La domanda da un trilione di dollari nella finanza decentralizzata non è mai stata quella di creare più token o inventare nuovi meccanismi di rendimento. Si è trattato di risolvere un paradosso che ha afflitto ogni sistema finanziario da quando gli esseri umani hanno iniziato a commerciare: come accedere al valore bloccato in asset produttivi senza distruggere la produttività che quegli asset generano? La finanza tradizionale ha trovato soluzioni attraverso secoli di infrastruttura istituzionale. La crittografia prometteva di farlo meglio con il codice. Invece, abbiamo costruito sistemi che puniscono gli utenti per aver bisogno di liquidità e costringono a scelte impossibili tra mantenere capitale produttivo e utilizzarlo effettivamente.
Dusk ha visto il problema chiaramente perché lo stavano osservando da un'angolazione diversa rispetto alla maggior parte dei protocolli DeFi. Il problema non era che gli utenti mancassero di accesso alla leva o che le stablecoin non esistessero. Il mercato ne aveva molte di entrambe. Il vero problema era che l'infrastruttura di collateralizzazione rimaneva frammentata, specifica per attivi e progettata con assunzioni che smettevano di avere senso nel momento in cui gli attivi del mondo reale tokenizzati iniziavano ad apparire on-chain. Ogni protocollo costruiva il proprio sistema di collaterale ottimizzato per i token con cui veniva lanciato, creando dozzine di silos incompatibili che non potevano comunicare tra loro e non erano progettati per gestire la diversità degli attivi che stava ovviamente arrivando.
Ciò che è emerso è stato un sistema finanziario in cui la tua capacità di accedere alla liquidità dipendeva interamente dai token specifici che possedevi e dai protocolli specifici che li accettavano come collaterale. Possedere la giusta criptovaluta blue-chip ti consentiva di prendere in prestito contro di essa, anche se con rischi di liquidazione così gravi che gli utenti razionali mantenevano una enorme sovra-collateralizzazione solo per poter dormire tranquilli. Possedere attivi del mondo reale tokenizzati o token a lungo termine riduceva le tue opzioni a vendere a qualunque prezzo il mercato offrisse o semplicemente mantenere capitale non produttivo. L'infrastruttura che avrebbe dovuto sbloccare la liquidità invece la bloccava sulla base di limitazioni tecniche arbitrarie piuttosto che di reale valore economico.
L'approccio di Dusk parte da principi fondamentali su cosa richiede effettivamente un'infrastruttura di collateralizzazione universale. Universale non significa accettare una dozzina di token autorizzati e chiamarlo aperto. Significa costruire sistemi capaci di gestire qualsiasi attivo liquido con valore verificabile, siano essi criptovalute consolidate, token di protocolli emergenti o rappresentazioni tokenizzate di attivi del mondo reale che vanno dalle materie prime ai prodotti finanziari strutturati. L'architettura deve assumere eterogeneità fin dal primo giorno perché il futuro della finanza on-chain non si consoliderà attorno a un piccolo insieme di attivi. Si frammenterà in migliaia di strumenti tokenizzati che rappresentano attività economiche genuine, e i sistemi di collaterale che non possono accomodare questa diversità saranno obsoleti indipendentemente da quanto bene funzionino per ETH o BTC.
Il meccanismo centrale del protocollo si basa su USDf, un dollaro sintetico sovra-collateralizzato che fornisce liquidità stabile senza richiedere agli utenti di liquidare le proprie partecipazioni. La sovra-collateralizzazione è critica e spesso fraintesa. Non è inefficienza o una limitazione da aggirare. È la caratteristica strutturale che consente alle stablecoin sintetiche di sopravvivere allo stress del mercato senza fare affidamento su ginnastiche algoritmiche o incentivi circolari che collassano quando messi alla prova. Gli utenti depositano attivi del valore superiore a quello di USDf che ricevono, creando un buffer che protegge la stabilità del sistema pur fornendo accesso alla liquidità significativo contro le partecipazioni produttive.
Cosa rende questa infrastruttura diversa da un semplice protocollo CDP è come gestisce le differenze fondamentali tra le classi di attivi. Un titolo di stato tokenizzato si comporta in modo completamente diverso da un altcoin volatile. I meccanismi di scoperta del prezzo differiscono, i profili di liquidità variano in modo drammatico e i parametri di rischio appropriati per ciascuno non dovrebbero essere identici. I sistemi tradizionali di posizioni di debito garantite sono stati progettati quando gli unici attivi on-chain rilevanti erano una manciata di criptovalute con profonda liquidità e oracoli consolidati. Questi sistemi funzionano in modo accettabile all'interno del loro ambito originale, ma collassano quando vengono applicati alla diversificata base di collaterale che sta effettivamente emergendo on-chain.
