1. Introduzione: la follia del mercato dei capitali e la calma dell'industria dei chip
Il 5 dicembre 2025, quando Moer Thread (688795.sh) è stata quotata sul mercato STAR della Borsa di Shanghai, l'intero mercato A-share era in fermento. Il prezzo di apertura del primo giorno è stato di 650 yuan/azione, con un aumento del 468,78% rispetto al prezzo di emissione, raggiungendo un massimo intraday di 688 yuan/azione, chiudendo infine a 600,5 yuan/azione, con un aumento giornaliero del 425,26%. La capitalizzazione di mercato del primo giorno ha superato i 282,3 miliardi di yuan, facendola diventare la quinta azienda per capitalizzazione di mercato nel mercato STAR.
"Ho investito in borsa per 30 anni, ma i guadagni non sono paragonabili a quelli di un contratto di Moer." Il lamentarsi degli investitori nei forum di borsa descrive vividamente il festeggiamento del capitale. Tuttavia, dietro questa follia si cela una realtà che merita riflessione: questa azienda, acclamata dal mercato come "la versione cinese di Nvidia", ha registrato una perdita netta di 724 milioni di yuan fino alla fine di settembre 2025, con perdite accumulate superiori a 5 miliardi di yuan.
La velocità di revisione fulminea di 88 giorni e il forte contrasto con la perdita di 700 milioni di yuan hanno reso Moore Threads il punto focale più drammatico del mercato dei capitali nel 2025. La sua ascesa è davvero la luce di speranza per l'industria dei chip GPU nazionali, o è solo un'altra grande operazione speculativa? Può replicare il mito commerciale di NVIDIA, o cadrà in trappole di valutazione comuni per le aziende tecnologiche nazionali? Questo è il problema centrale che questo articolo intende esplorare in profondità.
Due, approvazione in 88 giorni: le tre logiche dietro la velocità fulminea
Moore Threads ha impiegato solo 88 giorni dalla ricezione della domanda IPO all'approvazione, stabilendo il record di revisione più veloce nel mercato STAR. Questa 'velocità fulminea' è il risultato della risonanza di tre logiche: 'oggetti rari + sostegno politico + domanda industriale urgente'.
(1) Rarità: colmare il vuoto nel mercato A-shares
Come unica azienda in grado di competere funzionalmente con NVIDIA nel mercato nazionale, Moore Threads ha un'esclusiva rarità nel mercato A-shares. A differenza della maggior parte delle aziende GPU attualmente concentrate su una singola funzionalità (come il rendering grafico o l'accelerazione AI), Moore Threads si basa sull'architettura MUSA sviluppata autonomamente, integrando capacità multiple come rendering grafico, calcolo AI, elaborazione video e calcolo scientifico sulla stessa architettura chip, che può essere comunemente intesa come: GPU a funzionalità completa = chip AI + GPGPU + chip grafico.
Questo percorso tecnologico non solo consente a Moore Threads di diventare una delle poche aziende nazionali in grado di competere con NVIDIA in termini di forma dei prodotti, ma rende anche le GPU a funzionalità completa dotate di ampio spazio di applicazione — in grado di soddisfare le esigenze dei tradizionali PC e workstation, e di svolgere un ruolo importante in settori emergenti come AI, elaborazione di big data, cloud computing e digital twin.
(2) Benefici politici: diretti beneficiari della riforma del mercato STAR
La rapida approvazione di Moore Threads non sarebbe stata possibile senza il supporto della politica di riforma '1+6' del mercato STAR. Nel 2025, la riforma prevede l'istituzione di un 'livello di crescita tecnologica', consentendo alle aziende di tecnologia avanzata non redditizie di quotarsi in borsa e ottimizzando il processo di revisione, offrendo supporto particolare a settori strategici emergenti come l'intelligenza artificiale e i circuiti integrati.
Come azienda nazionale 'specializzata, raffinata e innovativa' e unicorno industriale, Moore Threads si concentra sulla ricerca, progettazione e vendita di prodotti GPU a funzionalità completa, ed è una delle poche aziende nazionali in grado di combinare rendering grafico e calcolo AI. Dalla sua fondazione nel 2020, ha puntato su una strada a funzionalità completa con un alto livello di barriera tecnologica e significato strategico, realizzando attraverso l'architettura MUSA sviluppata autonomamente una rottura tecnologica che supporta simultaneamente l'accelerazione del calcolo AI, il rendering grafico, la simulazione fisica, il calcolo scientifico e la codifica/decodifica ultra HD, ed è stata la prima azienda nazionale a lanciare una GPU che supporta il motore di accelerazione grafica DirectX12.
