Ogni rivoluzione finanziaria raggiunge infine un punto in cui l'infrastruttura diventa più importante dell'innovazione stessa. Lo abbiamo visto con Internet, dove TCP/IP contava più di qualsiasi singolo sito web. Lo abbiamo visto con il calcolo mobile, dove gli app store e l'infrastruttura cloud hanno reso possibile tutto ciò che è seguito. La crypto sta avvicinandosi a quel punto di inflessione proprio ora, e la maggior parte delle persone sta guardando nella direzione sbagliata. Mentre l'attenzione si fissa sull'ultima blockchain di livello uno o sul più recente protocollo DeFi che promette rendimenti astronomici, Dusk sta costruendo silenziosamente il tipo di infrastruttura fondamentale che non fa notizia finché all'improvviso tutto dipende da essa.
La sfida che stanno affrontando non suonerà glamour all'inizio: la collateralizzazione universale. È il tipo di problema che fa sbadigliare durante le riunioni di pitch, che non si presta a campagne di marketing virali, che richiede di spiegare perché è importante prima di poter spiegare cosa fa. Ma ecco il punto sull'infrastruttura fondamentale: una volta compreso perché è necessaria, inizi a vedere la sua assenza ovunque. Ogni volta che qualcuno vende token per accedere a liquidità, quella è infrastruttura mancante. Ogni volta che un'istituzione rinuncia all'allocazione crypto perché non riesce a sentirsi a suo agio con la gestione delle garanzie, quella è infrastruttura mancante. Ogni volta che un tesoro DAO rimane inattivo perché il suo utilizzo comporta rischi inaccettabili di liquidazione, quella è infrastruttura mancante.
L'approccio di Dusk si concentra sulla creazione di un protocollo che accetta asset liquidi come garanzia per l'emissione di USDf, un dollaro sintetico sovracollateralizzato che fornisce liquidità stabile on-chain senza costringere gli utenti a liquidare le loro detenzioni. Il meccanismo stesso non è particolarmente esotico, ma i meccanismi raramente lo sono quando sono progettati per essere fondamentali piuttosto che appariscenti. Ciò che conta è se l'infrastruttura risolve effettivamente i problemi che afferma di affrontare, se può scalare per soddisfare una domanda genuina e se è abbastanza robusta da diventare qualcosa su cui altri protocolli possono costruire in sicurezza. Queste sono le domande che separano l'infrastruttura dal vaporware, e sono domande che possono essere risposte solo attraverso l'implementazione piuttosto che la speculazione.
Per capire perché la collateralizzazione universale è importante ora in un modo in cui non lo era cinque anni fa, devi apprezzare quanto radicalmente sia cambiata la composizione degli asset on-chain. L'ecosistema crypto iniziale era relativamente omogeneo: Bitcoin, Ethereum, forse un pugno di altri token affermati. La collateralizzazione era semplice perché non c'erano così tante cose diverse da collateralizzare. Avanzando fino ad oggi, il panorama è quasi irriconoscibilmente diversificato. Hai token di livello uno, token di governance di livello due, derivati di staking liquido, metalli preziosi tokenizzati, immobili tokenizzati, obbligazioni corporate tokenizzate, titoli del Tesoro tokenizzati, asset sintetici che seguono le azioni, rappresentazioni algoritmiche delle materie prime e dozzine di altre categorie che non esistevano o non erano sostenibili solo pochi anni fa.
Questa esplosione di diversità degli asset crea sia opportunità che caos. L'opportunità è ovvia: più asset significano più modi per ottenere esposizione, più strategie da impiegare, più modi per strutturare portafogli che si allineano con obiettivi specifici e tolleranze al rischio. Il caos è meno ovvio ma altrettanto importante: diversi asset vivono su diverse chain, seguono standard diversi, comportano considerazioni regolatorie diverse e presentano sfide tecniche diverse quando si tenta di utilizzarli come garanzia. Il risultato è un ecosistema incredibilmente ricco di asset ma sorprendentemente povero di infrastrutture che consentano a quegli asset di lavorare insieme in modo efficiente. Dusk sta scommettendo che chiunque risolverà il puzzle della collateralizzazione attraverso questo paesaggio di asset diversificati fornirà un'infrastruttura di cui l'intero ecosistema ha disperatamente bisogno ma non ha costruito adeguatamente.