Dusk ha costruito sapendo che i titoli di stato, i token immobiliari, le posizioni in materia prima e le criptovalute avrebbero dovuto coesistere come collaterale all'interno della stessa infrastruttura. Questo cambia tutto riguardo alla progettazione del sistema. La valutazione del rischio non può fare affidamento su metriche di volatilità semplicistiche che trattano tutti gli attivi in modo identico. I feed dei prezzi devono tenere conto di diversi meccanismi di scoperta e contesti di liquidità. I parametri di liquidazione devono rispettare che un'obbligazione tokenizzata che subisce movimenti di prezzo richiede un trattamento diverso rispetto a una criptovaluta in un crash improvviso. L'infrastruttura stessa deve essere abbastanza sofisticata da gestire l'eterogeneità senza costringere ogni attivo nello stesso modello di rischio eccessivamente semplificato.
Le implicazioni pratiche si estendono ben oltre la semplice architettura tecnica. Considera cosa succede quando un'impresa detiene materie prime tokenizzate o prodotti strutturati come parte della gestione del proprio tesoro. Nella finanza tradizionale, potrebbero prendere in prestito contro quelle partecipazioni per accedere a capitale di lavoro mantenendo le loro posizioni. In DeFi fino ad ora, avrebbero dovuto vendere gli attivi e perdere l'esposizione che desideravano, o tentare di utilizzare protocolli frammentati che non erano progettati per la loro classe di attivi e non potevano fornire la profondità di liquidità di cui avevano bisogno. L'infrastruttura di collateralizzazione universale risolve questo incontrando le imprese dove si trovano, accettando gli attivi che effettivamente detengono piuttosto che costringerle a convertirli in token nativi della criptovaluta prima.
La stessa dinamica si applica ai protocolli e alle DAO che gestiscono i tesoretti. Vendere token per finanziare le operazioni crea una pressione discendente perpetua che danneggia i detentori di token e segnala fondamentali deboli al mercato. Prendere in prestito contro quei token attraverso sistemi esistenti espone l'organizzazione a rischi di liquidazione incompatibili con la stabilità operativa. La capacità di collateralizzare le partecipazioni del tesoro per USDf fornisce capitale di lavoro stabile senza le vendite forzate o scenari di liquidazione catastrofica, cambiando fondamentalmente il modo in cui le organizzazioni on-chain possono gestire le proprie finanze senza diluire costantemente gli stakeholder.
Per gli utenti singoli, la proposta di valore si concentra sull'efficienza del capitale e sull'opzionalità. Ogni dollaro bloccato come collaterale che potrebbe invece essere produttivo altrove rappresenta un costo opportunità. I sistemi esistenti richiedevano una sovra-collateralizzazione così estrema per sopravvivere alla normale volatilità che i guadagni di efficienza del capitale dal prendere in prestito piuttosto che vendere erano marginali al meglio. L'infrastruttura di Dusk mira a fornire accesso a liquidità significativo mantenendo la sovra-collateralizzazione necessaria per la stabilità del sistema, cucendo il filo tra l'efficienza del capitale e la resilienza che la maggior parte dei protocolli sacrifica uno per l'altro.
Il tempismo nella costruzione dell'infrastruttura di collateralizzazione universale è importante perché la tokenizzazione degli attivi del mondo reale sta accelerando più velocemente dell'infrastruttura per utilizzare correttamente quegli attivi on-chain. Ogni istituzione che porta titoli di stato, obbligazioni, materie prime o prodotti strutturati on-chain si trova di fronte alla stessa domanda: e ora? Possedere attivi tokenizzati in portafogli non cattura nessuna dell'efficienza del capitale che rendeva la tokenizzazione attraente in primo luogo. Questi attivi devono essere produttivi, il che significa che hanno bisogno di un'infrastruttura in grado di accettarli come collaterale, valutare il loro rischio in modo appropriato e fornire liquidità senza forzare la liquidazione delle posizioni sottostanti.