(3) Domanda industriale urgente: necessità di sostituzione nazionale
Nel contesto di una crescente competizione tecnologica tra Cina e Stati Uniti e di un inasprimento del controllo sulle esportazioni di GPU di alta gamma, la nazionalizzazione della potenza di calcolo è diventata una strategia nazionale, e le esigenze di GPU autonome e controllabili nei settori chiave come finanza, energia e governo sono urgenti. I dati mostrano che attualmente la quota di mercato dei GPU nazionali nel mercato interno è inferiore all'1%, con un enorme spazio di sostituzione.
L'IPO di Moore Threads rappresenta esattamente un'opportunità per il mercato dei capitali di partecipare a questa ondata di sostituzione nazionale della potenza di calcolo. I suoi prodotti si avvicinano o raggiungono livelli internazionali in alcuni indicatori di prestazione, come le prestazioni di calcolo in virgola mobile a precisione singola della scheda grafica MTTS80 che si avvicinano a quelle della NVIDIA RTX3060, offrendo alle aziende nazionali una soluzione di sostituzione praticabile.
Tre, una perdita di 700 milioni di yuan: risultato inevitabile di alti investimenti e lunghi cicli
Nonostante la crescita dei ricavi di Moore Threads possa essere definita 'velocità razzo', dal 2022 al 2024, i ricavi dell'azienda sono aumentati da 46,08 milioni di yuan a 438 milioni di yuan, con un tasso di crescita composto annuale del 208%, e nel primo semestre del 2025, i ricavi hanno già raggiunto 702 milioni di yuan, superando la somma dei ricavi dei tre anni precedenti. Ma insieme a ciò, vi è stata un'ulteriore espansione delle perdite.
(1) Intensità degli investimenti in ricerca e sviluppo che supera di gran lunga la media del settore
Nel periodo 2022-2024, gli investimenti in ricerca e sviluppo di Moore Threads hanno raggiunto rispettivamente 1,116 miliardi di yuan, 1,334 miliardi di yuan e 1,359 miliardi di yuan, per un totale accumulato di 3,81 miliardi di yuan, pari al 626,03% del fatturato accumulato nello stesso periodo. Inoltre, i prodotti GPU presentano un ritardo nel riconoscimento dei ricavi, i clienti devono valutare a lungo la corrispondenza tra le prestazioni del prodotto e le esigenze aziendali prima di effettuare acquisti in massa, il che ha portato a un aumento del fatturato da 46 milioni di yuan a 438 milioni di yuan dal 2022 al 2024, ma la scala assoluta rimane relativamente piccola e non riesce a coprire i costi elevati. Inoltre, nel 2023 l'azienda è stata inserita nella 'lista delle entità' dagli Stati Uniti, e le limitazioni della catena di approvvigionamento hanno ulteriormente influenzato il ritmo di espansione del mercato.
Rispetto alle aziende comparabili nel settore, le perdite di Moore Threads sono relativamente elevate, la causa principale è la maggiore intensità di investimento nella ricerca e sviluppo, e la focalizzazione sulla ricerca e sviluppo di GPU a funzionalità completa, con un grado di complessità aziendale maggiore e una pressione sui costi più evidente.
(2) Alta concentrazione dei clienti, insufficiente stabilità dei ricavi
Nel periodo 2022-2024, i ricavi dei cinque principali clienti di Moore Threads hanno raggiunto rispettivamente il 89,86%, il 97,45%, il 98,16%, e nel primo semestre del 2025 è salito al 98,29%, con una concentrazione dei clienti troppo elevata che ha portato a un alto rischio di fluttuazioni nei ricavi. Sebbene questo sia un fenomeno comune nell'industria dei chip AI, per Moore Threads, che è ancora nelle fasi iniziali, i cambiamenti nel ritmo di acquisto di un singolo cliente influenzeranno direttamente la scala dei ricavi, rendendo difficile coprire i costi fissi attraverso un reddito diversificato, aggravando ulteriormente lo stato di perdita.
(3) Investimenti a lungo termine nella catena di approvvigionamento e nella costruzione dell'ecosistema
Oltre ai costi elevati per la ricerca e sviluppo dei chip, Moore Threads sta anche costruendo attivamente un ecosistema industriale GPU. La sua architettura di sistema unificata MUSA, sviluppata autonomamente, copre un'intera tecnologia stack, inclusi architettura chip, set di istruzioni, modelli di programmazione, librerie software e framework di driver, richiedendo investimenti continui di grandi risorse per la costruzione dell'ecosistema e il supporto agli sviluppatori.
