Recentemente, mentre studiavo varie strategie di ottimizzazione dei rendimenti DeFi, ho scoperto un fenomeno particolarmente interessante: la maggior parte delle persone che fanno arbitraggio sul prestito rimane ancorata a un singolo livello di rendimento, guadagnando o sullo spread di prestito o sui rendimenti di staking. Tuttavia, il Lego DeFi attuale è sviluppato a tal punto da poter sovrapporre più rendimenti e sfruttarli insieme. In particolare, la piattaforma Lista DAO supporta molte categorie di collaterale che generano già rendimenti, come PT-USDe, asUSDF, USDe e solvBTC; utilizzando questi come collaterale per prendere in prestito USD1, puoi ottenere sia i rendimenti di questi token che investire i USD1 presi in prestito in Binance per generare un rendimento annuale del 20%. Questa è la cosiddetta strategia "mangiare più pesci con una sola bocca". Oggi approfondiremo quanto sia vantaggiosa questa strategia, discutendo anche i problemi pratici e le considerazioni da tenere a mente; dopo tutto, rendimenti elevati non significano che si può semplicemente procedere senza pensare, i dettagli determinano il successo o il fallimento.
Prima di tutto, spieghiamo cosa sono i token generatori di interessi; in parole semplici, sono token che generano automaticamente rendimenti senza bisogno di ulteriori operazioni. Ad esempio, USDe è una stablecoin sintetica di dollari lanciata da Ethena, che può generare un rendimento annuale di circa il 15-25% (questo tasso di rendimento varia con la volatilità del mercato), e i possessori di USDe ricevono una parte proporzionale di questi rendimenti. PT-USDe è un po' più complesso; è la tokenizzazione del diritto ai rendimenti futuri di USDe all'interno del protocollo Pendle (Principal Token). Acquistando PT-USDe, stai essenzialmente blocando il valore principale di USDe a un certo punto prima della scadenza, insieme a un tasso di rendimento fisso, che può essere riscattato alla scadenza. Questo tasso di rendimento fisso viene determinato dalla domanda e offerta di mercato, di solito tra il 10-20%. AsUSDF è presumibilmente una versione derivata generatrice di interessi di USDF (anche se i dati di subagent non specificano, menzionano un tasso di interesse di USDF dello 0,02%); se è così, la logica dovrebbe essere simile a quella dei token di liquid staking come slisBNB. solvBTC, invece, è un voucher di staking di Bitcoin del Solv Protocol; possederlo ti consente di ottenere premi di staking BTC, oltre a rendimenti aggiuntivi dal protocollo.
Come si possono ottenere rendimenti multipli con questi token generatori di interessi? L'idea centrale è sfruttare il meccanismo di prestito di Lista DAO per rilasciarne la liquidità, mantenendo al contempo i rendimenti originali. Un esempio tipico: hai 10.000 dollari in USDe. Se lo tieni semplicemente, in un anno guadagnerai circa 1.500-2.000 dollari (assumendo un rendimento del 15-20%). Ma se depositi questi 10.000 USDe su Lista DAO come collaterale per prendere in prestito USD1, ipotizzando di poter prendere in prestito 8.000 USD1 (sebbene i dati di subagent non forniscano direttamente l'LLTV, si stima che sia simile a quello delle stablecoin, quindi tra 80-90%), questi 8.000 USD1 possono essere investiti in Binance per generare un rendimento annuale del 20%, guadagnando così 1.600 dollari. A questo punto, il tuo guadagno totale diventa i 1.500-2.000 dollari di USDe (questa parte non è influenzata perché possiedi ancora USDe), più i 1.600 dollari di USD1 su Binance, meno il costo del prestito (il tasso di prestito per l'USDe depositato per USD1 non è specificato da subagent, quindi stimiamo conservativamente intorno al 2%, che sarebbe 160 dollari). Guadagno totale = 1.750 + 1.600 - 160 = 3.190 dollari, il che corrisponde a un tasso di rendimento annuale del 31,9% sul capitale iniziale di 10.000 dollari! Questo è più di due volte il rendimento che otterresti semplicemente tenendo USDe, e il tuo USDe non è stato venduto, ma continua a generare rendimenti; ecco il fascino del rendimento multiplo sovrapposto.