Il divario tra emissione RWA e utilità RWA crea una finestra in cui l'infrastruttura costruita per gestire collaterali diversi può stabilire effetti di rete prima che il mercato si frammenti in sistemi incompatibili. Ogni nuovo tipo di attivo accettato come collaterale rende l'infrastruttura più preziosa per tutti gli altri che la utilizzano. I pool di liquidità si approfondiscono man mano che attivi diversi fluiscono attraverso lo stesso sistema. I casi d'uso si moltiplicano man mano che gli sviluppatori costruiscono applicazioni assumendo accesso alla collateralizzazione universale. L'infrastruttura stessa diventa più collaudata in diverse condizioni di mercato e comportamenti degli attivi, creando un fossato che si accumula con l'adozione.
C'è anche un cambiamento più ampio in corso nel modo in cui il mercato pensa alle stablecoin e agli attivi sintetici. I fallimenti catastrofici delle stablecoin algoritmiche hanno insegnato una lezione costosa sull'importanza di un reale supporto piuttosto che meccanismi di incentivo ingegnosi. La pressione normativa sui produttori di stablecoin centralizzate ha evidenziato rischi di controparte e di censura che confliggono con le proposte di valore core della crypto. Ciò di cui il mercato ha bisogno sono dollari sintetici con un reale supporto sovra-collateralizzato che non richiedono di fidarsi di emittenti centralizzati o di credere che la teoria dei giochi reggerà sotto stress. USDf è posizionato per colmare quel divario proprio perché è realmente sovra-collateralizzato da attivi produttivi diversi piuttosto che fare affidamento su meccanismi che suonano bene fino a quando non vengono testati.
L'infrastruttura che Dusk sta costruendo diventa fondamentale piuttosto che solo utile. La collateralizzazione universale non è una caratteristica del layer delle applicazioni, è infrastruttura di base che abilita le applicazioni. I protocolli, i prodotti e le strategie che gli sviluppatori costruiranno presupporranno l'accesso a questa infrastruttura nello stesso modo in cui la finanza tradizionale presuppone mercati collateralizzati e di credito funzionanti. I progetti non progetteranno attorno alle limitazioni dei sistemi di collaterale frammentati perché quelle limitazioni non esisteranno. Costruiranno assumendo che qualsiasi attivo liquido possa fungere da collaterale, il che sblocca spazi di design attualmente impraticabili o impossibili.
Per coloro che valutano dove si accumula il valore nella prossima fase della crypto, i giochi infrastrutturali offrono profili di rischio-rendimento diversi rispetto ai protocolli del layer delle applicazioni. Le applicazioni competono su esperienza utente, funzionalità ed effetti di rete che possono cambiare rapidamente. L'infrastruttura compete su affidabilità, universalità e profondità di integrazione che si accumulano lentamente ma in modo persistente. Una volta che gli sviluppatori e le istituzioni integrano la collateralizzazione universale nelle loro operazioni, i costi di switching diventano significativi. L'infrastruttura che si stabilisce come standard per l'accettazione di collaterali diversi cattura valore proporzionale all'attività economica totale che fluisce attraverso di essa piuttosto che solo commissioni da singole transazioni.
L'opportunità esiste perché il mercato non ha ancora riconosciuto pienamente che l'infrastruttura di collateralizzazione è infrastruttura piuttosto che un semplice protocollo DeFi. La maggior parte dell'attenzione si concentra su applicazioni più appariscenti con narrazioni più ovvie mentre i sistemi fondamentali vengono costruiti silenziosamente sotto. Quando il layer delle applicazioni si rende conto di aver bisogno di una migliore infrastruttura per i diversi attivi che affluiscono on-chain, la finestra per costruire da zero si è chiusa. Dusk sta costruendo quella base ora, prima che la maggior parte dei partecipanti abbia riconosciuto perché la collateralizzazione universale sia importante o quali problemi risolva oltre a quelli ovvi.
Il paradosso della liquidità che ha afflitto la finanza per secoli non sarà risolto da meccanismi di rendimento più ingegnosi o da velocità di transazione più rapide. Richiede un'infrastruttura che rispetti la semplice realtà che il capitale produttivo deve rimanere produttivo anche quando i suoi proprietari hanno bisogno di liquidità. Dusk sta costruendo quell'infrastruttura per un futuro in cui migliaia di attivi diversi vivono on-chain e gli utenti rifiutano di scegliere tra possederli e utilizzarli. Tutto il resto sono solo dettagli.