Entro il 30 giugno 2025, Moore Threads ha ottenuto 514 brevetti autorizzati, di cui 453 brevetti d'invenzione in Cina, costruendo così una solida barriera di proprietà intellettuale. Allo stesso tempo, il MUSA SDK sviluppato dall'azienda copre un'ampia gamma di risorse di sviluppo, inclusi framework di programmazione, acceleratori e strumenti di distribuzione, con oltre 300 applicazioni già adattate, compatibile con i principali framework come Python, PyTorch e TensorFlow, e ha abbassato la soglia di migrazione all'ecosistema CUDA tramite lo strumento MUSIFY.
Quattro, il mito di NVIDIA: un miracolo commerciale difficile da replicare
Per giudicare se Moore Threads può replicare il mito commerciale di NVIDIA, è necessario prima comprendere la logica centrale del successo di NVIDIA. L'ascesa di NVIDIA è essenzialmente una 'tempesta perfetta di innovazione tecnologica + costruzione ecologica + posizionamento strategico'.
(1) Il codice del successo di NVIDIA
Il lungo termine della mentalità di iterazione tecnologica: da quando è stata fondata nel 1993, NVIDIA ha sempre insistito sulla strada tecnologica delle GPU, espandendo gradualmente dalle aree di rendering grafico all'AI, al calcolo ad alte prestazioni e ad altri settori, formando così una profonda barriera tecnologica.
Costruzione di una barriera ecologica: NVIDIA ha costruito il più grande ecosistema di sviluppatori GPU al mondo attraverso la piattaforma CUDA, con oltre 4 milioni di sviluppatori e innumerevoli applicazioni compatibili. Questa barriera ecologica rende difficile ai concorrenti superare NVIDIA nel breve termine.
Precisione del posizionamento strategico: NVIDIA ha pianificato in anticipo prima dell'esplosione dell'AI, completando il layout della catena industriale attraverso acquisizioni come quella di Mellanox, cogliendo con successo l'esplosione della domanda di potenza di calcolo portata dall'addestramento dei modelli AI.
(2) Il divario completo tra Moore Threads e NVIDIA
Nonostante Moore Threads abbia fatto progressi significativi in alcuni aspetti, esiste ancora un divario completo rispetto a NVIDIA:
Divario tecnologico: nel processo di produzione, i principali prodotti di Moore Threads attualmente utilizzano un processo a 12 nm, mentre NVIDIA ha già prodotto in serie le serie H100/H200 a 5 nm, il divario di due generazioni di processo porta direttamente a differenze significative nelle prestazioni e nel rapporto prestazioni/potenza. In termini di prestazioni di calcolo, le prestazioni delle GPU di fascia alta di Moore Threads sono solo circa la metà di quelle dei modelli di punta di NVIDIA, e in scenari di calcolo distribuito, questo divario si amplifica ulteriormente.
Barriera ecologica: l'ecosistema CUDA di NVIDIA è stato accumulato per quasi 20 anni, con una comunità di 4 milioni di sviluppatori e innumerevoli applicazioni compatibili, mentre l'architettura MUSA sviluppata autonomamente da Moore Threads, pur dichiarando compatibilità con CUDA, ha mostrato solo una compatibilità del 68% con il framework PyTorch nei test effettivi, con insufficiente supporto per gli operatori a coda lunga, la dimensione della comunità degli sviluppatori è solo di 100.000 persone, e il costo per le aziende di migrare il modello sulla piattaforma MUSA deve aumentare del 30%.
Forza finanziaria: nel 2024, il fatturato di NVIDIA ha raggiunto 60,9 miliardi di dollari, con un utile netto di 29,7 miliardi di dollari e investimenti in ricerca e sviluppo pari a 10,2 miliardi di dollari. Mentre nel primo trimestre del 2025, il fatturato di Moore Threads è stato di soli 785 milioni di yuan, con una perdita netta di 724 milioni di yuan. Sebbene l'intensità degli investimenti in ricerca e sviluppo sia alta, la scala assoluta è enormemente diversa da quella di NVIDIA.
Quota di mercato: la quota di mercato globale di NVIDIA supera l'80% nel mercato delle GPU e detiene una posizione di assoluto dominio nel mercato dell'addestramento AI. Mentre la quota di mercato di Moore Threads è inferiore all'1% nel mercato nazionale, la maggior parte dei suoi prodotti è ancora in fase di verifica su piccola scala.