L'inclusione di asset del mondo reale tokenizzati nel framework di collateralizzazione di Dusk merita particolare attenzione perché rappresenta un ponte che la crypto ha cercato di costruire per anni senza molto successo. La promessa è sempre stata che la tecnologia blockchain avrebbe permesso agli asset tradizionali di essere tokenizzati e scambiati con l'efficienza e l'accessibilità degli asset nativi digitali. La realtà è stata che anche quando gli asset del mondo reale vengono tokenizzati con successo, tendono a esistere in ecosistemi isolati che non si integrano bene con l'infrastruttura crypto più ampia. Un'obbligazione del Tesoro tokenizzata potrebbe essere scambiata su una piattaforma conforme, ma buona fortuna a usarla come garanzia in un protocollo DeFi insieme al tuo Ethereum e agli stablecoin.
Questa isolamento non è solo scomodo; limita fondamentalmente la proposta di valore della tokenizzazione stessa. Se gli asset del mondo reale tokenizzati non possono effettivamente interoperare con l'ecosistema più ampio degli asset digitali, sono solo asset tradizionali con passaggi extra e rischio tecnico aggiuntivo. Ma quando esiste un'infrastruttura che tratta obbligazioni tokenizzate, immobili tokenizzati e asset crypto nativi digitali come forme di garanzia ugualmente valide che possono essere miscelate e utilizzate secondo le esigenze degli utenti, improvvisamente la tokenizzazione inizia a mantenere la sua promessa reale. L'approccio universale di Dusk suggerisce che comprendono che il valore non sta nell'accettare una categoria di asset o un'altra, ma nel creare un'infrastruttura abbastanza flessibile da accogliere qualsiasi asset il mercato produca.
Il modello di sovracollateralizzazione per USDf riflette lezioni durevolte apprese da ogni esperimento di stablecoin che è fallito in modo spettacolare negli ultimi anni. Abbiamo visto stablecoin algoritmiche che si basavano sulla teoria dei giochi e sugli incentivi crollare nel giro di poche ore quando le loro assunzioni si sono scontrate con la realtà. Abbiamo visto stablecoin parzialmente garantite perdere il loro valore quando la pressione di riscatto ha superato le riserve. Abbiamo visto stablecoin che erano supposte essere garantite uno a uno con i dollari rivelarsi essere parzialmente garantite con carta commerciale e speranza. Il mercato è stato educato, a volte dolorosamente, su ciò che funziona realmente quando la volatilità colpisce e ciò che funziona solo in teoria.
La sovracollateralizzazione non è elegante e non è efficiente in termini di capitale nel senso teorico massimo, ma ha un enorme vantaggio: funziona effettivamente quando ne hai bisogno. Quando i mercati crollano e la volatilità aumenta e tutti si precipitano verso le uscite contemporaneamente, avere più valore a supporto del tuo dollaro sintetico di quanto rappresenti il dollaro significa che il peg può reggere. Significa che le liquidazioni possono avvenire in modo ordinato piuttosto che in spirali a cascata. Significa che il sistema può assorbire shock che distruggerebbero alternative più intelligenti ma fragili. Dusk sta sostanzialmente dicendo che le lezioni sono state apprese e il mercato è pronto a valutare la robustezza rispetto all'ottimizzazione teorica, il che sembra una scommessa ragionevole considerando la storia recente.
