Un'ordinanza tecnica di congelamento da parte del gigante globale degli indici MSCI ha fatto perdere alle aziende di custodia crittografica, note per il loro modello di "motore perpetuo" basato sul bitcoin, un motore fondamentale di rifornimento automatico di fondi.
L'8 gennaio 2026, il gigante globale degli indici MSCI ha annunciato che, durante la valutazione trimestrale di febbraio, manterrà le "aziende di custodia di asset digitali" nella sua serie di indici globali. Allo stesso tempo, ha deciso di congelare alcuni parametri tecnici, come il numero di azioni in circolazione di queste società, il che significa che in futuro l'emissione di nuove azioni da parte di queste aziende non attirerà più acquisti automatici da parte di fondi passivi che tracciano gli indici.
Dopo l'annuncio, il prezzo delle azioni di Strategy è salito di oltre il 6%.
01 Gioco dell'indice
● L'origine di questo gioco risale a ottobre 2025, quando MSCI propose di escludere dall'indice globale investibile le aziende in cui le partecipazioni di asset digitali rappresentano il 50% o più del totale degli asset. Le aziende di custodia di asset digitali guidate da Strategy (precedentemente nota come MicroStrategy) si sono trovate in crisi, come se fossero state "espulse dal gruppo".
● Questa proposta è stata immediatamente accolta con forte opposizione da parte dell'industria, rappresentata da Strategy. Nella lettera aperta a MSCI, Strategy ha messo in discussione aspramente: le grandi aziende petrolifere, i fondi d'investimento immobiliari e altre aziende hanno un'elevata concentrazione di detenere una singola categoria di asset ma non sono state trattate in modo speciale, limitare solo le aziende di asset digitali è sospettato di essere uno standard doppio.
● Le voci contrarie hanno colpito il tallone d'Achille della proposta. Le fluttuazioni estreme dei prezzi degli asset digitali potrebbero portare le aziende a entrare e uscire ripetutamente dall'indice a causa delle variazioni di valore degli asset, e, dato che ci sono differenze nei principi contabili, l'operatività effettiva sarà estremamente difficile.
02 Strategia d'equilibrio
Di fronte alle voci contrarie e alla complessità della realtà, MSCI ha scelto infine una via di mezzo. Ha annunciato che sospenderà l'esecuzione della proposta di esclusione, ma allo stesso tempo attuerà una serie di restrizioni tecniche per tali aziende.
● Secondo l'annuncio, MSCI non attuerà aggiustamenti basati su "numero di azioni in circolazione", "fattore di inclusione degli investitori stranieri" o "fattore di inclusione domestica". Inoltre, tutte le "migrazioni di segmento di dimensione" per tali società saranno sospese e non verranno accettate nuove società di questo tipo nell'indice.
● Ciò significa che anche se queste aziende raggiungono una capitalizzazione di mercato che soddisfa gli standard delle grandi aziende, possono rimanere nella stessa posizione originale, senza poter godere dell'aumento di peso derivante dall'upgrade di dimensione.
03 Meccanismi chiave
Questa politica di congelamento di MSC ha colpito precisamente le aziende di custodia di asset digitali, in particolare il modello operativo di capitale centrale su cui Strategy si basa per espandersi—"ciclo di capitali illimitati".
● Questo ciclo è composto da tre fasi chiave. Le aziende, basandosi sull'ottimismo riguardo alle criptovalute, raccolgono fondi attraverso l'emissione di azioni o obbligazioni convertibili nei mercati di capitali. L'emissione di nuove azioni porta generalmente a una diluizione del capitale, teoricamente potrebbe sopprimere il prezzo delle azioni.
● Quando il numero di azioni in circolazione aumenta, i fondi passivi che seguono indici come MSCI saranno obbligati dalle regole a incrementare le loro partecipazioni proporzionalmente, per corrispondere al peso che dovrebbero avere nell'indice. Questa parte della domanda di acquisto è "insensibile al prezzo", fornendo un sostegno certo per le nuove emissioni di azioni.
● La stabilità o l'aumento del prezzo delle azioni riduce il costo di finanziamento per la prossima emissione dell'azienda. L'azienda può raccogliere più fondi con meno azioni, permettendo così di acquistare più criptovalute e formando un ciclo positivo.
04 Cambiamento di potere
● La decisione di congelamento di MSCI ha tagliato con precisione il cuore di questo ciclo. Anche se Strategy emetterà nuovamente azioni su larga scala in futuro, MSCI ignorerà completamente le nuove azioni nel calcolo del suo peso nell'indice.