Guardiamo ora a questo design più raffinato di PT-USDe. PT rappresenta il token principale; Pendle ha suddiviso USDe in due parti: PT (principale) e YT (token di rendimento). Quando acquisti PT-USDe, in realtà stai comprando a prezzo scontato il valore principale di USDe e un rendimento fisso a un certo punto futuro. Ad esempio, ora spendendo 9.500 dollari puoi acquistare PT-USDe-5FEB2026, che ha un valore di scadenza di 10.000 dollari, equivalenti a un rendimento fisso di circa il 5% (il rendimento reale dipende dal prezzo di acquisto e dal tempo di scadenza). Questo PT-USDe può essere utilizzato su Lista DAO per prendere in prestito USD1; i dati chiave sono che l'LLTV arriva al 96,5%, il che significa che puoi prendere in prestito 9.650 dollari di USD1 con 10.000 dollari di PT-USDe, un livello di leva molto alto! Sebbene il tasso di prestito del 2,70% sia significativamente più alto rispetto allo 0,05% di slisBNB, hai comunque la possibilità di prendere in prestito una grande quantità. Facciamo i conti: 10.000 PT-USDe ha un rendimento fisso del 5% (500 dollari), prestando 9.650 USD1 per investire in Binance a un rendimento del 20% (1.930 dollari), il costo del prestito è di 9.650 × 2,70% = 260,55 dollari; guadagno netto = 500 + 1.930 - 260,55 = 2.169,45 dollari, con un rendimento annuale del 21,69%. Inoltre, questo non tiene conto dei premi in punti che Pendle potrebbe offrire e delle possibili airdrop futuri; se consideriamo anche questi potenziali guadagni, il rendimento totale potrebbe superare il 25%.
Tuttavia, utilizzare PT come collaterale ha un problema legato ai tempi di scadenza che deve essere tenuto presente. PT ha una data di scadenza; ad esempio, PT-USDe-5FEB2026 scade il 5 febbraio 2026. Dopo la scadenza, il valore di PT si convertirà automaticamente in USDe o USDT (a seconda delle impostazioni di Pendle). Se il tuo PT sta per scadere ma non hai rimborsato USD1, devi preparare in anticipo i fondi per il rimborso o sostituire con altri collaterali, altrimenti potresti affrontare rischi di liquidazione. Pertanto, l'arbitraggio utilizzando PT come collaterale è generalmente adatto per operazioni a medio e breve termine, o devi assicurarti di avere liquidità sufficiente per affrontare il problema della scadenza. Inoltre, il prezzo di PT tenderà ad avvicinarsi gradualmente al valore nominale man mano che ci si avvicina alla data di scadenza; durante questo processo, se il tuo tasso di collaterale si avvicina alla linea di liquidazione (LLTV 96,5% lascia poco margine), devi prestare particolare attenzione alla volatilità dei prezzi.
Il token generatore di interessi solvBTC ha una dinamica un po' diversa; è progettato principalmente per gli utenti che vogliono partecipare al collaterale BTC senza perdere liquidità. Se depositi BTC nel collaterale del Solv Protocol, riceverai solvBTC come attestato. Questo solvBTC genera premi di staking BTC (un rendimento annuale di circa il 3-6%, a seconda della rete e delle impostazioni del protocollo) e potrebbe anche avere incentivi in token Solv. Se utilizzi questo solvBTC per prendere in prestito USD1 su Lista DAO, l'LLTV è dell'80%, con un tasso di prestito del 4,49%. Anche se questo tasso sembra significativamente più alto rispetto ai precedenti, se hai una visione rialzista a lungo termine su BTC e non vuoi venderlo, questa strategia risulta molto vantaggiosa. Ad esempio, se possiedi 10 BTC (valutati attualmente 95.000 dollari/BTC, per un valore totale di 950.000 dollari), dopo averlo convertito in solvBTC, puoi prendere in prestito 760.000 USD1. Investendo in Binance con un rendimento annuale del 20%, guadagneresti 152.000 dollari. Sottraendo il costo del prestito (760.000 × 4,49% = 34.000 dollari), il guadagno netto è di 118.000 dollari. Aggiungendo il rendimento di staking del solvBTC stesso (950.000 × 5% = 47.500 dollari), il guadagno totale è di 165.500 dollari, equivalente al 17,42% di rendimento annuale sul capitale BTC. Inoltre, il tuo BTC è ancora lì; se il prezzo aumenta, guadagni comunque, il che è molto più vantaggioso rispetto alla vendita di BTC per investire in stablecoin.