C'è un parallelo interessante tra ciò che Dusk sta costruendo e ciò che è successo nella finanza tradizionale con lo sviluppo dell'infrastruttura moderna di prestito titoli. Per decenni, se possedevi azioni, esse per lo più rimanevano lì. Ricevevi dividendi se la società li pagava, speravi in apprezzamento, e questo era tutto. Lo sviluppo di mercati di prestito titoli robusti ha trasformato quegli asset inattivi in generatori di produttività. Improvvisamente le tue azioni potevano essere prestate a venditori allo scoperto o a market maker, generando rendimento mentre mantenevi la proprietà e l'esposizione. L'infrastruttura che ha reso possibile ciò inizialmente non sembrava rivoluzionaria, ma ha cambiato fondamentalmente il modo in cui gli investitori istituzionali pensavano alla costruzione del portafoglio e all'efficienza del capitale.
Dusk sta costruendo verso una trasformazione simile negli asset digitali. In questo momento, la maggior parte delle criptovalute detenute è altrettanto inattiva. Potrebbero essere messe in staking se sono token proof of stake, potrebbero essere depositate in protocolli di prestito se gli utenti sono a loro agio con i rischi, ma per lo più rimangono semplicemente nei portafogli in attesa di apprezzamento o in attesa di essere vendute quando è necessaria liquidità. Un'infrastruttura di collateralizzazione universale che sia abbastanza robusta da essere fidata e abbastanza flessibile da accogliere asset diversi potrebbe trasformare quelle detenzioni da inattive a produttive senza richiedere agli utenti di rinunciare all'esposizione o di assumere rischi inaccettabili. Non si tratta di un miglioramento incrementale; si tratta di un cambiamento strutturale nel modo in cui funziona l'intero ecosistema.
Il momento è notevole perché stiamo assistendo alla convergenza di diverse tendenze che rendono l'infrastruttura di collateralizzazione universale più praticabile e necessaria rispetto a quanto non sarebbe stata anche solo due anni fa. La chiarezza normativa sta migliorando in giurisdizioni importanti, creando maggiore fiducia attorno alla tokenizzazione conforme degli asset del mondo reale. L'adozione istituzionale sta accelerando mentre la crypto passa da un margine speculativo a una legittima allocazione di portafoglio. L'infrastruttura cross-chain è matura al punto che gli asset su diverse chain possono effettivamente interoperare piuttosto che esistere in completa isolamento. Le reti oracle possono fornire feed di prezzo affidabili per asset diversi. I pezzi fondamentali sono in posizione in un modo in cui semplicemente non lo erano durante l'ultimo ciclo.
Ciò che resta da vedere è l'esecuzione. Costruire infrastrutture è diverso dal costruire applicazioni. Le applicazioni possono iterare rapidamente, pivotare quando qualcosa non funziona, inseguire l'adattamento del prodotto al mercato attraverso la sperimentazione. L'infrastruttura deve essere corretta fin dall'inizio perché altre cose verranno costruite sopra di essa, e cambiare l'infrastruttura fondamentale dopo che le persone si sono affidate ad essa è straordinariamente difficile. Dusk sta affrontando la sfida più difficile, costruendo qualcosa progettato per essere fondamentale piuttosto che appariscente, robusto piuttosto che rivoluzionario. Se avranno successo dipenderà meno dal marketing e dai cicli di hype e più dal fatto che l'infrastruttura funzioni effettivamente quando viene testata da utenti reali con capitali reali in condizioni di mercato reali.
L'ecosistema crypto sta maturando che gli individui partecipanti siano pronti o meno. L'infrastruttura che sarà importante nella prossima fase non è l'infrastruttura che promette i rendimenti più alti o le transazioni più veloci o la tokenomics più innovative. È l'infrastruttura che risolve problemi reali in modo sufficientemente affidabile affinché le persone possano costruire sopra di essa senza preoccuparsi costantemente di un fallimento fondamentale. La collateralizzazione universale che funziona effettivamente, che accoglie la piena diversità degli asset on-chain, che rimane robusta attraverso la volatilità e lo stress, è il tipo di infrastruttura di cui un ecosistema di asset digitali maturo ha bisogno. Dusk la sta costruendo mentre la maggior parte dell'attenzione è altrove, il che è probabilmente esattamente quando viene costruita l'infrastruttura più importante.