Cinque, la strada per la rottura: le scelte reali di Moore Threads
Nonostante le molte sfide, Moore Threads non è senza possibilità di sfondare. Sulla scia dell'ondata di sostituzione nazionale e dell'esplosione della domanda di potenza di calcolo AI, Moore Threads può realizzare uno sviluppo differenziato attraverso i seguenti percorsi:
(1) Basato sulla sostituzione nazionale e focalizzato su mercati di nicchia
Nel breve termine, Moore Threads dovrebbe evitare di competere direttamente con NVIDIA nel mercato di alta gamma, ma sfruttare i benefici della sostituzione nazionale supportata dalla politica, focalizzandosi su settori come il governo e la finanza che richiedono requisiti di sicurezza e controllo elevati; nel mercato dei consumatori, concentrarsi su giochi e design creativo in scenari di fascia media, riempiendo il vuoto nazionale; nel campo del calcolo AI, evitare il mercato dell'addestramento di alta gamma, concentrandosi su scenari di inferenza e calcolo edge di fascia media limitati da NVIDIA.
(2) Rafforzare la costruzione dell'ecosistema, ridurre i costi di migrazione
La costruzione dell'ecosistema è fondamentale per lo sviluppo a lungo termine di Moore Threads. L'azienda dovrebbe continuare ad aumentare gli investimenti nella costruzione dell'ecosistema MUSA, perfezionare la catena di strumenti per gli sviluppatori, aumentare la compatibilità del software e ridurre i costi di migrazione per le imprese. Allo stesso tempo, attraverso un legame profondo con i sistemi operativi nazionali e i framework AI, formare uno stack tecnologico locale autonomo e controllabile, liberandosi dalla dipendenza da CUDA.
(3) Approfondire la cooperazione tecnologica, superare i vincoli della catena di approvvigionamento
Nell'attuale contesto internazionale, Moore Threads dovrebbe rafforzare la cooperazione con le aziende nazionali di produzione di wafer per superare insieme le sfide delle tecnologie di processo avanzate. Allo stesso tempo, attraverso l'innovazione con tecnologie come Chiplet, superare le limitazioni delle tecnologie avanzate, migliorando le prestazioni e il rapporto prestazioni/potenza.
(4) Ottimizzare la struttura dei clienti e ridurre i rischi operativi
Moore Threads dovrebbe espandere attivamente il proprio gruppo di clienti e ridurre la dipendenza da un singolo cliente. Fornendo soluzioni personalizzate, soddisfare le esigenze personalizzate dei clienti di diversi settori, aumentando la fedeltà e la retention dei clienti.
Sei, conclusione: guardare razionalmente a 'NVIDIA versione cinese'
L'IPO di Moore Threads segna l'ingresso dell'industria nazionale delle GPU in una nuova fase di sviluppo. Come unica azienda nazionale a realizzare la produzione e la vendita di GPU a funzionalità completa, Moore Threads ha fatto significativi progressi nell'innovazione tecnologica, nella disposizione dei prodotti e nella costruzione dell'ecosistema, contribuendo in modo importante alla costruzione di un sistema di potenza nazionale.
Tuttavia, dobbiamo anche essere consapevoli che c'è ancora un enorme divario tra Moore Threads e NVIDIA, e replicare il mito commerciale di NVIDIA non è affatto facile. Sotto l'attuale entusiasmo del mercato dei capitali per i chip AI, è ancora più necessario mantenere razionalità e calma, valutando obiettivamente il reale valore e il potenziale di sviluppo dell'azienda.
Per gli investitori, è fondamentale prestare attenzione alla forza tecnologica centrale dell'azienda, ai progressi nella costruzione dell'ecosistema e alla capacità di commercializzazione, piuttosto che seguire ciecamente le speculazioni. Per Moore Threads, l'IPO è solo l'inizio; la vera sfida è come continuare a investire nella iterazione tecnologica, nella costruzione dell'ecosistema e nell'espansione del mercato, realizzando un salto da 'sostituzione nazionale' a 'leader globale'.
In futuro, se Moore Threads può diventare la 'NVIDIA versione cinese' dipenderà non solo dai propri sforzi, ma anche dallo sviluppo complessivo dell'ecosistema industriale GPU nazionale. Con il supporto delle politiche nazionali e la spinta della domanda di mercato, abbiamo buone ragioni per credere che l'industria nazionale delle GPU possa realizzare una svolta, portando nuove scelte al mercato globale della potenza di calcolo.
Ma questo è destinato a essere un lungo maratona, che richiede pazienza, perseveranza e investimenti continui. Per Moore Threads, una perdita di 700 milioni di yuan non è la fine, ma un percorso necessario verso il successo. Come ha detto Jensen Huang, fondatore di NVIDIA: 'Le grandi aziende non nascono in tempi favorevoli, ma crescono nelle avversità.' Moore Threads riuscirà a crescere nelle avversità e diventare la vera 'NVIDIA versione cinese'? Staremo a vedere.