Parlando di rendimenti, discutiamo anche dei rischi. Dopotutto, non esiste un pranzo gratis; rendimenti elevati sono spesso accompagnati da rischi invisibili. Il primo è il rischio associato ai token generatori di interessi. Ad esempio, i rendimenti di USDe derivano dalla strategia di copertura Delta; se il mercato sperimenta situazioni estreme (come un grave disaccoppiamento tra spot e contratti perpetui), il rendimento potrebbe crollare drasticamente o addirittura diventare negativo. Sebbene PT-USDe abbia un rendimento fisso, dipende dalla liquidità e meccanismi di scoperta dei prezzi del protocollo Pendle. Se Pendle ha problemi o la liquidità si esaurisce, il prezzo di PT potrebbe discostarsi notevolmente dal valore teorico. solvBTC è legato alla volatilità del prezzo di BTC; se BTC scende del 10%, anche il valore del tuo collaterale scende del 10%, potenzialmente innescando una liquidazione. Il secondo rischio è la variazione del tasso di prestito; anche se attualmente il prestito di PT-USDe per USD1 è al 2,70%, il tasso di Lista DAO si adatta dinamicamente. Se l'uso del fondo aumenta drasticamente (ad esempio, se tutti cercano di prendere in prestito USD1 per arbitraggio, esaurendo rapidamente il pool), il tasso potrebbe aumentare, riducendo i tuoi profitti netti.
Il terzo rischio è legato ai cambiamenti di politica da parte di Binance. Il rendimento attuale del 20% per il prestito in USD1 è un'attività promozionale (che termina il 23 gennaio); dopo potrebbe scendere al 10% o anche più in basso. Se, ad esempio, scendesse all'8%, lo spazio di arbitraggio per utilizzare PT-USDe per prendere in prestito USD1 sarebbe ridotto (8% - 2,70% = 5,3% di rendimento netto, che è addirittura inferiore al rendimento fisso del 5% di PT). Il quarto rischio è quello delle sovrapposizioni dei contratti intelligenti; utilizzare questa strategia implica coinvolgere almeno tre protocolli: il protocollo nativo dei token generatori di interessi (Ethena/Pendle/Solv), il protocollo di prestito di Lista DAO e l'exchange Binance. Qualsiasi problema in uno di questi passaggi potrebbe compromettere la sicurezza dei tuoi fondi; sebbene la probabilità non sia alta, non è zero. In particolare, i protocolli nativi dei token generatori di interessi, come Ethena, sono stati messi in discussione in passato a causa del crollo di UST (anche se il meccanismo di USDe è completamente diverso). Sebbene Pendle funzioni stabilmente, è comunque un progetto DeFi relativamente nuovo, e i dati storici non sono sufficientemente lunghi.
Come si possono evitare o ridurre questi rischi? Ecco i miei suggerimenti: primo, diversifica i tipi di collaterale; non mettere tutte le uova nello stesso paniere, ad esempio, puoi utilizzare una parte in PT-USDe, una parte in slisBNB e una parte in BTCB. In questo modo, anche se un collaterale presenta problemi, non sarà una catastrofe totale. Secondo, controlla il tasso di collaterale; non essere troppo avaro e cerca di prendere in prestito al massimo; in particolare per quelli con un LLTV molto alto come il 96,5% di PT-USDe, è consigliabile prendere in prestito solo il 70-80%, lasciando un margine di sicurezza del 20-30% per affrontare la volatilità dei prezzi. Terzo, imposta avvisi sui prezzi e avvisi di liquidazione; sul dashboard di Lista DAO puoi vedere il tasso di collaterale in tempo reale; puoi utilizzare un portafoglio o strumenti di terze parti per impostare notifiche nel caso in cui il tasso di collaterale superi il 90%, aggiungendo tempestivamente ulteriori collaterali o rimborsi. Infine, controlla regolarmente le variazioni dei tassi di rendimento dei vari protocolli, come controllare settimanalmente l'APY di USDe, i tassi di interesse del prestito in USD1 su Binance e i costi di prestito di Lista, preparandoti a fare aggiustamenti dinamici; non appena noti che lo spazio di arbitraggio si restringe, è meglio prendere profitto e uscire.
