe potuto salvare migliaia di persone e milioni di dollari.

Se il modello Growth Account fosse stato uno standard del settore, i clienti delle aziende ora fallite avrebbero oggi una quantità considerevole dei loro asset. La parte compromessa sarebbe vincolata in un processo di recupero, ma avere una buona parte dei propri asset anziché nessuno è un risultato materialmente migliore.

Se il modello Growth Account fosse stato uno standard del settore, i clienti con prestiti garantiti da bitcoin presso le società ora fallite non ne avrebbero risentito.

La nuova struttura crea un'esperienza molto migliore per i clienti: un'esperienza in cui sono informati per prendere decisioni migliori, hanno più opzioni tra cui scegliere e in cui i rischi e i benefici di un determinato servizio sono distribuiti tra i clienti che scelgono di parteciparvi.

Bitcoin sta maturando, e così anche i suoi mercati di prestito. Questa nuova struttura è una soluzione collaudata a un vecchio problema, in una moderna classe di attività. Sarà una base solida e sostenibile su cui costruire un fiorente ecosistema di prestito.

 

Il futuro sembra luminoso.

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