● Il peso dell'indice dell'azienda è bloccato, quindi i fondi passivi di grandi dimensioni che tracciano l'indice non hanno obbligo di acquistare queste nuove azioni emesse.
● Il modello dell'istituto di ricerca crittografica Bull Theory ha quantificato questo impatto: supponiamo che una società di custodia di asset digitali emetta 20 milioni di nuove azioni, sotto le vecchie regole, il riequilibrio dell'indice costringerà i fondi passivi ad acquistare il 10% di esse. Supponendo un prezzo di 300 dollari per azione, ciò significa un potere d'acquisto certo fino a 600 milioni di dollari.
Sotto le nuove regole, questi 600 milioni di dollari di "acquisti meccanici" andranno direttamente a zero. Le aziende come Strategy devono ora rivolgersi completamente agli investitori attivi, facendo affidamento sulla loro approvazione dei fondamentali aziendali per raccogliere fondi.
La tabella sottostante mostra chiaramente le differenze tra i nuovi e i vecchi meccanismi:
05 L'ascesa dei concorrenti
Con la scomparsa degli "acquisti automatici", la struttura del mercato sta subendo cambiamenti profondi, nuovi concorrenti stanno iniziando a colmare il gap di liquidità.
● Aziende emergenti come 21 Capital stanno cercando di imitare il modello di MicroStrategy, ma pongono maggiore enfasi sulla "purezza" degli investimenti, in modo da emergere nella competizione. Nel frattempo, l'ETF di bitcoin spot sta consolidando la sua posizione come "vincitore silenzioso".
● Per i grandi allocatori di asset, spostare fondi da azioni di singole aziende che comportano rischi specifici, verso ETF di bitcoin spot più semplici, con maggiore liquidità e costi trasparenti, sta diventando una scelta più logica.
● Michael Novogratz, il fondatore e CEO di Galaxy Digital, noto come "super toro delle criptovalute", ha affermato nell'agosto 2025 che la moda delle aziende di custodia che imitano il modello di Strategy potrebbe aver raggiunto il suo picco.
● Egli crede che la vera prossima ondata di asset digitali sarà la tokenizzazione degli asset del mondo reale, ossia il movimento RWA che trasferisce azioni, obbligazioni e altri asset tradizionali sulla blockchain.
06 Sfide future
Per Strategy e aziende simili, il percorso di sviluppo futuro deve essere profondamente ristrutturato. Il modello di espansione che si basa su continue grandi emissioni di azioni non è più sostenibile.
● La gestione aziendale deve spostare l'attenzione da operazioni di "ingegneria finanziaria" sofisticate a costruzioni più solide sui "fondamentali aziendali". Ciò include la creazione di attività di ricavi sostenibili non correlate al bitcoin, il miglioramento della governance aziendale e la fornitura di comunicazioni finanziarie più trasparenti agli azionisti.
● Strategy deve esplorare altri canali di finanziamento come obbligazioni, prestiti bancari, e convincere realmente gli investitori attivi a detenere le proprie azioni basandosi sul valore intrinseco piuttosto che sul meccanismo di arbitraggio dell'indice.
● La narrazione degli investimenti delle aziende di custodia crittografica potrebbe dover passare da "strumenti Beta ad alta leva di bitcoin" a "aziende operanti con eccellenza nella gestione degli asset bitcoin". Ciò significa che il loro valore dipenderà maggiormente dalla capacità di gestione attiva delle criptovalute, piuttosto che dal semplice numero assoluto di bitcoin nel bilancio.
Un osservatore del settore ha paragonato la fine del modello di MicroStrategy a "una macchina da stampa inceppata". Questa azienda ha utilizzato abilmente operazioni di capitale per rendere l'emissione di azioni simile a stampare denaro, con i fondi indicizzati sempre come acquirenti finali.
Oggi questa macchina da stampa è bloccata dagli aggiustamenti tecnici di MSCI, il prezzo delle azioni di MicroStrategy, sebbene sia temporaneamente sfuggito al baratro della vendita passiva, si trova ora di fronte a un lungo cammino per convincere il mercato basandosi sulla reale capacità di profitto e sul modello di business.
Nelle sale conferenze di Wall Street, gli analisti stanno ricalcolando i modelli di valutazione delle aziende di asset digitali. Accanto alla semplice formula "quantità di bitcoin detenuti × prezzo delle azioni", sono stati aggiunti complessi variabili come "accettazione degli investitori attivi" e "capacità di finanziamento sostenibile".
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