Confrontando con altre piattaforme, scoprirai che Lista DAO ha un notevole vantaggio nel supportare il collaterale di token che generano interessi. Ad esempio, sebbene Aave abbia una grande dimensione, tende a supportare principalmente asset mainstream; token derivati come PT generalmente non sono supportati direttamente. Se desideri arbitraggiare con PT, devi prima convertirlo in altri asset, aggiungendo ulteriori commissioni e perdite da slippage. Venus, pur essendo anche sulla BNB Chain, ha categorie di collaterale relativamente tradizionali, principalmente BNB, BTCB, ETH e stablecoin, e il suo supporto per i nuovi asset DeFi non è flessibile come quello di Lista. Inoltre, Venus ha avuto incidenti di sicurezza in passato, sebbene le perdite non siano state significative, hanno in qualche modo influenzato la fiducia degli utenti. Il vantaggio di Lista è che si concentra sull'ecosistema BNB, collaborando o integrandosi con protocolli come Pendle e Solv, con una varietà di collaterale ricca e una liquidità sufficiente (ad esempio, il pool PT-USDe/USD1 ha una profondità di 4,71 milioni di dollari, che, sebbene non sia particolarmente grande, è sufficiente per gli utenti individuali). Inoltre, come protocollo di prestito con il secondo TVL sulla BNB Chain (picco di 4,3 miliardi di dollari), il rischio complessivo è relativamente controllato.
Infine, facciamo un riepilogo dei diversi gruppi di persone adatte a vari token generatori di interessi: se sei un investitore prudente in cerca di bassi rischi, allora USDe o USDF, come asset stabili, sono piuttosto adatti. Sebbene i tassi di rendimento potrebbero non essere così strabilianti come quelli di PT, la loro volatilità è bassa e la sicurezza è alta. Se hai una tolleranza al rischio medio e comprendi un po' il meccanismo di Pendle, PT-USDe è una buona scelta; un alto LLTV significa un'alta efficienza di utilizzo del capitale e un tetto di rendimento più elevato, ma devi tenere d'occhio la data di scadenza e il tasso di collaterale. Se sei un detentore a lungo termine di BTC o ETH, token come solvBTC o simili possono permetterti di liberare liquidità senza vendere i tuoi asset, guadagnando rendimenti aggiuntivi; sebbene il tasso di prestito sia leggermente più alto (4,49%), il rendimento complessivo rimane comunque interessante, e mantieni anche l'esposizione all'aumento del prezzo di BTC.
In sostanza, la strategia di rendimento multiplo consiste nel portare all'estremo la combinabilità della DeFi: trasformare gli asset generatori di interessi bloccati in liquidità, utilizzando questa liquidità per catturare rendimenti esterni più elevati, mantenendo al contempo il diritto ai rendimenti dell'asset originale, creando un triplo profitto. Certamente, rendimenti elevati comportano inevitabilmente rischi corrispondenti, specialmente la complessità derivante dall'uso di più protocolli, non è adatta a tutti. Ma se sei disposto a dedicare tempo a studiare i meccanismi e monitorare i rischi, questa è davvero una delle rare strade legali per spingere i rendimenti annuali oltre il 20-30% nel mercato DeFi attuale, e la sua replicabilità è forte, permettendo anche ai piccoli investitori di partecipare, non è solo un'esclusiva dei grandi investitori. Personalmente, consiglio di iniziare con piccole somme per testare il processo, comprendere tutte le fasi e poi aumentare l'investimento; prendersela con calma è più veloce, non è saggio scommettere tutto all'inizio, altrimenti potresti andare incontro a un fallimento diretto.
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